[Table_S事件：姚记科技ummary](002605.SZ)于2023年8月30日发布2023年上半年业绩。
　　23H1公司实现营收23.46亿元，同比增长23.58%；归母净利4.08亿元，
　　同比增长113.87%；扣非净利3.96亿元，同比增长117.96%。其中公司整体实现毛利率37.18%，同比-1.16pct，净利率18.17%，同比+10.35pct。
　　23Q2业绩：实现营收11.58亿元，同比增长30.32%;归母净利2.09亿元，同比增长111.87%，扣非净利2.05亿元，同比增长108.14%。其中公司整体毛利率40.29%，同比+2.26pct，环比+6.14pct；归母净利率18.08%，同比+6.96pct，环比+1.39pct。
　　分业务拆分：23H1扑克牌收入为5.15亿元，同比减少9.22%，占营收比例21.96%，毛利率26.03%，同比+3.88pct；游戏收入为7.06亿元，同比增加21.04%，占营收比例30.09%，毛利率95.63%，同比-0.53pct，主要由于游戏板块业务前期投放效果显现，版本更新市场反馈良好；数字营销收入为11.02亿元，同比增加54.68%，占营收比例46.98%，毛利率4.33%，同比+0.21pct。23H1境内业务收入22.8亿元，同比增加24.49%，占营收比例97.20%，毛利率35.61%，同比-0.98pct；23H1境外业务收入6574.43万元，同比减少1.61%，占营收比例2.80%。
　　费用拆分：23H1公司销售费用1.51亿元，同比降低53.90%，销售费用率6.42%，同比-10.78pct,主要由于公司游戏板块优化了投放推广策略，采用平稳且有针对性的投放策略;管理费用1.21亿元，同比上升23.42%，管理费用率5.15%，同比-0.01pct，由于公司2022年末实施了股票期权与限制性股票激励计划和游戏板块人员增长所致；研发费用1.18亿元，同比上升2.69%，研发费用率5.04%，同比-1.03pct。23年Q2公司销售费用1.04亿元，同比降低21.51%，销售费用率9.01%，同比-5.96pct;管理费用6246.5万元，同比上升22.53%，管理费用率5.39%，同比-0.34pct;研发费用5544.98万元，同比下降4.52%，研发费用率4.79%，同比-1.75pct。
　　点评：
　　优化游戏投放推广策略、合理安排投放节奏，版本更新提升用户体验带来流水增长。国内游戏产品《捕鱼炸翻天》、《指尖捕鱼》和《姚记捕鱼3D版》等玩家粘性较强；海外游戏产品《Bingo Journey》、《BingoWild》目前国内出海休闲竞技类游戏单品排名靠前，在全球范围内具有较强的竞争力。姚记游戏业务子公司上海成蹊信息科技23H1实现营收6.5亿元，净利润3.32亿元，而22年H1实现营收和净利润分别为5.22亿和8426万元，同比增幅分别为24.5%和294%。23H1净利率为51.1%，而22H1净利率为16.1%。公司利用自主运营平台的经验，研运一体，提高产品市场定位能力，同时积极加大海外市场布局，不断丰富公司游戏产品矩阵。通过以用户行为为导向的精细化市场营销和运营体系、收集游戏运营数据并进行精准分析和比对，优化营销渠道实现精准市场投放，在保证了游戏体验的同时，有望提高利润率。
　　互联网营销业务重回高增长，一体化整合营销服务具备较强市场优势。
　　23H1公司数字营销业务实现营收11.02亿元，同比增加54.68%，占营收比例46.98%，收入占比同比上升9.45pct。根据QuestMobile数据显示，从Q1开始，互联网广告市场恢复增长，Q1规模达到1462.2亿元，同比增长2.3%，预计Q2将达到1593.4亿，同比增长8.1%；随着下半年经济进一步修复、回升，整个互联网广告市场规模将突破4090亿，同比增长9.5%。姚记拥有多支强大的视频团队，能够有针对性的为客户提供整体优化解决方案以及整合营销服务。同时通过与巨量引擎Marketing API的深度对接，全链路赋能营销。
　　扑克牌行业龙头产能受限，积极推进新生产基地建设中，有望巩固及提升市场地位。公司现有扑克牌产能7.56亿副，2021年产量9.74亿副，已处于超负荷生产状态，而2022年公司扑克牌销量实现10.4亿副，受限于现有生产作业面积、设备数量、人工等因素，扑克牌的年产能力仅能勉强满足公司现有业务需求，2023年公司拟发行可转债拟募集资金总额不超过58,312.73万元用于年产6亿副扑克牌生产基地的建设，有望突破扑克牌产能瓶颈、打开收入空间。
　　盈利预测：姚记科技游戏业务受益于休闲游戏版本迭代更新、推广策略的优化等有望保持稳健发展。互联网营销业务中其一体化整合营销服务有望带动业务收入增长。扑克牌随着募投项目的推进有望打开产能瓶颈。根据Wind一致预测，预计公司营业收入有望保持增长，23-25年营业收入分别为48.84/56.87/64.82亿元，同比增长24.76%/16.44%/13.97%，预计公司23-25年归母净利润分别为7.24/8.7/10.24亿元，同比分别增长107.6%/20.22%/17.66%。截至2023年9月1日，当前市值124亿元分别对应17xPE/14xPE/12xPE，建议重点关注。
　　风险因素：游戏流水不及预期、游戏行业版号影响等
　　

