事件描述
　　公司发布2023年中报：公司23Q2实现营收11.58亿（同比+30.32%），归母净利润2.09亿（同比+111.87%），扣非净利润2.05亿（同比+108.14%）。
　　事件评论
　　游戏流水亮眼叠加营销费用优化，游戏业务利润大幅增长
　　前期研发投入和营销推广逐步进入业绩兑现期：2022年公司加大了游戏板块的研发力度和广告投放力度，受游戏产品迭代及前期广告投放等因素的影响，公司《捕鱼炸翻天》《指尖捕鱼》《姚记捕鱼3D版》等重点产品维持强势表现，上半年游戏实现营收7.06亿（同比+21%）。前期研发及推广投入进入回收期推动费用率优化。23Q2公司销售费用率同比-6.0pct至9.0%（环比+5.1pct），研发费用率同比-1.7pct至4.8%。其中成蹊科技上半年实现净利润3.3亿（同比+294%）。
　　扑克牌及营销业务表现稳健，持续贡献业绩增量
　　上半年扑克牌业务收入下滑9%至5.15亿，毛利率提升3.9pct至26%，全资子公司启东姚记和万盛达扑克合计实现利润0.42亿，同比增长25%。预计公司进一步扩充产能后，有望解决公司产能瓶颈，进一步扩大自身市场份额，支撑公司未来业务发展。
　　营销业务延续修复趋势，上半年营销业务实现营收11.02亿（同比+55%），毛利率小幅提升0.2pct至4.33%，全资子公司芦鸣科技实现净利润2155万（同比+109%）。
　　公司业务兼具稳定性和成长性，球星卡及IP卡牌业务快速成长
　　1）公司传统业务攻守兼备，兼具稳定性和成长性：公司扑克牌业务渠道优势明显，具备较强控价能力，市场份额领先，未来有望实现量价齐升；数字营销板块与字节跳动等头部媒体平台合作，并持续受益于疫后复苏，未来仍有较大修复弹性；公司休闲游戏品类表现突出，出海亦具备一定竞争力，研发和推广投入有望在未来持续释放利润。
　　2）公司战略布局卡牌市场，有望借助其原有业务的优势与生态，推动球星卡及IP卡牌业务快速成长。上半年璐到粗（卡牌交易和发行平台Card Hobby母公司）为公司带来投资收益超500万（22年同期为亏损），此外包括姚记潮品（从事卡牌销售）在内的其他联营企业上半年为公司带来投资收益超470万。预计23年球星卡GMV仍将有望保持高增，卡牌亦有望向其他IP拓展。
　　投资建议：我们预计公司2023-2024年归母净利润分别为7.5亿、9.0亿，对应PE分别为16.2、13.5倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、产品版号审批、上线进度及流水表现不及预期风险；
　　2、行业监管风险。

研究报告全文：research95579com丨证券研究报告丨公司研究丨点评报告丨姚记科技002605SZTableTitle游戏流水强劲叠加费用优化助推Q2业绩翻倍游戏及新业务有望持续释放业绩弹性报告要点TableSummary公司发布2023年中报因游戏流水亮眼叠加营销费用优化游戏利润大幅增长此外扑克牌及营销业务表现稳健持续贡献业绩增量公司23Q2实现营收1158亿同比3032归母净利润209亿同比11187业绩符合预告区间公司传统业务兼具稳定性和成长性球星卡及IP卡牌业务快速成长分析师及联系人TableAuthor聂宇霄杨云祺SACS0490520060004请阅读最后评级说明和重要声明1research95579com丨证券研究报告丨2023-09-06cjzqdt11111姚记科技002605SZTableTitle游戏流水强劲叠加费用优化助推2Q2业绩翻倍公司研究丨点评报告TableRank投资评级买入丨维持游戏及新业务有望持续释放业绩弹性事件描述TableSummary2公司基础数据公司发布2023年中报公司23Q2实现营收1158亿同比3032归母净利润209亿TableBaseData当前股价元2955同比11187扣非净利润205亿同比10814总股本万股41220事件评论流通A股B股万股329520每股净资产元游戏流水亮眼叠加营销费用优化游戏业务利润大幅增长744近12月最高最低价元48201200前期研发投入和营销推广逐步进入业绩兑现期2022年公司加大了游戏板块的研发力度注股价为2023年9月5日收盘价和广告投放力度受游戏产品迭代及前期广告投放等因素的影响公司捕鱼炸翻天指尖捕鱼姚记捕鱼3D版等重点产品维持强势表现上半年游戏实现营收706亿同比21前期研发及推广投入进入回收期推动费用率优化23Q2公司销售费用率同比市场表现对比图近12个月-60pct至90环比51pct研发费用率同比-17pct至48其中成蹊科技上半年姚记科技沪深300指数实现净利润33亿同比294225145扑克牌及营销业务表现稳健持续贡献业绩增量64-16上半年扑克牌业务收入下滑9至515亿毛利率提升39pct至26全资子公司启东20229202312023520239姚记和万盛达扑克合计实现利润042亿同比增长25预计公司进一步扩充产能后资料来源Wind有望解决公司产能瓶颈进一步扩大自身市场份额支撑公司未来业务发展营销业务延续修复趋势上半年营销业务实现营收1102亿同比55毛利率小幅提相关研究升02pct至433全资子公司芦鸣科技实现净利润2155万同比109TableReport23Q1业绩接近预告区间上限游戏业务有望公司业务兼具稳定性和成长性球星卡及IP卡牌业务快速成长持续释放业绩弹性2023-05-06主业表现稳健关注后续游戏利润释放的业绩1公司传统业务攻守兼备兼具稳定性和成长性公司扑克牌业务渠道优势明显具备弹性2023-04-27较强控价能力市场份额领先未来有望实现量价齐升数字营销板块与字节跳动等头部游戏流水表现出色费用端改善显著23Q1业媒体平台合作并持续受益于疫后复苏未来仍有较大修复弹性公司休闲游戏品类表现绩超预期2023-04-15突出出海亦具备一定竞争力研发和推广投入有望在未来持续释放利润2公司战略布局卡牌市场有望借助其原有业务的优势与生态推动球星卡及IP卡牌业务快速成长上半年璐到粗卡牌交易和发行平台CardHobby母公司为公司带来投资收益超500万22年同期为亏损此外包括姚记潮品从事卡牌销售在内的其他联营企业上半年为公司带来投资收益超470万预计23年球星卡GMV仍将有望保持高增卡牌亦有望向其他IP拓展投资建议我们预计公司2023-2024年归母净利润分别为75亿90亿对应PE分别为162135倍维持买入评级风险提示1产品版号审批上线进度及流水表现不及预期风险更多研报请访问2行业监管风险长江研究小程序请阅读最后评级说明和重要声明2research95579com公司研究点评报告风险提示1产品版号审批上线进度及流水表现不及预期风险游戏版号审核若