事件：姚记科技发布2023年中报。2023年上半年，公司实现营业收入23.46亿元，同比增长23.58%；归母净利润4.08亿元，同比增长113.87%；扣非归母净利润3.96亿元，同比增长117.96%。其中第二季度公司实现营业收入11.58亿元，同比增长30.32%；归母净利润2.09亿元，同比增长111.87%；扣非归母净利润2.05亿元，同比增长108.14%。
　　游戏、营销稳健增长，扑克牌毛利持续提升。2023年上半年，公司实现毛利率37.18%，同比下降1.16pcts，销售费用率为6.42%，同比下降10.78pcts；管理费用率为5.15%，同比下降0.01 pcts；研发费用率为5.04%，同比下降1.03 pcts。1）游戏板块：游戏市场持续回暖，加之公司游戏投放推广策略的合理安排，公司上半年游戏业务实现营收7.06亿元，同比增长21.04%。2）数字营销业务：报告期内，公司数字板块业务量增加，营收实现11.02亿元，同比增长54.68%。3）扑克牌业务：公司推动传统扑克牌生产模式变革，全面实现了扑克牌机械自动化生产，上半年实现营入5.15亿元，同比下降9.22%，毛利率同比提升3.88pcts至26.03%。
　　深度链接玩家，新品静待花开。1）扑克牌新基地建成在即：公司扑克牌业务毛利率持续攀升，安徽滁州6亿副年产能新基地建设高速推进，未来有望持续贡献业绩增量；2）智能化创新营销：公司具备丰富的投放经验和广泛的媒体资源，开发了智能化系统后台对接Marketing API，实现了主流的短视频媒体平台的广域覆盖，未来将利用AI大数据分析实现技术驱动人效，全面赋能营销。2）休闲游戏聚焦精品打造：公司《指尖捕鱼》《捕鱼炸翻天》等明星产品流水稳健《Bingo Wild》《Bingo Journey》等出海单品位居海外畅销榜前列。此外，公司积极运用AIGC技术赋能游戏研发美术、代码环节，推动版本迭代，集中力量以工作室形式开展游戏研发，目前已推出多个工作室开展研发、投流，未来或将推出更多精品游戏；4）多元卡牌布局：2022年初公司入股国内头部卡牌交易平台卡淘和卡牌发行商DAKA文化，2022年10月获得宝可梦卡牌代理，当前销售管线已铺开至全国28个省市，随着国内宝可梦生态的进一步完善，有望为公司业绩带来显著提升。未来，公司有望打造出姚记卡世界，涵盖扑克牌、球星卡、电竞卡、文娱卡等多元卡牌类别，为卡牌爱好者创造更具交互感、沉浸感的卡片购买、收藏和交易体验。
　　盈利预测：我们略微调整盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为8.40/10.09/11.71亿元，2023-2025年对应当前股价（2023年8月31日）的PE分别为15.1/12.6/10.8倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：政策监管风险、市场竞争风险、网络安全风险、海外市场风险、原材料供应风险、媒体流量供应商集中风险。

研究报告全文：公司研证券研究报告究industryIdindustryId传媒investSuggestiondyCompany姚记科技002605SZinvestSug增持维持gestionCh000009title利润持续释放主业多点赋能angeQ2AIcreateTime1年月日20230831投资要点公marketDatasummary市场数据事件姚记科技发布2023年中报2023年上半年公司实现营业收入司日期2023-08-312346亿元同比增长2358归母净利润408亿元同比增长11387点收盘价元3082扣非归母净利润396亿元同比增长11796其中第二季度公司实现营业收入1158亿元同比增长3032归母净利润209亿元同比增总股本百万股41220评长11187扣非归母净利润205亿元同比增长10814报流通股本百万股32952游戏营销稳健增长扑克牌毛利持续提升2023年上半年公司实现净资产百万元306754毛利率3718同比下降116pcts销售费用率为642同比下降1078告管理费用率为同比下降研发费用率为总资产百万元451208pcts515001pcts504同比下降103pcts1游戏板块游戏市场持续回暖加之公司游戏投每股净资产元744放推广策略的合理安排公司上半年游戏业务实现营收706亿元同比来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理增长21042数字营销业务报告期内公司数字板块业务量增加营收实现1102亿元同比增长54683扑克牌业务公司推动传统相关报告relatedReport扑克牌生产模式变革全面实现了扑克牌机械自动化生产上半年实现营入515亿元同比下降922毛利率同比提升388pcts至2603兴证传媒姚记科技深度链接玩家新品静待花开1扑克牌新基地建成在即公司扑克牌002605Q2利润强势持续业务毛利率持续攀升安徽滁州6亿副年产能新基地建设高速推进未H2全方位突破奠定未来增长基来有望持续贡献业绩增量2智能化创新营销公司具备丰富的投放经石验和广泛的媒体资源开发了智能化系统后台对接MarketingAPI实现2023-07-11了主流的短视频媒体平台的广域覆盖未来将利用AI大数据分析实现技兴证传媒姚记科技术驱动人效全面赋能营销2休闲游戏聚焦精品打造公司指尖捕002605主营业务全线增长鱼捕鱼炸翻天等明星产品流水稳健BingoWildBingoJourney业绩爆发值得期待等出海单品位居海外畅销榜前列此外公司积极运用AIGC技术赋能2023-04-29游戏研发美术代码环节推动版本迭代集中力量以工作室形式开展游兴证传媒姚记科技戏研发目前已推出多个工作室开展研发投流未来或将推出更多精品002605深挖公司业务潜能游戏4多元卡牌布局2