游戏利润增长驱动公司2023H1业绩大增，维持“买入”评级公司2023H1实现营业收入23.46亿元（同比+23.58%），归母净利润4.08亿元（同比+113.87%），扣非归母净利润3.96亿元（同比+117.96%）。2023Q2实现营业收入11.58亿元（同比+30.32%，环比-2.54%），归母净利润为2.09亿元（同比+111.87%，环比+5.56%）。2023H1游戏收入和扑克牌收入分别同比增长21.04%和-9.22%，公司业绩增长主要源自不断迭代游戏产品并优化投放推广策略，使得游戏板块利润持续释放。我们维持2023-2025年盈利预测，预计公司2023/2024/2025年归母净利润分别为7.49/8.98/10.17亿元，对应EPS分别为1.82/2.19/2.48元，当前股价对应PE分别为16.5/13.7/12.1倍，我们看好公司游戏业务继续驱动业绩增长，维持“买入”评级。
　　销售费用率下降带动净利率提升，盈利能力或持续改善2023H1公司毛利率为37.18%（同比-1.16pct），销售费用率6.42%（同比-10.78pct），管理费用率5.15%（同比-0.01pct），研发费用率5.04%（同比-1.03pct）。公司优化游戏投放策略致销售费用率大幅下降，同时持续推进降本增效使得管理费用率与研发费用率也有所下行，带动公司净利率同比提升7.34pct至17.38%。我们判断公司游戏版本调整或致短期费用率波动，但基于多年积累的休闲游戏长线运营经验和品牌效应，老游戏或延续稳定表现，驱动盈利能力长期提升。
　　捕鱼品类优势明显，随产品迭代与集中度提升，游戏业务有望持续增长根据七麦数据，自2023年以来，《捕鱼炸翻天》基本维持在IOS畅销榜前100名，《指尖捕鱼》基本维持在IOS畅销榜前120名。《捕鱼新纪元》自2022年11月上线以来基本维持在IOS休闲游戏畅销榜前150名。我们认为，依托于多年积累的用户群体和研发运营经验，公司在捕鱼游戏品类优势明显，核心产品上线多年依然在IOS畅销榜排名靠前，表现出很强的用户粘性。随着公司捕鱼类产品不断迭代及捕鱼游戏细分赛道因合规原因带来的集中度提升，公司捕鱼类游戏用户规模及流水有望继续提升，驱动公司业绩持续增长。
　　风险提示：游戏流水下滑，扑克牌销量下滑、数字营销业务回暖不及预期等。

研究报告全文：传媒游戏公司研姚记科技002605SZ游戏业务延续亮眼表现看好业绩持续高增长究2023年09月01日公司信息更新报告投资评级买入维持方光照分析师田鹏联系人fangguangzhaokyseccntianpengkyseccn证书编号S0790520030004证书编号S0790121100012日期202391当前股价元3004游戏利润增长驱动公司2023H1业绩大增维持买入评级公一年最高最低元48201200公司2023H1实现营业收入2346亿元同比2358归母净利润408亿元同司比11387扣非归母净利润396亿元同比117962023Q2实现营业收信总市值亿元12383息流通市值亿元9899入1158亿元同比3032环比-254归母净利润为209亿元同比更总股本亿股11187环比5562023H1游戏收入和扑克牌收入分别同比增长2104新412报流通股本亿股330和-922公司业绩增长主要源自不断迭代游戏产品并优化投放推广策略使得告游戏板块利润持续释放我们维持年盈利预测预计公司近3个月换手率338172023-2025202320242025年归母净利润分别为7498981017亿元对应EPS分别为元当前股价对应分别为倍我们看好公司游戏股价走势图182219248PE165137121业务继续驱动业绩增长维持买入评级姚记科技沪深300240销售费用率下降带动净利率提升盈利能力或持续改善公司毛利率为同比销售费用率同比1602023H13718-116pct642-1078pct管理费用率515同比-001pct研发费用率504同比-103pct公司优80化游戏投放策略致销售费用率大幅下降同时持续推进降本增效使得管理费用率0与研发费用率也有所下行带动公司净利率同比提升734pct至1738我们判开-802022-092023-012023-052023-09断公司游戏版本调整或致短期费用率波动但基于多年积累的休闲游戏长线运营源证数据来源聚源经验和品牌效应老游戏或延续稳定表现驱动盈利能力长期提升券捕鱼品类优势明显随产品迭代与集中度提升游戏业务有望持续增长证券相关研究报告根据七麦数据自2023年以来捕鱼炸翻天基本维持在IOS畅销榜前100研名指尖捕鱼基本维持在IOS畅销榜前120名捕鱼新纪元自2022年11究Q2业绩符合预期游戏业务或继续月上线以来基本维持在IOS休闲游戏畅销榜前150名我们认为依托于多年报驱动高增长公司信息更新报告告积累的用户群体和研发运营经验公司在捕鱼游戏品类优势明显核心产品上线-2023711多年依然在畅销榜排名靠前表现出很强的用户粘性随着公司捕鱼类产2023Q1业绩大增游戏业务有望持IOS续带来业绩弹性公司信息更新报品不断迭代及捕鱼游戏细分赛道因合规原因带来的集中度提升公司捕鱼类游戏告-202351用户规模及流水有望继续提升驱动公司业绩持续增长看好游戏主业回暖驱动业绩持续提风险提示游戏流水下滑扑克牌销量下滑数字营销业务回暖不及预期等升公司信息更新报告-2023421财务摘要和估值指标指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元38073915481155456165YOY48628229152112归母净利润百万元5743497498981017YOY-475-3931148200132毛利率407387402414417净利率14991167167170ROE231131227214199EPS摊薄元140085182219248PE倍215354165137121PB倍5046362924数据来源聚源开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明14公司信息更新报告附财务预测摘要资产负债表百万元2021A2022A2023E2024E2025E利润表百万元2021A2022A2023E2024E2025E流动资产13511725168224173274营业收入38073915481155456165现金582757105317462513营业成本22582400287932513592应收票据及应收账款323443000营业税金及附