研究报告全文：TableTitle证券研究报告姚记科技002605SZ中报点评游戏延续稳公司研究健表现利润有望持续释放TableReportType公司点评TableReportDate2023年9月4日TableStockAndRank姚记科技002605SZTableSummary投资评级事件姚记科技002605SZ于2023年8月30日发布2023年上半年业绩23H1公司实现营收2346亿元同比增长2358归母净利408亿元上次评级同比增长11387扣非净利396亿元同比增长11796其中公司整体实现毛利率3718同比-116pct净利率1817同比1035pctTableA冯翠婷uthor传媒互联网及海外首席分析23Q2业绩实现营收1158亿元同比增长3032归母净利209亿元师同比增长11187扣非净利205亿元同比增长10814其中公司整执业编号S1500522010001体毛利率4029同比226pct环比614pct归母净利率1808同联系电话17317141123比696pct环比139pct邮箱fengcuitingcindasccom分业务拆分23H1扑克牌收入为515亿元同比减少922占营收比例2196毛利率2603同比388pct游戏收入为706亿元同比增加2104占营收比例3009毛利率9563同比-053pct主要由于游戏板块业务前期投放效果显现版本更新市场反馈良好数字营销收入为1102亿元同比增加5468占营收比例4698毛利率433同比021pct23H1境内业务收入228亿元同比增加2449占营收比例9720毛利率3561同比-098pct23H1境外业务收入657443万元同比减少161占营收比例280费用拆分23H1公司销售费用151亿元同比降低5390销售费用率642同比-1078pct主要由于公司游戏板块优化了投放推广策略采用平稳且有针对性的投放策略管理费用121亿元同比上升2342管理费用率515同比-001pct由于公司2022年末实施了股票期权与限制性股票激励计划和游戏板块人员增长所致研发费用118亿元同比上升269研发费用率504同比-103pct23年Q2公司销售费用104亿元同比降低2151销售费用率901同比-596pct管理费用62465万元同比上升2253管理费用率539同比-034pct研发费用554498万元同比下降452研发费用率479同比-175pctTableOtherReport点评优化游戏投放推广策略合理安排投放节奏版本更新提升用户体验带信达证券股份有限公司来流水增长国内游戏产品捕鱼炸翻天指尖捕鱼和姚记捕CINDASECURITIESCOLTD鱼3D版等玩家粘性较强海外游戏产品BingoJourneyBingo北京市西城区闹市口大街9号院1号楼Wild目前国内出海休闲竞技类游戏单品排名靠前在全球范围内具有邮编100031较强的竞争力姚记游戏业务子公司上海成蹊信息科技23H1实现营收65亿元净利润332亿元而22年H1实现营收和净利润分别为522亿和8426万元同比增幅分别为245和29423H1净利率为511而22H1净利率为161公司利用自主运营平台的经验研运一体提高产品市场定位能力同时积极加大海外市场布局不断丰富公司游戏产品矩阵通过以用户行为为导向的精细化市场营销和运营体系收集游戏运营数据并进行精准分析和比对优化营销渠道实现精准市场投放在保证了游戏体验的同时有望提高利润率互联网营销业务重回高增长一体化整合营销服务具备较强市场优势23H1公司数字营销业务实现营收1102亿元同比增加5468占营收比例4698收入占比同比上升945pct根据QuestMobile数据显示从Q1开始互联网广告市场恢复增长Q1规模达到14622亿元同比增长23预计Q2将达到15934亿同比增长81随着下半年经济进一步修复回升整个互联网广告市场规模将突破4090亿同比增长95姚记拥有多支强大的视频团队能够有针对性的为客户提供整体优化解决方案以及整合营销服务同时通过与巨量引擎MarketingAPI的深度对接全链路赋能营销扑克牌行业龙头产能受限积极推进新生产基地建设中有望巩固及提升市场地位公司现有扑克牌产能756亿副2021年产量974亿副已处于超负荷生产状态而2022年公司扑克牌销量实现104亿副受限于现有生产作业面积设备数量人工等因素扑克牌的年产能力仅能勉强满足公司现有业务需求2023年公司拟发行可转债拟募集资金总额不超过5831273万元用于年产6亿副扑克牌生产基地的建设有望突破扑克牌产能瓶颈打开收入空间盈利预测姚记科技游戏业务受益于休闲游戏版本迭代更新推广策略的优化等有望保持稳健发展互联网营销业务中其一体化整合营销服务有望带动业务收入增长扑克牌随着募投项目的推进有望打开产能瓶颈根据Wind一致预测预计公司营业收入有望保持增长23-25年营业收入分别为488456876482亿元同比增长247616441397预计公司23-25年归母净利润分别为724871024亿元同比分别增长107620221766截至2023年9月1日当前市值124亿元分别对应17xPE14xPE12xPE建议重点关注风险因素游戏流水不及预期游戏行业版号影响等请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom2图12018-2023H1姚记科技三大业务板块营收万元4500004000003500009343111074930000025000012223720000075843120294515311500006801070593100000121351158488153050500005331810183811021147779032432002018年报2019年报2020年报2021年报2022年报2023中报数字营销游戏运营扑克牌资料来源iFind信达证券研发中心图22018-2023H1公司营业收入万元及同比增速4500009038072539148540000080350000703000002561906023460425000050200000173660401500003094372100000205000010002018年报2019年报2020年报2021年报2022年报2023中报其中营业收入万元资料来源iFind信达证券研发中心图32018-2023H1公司归母净利润万元及同比增速120000109336250100000200150800005736910060000407665034856400003448401297120000-500-1002018年报2019年报2020年报2021年报2022年报2023中报资料来源iFind信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom3图42018-2023H1公司毛利率与归母净利率70586460546150408341233954374640301656145920125412327891