022年初公司入股国内头部卡牌交易平台卡淘三大板块稳健发展和卡牌发行商DAKA文化2022年10月获得宝可梦卡牌代理当前销2023-04-21售管线已铺开至全国28个省市随着国内宝可梦生态的进一步完善有望为公司业绩带来显著提升未来公司有望打造出姚记卡世界涵盖扑分析师emailAuthor克牌球星卡电竞卡文娱卡等多元卡牌类别为卡牌爱好者创造更具交互感沉浸感的卡片购买收藏和交易体验李阳盈利预测我们略微调整盈利预测预计公司2023-2025年归母净利润为liyangyjsxyzqcomcn84010091171亿元2023-2025年对应当前股价2023年8月31日S0190518080004的PE分别为151126108倍维持增持评级风险提示政策监管风险市场竞争风险网络安全风险海外市场风险原材料供应风险媒体流量供应商集中风险杨尚东主要财务指标yangshangdongxyzqcomcn会计年度20222023E2024E2025ES0190521030003zycwzb主要财务指标营业收入百万元3915645273118335同比增长28648133140归母净利润百万元34984010091171同比增长-3931411200161毛利率assAuthor387417418412ROE129244227208每股收益元085204245284市盈率364151126108来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明公司点评报告带市场行情报告正文事件姚记科技发布2023年中报2023年上半年公司实现营业收入2346亿元同比增长2358归母净利润408亿元同比增长11387扣非归母净利润396亿元同比增长11796其中第二季度公司实现营业收入1158亿元同比增长3032归母净利润209亿元同比增长11187扣非归母净利润205亿元同比增长10814游戏营销稳健增长扑克牌毛利持续提升2023年上半年公司实现毛利率3718同比下降116pcts销售费用率为642同比下降1078pcts管理费用率为515同比下降001pcts研发费用率为504同比下降103pcts1游戏板块游戏市场持续回暖加之公司游戏投放推广策略的合理安排公司上半年游戏业务实现营收706亿元同比增长21042数字营销业务报告期内公司数字板块业务量增加营收实现1102亿元同比增长54683扑克牌业务公司推动传统扑克牌生产模式变革全面实现了扑克牌机械自动化生产上半年实现营入515亿元同比下降922毛利率同比提升388pcts至2603AI主业多点赋能卡牌矩阵持续扩张1扑克牌新基地建成在即公司扑克牌业务毛利率持续攀升安徽滁州6亿副年产能新基地建设高速推进未来有望持续贡献业绩增量2智能化创新营销公司具备丰富的投放经验和广泛的媒体资源开发了智能化系统后台对接MarketingAPI实现了主流的短视频媒体平台的广域覆盖未来将利用AI大数据分析实现技术驱动人效全面赋能营销2休闲游戏聚焦精品打造公司指尖捕鱼捕鱼炸翻天等明星产品流水稳健BingoWildBingoJourney等出海单品位居海外畅销榜前列此外公司积极运用AIGC技术赋能游戏研发美术代码环节推动版本迭代集中力量以工作室形式开展游戏研发目前已推出红桃工作室梅花工作室方块工作室并成立工作室优化投流效率未来或将推出更多精品游戏4多元IP卡牌布局2022年初公司入股国内头部卡牌交易平台卡淘和卡牌发行商DAKA文化2022年10月获得宝可梦卡牌代理当前销售管线已铺开至全国28个省市随着国内宝可梦生态的进一步完善有望为公司业绩带来显著提升未来公司有望打造出姚记卡世界涵盖扑克牌球星卡电竞卡文娱卡等多元卡牌类别为卡牌爱好者创造更具交互感沉浸感的卡片购买收藏和交易体验盈利预测公司休闲游戏流水稳健多元化业务发展具备业绩韧性前瞻布局卡牌新赛道业绩有望稳步增长我们略微调整盈利预测预计公司2023-2025年归母净利润为84010091171亿元2023-2025年对应当前股价2023年8月31日的PE分别为151126108倍维持增持评级风险提示政策监管风险市场竞争风险网络安全风险海外市场风险原材料供应风险媒体流量供应商集中风险请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-公司点评报告带市场行情附表资产负债表gscwbb公司财务报表单位百万元利润表单位百万元会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E流动资产1725303242485644营业收入3915645273118335货币资金757157025743710营业成本2400376142564901交易性金融资产0000税金及附加15635061应收票据及应收账款443655747866销售费用47693010291156预付款项74104131166管理费用228402447496存货381575659756研发费用265362415461其他69129137146财务费用7-11-50-94非流动资产2681252124752430其他收益38664551长期股权投资136202020投资收益-14544固定资产395364325281公允价值变动收益-2000在建工程301584信用减值损失-15-2-1-3无形资产88101115128资产减值损失-95000商誉1164116411641164资产处置收益0000长期待摊费用165-7-18营业利润437101512111406其他851851851851营业外收入0000资产总计4405555367248074营业外支出3536流动负债1526192720862260利润总额434101012091400短期借款506468471476所得税76164198223应付