收紧则会导致新游戏上线时间不确定性提升对游戏业务增长带来负面影响且游戏内容具备上线后流水表现难以预测的特征对公司业绩影响亦具备不确定性2行业监管风险游戏行业监管政策较为严格政策监管趋紧可能影响公司经营请阅读最后评级说明和重要声明353research95579com公司研究点评报告财务报表及预测指标利TableFinance润表百万元资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E营业总收入3915507058466543货币资金757103215322205营业成本2400320637364169交易性金融资产0000毛利1515186421102374应收账款443417480538营业收入39373636存货381404471525营业税金及附加15252933预付账款74649792营业收入0111其他流动资产69103112126销售费用476355398425流动资产合计1725202026933486营业收入12777长期股权投资136208289379管理费用228304322340投资性房地产51515151营业收入6665固定资产合计395485576666研发费用265330362393无形资产88108143193营业收入7766商誉1164116411641164财务费用7888递延所得税资产106126146166营业收入0000其他非流动资产740794861940加资产减值损失-95-32-9-10资产总计4405495759237046信用减值损失-15000短期贷款506506506506公允价值变动收益-2000应付款项226141184206投资收益-14233552预收账款2111营业利润43792511111310应付职工薪酬110103112121营业收入11181920应交税费6096105111营业外收支-3000其他流动负债622541646794利润总额43492511111310流动负债合计1526138815551739营业收入11181920长期借款0000所得税费用76139167196应付债券0000净利润3587869441113递延所得税负债131131131131归属于母公司所有者的净利润3497519021063其他非流动负债20202020少数股东损益10354250负债合计1676153917061890EPS元086182219258归属于母公司所有者权益2704335841155004现金流量表百万元少数股东权益25601021532022A2023E2024E2025E股东权益2729341842175156经营活动现金流净额5826349101131负债及股东权益4405495759237046取得投资收益收回现金0233552基本指标长期股权投资-114-80-90-1002022A2023E2024E2025E资本性支出-67-170-197-224每股收益086182219258其他12-4-5-5每股经营现金流143154221274投资活动现金流净额-169-231-257-276市盈率1632162213511146债券融资0000市净率211363296243股权融资39000EVEBITDA87413601110882银行贷款增加减少630000总资产收益率79151152151筹资成本-138-129-153-182净资产收益率129224219213其他-828000净利率89148154163筹资活动现金流净额-297-129-153-182资产负债率381310288268现金净流量不含汇率变动影响125275501672总资产周转率089102099093资料来源公司公告长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明454research95579com公司研究点评报告投资评级说明行业评级报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数公司评级报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无投资评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级相关证券市场代表性指数说明A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准办公地址上海TableContact武汉Add浦东新区世纪大道1198号世纪汇广场一座29层Add武汉市江汉区淮海路88号长江证券大厦37楼PC200122PC430015北京深圳Add西城区金融街33号通泰大厦15层Add深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场3期36楼PC100032PC518048分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点作者所得报酬的任何部分不曾与不与也不将与本报告中的具体推荐意见或观点而有直接或间接联系特此声明重要声明长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格经营证券业务许可证编号10060000本报告仅限中国大陆地区发行仅供长江证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含信息和建议不发生任何变更本公司已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可以发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告所反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表本公司或其他附属机构的立场本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司及作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用须注明出处为长江证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的应当注明本报告的发布人和发布日期提示使用证券研究报告的风险未经授权刊载或者转发本报告的本公司将保留向其追究法律责任的权利财务报表及指标预测请阅读最后评级说明和重要声明555