事件：公司公告2023年半年度报告。2023H1，公司实现营收23.46亿元，同比+23.58%，归母净利润4.08亿元，同比+113.87%，扣非归母净利润3.96亿元，同比+117.96%。单Q2，公司实现营收11.58亿元，同比+30.32%，归母净利润2.09亿元，同比+111.87%，扣非归母净利润2.05亿元，同比+108.14%。
　　游戏业务表现亮眼，探索休闲三消赛道。2023H1，公司实现营收23.46亿元，同比+23.58%，其中1）游戏：产品不断更迭提升玩家体验，市场反馈良好，叠加前期投放效果显现，核心产品《捕鱼炸翻天》、《指尖捕鱼》和《姚记捕鱼3D版》流水提升带动收入增长，新游《捕鱼新纪元》贡献一定增量，2023H1游戏业务实现营收7.06亿元，同比+21.04%，毛利率保持稳健。同时公司优化了游戏投放推广策略，合理安排投放节奏，游戏推广费用较去年同期有所下降，2023H1销售费用率6.42%，同比10.78pct。上半年成蹊科技实现净利润3.32亿元，同比+293.66%，带动整体游戏业务业绩同比显著增长。公司经过多年的快速发展和技术积累，建立多个工作室团队保持优质内容的持续生产能力，年内上线新版《小美斗地主》以及《欢乐水果派对》，其中新版《小美斗地主》提供法宝系统、火爆玩法、残局解密等特色玩法，计划通过主播进行直播引流，目前小范围测试当中；《欢乐水果派对》是一款3D消除射击休闲解压手游，公司首次开辟休闲三消赛道，有望为公司后续开拓除捕鱼、棋牌外的品类奠定基础。
　　扑克牌龙头地位稳固，单价提升。2023H1扑克牌业务实现营收5.15亿元，同比-9.22%，主要是销售人员有所优化。受益于单价上升，毛利率同比+3.88pct至26.03%。年产6亿副扑克牌生产基地建设项目持续推进，龙头地位稳固。
　　数字营销业务恢复良好，关注业绩承诺兑现情况。2023H1实现营收11.02亿元，同比+54.68%，主要是游戏、互联网金融业务量同比增加，毛利率+0.21pct至4.33%。子公司芦鸣科技上半年实现净利润2154.78万元，全年扣非归母净利润4500万元的业绩承诺有望顺利完成。
　　投资建议：我们预计2023-2025年实现营收48.98/58.93/68.17亿元，同比+25.11%/+20.32%/+15.68%，实现归母净利润7.55/8.70/9.77亿元，同比+116.60%/15.20%/12.34%。对应PE为17.40X/15.11X/13.45X，维持“买入”评级。
　　风险提示：游戏流水不及预期；政策监管风险；新业务发展不及预期。

研究报告全文：TableInfo1TableDate姚记科技002605传媒发布时间2023-08-30TableTitleTableInvest证券研究报告公司点评报告买入业绩维持高增核心主业经营稳健Q2上次评级买入---2023年半年度报告点评事件TableSummary公司公告2023年半年度报告2023H1公司实现营收2346亿股票数据TableMarket20230830元同比2358归母净利润408亿元同比11387扣非归母净6个月目标价元利润396亿元同比11796单Q2公司实现营收1158亿元同比收盘价元31873032归母净利润209亿元同比11187扣非归母净利润20512个月股价区间元12264734亿元同比10814总市值百万元1312379游戏业务表现亮眼探索休闲三消赛道2023H1公司实现营收2346总股本百万股412A股百万股412亿元同比2358其中1游戏产品不断更迭提升玩家体验市场B股H股百万股00反馈良好叠加前期投放效果显现核心产品捕鱼炸翻天指尖捕日均成交量百万股11鱼和姚记捕鱼版流水提升带动收入增长新游捕鱼新纪元3D贡献一定增量2023H1游戏业务实现营收706亿元同比2104毛TablePicQuote利率保持稳健同时公司优化了游戏投放推广策略合理安排投放节奏历史收益率曲线游戏推广费用较去年同期有所下降2023H1销售费用率642同比-姚记科技沪深3001078pct上半年成蹊科技实现净利润332亿元同比29366带动整体游戏业务业绩同比显著增长公司经过多年的快速发展和技术积累250建立多个工作室团队保持优质内容的持续生产能力年内上线新版小200美斗地主以及欢乐水果派对其中新版小美斗地主提供法宝系150统火爆玩法残局解密等特色玩法计划通过主播进行直播引流目100前小范围测试当中欢乐水果派对是一款3D消除射击休闲解压手游50公司首次开辟休闲三消赛道有望为公司后续开拓除捕鱼棋牌外的品0类奠定基础-50202282022112023220235扑克牌龙头地位稳固单价提升2023H1扑克牌业务实现营收515亿元同比-922主要是销售人员有所优化受益于单价上升毛利率同比388pct至2603年产6亿副扑克牌生产基地建设项目持续推TableTrend涨跌幅1M3M12M进龙头地位稳固绝对收益2-15111相对收益7-14118数字营销业务恢复良好关注业绩承诺兑现情况2023H1实现营收1102亿元同比5468主要是游戏互联网金融业务量同比增加毛利率TableReport021pct至433子公司芦鸣科技上半年实现净利润215478万元全相关报告年扣非归母净利润4500万元的业绩承诺有望顺利完成姚记科技002605业绩同比实现翻倍增长卡牌业务大有可为投资建议我们预计2023-2025年实现营收489858936817亿元同--20230712比251120321568实现归母净利润755870977亿元同姚记科技002605核心主业全线增长看比1166015201234对应PE为1740X1511X1345X维持买好公司全年业绩高增入评级--20230502风险提示游戏流水不及预期政策监管风险新业务发展不及预期姚记科技002605核心主业韧性显现积极推进游戏研发创新TableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025E--20230421营业收入38073915489858936817姚记科技002605游戏利润释放助推业绩-4861283251120321568大幅回暖看好公司全年高增确定性归属母公司净利润574349755870977--20230410--4751-39271166015201234每股收益元143086183211237市盈率15891632174015111345TableAuthor市净率376211380304248证券分析师钱熠然净资产收益率25541338218520111843执业证书编号股息收益率094078000000000S0550522080001021-20363237qianyrnesccn总股本百万股404406412412412请务必阅读正文后的声明及说明姚记科技公司点评TablePageTop附表财务报表预测摘要及指标资产负债表百万元TableForcast2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E货币资金757152022673399净利润3587789011023交易性金融资产0000资产减值准备110000应收款项443435442454折旧及摊销74676973存货381259420427公允价值变动损失2000其他流动资产27232323财务费用10323333流动资产合计1725233032704446投资损失14-21-63-72可供出售金融资产运营资本变动29-142-17288长期投资净额136134134134其他-16200固定资产395358321282经营活动净现金流量5827167681145无形资产8883138202投资活动净现金流量-169-10-8-10商誉1164117311731173融资活动净现金流量-29755-13-3非流动资产合计2681264326452654企业自由现金流3857197621131资产总计4405497359157100短期借款506542542542应付款项632466472574财务与估值指标2022A2023E2024E2025E预收款项2111每股指标一年内到期的非流动负债15171717每股收益元086183211237流动负债合计1526126312841416每股净资产元66583810491286长期借款05070100每股经营性现金流量元143174186278其他长期负债151156156156成长性指标长期负债合计151206226256营业收入增长率28251203157负债合计1676146915101672净利润增长率-3931166152123归属于母公司股东权益合计2704345643255302盈利能力指标少数股东权益254879125毛利率387366359355负债和股东权益总计4405497359157100净利润率89154148143运营效率指标利润表百万元2022A2023E2024E2025E应收账款周转天数3519322726802367营业收入3915489858936817存货周转天数5242370932343470营业成本2400310737794394偿债能力指标营业税金及附加15384347资产负债率381295255235资产减值损失-95000流动比率113184255314销售费用476426530627速动比率081160217279管理费用228269321368费用率指标财务费用7241811销售费用率122879092公允价值变动净收益-2000管理费用率58555554投资净收益-14216372财务费用率02050302营业利润43789510361183分红指标营业外收支净额-3000股息收益率08000000利润总额43489510361183估值指标所得税76116135160PE倍1632174015111345净利润3587789011023PB倍211380304248归属于母公司净利润349755870977PS倍146268223193少数股东损益10233246净资产收益率134218201184资料来源东北证券请务必阅读正文后的声明及说明24姚记科技公司点评TablePageTop研究团队简介钱熠然伦敦政治经济学院发展研究硕士浙江大学文学TableIntroduction管理学本科现任东北证券传媒行业分析师分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师本报告遵循合规客观专业审慎的制作原则所采用数据资料的来源合法合规文字阐述反映了作者的真实观点报告结论未受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明买入未来6个月内股价涨幅超越市场基准15以上投资评级中所涉及的市场基准股票增持未来6个月内股价涨幅超越市场基准5至15之间投资中性未来6个月内股价涨幅介于市场基准-5至5之间A股市场以沪深300指数为市场基评级准新三板市场以三板成指针对协说明减持未来6个月内股价涨幅落后市场基准5至15之间议转让标的或三板做市指数针对卖出未来6个月内股价涨幅落后市场基准15以上做市转让标的为市场基准香港市场以摩根士丹利中国指数为市场基行业优于大势未来6个月内行业指数的收益超越市场基准准美国市场以纳斯达克综合指数或投资标普500指数为市场基准同步大势未来6个月内行业指数的收益与市场基准持平评级说明落后大势未来6个月内行业指数的收益落后于市场基准请务必阅读正文后的声明及说明34姚记科技公司点评TablePageTop重要声明本报告由东北证券股份有限公司以下称本公司制作并仅向本公司客户发布本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断不保证所包含的内容和意见不发生变化本报告仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或征价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议本公司及其雇员不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益在任何情况下我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易并在法律许可的情况下不进行披露可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务财务顾问等相关服务本报告版权归本公司所有未经本公司书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的须在本公司允许的范围内使用并注明本报告的发布人和发布日期提示使用本报告的风险若本公司客户以下称该客户向第三方发送本报告则由该客户独自为此发送行为负责提醒通过此途径获得本报告的投资者注意本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任TableSales东北证券股份有限公司网址httpwwwnesccn电话95360400-600-0686研究所公众号dbzqyanjiusuo地址邮编中国吉林省长春市生态大街6666号130119中国北京市西城区锦什坊街28号恒奥中心D座100033中国上海市浦东新区杨高南路799号200127中国深圳市福田区福中三路1006号诺德中心34D518038中国广东省广州市天河区冼村街道黄埔大道西122号之二星辉中心15楼510630请务必阅读正文后的声明及说明44