票据及应付账款63299111211291净利润35884610111177其他387468494493少数股东损益10636非流动负债151151151151归属母公司净利润34984010091171长期借款0000EPS元085204245284其他151151151151负债合计1676207822372411主要财务比率股本406412412412会计年度20222023E2024E2025E资本公积49444444成长性未分配利润2068275436904784营业收入增长率28648133140少数股东权益25313339营业利润增长率-3091322194161股东权益合计2729347544865663归母净利润增长率-3931411200161负债及权益合计4405555367248074盈利能力毛利率387417418412现金流量表单位百万元归母净利率89130138141会计年度20222023E2024E2025EROE129244227208归母净利润34984010091171偿债能力折旧和摊销62616263资产负债率381374333299资产减值准备110-062流动比率113157204250资产处置损失-0000速动比率088128172216公允价值变动损失2000营运能力财务费用10-11-50-94资产周转率933129611911126投资损失14-5-4-4应收账款周转率9998113981013810028少数股东损益10636存货周转率6859785768916920营运资金的变动32-82-50-69每股资料元经营活动产生现金流量5828009781075每股收益085204245284投资活动产生现金流量-16993-24-24每股经营现金141194238261融资活动产生现金流量-297-805086每股净资产66583710811366现金净变动12581310041136估值比率倍现金的期初余额49175715702574PE364151126108现金的期末余额616157025743710PB46372823数据来源天软兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-公司点评报告带市场行情分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15评级和行业评级另有说明的除外增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间评级标准为报告发布日后的12个月内公中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级司股价或行业指数相对同期相关证减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5券市场代表性指数的涨跌幅其中沪无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确深两市以沪深300指数为基准北交所定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级市场以北证50指数为基准新三板市场推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数以三板成指为基准香港市场以恒生指中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平行业评级数为基准美国市场以标普或纳斯500回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数达克综合指数为基准信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供兴业证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息意见等均仅供客户参考不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专家的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示我们不承诺也不保证任何所预示的回报会得以实现分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报本公司的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送发布可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区国家或其他管辖区域的公民或居民包括但不限于美国及美国公民1934年美国证券交易所第15a-6条例定义为本主要美国机构投资者除外本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用未经授权的转载本公司不承担任何转载责任特别声明在法律许可的情况下兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务因此投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据兴业证券研究上海北京深圳地址上海浦东新区长柳路36号兴业证券大厦地址北京市朝阳区建国门大街甲6号SK大厦地址深圳市福田区皇岗路5001号深业上城T215层32层01-08单元座52楼邮编200135邮编100020邮编518035邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-4-