本报告导读：
　　公司储能多领域布局，绑定优质客户，积极扩产，受益于需求爆发，出货量迎来高速增长。此外公司前瞻性布局钠离子电池，有望成功打造第二增长曲线。
　　投资要点：
　　首次覆盖，给予增持评级。我们预计公司2023-2025年EPS为2.67/3.92/5.15元，取PE/PB两种方法均值51.30元作为目标价，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　储能电池持续高景气，消费电池稳步增长。储能需求在多个场景下迎来爆发式增长。受政策强制性要求可再生能源配储及独立储能商业模式日渐清晰推动，大储需求有望长期维持较快增长。此外受峰谷电价差扩大刺激，同时为保障用电需求，工商业储能以及户用储能需求大幅增长。户外出行、5G通信等需求又催生了额外的便携式储能和通信储能需求。在消费电池领域，笔电需求有望迎来复苏，且电子烟替代香烟、两轮电动车锂电池替代铅酸电池、电动工具无绳化等趋势明确，有望带动电池需求上行。
　　公司聚焦储能业务，绑定优质客户积极扩产。公司凭借多年的积累在多个储能应用领域均获得了头部客户的认可，如阳光电源、古瑞瓦特、正浩科技、中国移动、南方电网等，优秀的客户质量保障了公司快速健康发展。为满足日益增长的储能电池需求，公司积极扩产，2023年新增规划两大储能项目，拟共计投入200亿元建设共57GWh产能，有力支持公司快速扩张。此外公司积极布局钠离子电池，有望应用于储能及轻型动力领域，从而打造第二增长曲线。
　　催化剂：峰谷电价差扩大带动工商业储能需求爆发。
　　风险提示：需求不及预期，原材料价格波动，钠电进展不及预期

研究报告全文：股票研TableindustryInfo资本货物工业究TableMainInfoTableTitleTableInvest鹏辉能源300438首次覆盖评级增持聚焦储能业务前瞻布局钠电目标价格5130公当前价格3766司石岩分析师庞钧文分析师马铭宏分析师20230824首0755-23976068021-386747030755-23976068Table交易数据Market次shiyan019020gtjascompangjunwengtjascommaminghong027534gtjasc周内股价区间元证书编号S0880519080001S0880517120001S0880523050001523766-9472覆om总市值百万元17370本报告导读总股本流通A股百万股461359盖流通B股H股百万股00公司储能多领域布局绑定优质客户积极扩产受益于需求爆发出货量迎来高速流通股比例78增长此外公司前瞻性布局钠离子电池有望成功打造第二增长曲线日均成交量百万股1012投资要点日均成交值百万元48257TableSummary首次覆盖给予增持评级我们预计公司2023-2025年EPS为TableBalance资产负债表摘要267392515元取PEPB两种方法均值5130元作为目标价首次股东权益百万元4155覆盖给予增持评级每股净资产901市净率42储能电池持续高景气消费电池稳步增长储能需求在多个场景下净负债率1189迎来爆发式增长受政策强制性要求可再生能源配储及独立储能商业模式日渐清晰推动大储需求有望长期维持较快增长此外受峰谷电TableEpsEPS元2022A2023E价差扩大刺激同时为保障用电需求工商业储能以及户用储能需求Q1020040Q2033057证大幅增长户外出行5G通信等需求又催生了额外的便携式储能和Q3043075券通信储能需求在消费电池领域笔电需求有望迎来复苏且电子烟Q4040095替代香烟两轮电动车锂电池替代铅酸电池电动工具无绳化等趋势全年136267研明确有望带动电池需求上行究TablePicQuote报公司聚焦储能业务绑定优质客户积极扩产公司凭借多年的积累52周内股价走势图在多个储能应用领域均获得了头部客户的认可如阳光电源古瑞瓦鹏辉能源深证成指告特正浩科技中国移动南方电网等优秀的客户质量保障了公司11快速健康发展为满足日益增长的储能电池需求公司积极扩产2023-3-16年新增规划两大储能项目拟共计投入200亿元建设共57GWh产能-29有力支持公司快速扩张此外公司积极布局钠离子电池有望应用于-43储能及轻型动力领域从而打造第二增长曲线-562022-082022-122023-042023-08催化剂峰谷电价差扩大带动工商业储能需求爆发风险提示需求不及预期原材料价格波动钠电进展不及预期TableTrend升幅1M3M12MTableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025E绝对升幅营业收入56939067163862348430552-21-24-56-5659814330相对指数-15-16-37经营利润EBIT238697159123112990-891931284529TableReport净利润归母182628123318062377-243244964632每股净收益元040136267392515每股股利元005000026039052TableProfit利润率和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E经营利润率4277979898净资产收益率66159236258256投入资本回报率55117177206222EVEBITDA37603228784536376市盈率952127641409962731股息率0100071014请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage鹏辉能源300438TableOtherInfoTableIndustry模型更新时间20230824财务预测单位百万元TableForcast损益表2021A2022A2023E2024E2025E股票研究营业总收入56939067163862348430552工业营业成本47707372131541893324754税金及附加25296694122资本货物销售费用159240410564703管理费用188217377517642EBIT238697159123112990公允价值变动收益8-12000TableStock投资收益3010000鹏辉能源300438财务费用581688155营业利润186673152222302934所得税033152223293少数股东损益021137201264净利润182628123318062377TableTarget首次覆盖资产负债表货币资金交易性金融资产12871299198927434243评级增持其他流动资产97109109109109长期投资99123123123123固定资产合计21273178480458076215目标价格5130无形及其他资产444836149215421582资产合计当前价格3766850712115187672473930809流动负债4448653110747147421876120230824非流动负债11061416244424441944股东权益295341685576755310103投入资本IC4276569381031008012130现金流量表公司网址NOPLAT237663143220802691TableWebsite折旧与摊销3104256978941046wwwgreatpowernet流动资金增量95-135756-173资本支出-621-1199-2588-2100-1600自由现金流21-2452988572139经营现金流205721304431493942TableCompany公司简介投资现金流-682-1239-3181-2100-1600公司是中国较大的电池生产厂家之一融资现金流53506836-295-843现金流净增加额-424-136987551500主营绿色高性能电池的研发生产及销财务指标售主要生产聚合物锂离子锂离子成长性镍氢等二次充电电池锂铁锂锰锂收入增长率563593807433301EBIT增长率88719331280453294亚硫酰氯锌空等一次电池产品广泛净利润增长率24292444962465316应用于移动电源航模新能源汽车动利润率力电池汽车启动电源通信基站后备毛利率162187197194190EBIT率4277979898电源风光储能及家庭储能电池系统解净利润率3269757778决方案并实现规模化生产拥有自主收益率知识产权主要技术指标处于国内国净资产收益率ROE66159236258256总资产收益率ROA2152667377际先进水平投入资本回报率ROIC55117177206222运营能力存货周转天数936102895710171059应收账款周转天数绝对价格回报1092715557594619TablePicTrend总资产周转周转天数489040943393333532731m净利润现金含量1111251717资本支出收入10913215889523m偿债能力资产负债率65365670369567212m净负债率18801907236622752049-63-56-49-42-35-28-21-14估值比率PE952127641409962731PB741909332248187EVEBITDA37603228784536376PS287192106074057股息率010007101452周内价格范围3766-9472TableRange市值百万元17370股票绝对涨幅和相对涨幅利润率趋势回报率趋势净资产现金净负债8126165720701237222446517671227-1230501814641217-2717351411611207-41320108582198-56-104655521882022-082023-012023-0621A22A23E24E25E21A22A23E24E25E21A22A23E24E25E净资产收益率净负债现金百万鹏辉能源价格涨幅收入增长率鹏辉能源相对指数涨幅投入资本回报率净负债净资产EBIT销售收入请务必阅读正文之后的免责条款部分2of27TablePage鹏辉能源300438目录1盈利预测与投资建议42深耕锂电池多年储能动力消费全场景布局521行业老将团队稳定522储能快速发展带动公司营收增长盈利显著改善723产品系列齐全满足下游客户多样需求93储能市场高速发展消费电池逐步回暖1031全球储能装机量快速攀升1032储能各应用场景均迎来爆发式增长1433消费电池需求仍有挖掘潜力164聚焦储能业务开启跃进式发展1941多年储能行业经验持续研发提升公司竞争力1942绑定优质客户产能迅速扩张促发展2143公司前瞻布局钠电技术有望打造第二增长曲线245风险提示26请务必阅读正文之后的免责