002018年报2019年报2020年报2021年报2022年报2023半年报-10-1215-20毛利率归母净利率资料来源iFind信达证券研发中心图52018-2023H1公司游戏运营毛利率10097209755989616956396949270928974908886842018年报2019年报2020年报2021年报2022年报2023年中报游戏运营资料来源iFind信达证券研发中心TableITableIntroductionntroduction请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom4研究团队简介冯翠婷信达证券传媒互联网及海外首席分析师北京大学管理学硕士香港大学金融学硕士中山大学管理学学士2016-2021年任职于天风证券覆盖互联网游戏广告电商等多个板块及元宇宙体育二级市场研究先行者首篇报告作者曾获21年东方财富Choice金牌分析师第一Wind金牌分析师第三水晶球奖第六金麒麟第七20年Wind金牌分析师第一第一财经第一金麒麟新锐第三凤超信达证券传媒互联网及海外团队高级研究员本科和研究生分别毕业于清华大学和法国马赛大学曾在腾讯担任研发工程师后任职于知名私募机构担任互联网行业分析师目前主要负责海外互联网行业的研究拥有5年的行研经验对港美股市场和互联网行业有长期的跟踪覆盖主要关注电商游戏本地生活短视频等领域刘旺信达证券传媒互联网及海外团队高级研究员北京大学金融学硕士北京邮电大学计算机硕士北京邮电大学计算机学士曾任职于腾讯一级市场从业3年创业5年人工智能虚拟数字人等拥有人工智能虚拟数字人互联网等领域的产业经历李依韩信达证券传媒互联网及海外团队研究员中国农业大学金融硕士2022年加入信达证券研发中心覆盖互联网板块曾任职于华创证券所在团队曾入围2021年新财富传播与文化类最佳分析师评比2021年21世纪金牌分析师第四名2021年金麒麟奖第五名2021年水晶球评比入围白云汉信达证券传媒互联网及海外团队研究员美国康涅狄格大学金融硕士曾任职于腾讯系创业公司投资部一级市场从业2年后任职于私募基金担任研究员二级市场从业3年覆盖传媒互联网赛道2023年加入信达证券研发中心目前主要专注于美股研究以及结合海外映射对A股港股的覆盖请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom5分析师声明负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明本人具有证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何组成部分不曾与不与也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关免责声明信达证券股份有限公司以下简称信达证券具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格本报告由信达证券制作并发布本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考双方对权利与义务均有严格约定本报告仅提供给上述特定客户并不面向公众发布信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户客户应当认识到有关本报告的电话短信邮件提示仅为研究观点的简要沟通对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性本报告所载的意见评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会出现不同程度的波动涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证在不同时期或因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法致使信达证券发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告对此信达证券可不发出特别通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测仅供参考并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请在法律允许的情况下信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务本报告版权仅为信达证券所有未经信达证券书面同意任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发布转发或引用本报告的任何部分若信达证券以外的机构向其客户发放本报告则由该机构独自为此发送行为负责信达证券对此等行为不承担任何责任本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议如未经信达证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担信达证券将保留随时追究其法律责任的权利评级说明投资建议的比较标准股票投资评级行业投资评级买入股价相对强于基准20以上看好行业指数超越基准本报告采用的基准指数沪深300指增持股价相对强于基准520中性行业指数与基准基本持平数以下简称基准持有股价相对基准波动在5之间看淡行业指数弱于基准时间段报告发布之日起6个月内卖出股价相对弱于基准5以下风险提示证券市场是一个风险无时不在的市场投资者在进行证券交易时存在赢利的可能也存在亏损的风险建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专业顾问的意见在任何情况下信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者需自行承担风险请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom6