事件：2023年8月30日，公司发布2023年半年度报告。2023年H1公司实现营收43.75亿元，同比+7.62%；实现归母净利润2.51亿元，同比+3.05%。其中Q2实现营收18.79亿元，同/环比-21.79%/-24.69%；实现归母净利润0.69亿元，同/环比-55.10%/-62.28%。
　　储能持续增长，动力营收下滑。公司上半年储能池业务营收同比实现较大幅度增长，消费电池业务同比继续保持稳定增长，但是动力电池业务有较大幅度下降导致整体收入增幅较小。预计公司上半年储能业务营收28亿元，占总营收64%。
　　Q2减值损失致利润承压，合同负债大幅增加。Q2公司期间费用1.9亿元，期间费用率9.9%，同/环比+0.3pct/+0.1pct。公司计提信用减值损失0.44亿元，资产减值损失0.19亿元，导致净利润大幅下滑。期末合同负债5.3亿元，较年初增长45.9%；H1经营现金流净额为0.9亿元，同比升172%；资本开支9.5亿元，同比增加201%。
　　产能持续建设，全球化市场布局。报告期公司参与广州储能集团组建，在欧洲、北美、日本设立办事处，加大海外主要储能市场开拓力度，与虎头公司强强合作，剑指非洲储能市场，有望进一步走向国际化。上半年公司锂电产量为17.25亿Ah，年化产能为40.44亿Ah；产能建设方面，公司在柳州、衢州及青岛等地规划建设储能电池制造基地，在建产能达到37.33亿Ah，上半年衢州智慧储能制造基地一期项目正式点火投产。随着产能释放，公司储能业务营收有望进一步增长。
　　盈利预测、估值与评级：公司积极布局储能业务，开发钠电等新技术，考虑23年公司动力电池环节营收增长承压，24年海内外动力储能竞争压力加剧，我们下调公司2023-24年净利润预测为7.14/11.84亿元（下调21%/下调16%），新增2025年预测16.46亿元，当前股价对应PE为22/14/10X，考虑公司23-25年储能业务释放较快，新技术持续释放，目前股价处于低位，仍维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动；储能需求不及预期；竞争加剧；技术路线变更。

研究报告全文：2023年9月4日公司研究动力收入下滑影响营收减值导致Q2利润承压鹏辉能源300438SZ2023年半年报业绩点评要点买入维持事件2023年8月30日公司发布2023年半年度报告2023年H1公司实当前价3474元现营收4375亿元同比762实现归母净利润251亿元同比305作者其中Q2实现营收1879亿元同环比-2179-2469实现归母净利润分析师殷中枢069亿元同环比-5510-6228执业证书编号S0930518040004储能持续增长动力营收下滑公司上半年储能池业务营收同比实现较大幅度010-58452063yinzsebscncom增长消费电池业务同比继续保持稳定增长但是动力电池业务有较大幅度下降导致整体收入增幅较小预计公司上半年储能业务营收28亿元占总营收分析师陈无忌64执业证书编号S0930522070001021-52523696Q2减值损失致利润承压合同负债大幅增加Q2公司期间费用19亿元期chenwujiebscncom间费用率99同环比03pct01pct公司计提信用减值损失044亿元资产减值损失019亿元导致净利润大幅下滑期末合同负债53亿元联系人吕昊较年初增长459H1经营现金流净额为09亿元同比升172资本开支021-52523817lvhaoebscncom95亿元同比增加201市场数据产能持续建设全球化市场布局报告期公司参与广州储能集团组建在欧总股本亿股461总市值亿元16023洲北美日本设立办事处加大海外主要储能市场开拓力度与虎头公司强一年最低最高元34579847强合作剑指非洲储能市场有望进一步走向国际化上半年公司锂电产量为近3月换手率139901725亿Ah年化产能为4044亿Ah产能建设方面公司在柳州衢州及股价相对走势青岛等地规划建设储能电池制造基地在建产能达到3733亿Ah上半年衢州智慧储能制造基地一期项目正式点火投产随着产能释放公司储能业务营收39有望进一步增长21盈利预测估值与评级公司积极布局储能业务开发钠电等新技术考虑233年公司动力电池环节营收增长承压24年海内外动力储能竞争压力加剧我们-16下调公司2023-24年净利润预测为7141184亿元下调21下调16-34新增2025年预测1646亿元当前股价对应PE为221410X考虑公司23-072209221222042325年储能业务释放较快新技术持续释放目前股价处于低位仍维持买鹏辉能源沪深300入评级收益表现1M3M1Y风险提示原材料价格波动储能需求不及预期竞争加剧技术路线变更相对-1877-2604-5216公司盈利预测与估值简表指标202120222023E2024E2025E绝对-2410-2741-5774资料来源Wind营业收入百万元56939067112191454918812营业收入增长率56305926237329692930净利润百万元18262871411841646净利润增长率2429024445136565783905EPS元042136155257357ROE归属母公司摊薄6601588152920222195PE8326221410PB5541342721资料来源Wind光大证券研究所预测股价时间为2023-09-01敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告鹏辉能源300438SZ利润表百万元202120222023E2024E2025E资产负债表百万元202120222023E2024E2025E营业收入56939067112191454918812总资产850712115129541471417781营业成本4770737294421210115695货币资金12211262157031795534折旧和摊销304418332384433交易性金融资产6637373737税金及附加2529455875应收账款17191881195218991693销售费用159240275313386应收票据24774000管理费用188217257319393其他应收款合计443098127164研发费用246430499617780存货16042608275223422743财务费用58123-4-21其他流动资产151440483549635投资收益3010000流动资产合计509471437080837511120营业利润18667380913011785其他权益工具674747474利润总额18368280012921776长期股权投资99123140140140所得税033365880固定资产21273178338235043578净利润18364976412341696在建工程43644290910491102少数股东损益021505050无形资产306395442483523归属母公司净利润18262871411841646商誉2812121212EPS元042136155257357其他非流动资产138441446446446非流动资产合计34134972587463396661现金流量表百万元202120222023E2024E2025E总负债55537947802285489919经营活动现金流205721206621692820短期借款594804000净利润18262871411841646应付账款19362509283226623139折旧摊销304418332384433应付票据13801775254929043453净营运资金增加133666-813-141-174预收账款00000其他-414-9921832742915其他流动负债36649649649649投资活动产生现金流-682-1239-1241-800-700流动负债合计44486531645067407897净资本支出-621-1199-1138-750-650长期借款13863296211721352长期投资变化99123000应付债券5340000其他资产变化-160-163-103-50-50其他非流动负债292591608635668融资活动现金流53506-518241235非流动负债合计11061416157218082022股本变化1428000股东权益29534168493261667862债务净变化5195-511210180股本433461461461461无息负债变化123221995863161191公积金11411690176218461846净现金流-424-530816102355未分配利润11761781242335235170归属母公司权益27623956467058547500少数股东权益191212262312362盈利能力202120222023E2024E2025E费用率202120222023E2024E2025E毛利率162187158168166销售费用率279265245215205EBITDA率127144100115112管理费用率330239229219209EBIT率7397708889财务费用率102001021-003-011税前净利润率3275718994研发费用率433474444424414归母净利润率3269648188所得税率05555ROA2154598495ROE摊薄66159153202219每股指标202120222023E2024E2025E经营性ROIC111163131207265每股红利005000000000000每股经营现金流047156448470611偿债能力202120222023E2024E2025E每股净资产637858101312691626资产负债率6566625856每股销售收入13131966243231544079流动比率115109110124141速动比率078069067090106估值指标202120222023E2024E2025E归母权益有息债务216269486500555PE8326221410有形资产有息债务624780127611901251PB5541342721EVEBITDA2241361559971资料来源Wind光大证券研究所预测股息率0100000000敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告鹏辉能源300438SZ行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级基准指数说明A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为纳斯达克综合指数或标普500指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格负责本报告在中华人民共和国境内仅为本报告目的不包括港澳台的分销本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构特别声明光大证券股份有限公司以下简称本公司成立于1996年是中国证监会批准的首批三家创新试点证券公司之一也是世界500强企业中国光大集团股份公司的核心金融服务平台之一根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可本公司的经营范围包括证券投资咨询业务本公司经营范围证券经纪证券投资咨询与证券交易证券投资活动有关的财务顾问证券承销与保荐证券自营为期货公司提供中间介绍业务证券投资基金代销融资融券业务中国证监会批准的其他业务此外本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理直接投资期货基金管理以及香港证券业务本报告由光大证券股份有限公司研究所以下简称光大证券研究所编写以合法获得的我们相信为可靠准确完整的信息为基础但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性光大证券研究所可能将不时补充修订或更新有关信息但不保证及时发布该等更新本报告中的资料意见预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断可能需随时进行调整且不予通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及作者均不承担任何法律责任不同时期本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息建议及预测不一致的报告本公司的销售人员交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略本公司的资产管理子公司自营部门以及其他投资业务板块可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品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