事件：公司发布2023年半年报。2023H1公司实现营收43.75亿元，同比+7.62%，实现归母净利润2.51亿元，同比+3.05%，实现扣非归母净利润2.35亿元，同比-5.43%。其中2023Q2公司实现营收18.79亿元，同环比-21.79%/-24.69%；实现归母净利润0.69亿元，同环比-55.10%/-62.28%；实现扣非净利润0.66亿元，同环比-60.02%/-61.24%；23Q2销售毛利率为17.36%，同环比-0.66/-2.60pct；销售净利率3.64%，同环比-2.61/-4.87pct。
　　受户储及便携式储能下游去库影响，公司出货量增速不及预期。公司公告23H1储能收入约28亿元，同比+43%，主要受益于大储需求持续增长。我们测算公司23H1储能出货量约3.5GWh，其中23Q2出货量1.5GWh，主要受户储及便携式储能去库影响。我们预计23H1户储及便携式储能占比69%，大储占比28%，通信储能3%，随着公司大储产能进一步释放，预计下半年占比进一步提高。盈利能力方面，23Q2市场储能电芯价格回落，而库存成本较高，我们测算23Q2公司储能电芯毛利率约为16%，环比下滑约4pct。展望全年，我们认为目前在手订单充裕，随着产能释放及下游需求恢复，公司出货量有望快速恢复，盈利能力有望逐步提升。我们预计公司全年储能出货量10GWh以上，同比增长约70%，全年毛利率约为19%。
　　工商业储能深入布局，钠电大规模放量在即。公司积极布局工商业储能，产品以标准储能电池系统为主，提高单位产品价值量和盈利能力。钠电领域公司公告与青岛北岸控股集团签订5MW/10MWh钠离子储能电站示范项目合作协议，首次实现钠离子电芯在北方储能电站大规模应用。钠电产品长期成本低、低温性能优异，有望深度赋能公司储能业务，看好其长期成长性。
　　投资建议：考虑储能下游去库影响，我们预计公司2023-2025年实现归母净利润7.01/10.51/15.00亿元，同比+11.5%/+50.0%/+42.6%，对应EPS1.52/2.28/3.25元，维持“买入”评级。
　　风险提示：储能需求不及预期；欧洲市场需求不及预期；行业竞争加剧。

研究报告全文：公司点评鹏辉能源下游去库业绩短期承压工商业储能及钠电放量在即证券研究报告2023年09月02日鹏辉能源300438SZ2023年半年报点评核心结论公司评级买入股票代码300438SZ事件公司发布2023年半年报2023H1公司实现营收4375亿元同比前次评级买入762实现归母净利润251亿元同比305实现扣非归母净利润评级变动维持235亿元同比-543其中2023Q2公司实现营收1879亿元同环比当前价格3474-2179-2469实现归母净利润069亿元同环比-5510-6228实现扣非净利润066亿元同环比-6002-612423Q2销售毛利率为近一年股价走势1736同环比-066-260pct销售净利率364同环比-261-487pct鹏辉能源锂电池创业板指受户储及便携式储能下游去库影响公司出货量增速不及预期公司公告9-223H1储能收入约28亿元同比43主要受益于大储需求持续增长我-13们测算公司23H1储能出货量约35GWh其中23Q2出货量15GWh主-24-35要受户储及便携式储能去库影响我们预计23H1户储及便携式储能占比-4669大储占比28通信储能3随着公司大储产能进一步释放预计-572022-092023-012023-05下半年占比进一步提高盈利能力方面23Q2市场储能电芯价格回落而库存成本较高我们测算23Q2公司储能电芯毛利率约为16环比下滑约分析师4pct展望全年我们认为目前在手订单充裕随着产能释放及下游需求恢杨敬梅S0800518020002复公司出货量有望快速恢复盈利能力有望逐步提升我们预计公司全年021-38584220储能出货量10GWh以上同比增长约70全年毛利率约为19yangjingmeiresearchxbmailcomcn工商业储能深入布局钠电大规模放量在即公司积极布局工商业储能产相关研究品以标准储能电池系统为主提高单位产品价值量和盈利能力钠电领域公鹏辉能源储能业务量利双升海外市场有望司公告与青岛北岸控股集团签订5MW10MWh钠离子储能电站示范项目合放量鹏辉能源300438SZ2022年报及2023年一季报点评2023-04-28作协议首次实现钠离子电芯在北方储能电站大规模应用钠电产品长期成鹏辉能源积极扩产储能业务高增盈利水平维持稳定鹏辉能源300438SZ2022年本低低温性能优异有望深度赋能公司储能业务看好其长期成长性度业绩预告点评2023-01-20鹏辉能源产品结构优化改善盈利业绩符合投资建议考虑储能下游去库影响我们预计公司2023-2025年实现归母净预期鹏辉能源300438SZ2022三季报利润70110511500亿元同比115500426对应点评2022-11-01EPS152228325元维持买入评级风险提示储能需求不及预期欧洲市场需求不及预期行业竞争加剧核心数据202120222023E2024E2025E营业收入百万元56939067116221577719435增长率563593282358232归母净利润百万元18262870110511500增长率24292444115500426每股收益EPS040136152228325市盈率PE878255229152107市净率PB5841342822数据来源公司财务报表西部证券研发中心1请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司点评鹏辉能源2023年09月02日财务报表预测和估值数据汇总资产负债表百万元202120222023E2024E2025E利润表百万元202120222023E2024E2025E现金及现金等价物12211262257739015569营业收入56939067116221577719435应收款项20512797430850145906营业成本4770737293911277115601存货净额16042608307343315305营业税金及附加2529516375其他流动资产217477263319353销售费用159240291379466流动资产合计50947143102211356517133管理费用43564786111391344固定资产及在建工程25623621348733813244财务费用58156333长期股权投资9912389104105其他费用-收入60104180266304无形资产355407500540590营业利润18667379311251641其他非流动资产397821485553607营业外净收支39124非流动资产合计34134972456145774546利润总额18368279411281645资产总计850712115147821814221679所得税费用033413974短期借款594804639679707净利润18364975310891571应付款项381849257347953611383少数股东损益021523771其他流动负债36803281373486归属于母公司净利润18262870110511500流动负债合计4448653182671058812576长期借款及应付债券6726321061953882财务指标202120222023E2024E2025E其他长期负债434784521580628盈利能力长期负债合计11061416158215321510ROE70187163202232负债合计5553794798481212014086毛利率162187192191197股本433461461461461营业利润率3374687184股东权益29534168493360227593销售净利率3272656981负债和股东权益总计850712115147821814221679成长能力营业收入增长率563593282358232现金流量表百万元202120222023E2024E2025E营业利润增长率15262612178419458净利润18364975310891571归母净利润增长率24292444115500426折旧摊销305421235247255偿债能力利息费用58156333资产负债率653656666668650其他34135116024034流动比115109124128136经营活动现金流205721120416091863速动比078069086087094资本支出6781198188189154其他44110300每股指标与估值202120222023E2024E2025E投资活动现金流682123985189154每股指标债务融资542001849542EPS040136152228325权益融资1806231200BVPS599858101212401565其它74317000估值筹资活动现金流535061969542PE878255229152107汇率变动PB5841342822现金净增加额42413131513241667PS2818141008数据来源公司财务报表西部证券研发中心2请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司点评鹏辉能源2023年09月02日西部证券投资评级说明超配行业预期未来6-12个月内的涨幅超过市场基准指数10以上行业评级中配行业预期未来6-12个月内的波动幅度介于市场基准指数-10到10之间低配行业预期未来6-12个月内的跌幅超过市场基准指数10以上买入公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20以上公司评级增持公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5到20之间中性公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5到5卖出公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿联系地址联系地址上海市浦东新区耀体路276号12层北京市西城区丰盛胡同28号太平洋保险大厦513室深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C联系电话021-38584209免责声明本报告由西部证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格制作本报告仅供西部证券股份有限公司以下简称本公司机构客户使用本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前系本公司机密材料如非收件人或收到的电子邮件含错误信息请立即通知发件人及时删除该邮件及所附报告并予以保密发送本报告的电子邮件可能含有保密信息版权专有信息或私人信息未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播复制转发或以其他任何形式使用发件人保留与该邮件相关的一切权利同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时安全无遗漏无错误或无病毒敬请谅解本报告基于已公开的信息编制但本公司对该等信息的真实性准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断该等意见评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改在不同时期本公司可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态对于本公司其他专业人士包括但不限于销售人员交易人员根据不同假设研究方法即时动态信息及市场表现发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供投资者参考之用并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策该等观点建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素必要时应就法律商业财务税收等方面咨询专业财务顾问的意见本公司以往相关研究报告预测与分析的准确不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果本公司及作者不承担任何法律责任在法律许可的情况下本公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系因此投资者应当考虑到本公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突对于本报告可能附带的其它网站地址或超级链接本公司不对其内容负责链接内容不构成本报告的任何部分仅为方便客户查阅所用浏览这些网站可能产生的费用和风险由使用者自行承担本公司关于本报告的提示包括但不限于本公司工作人员通过电话短信邮件微信微博博客QQ视频网站百度官方贴吧论坛BBS仅为研究观点的简要沟通投资者对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为西部证券研究发展中心且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改如未经西部证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担本公司保留追究相关责任的权力所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91610000719782242D3请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明