条款部分3of27TablePage鹏辉能源3004381盈利预测与投资建议与市场不同的观点市场认为储能电池竞争激烈公司的业绩增长潜力有限而我们认为公司与优质客户绑定产品体系仍具备增长的潜力1家庭储能市场经过数年经营已与阳光电源德业股份古瑞瓦特三晶阿诗特等行业龙头客户建立长期稳定的合作关系2便携式储能领域公司在深化原有大客户合作基础上又新开拓了公牛集团等行业大客户3在通信储能领域耕耘多年已积累包括中国移动在内的多家优质大客户4大型储能领域公司积极开拓与三峡能源中石油南方电网中国电建电工时代阳光电源西电集团南瑞继保许继集团中节能集团等多家国内新能源行业龙头客户开展多业务深度合作5工商业储能领域公司在广东浙江等电价峰谷价差较大的省份均设有生产基地可实现对当地优质客户的快速响应从而快速扩大市场份额6公司前瞻性的布局钠离子电池有望凭借低成本等优势大批量应用于储能及轻型动力领域强化公司竞争力储能电池公司产品系列齐全可满足多场景的储能需求目前已绑定多家头部客户近年公司新增规划多个储能项目将有力支撑公司储能业务保持快速健康发展我们预计公司2023-2025年储能电池营收增速分别为1455535毛利率分别为2019519动力电池该市场竞争较为激烈且2023Q1行业处于去库存阶段需求较疲软考虑到公司拥有上汽通用五菱奇瑞汽车长安汽车等优质客户我们预计公司2023-2025年动力电池营收增速分别为-591515毛利率稳定在15左右消费电池该板块是公司的传统业务市场较为成熟产品主要应用于笔记本电子烟TWS耳机个人护理蓝牙音箱电动工具等领域我们预计公司2023-2025年消费电池营收增速保持在10左右毛利率保持在18左右我们预计2023-2025年公司实现营业收入163862348430552亿元同比增长814330归母净利润123318062377亿元同比增长964632EPS为267392515元表1鹏辉能源盈利预测2022A2023E2024E2025E营业收入亿元8474157332276729762锂离子电池合计同比增速6443856744703073毛利率1803193019041868营业收入亿元4896120001860025110储能电池同比增速1451550350毛利率1831200195190营业收入亿元1275120013801587动力电池同比增速-59150150毛利率1700150150150请务必阅读正文之后的免责条款部分4of27TablePage鹏辉能源300438营业收入亿元2303253327873065消费电池同比增速100100100毛利率1800180018001800营业收入亿元593652718789其他业务同比增速987100100100毛利率2812300300300营业收入亿元9067163862348430552总计同比增速5926807433301毛利率1869197219381898数据来源公司公告国泰君安证券研究结合公司行业以及业务特征选取同样以锂离子电池为主要收入来源的宁德时代亿纬锂能作为可比公司采用PE和PB两种估值方法1PE估值法参考2023年行业平均估值水平206XPE给予公司2023年206XPE对应的合理估值水平为5500元2PB估值法参考2023年行业平均估值水平42XPB给予公司2023年42XPB对应的合理估值水平为4759元考虑到公司产品结构已明显优化产能迅速扩张盈利空间打开同时公司钠电产品放量在即有望形成第二增长曲线结合PE和PB两种估值方法基于审慎性原则取平均值5130元为目标价首次覆盖给予增持评级表2主要可比公司估值情况TableComData盈利预测EPSPE公司名称代码收盘价PB评级2022A2023E2024E2022A2023E2024E宁德时代300750SZ232966991026135433322717252增持亿纬锂能300014SZ526917228544230618511931增持平均值20614642数据来源Wind国泰君安证券研究注股价截止日2023年8月21日2深耕锂电池多年储能动力消费全场景布局21行业老将团队稳定公司深耕电池研发20余年是国内最早研发生产锂电池的企业之一公司成立于2001年2004年自主研发锂铁电池填补国内空白2007年成为国家火炬计划重点高新技术企业2009年推出磷酸铁锂电池公司于2015年在创业板成功上市业务范围不断拓展覆盖储能电池消费电子电池新能源汽车电池轻型动力电池等领域请务必阅读正文之后的免责条款部分5of27TablePage鹏辉能源300438图1鹏辉能源为国内最早研发生产锂电池的企业之一数据来源公司公告国泰君安证券研究公司股权结构稳定截至2023年8月实际控制人夏信德持有2865的股份其兄夏仁德持有572的股份李克文持股324主要全资子公司有河南鹏辉珠海鹏辉常州鹏辉广州鹏辉衢州鹏辉柳州鹏辉等产线分工明确图2公司股权结构稳定夏信德为实际控股人数据来源公司公告国泰君安证券研究高管团队拥有多年电池领域经验积累公司实际控制人夏信德于1988年毕业于中南工业大学电化学专业曾担任广州555电池研究所副所长及广州市伟力电源有限公司经理2001年任公司总裁2011年任公司董事长拥有多年的电池行业经验2020年甄少强受聘担任公司总裁甄少强曾在美的集团公司先后担任工程师经理厂长集团下属事业部副总经理总经理等拥有25年的制造业生产与管理从业经历管理经验丰富表3公司高管团队具有多年生产管理经验姓名