加1615353934其他应收款3036454956营业费用523476592776795预付账款637494100116管理费用212228289333333存货318381457490556研发费用219265289333370其他流动资产3533333333财务费用277114-16非流动资产26372681287329803041资产减值损失-6-95000长期投资22136242348455其他收益7138354046固定资产390395525581602公允价值变动收益9-2273317无形资产718838-16-77投资净收益8-1411815266其他非流动资产21542062206820672062资产处置收益00202511资产总计39884405455553976316营业利润63243792610731212流动负债13091526869908895营业外收入00000短期借款408506506506506营业外支出33343应付票据及应付账款366632000利润总额62943492310691209其他流动负债535387363401389所得税6276120143162非流动负债225151154153150净利润5673588039261046长期借款55032-1少数股东损益-610552830其他非流动负债170151151151151归属母公司净利润5743497498981017负债合计15341676102310611045EBITDA69550498411301259少数股东权益62579107137EPS元140085182219248股本404406406406406资本公积3749494949主要财务比率2021A2022A2023E2024E2025E留存收益20232250288036654560成长能力归属母公司股东权益24482704345342295134营业收入48628229152112负债和股东权益39884405455553976316营业利润-518-3091120158130归属于母公司净利润-475-3931148200132获利能力毛利率407387402414417净利率14991167167170现金流量表百万元2021A2022A2023E2024E2025EROE231131227214199经营活动现金流541582402789917ROIC183113204193180净利润5673588039261046偿债能力折旧摊销5562577283资产负债率385381225197165财务费用277114-16净负债比率54-86-154-285-381投资损失-814-118-152-66流动比率1011192737营运资金变动-8632-29510-88速动比率0708132029其他经营现金流-15109-56-72-42营运能力投资活动现金流-128-169-8431-51总资产周转率1009111111资本支出105671437338应收账款周转率133102000000长期投资96-92-105-106-107应付账款周转率2501442550000其他投资现金流-119-1016521094每股指标元筹资活动现金流-463-297-22-127-99每股收益最新摊薄140085182219248短期借款-6698000每股经营现金流最新摊薄132142098192223长期借款-160-553-1-3每股净资产最新摊薄59665984110301251普通股增加22000估值比率资本公积增加1612000PE215354165137121其他筹资现金流-254-354-25-127-96PB5046362924现金净增加额-53125296693767EVEBITDA17823813811497数据来源聚源开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明24公司信息更新报告特别声明证券期货投资者适当性管理办法证券经营机构投资者适当性管理实施指引试行已于2017年7月1日起正式实施根据上述规定开源证券评定此研报的风险等级为R3中风险因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3C4C5的普通投资者若您并非专业投资者及风险承受能力为C3C4C5的普通投资者请取消阅读请勿收藏接收或使用本研报中的任何信息因此受限于访问权限的设置若给您造成不便烦请见谅感谢您给予的理解与配合分析师承诺负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户的反馈竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系股票投资评级说明评级说明买入Buy预计相对强于市场表现20以上增持预计相对强于市场表现证券评级outperform520中性Neutral预计相对市场表现在55之间波动减持underperform预计相对弱于市场表现5以下看好overweight预计行业超越整体市场表现行业评级中性Neutral预计行业与整体市场表现基本持平看淡underperform预计行业弱于整体市场表现备注评级标准为以报告日后的612个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现其中A股基准指数为沪深300指数港股基准指数为恒生指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明34公司信息更新报告法律声明开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供开源证券股份有限公司以下简称本公司的机构或个人客户以下简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告是发送给开源证券客户的属于商业秘密材料只有开源证券客户才能参考或使用如接收人并非开源证券客户请及时退回并删除本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为做出投资决策的唯一因素本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告可能附带其它网站的地址或超级链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