职务履历-1988年至1994年9月期间在广州555电池研究所担任副所长-1994年9月至2001年1月期间在广州市伟力电源有限公司担任经理夏信德董事长-2001年1月至2021年1月任本公司总裁-2011年8月至今任公司董事长请务必阅读正文之后的免责条款部分6of27TablePage鹏辉能源300438-1988年7月至1993年7月期间在河南师范大学担任讲师-1993年8月至2018年8月期间在美的集团公司先后担任工程师经理厂甄少强董事总裁长集团下属事业部副总经理总经理等-2020年2月2021年1月任本公司执行总裁-2021年1月至今任本公司总裁-1991年7月至1996年6月期间在广州远洋宾馆有限公司担任电脑部主管会计后外派到青岛汉堡大酒店任财务总监-1996年6月至1998年11月期间在广州粤通运通企业集团有限公司先后担任集团投资发展部项目经理下属公司深圳运通鑫达通讯设备有限公司副董事长财务负责人鲁宏力财务经理兼总经理助理董事会秘书-1998年11月至2010年9月期间在广州金鹏集团有限公司历任下属公司财务部长财务总监集团公司预算总监审计部长集团公司监事和集团经营考核组委员-2010年10月入职公司现任本公司副董事长财务负责人董事会秘书数据来源公司公告国泰君安证券研究公司发布第三次股权激励计划绑定员工助力公司未来稳定发展公司通过股权激励计划与员工深度绑定2019年和2021年先后通过两期限制性股票激励计划分别以848元股授予70人共计10464万限制性股票和以13677元股授予163人共计14046万股限制性股票2022年9月公司发布第三期限制性股票激励计划草案拟授予限制性股票400万股授予对象391人授予价格4103元囊括公司的核心技术团队和管理骨干公司股权激励计划激励对象扩大有助于调动人才的积极性保障公司未来快速发展表4公司发布了三期限制性股票激励计划公告日期激励股票激励人数授予价格解锁条件第一个行权期2019年净利润增长率不低于20限制性股票2019170人848元股第二个行权期2020年净利润增长率不低于2010464万股第三个行权期2021年净利润增长率不低于20第一个行权期2021年营业收入增长率不低于20限制性股票20211163人13677元股第二个行权期2022年营业收入增长率不低于5014046万股第三个行权期2023年营业收入增长率不低于88第一个行权期2022年营业收入较2021年增长率不低于50限制性股票约第二个行权期2023年营业收入较2021年增长率20229391人4103元股40000万股不低于125第三个行权期2024年营业收入较2021年增长率不低于237数据来源公司公告国泰君安证券研究22储能快速发展带动公司营收增长盈利显著改善储能电池是公司主要收入来源占比过半公司业务按照电池类型可划分为二次锂电池一次锂电池其中锂离子电池是公司主要收入来源2022年收入占比为9346按照电池应用场景划分公司产品包括储能电池动力电池消费电池近年来储能需求爆发公司储能电池业请务必阅读正文之后的免责条款部分7of27TablePage鹏辉能源300438务占比不断增长2022年储能电池收入占总营收比例为54较2021年提高23pcts已成为公司主要收入来源公司营业收入快速增长得益于储能市场的爆发公司2022年实现营业收入9067亿元同比增长59262023年公司储能业务持续发力第一季度实现营业收入2495亿元同比增长5014图3锂离子电池业务为公司主要营收来源图4储能营收占比快速提升二次锂电池一次锂电池其他储能营收占比601009050807040603050402030201010002018201920202021202220212022H12022数据来源公司公告国泰君安证券研究数据来源公司公告国泰君安证券研究近两年归母净利润显著增长2022年实现归母净利润为628亿元同比增长244452023年第一季度实现归母净利润182亿元同比增长10152019与2020年归母净利润减少的情况主要是由于众泰汽车知豆汽车破产导致的应收账款坏账损失2021年公司实施了大客户战略成功优化客户结构实现归母净利润增长率由负转正图52023Q1公司营业收入同比增长5014图62023Q1公司归母净利润同比增长1015营业收入亿元同比归母净利润亿元同比1007073009060625080200705056015040450100303405030202020101-5010000-100201820192020202120222023Q1201820192020202120222023Q1数据来源公司公告国泰君安证券研究数据来源公司公告国泰君安证券研究公司盈利能力明显回升2020年受原材料价格上涨及竞争加剧等因素影响毛利率下降至1749同时由于公司计提大额坏账及资产减值准备2020年公司净利率处于历史最低点为177随着客户结构改善以及规模效应逐渐显现2023年第一季度较2022全年净利率提高135pcts目前上游原材料价格进入下行通道公司盈利能力有望进一步提高公司期间费用逐步降低公司2022年期间费用率为980较2021年下降164pcts2023年Q1期间费用率为978基本保持稳定从类别请务必阅读正文之后的免责条款部分8of27TablePage鹏辉能源300438来看销售费用率与管理费用率呈下行趋势研发费用率维持高位可有效帮助公司保持技术优势图72023Q1公司净利率为851图82023Q1公司期间费用率为978毛利率净利率销售费用率管理费用率25研发费用率财务费用率502045403515302510201551005000201820192020202120222023Q1201820192020202120222023Q1数据来源公司公告国泰君安证券研究数据来源公司公告国泰君安证券研究23产品系列齐全满足下游客户多样需求公司产品凭借优秀性能覆盖多个应用场景公司主营业务包括储能电池动力电池消费电子和轻型动力电池公司储能电池主要应用于家用储能大型储能便捷式储能以及通信储能四大场景产品系列齐全具有优秀的循环次数和安全性公司动力电池主要用于物流车低速车轻混车公司消费电池主要用于TWS耳机产品及电子烟产能充足已获国内外客户认可公司轻型动力电池主要用于两轮车换电及共享电池公司已多次中标换电及共享电池项目表5公司产品系列丰富应用领域覆盖储能动力电池消费电子轻型动力电池产品系列产品名称应用终端产品特点容量30-280Ah循环寿命储能电芯7000次倍率05-1C额定容量128-256kWh电芯规格25-100Ah高性价比储能电池模组性能优越标准化模块设计家用储能基站大型储能扩展性强储能类通信基站额定容量172-3727kWh优储能电池簇越的充电放电性能安全性高寿命长稳定可靠电压等级1000-1500V倍率集装箱储能系统05-1P具有1MWh2MWh37MWh储能系统方案产品型号包括1865021700两动力电池系统类圆柱动力电池物流车低速车轻混车等种标称容量为2000-5000mAh循环次数1500次请务必阅读正文之后的免责条款部分9of27TablePage鹏辉能源300438标称容量为13-67mAh循环次软包动力电池数1500次标称容量为100-230mAh循环方形铝壳动力电池次数2000次低温型电子烟先进的质量管电子烟电池电子烟理系统MES系统生产追溯快充电长循环寿命高安全蓝牙耳机电池TWS耳机产品消费数码类可靠结构以及使用温度范围大内置高性能锂离子电芯能量移动电池移动电池密度高性能稳定转化率高使用寿命长携带方便能量密度显著提升突破低温磷酸铁锂方形铝壳单体电池三轮车低速四轮车技术瓶颈优异的安全性能显著的价格优势独创大圆柱结构低温超导通轻型动力类低温超导通铁锂大圆柱电池电动摩托车技术全极耳结构方便增加减少并联容量采用磷酸铁锂软包电池组换电共享系列电池包最先进的BMS电池管理系统集成了智能loT物联网系统数据来源公司官网国泰君安证券研究3储能市场高速发展消费电池逐步回暖31全球储能装机量快速攀升储能即是将电能转化为其他形式的能量储存起来储能的基本方法是先将电力转化为其他形式的能量存放在储能装置中并在需要时释放根据能量转化的特点可以将电能转化为动能势能和化学能等根据应用场景划分储能可分为电源侧辅助服务集中式可再生能源并网电网侧以及用户侧图9储能应用场景丰富数据来源能源互联网研究全球储能行业持续稳定发展累计装机规模已达2372GW2016-2022年受到成本下降和政策推动的双重刺激储能行业快速发展2022年全球储能新增装机278GW同比增长52截止2022年底全球累计装机请务必阅读正文之后的免责条款部分10of27TablePage鹏辉能源300438规模达到2372GW电化学储能优势明显储能技术类型丰富根据能量转换方式可以分为机械储能电化学储能和其他储能方式其中电化学储能受地理条件影响较小建设周期短可灵活运用于电力系统各环节及其他各类场景中同时随着成本持续下降商业化应用日益成熟电化学储能技术优势愈发明显逐渐成为储能新增装机的主流根据CNESA数据新型储能装机累计占比从2018年的37提升到2022年的193从新增口径统计2022年新型储能占比达730图102022年中国储能累计装机规模约598GW图112022年全球储能累计装机规模约2372GW抽水蓄能电化学储能其他抽水蓄能电化学储能其他GWGW7025060200504015030100205010002018201920202021202220182019202020212022数据来源CNESA国泰君安证券研究数据来源CNESA国泰君安证券研究图122022年中国新型储能新增装机规模为737GW图132022年全球新型储能新增装机规模为203GW累计装机新增装机累计装机同比增速新增装机同比增速GW累计装机新增装机累计装机同比增速新增装机同比增速GW144005035035045123004030025010352503020082002515061502010010041550501020500-500-502018201920202021202220182019202020212022数据来源CNESA国泰君安证券研究数据来源CNESA国泰君安证券研究锂离子电池技术成熟成为最有潜力的电化学储能技术锂离子电池是当下综合性能最好的电池体系拥有寿命长能量密度高效率高响应速度快环境适应性强等优点未来随着锂电池产业规模效应进一步显现成本仍有较大下降空间发展前景广阔2022年新型储能的累计装机规模达到457GW其中锂离子电池占据了绝对主导地位占比超过90请务必阅读正文之后的免责条款部分11of27TablePage鹏辉能源300438图142022年中国新型储能装机中锂离子电池占比达940图152022年全球新型储能装机中锂离子电池占比达944310012010115141131锂离子电池铅蓄电池锂离子电池液流电池铅蓄电池超级电容钠硫电池其它其它飞轮储能压缩空气944940数据来源CNESA国泰君安证券研究数据来源CNESA国泰君安证券研究表6锂离子电池是综合性能最优的电化学储能技术路线铅酸电池锂离子电池铅碳电池液流电池钠硫电池全响应时间百毫秒级百毫秒级百毫秒级百毫秒级百毫秒级循环寿命次500-12001000-100001000-4500120002500-4500循环效率7590908085比能量高技术成熟无记忆效应性价比高寿命长比能量较高优点成本较低容量大一致性好可100深放比功率较高无污染寿命短比能量小储能密度低缺点安全性欠佳高温条件环保问题环保问题价格贵数据来源鑫椤资讯国泰君安证券研究我国储能市场在政策支持下长期高景气可再生能源储能将成为我国能源转型的重要一环国家明确了2030年30GW的累计储能装机目标十余个省相继发布了储能规划20多个省明确了新能源配置储能的要求推动了发电侧储能快速发展2022年共享储能成为主流商业模式即由第三方投资建设可以通过容量租赁容量补偿现货价差和辅助服务四种方式获得收益储能项目投资方的盈利模式更加清晰显著提升投资积极性进一步推动了大储的发展国内储能电池需求快速放量根据索比储能网统计2023年上半年国内共有850个储能项目招标同比增长超200储能市场依然保持着高速增长态势根据高工产业研究院GGII预测2025年储能锂电池出货量将超300GWh在政府鼓励和市场需求的双重加持下预计到2025年储能将形成千亿级市场表72023年以来我国新发布多项储能政策推动储能行业健康稳定发展时间发布主体政策名称要点充分发挥新能源汽车在电化学储能体系中关于进一步构建高质量充电基础设施的重要作用加强电动汽车与电网能量互202306国务院体系的指导意见动提高电网调峰调频安全应急等响应能力推动车联网车网互动源网荷储一体请务必阅读正文之后的免责条款部分12of27TablePage鹏辉能源300438化光储充换一本站等试点示范本次示范工作以推动新型储能多元化产业关于开展新型储能试点示范工作的通化发展为目标组织遵选一批典型应用场景202306国家能源局知下在安全性经济性等方面具有竞争潜力的各类新型储能技术示范项目在抽水蓄能发展需求研究论证基础上统筹已建在建和已纳规项目区分抽水蓄能为关于进一步做好抽水蓄能规划的通本省服务为区域电网服务以及为特定电源202305国家能源局知服务的不同功能定位组织开展站址比选布局优化和项目纳规工作布局项目要落实到计划核准年度加快攻关新型储能关键技术和绿氢制储运202304国家能源局2023年能源工作指导意见用技术推动储能氢能规模化应用推动新型储能在油气上游规模化应用发挥储能调峰调频应急备用容量支撑等多元功加快油气勘探开发与新能源融合发展202303国家能源局能促进储能在电源侧油气勘探开发用户行动方案2023-2025年侧多场景应用有序推动储能与新能源协同发展在不增加居民用能负担的前提下依托电网燃气管网热力管网等能源网络综合可再生能源储能柔性网络等先进能源技关于组织开展农村能源革命十点县建202303国家能源局术和互联通信技术创新推动分布式可再生设的通知能源高效灵活接入与生产消费一体化探索建设电气冷热一体供应的区域综合能源系统2023年制修订100项以上新型储能重点标准加快制修订设计规范安全规程施工及验收等储能电站标准初步形成新型储能标准体国家标准化管系基本能够支撑新型储能行业商业化发202302理委员会国家新型储能标准体系建设指南展到2025年在电化学储能压缩空气储能源局能可逆燃料电池储能超级电容储能飞轮储能超导储能等领域形成较为完善的系列标准发挥新型储能支撑电力保供提升系统调节能力等重要作用积极拓展新型储能应用场景推动新型储能规模化发展布局重点依托系统友好型新能源储能电站基地化新能源开发外送等模式合理布局电源新型电力系统发展蓝皮书征求意见侧新型储能统筹布局电网侧独立储能及电202301国家能源局稿网功能替代性储能保障电力可靠供应积极推动电力源网荷储一体化构建模式灵活发展用户侧新型储能提升用户供电可靠性及用能质量加强源网荷储协调调度探索源网荷储安全共治机制保障电力系统安全稳定运行数据来源索比储能网国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分13of27TablePage鹏辉能源30043832储能各应用场景均迎来爆发式增长大储市场以中美为主增势强劲中国和美国是大储最主要的市场占比分别为49和24合计占比达73根据储能与电力市场数据2022年中国已并网储能项目中大型储能占比达到90是最主要的应用场景发展势头迅猛美国情况近似根据WoodMackenzie统计及预测2017-2022年储能装机量增长近18倍2023-2027年美国储能市场将新增75GW装机其中电网级别储能占比为81即大储新增规模超60GW市场空间广阔欧洲大储也正逐步起量WoodMackenzie预测从2022到2031年欧洲部署的储能系统储能容量将增长20倍其中电网规模储能市场规模将达到45GW89GWh图16大储市场以中美为主图17美国储能装机量显著增长中国北美欧洲亚太其他49144924数据来源SMM上海有色网国泰君安证券研究数据来源WoodMackenzie国泰君安证券研究全球工商业储能需求爆发根据国家能源局中电联CESA统计预测2022年全球新增工商业储能装机量109GWh同比增长203在经过了20212022两年工商业储能200左右的爆发增长后2023年全球工商业储能装机增量仍有望维持100以上的增速在2025年达到457GWh中国市场方面根据GGII统计2022年中国工商业储能出货量达10GWh装机达2GWh预计2023年装机8GWh同比增长300随着越来越多地区峰谷电价差政策的出台叠加碳酸锂降价导致的电池成本下降工商业储能需求将继续保持快速增长请务必阅读正文之后的免责条款部分14of27TablePage鹏辉能源300438图182022年工商业储能装机量同比增长超200GWh工商业新增储能增速502504540200353015025201001510505002020202120222023E2024E2025E数据来源国家能源局中电联CESA国泰君安证券研究欧美市场带动户储快速增长全球正大力推动低碳能源转型同时为保障用电需求在有安装条件的欧美地区家用光储系统的必要性及经济性显现根据EnergyTrend统计预测2022年全球户储市场分布中德国位居榜首占比27德美日意澳合计占比72是户储的主要市场过去两年欧洲电价高涨进一步推动了户储需求大幅增长根据EVTank统计2020-2022年户储新增装机分别为4566156GWh同比增速分别为4147136预计到2025年可达526GWh市场空间广阔图19预计2025年全球户储装机526GWh图20欧美是户储最主要的市场GWh户储新增装机量增速德国美国日本意大利澳大利亚其他60250502002740281503010020715501011120020162017201820192020202120222025E数据来源EVTank国泰君安证券研究数据来源EnergyTrend国泰君安证券研究便携式储能需求稳步增长2020-2022年全球便携式储能出货量分别为208848386567万台同比增速分别为14013236由于美国户外出游比例较高日本灾害频发导致应急电力设备需求较高美国和日本成为全球前两大便携式储能市场占比分别为473和296根据中国化学与物理电源行业协会预测全球便携式储能电源市场规模将从2021年的1113亿元增长至2026年的8823亿元2026年出货量有望达到3110万台请务必阅读正文之后的免责条款部分15of27TablePage鹏辉能源300438图21全球便携式储能出货量稳步增长图22美日占全球便携式储能需求的77便携式储能出货量增速美国日本欧洲加拿大中国其他MWh9003008002508700560020055006150474003001002005030100002017201820192020202120222023E数据来源中国化学与物理电源行业协会国泰君安证券研究数据来源中国化学与物理电源行业协会国泰君安证券研究5G时代通信储能需求明显增长为保障电信等关键系统的正常运行需在通信基站配备高可靠性长寿命快速响应高安全性以及便于维护的储能系统而5G通信基站功率显著高于4G推升了储能需求据EVTank数据统计2020-2022年中国通信储能出货量分别为6591107GWh增速分别为274018EVTank预计2030年中国通信储能市场需求将达到1427GWh规模达840亿元随着5G基站的进一步扩张通信储能需求将继续保持较快增长图23预计2030年中国通信储能需求将达到1427GWhGWh通信储能出货量增速12807010608506403042021000201720182019202020212022数据来源EVTank能源互联网研究33消费电池需求仍有挖掘潜力笔记本电脑需求有望复苏根据TrendForce数据由于全球经济不景气消费端需求下滑库存水平高涨等原因2022年全球笔记本电脑出货量约为186亿台同比下滑超20但2023年H1已出现改善的积极迹象随着品牌整机以及零部件库存逐步往可控水平靠拢渠道终端压力缓解后需求开始出现回补根据TrendForce数据2023年第二季度全球笔记本电脑出货量约为4045万台环比增长了157疫情期间居家办公或上课的需求提前透支了笔电需求随着换机周期的到来以及近期AIGC的推动笔电需求有望逐步回暖带动电池需求复苏请务必阅读正文之后的免责条款部分16of27TablePage鹏辉能源300438图242023Q2全球笔记本电脑出货量环比增长16百万台全球笔电出货量环比增速702060151050540030-520-1010-150-202021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2数据来源TrendForce能源互联网研究TWS耳机市场快速增长根据Canlays数据2017年全球TWS耳机销量为046亿台2022年销量已经跃升到353亿台2022年同比增加14随着各大厂商不断在技术与产品功能方面推陈出新TWS耳机将更好的满足消费者对舒适性音质降噪等的要求TWS耳机需求有望保持稳定增长带动电池需求上行图252022年全球TWS耳机销量达到353亿台出货量亿台YOY40200351801603014025120201001580601040052000020182019202020212022数据来源Canlays国泰君安证券研究电子烟市场规模进一步扩大消费者对于电子烟的接受程度不断提高电子烟产品不断创新带动了全球电子烟市场快速发展2017-2022年全球电子烟销售额逐年增长从2017年的1079亿美元增长到2022年的2365亿美元根据艾媒咨询中国传统烟草消费者超9成有过戒烟的想法779曾经尝试过仅238成功戒烟与此同时中国香烟消费者超7成对电子烟辅助戒烟的效果感兴趣中国电子烟消费者中830认为电子烟对减少香烟依赖有一定帮助因此我们认为减少香烟依赖的核心诉求将长期刺激电子烟市场稳步增长从而催生增量电池需求请务必阅读正文之后的免责条款部分17of27TablePage鹏辉能源300438图262022年全球电子烟销售额达到2365亿美元全球电子烟销售额亿美元YOY2504035200301502520100151050500201720182019202020212022数据来源世界烟草发展报告国泰君安证券研究轻型动力电池潜在市场空间广阔两轮电动车行业已进入成熟期但电池系统仍处于快速更新换代阶段锂电池替代铅酸电池的趋势明确据EVTank统计数据2018年-2021年两轮车锂电池出货量逐年增加2021年两轮车锂电池出货量达到了131GWh同比增加222022年由于锂电池价格高涨厂商为控制成本支出而选择相对便宜的铅酸电池导致两轮车锂电池出货量仅为117GWh首次出现下滑总体渗透率由2021年的242下滑至2022年的195但性能优势将持续推动锂电池渗透随着锂电池成本降低用户对两轮车品质要求的提升两轮车锂电池出货量有望恢复增长且当前锂电池在两轮电动车中的渗透率较低潜在市场空间广阔图272022年中国两轮车电池出货量117GWhGWh两轮车电池出货量增速14100128010608406204200-2020182019202020212022数据来源EVTank国泰君安证券研究无绳化趋势推动电动工具需求增长受海外市场疲软影响2022年全球电动工具出货量达到47亿台同比下降19但轻型动力锂电池以其高能量密度长循环寿命等优势在电动工具中应用也越来越广泛未来随着电动工具无绳化渗透率持续提升锂电池需求也将恢复增长请务必阅读正文之后的免责条款部分18of27TablePage鹏辉能源300438图282022年全球电动工具出货量达到47亿台全球电动工具出货量增速亿台725206155105403-52-10-151-200-252016201720182019202020212022数据来源EVTank国泰君安证券研究4聚焦储能业务开启跃进式发展41多年储能行业经验持续研发提升公司竞争力公司较早布局储能领域发挥先发优势近年加快储能电池研发出货公司2011年凭借铁锂电池的优势切入储能电池领域2017年在储能领域快速扩张产品系列齐全覆盖多个应用场景随后与天合光能深度绑定并多次中标中国铁塔储能项目产品通过国外认证打开海外市场2022年公司储能电池出货量实现飞速提升储能业务营收约4896亿元占总营收比例过半据CNESA数据2022年在中国企业中公司储能电池出货量排名第5户储电池出货量排名第二表8公司较早布局储能业务发挥先发优势时间储能电池布局2011年推出10Ah20Ah磷酸铁锂储能电池广泛应用于UPS通信基站等领域储能电池销售收入增长4476主要集中在移动基站太阳能照明灯具家用储能产品光伏储2017年能项目等领域光伏储能业务方面与天合光能战略合作建立合资子公司天辉锂电出资占比51通信基站储能业务方面公司正式进入中国铁塔供应商名录取得了比较大的订单大型储能方面获得TUV南2019年德意志集团为鹏辉能源的SE1000-L兆瓦级储能系统颁发首张针对欧洲市场的PPP59044A2015证书中选中国铁塔2020年备电用磷酸铁锂蓄电池组产品集约化电商采购项目公司拥有完整的储2020年能产品线涵盖储能电芯通信基站电池标准模块便携式储能箱家用储能一体机大型储能含电池簇储能机柜集装箱储能系统等诸多产品2021年度鹏辉能源在全球储能电池不含基站数据中心备电电池出货量排名TOP10中国企2021年业中排名第二在国内新增投运装机规模TOP10储能技术提供商排名中获得第四2022年子公司天辉锂电与天合光能签订6-9亿元的合作协议公司在欧美等地设立海外办事处在南非市场已实现大规模销售鹏辉能源GreatPower与加拿大2023年Discover公司正式签订战略合作协议根据协议双方将在储能领域达成深度合作鹏辉能源Great请务必阅读正文之后的免责条款部分19of27TablePage鹏辉能源300438Power将为Discover公司在全球项目提供具有市场竞争力的电芯产品在合作中将推动完成51GWh采购计划数据来源公司公告国泰君安证券研究图29公司2022年全球储能电池出货量排名第5数据来源CNESA公司技术积累深厚作为国家火炬计划重点高新技术企业公司已获得国家专利270余项公司拥有博士后科研工作站与天津大学中山大学中南大学等知名高校长期合作致力于新产品和新技术的研发公司多个技术路线并举正极材料上掌握三元材料多元复合锂材料磷酸铁锂材料等多种技术电芯形状上同时拥有圆柱方型软包动力电芯生产技术公司掌握了多项前沿技术包括长循环寿命平台技术10000次长循环寿命电池高能量转换效率技术05P能效955铁锂低温技术-20C033C放电能量75钠离子电池技术高倍率长寿命低温性能好高安全高安全LFP平台技术通过全体系安全认证大功率UPS平台技术UPS实现4C-6C大功率放电全极耳大圆柱技术低内阻低温升高功率低成本图30公司掌握多项前沿技术数据来源鹏辉能源官网独创LTSC铁锂大圆柱40135公司运用磷酸铁锂低温超导技术和全周期动态均衡技术研发的LTSC铁锂大圆柱电池在-20C低温放电下容请务必阅读正文之后的免责条款部分20of27