业绩符合预期，游戏业务表现稳健。夯实“大娱乐”战略推进，三轮齐驱带动业绩高增。
　　投资要点：
　　维持“增持”评级。业绩符合预期，处于前期公司发布业绩预告区间。维持2023-2025年EPS 2.07/2.35/2.66元，维持目标价至51.8元，维持“增持”评级。
　　事件：2023年H1公司实现营业收入23.46亿元，同比增长23.58%；归母净利润4.07亿元，同比增长113.87%；扣非归母净利润3.95亿元，同比增长117.96%。2023Q2实现营业收入11.58亿元，同比增长30.32%；归母净利润2.09亿元，同比增长111.87%；扣非归母净利润2.05亿元，同比增长108.14%。环比增长7.32%
　　业绩符合预期，游戏业务表现稳健。公司2023年H1整体业绩大幅增长；其中游戏业务收入同比上升30.09%。公司国内捕鱼系列游戏《捕鱼炸翻天》、《指尖捕鱼》、《姚记捕鱼3D版》等及海外主要产品《BingoParty》畅销榜排名维持稳健，公司游戏产品运营优异，前期投放效果显现，版本更新市场反馈良好，带动收入增长。
　　夯实“大娱乐”战略推进，三轮齐驱带动业绩高增。除游戏业务外，数字营销板块随着互联网广告市场景气恢复，收入同比增长46.98%。扑克牌业务同样稳中有升，业务收入同比增长21.96%。报告期内公司在继续推进游戏创新研发的同时，继续进行扑克牌生产基地的项目投入；子公司芦鸣科技在互联网营销业务方面持续降本增效，上半年实现扣非归母净利润2103.2万元，看好未来业绩持续增长。
　　风险提示：游戏流水不及预期，监管政策风险等

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo林纸产品原材料TableMainInfoTableTitleTableInvest姚记科技002605评级增持上次评级增持业绩符合预期游戏业务表现稳健目标价格5180上次预测5180公2023H1业绩点评当前价格3004司陈筱分析师张昱分析师20230902021-38675863021-38032027更交易数据chenxiaogtjascomzhangyu022992gtjascomTableMarket新证书编号S0880515040003S088052108000152周内股价区间元1226-4734报总市值百万元12383本报告导读总股本流通A股百万股412330告业绩符合预期游戏业务表现稳健夯实大娱乐战略推进三轮齐驱带动业绩高流通B股H股百万股00流通股比例80增日均成交量百万股1714投资要点日均成交值百万元64274TableSummary维持增持评级业绩符合预期处于前期公司发布业绩预告区间维TableBalance资产负债表摘要持2023-2025年EPS207235266元维持目标价至518元维持增股东权益百万元3068持评级每股净资产744事件2023年H1公司实现营业收入2346亿元同比增长2358归市净率40净负债率-545母净利润407亿元同比增长11387扣非归母净利润395亿元同比增长117962023Q2实现营业收入1158亿元同比增长3032TableEpsEPS元2022A2023E归母净利润209亿元同比增长11187扣非归母净利润205亿元Q1022048Q2024050同比增长10814环比增长732证Q3025053券业绩符合预期游戏业务表现稳健公司2023年H1整体业绩大幅增Q4014056长其中游戏业务收入同比上升3009公司国内捕鱼系列游戏捕鱼全年085207研炸翻天指尖捕鱼姚记捕鱼3D版等及海外主要产品Bingo究TablePicQuote报Party畅销榜排名维持稳健公司游戏产品运营优异前期投放效果显52周内股价走势图现版本更新市场反馈良好带动收入增长姚记科技深证成指告夯实大娱乐战略推进三轮齐驱带动业绩高增除游戏业务外数226字营销板块随着互联网广告市场景气恢复收入同比增长4698扑177克牌业务同样稳中有升业务收入同比增长2196报告期内公司在12981继续推进游戏创新研发的同时继续进行扑克牌生产基地的项目投入32子公司芦鸣科技在互联网营销业务方面持续降本增效上半年实现扣非-16归母净利润万元看好未来业绩持续增长2022-092023-012023-052023-0921032风险提示游戏流水不及预期监管政策风险等TableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025ETableTrend升幅1M3M12M营业收入38073915466953426126绝对升幅-10-26107-493191415相对指数-4-22117经营利润EBIT648554101711511303--4-14831313净利润归母5743498549701096TableReport相关报告--48-391451413业绩略超预期未来游戏景气有望持续向上每股净收益元13908520723526620230723每股股利元050030036044049业绩符合预期看好未来AI方向拓展20230430TableProfit利润率和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E业绩符合预期捕鱼游戏排名靠前20230420经营利润率170142218215213捕鱼游戏业务增长迅猛球星卡新消费未来可净资产收益率234129250231215期20230412投入资本回报率182140218205178业绩符合预期世界杯盼迎体育消费增量EVEBITDA130987499381565820221031市盈率21583552145112761130股息率1710121516请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage姚记科技002605TableOtherInfoTableIndustry模型更新时间20230901财务预测单位百万元TableForcast损益表2021A2022A2023E2024E2025E股票研究营业总收入38073915466953426126原材料营业成本22582400280331483560税金及附加1615212628林纸产品销售费用523476327427551管理费用212228257294337EBIT648554101711511303公允价值变动收益9-2000TableStock投资收益8-1491112姚记科技002605财务费用2771688营业利润632437101111571312所得税6276147173200少数股东损益-610101417净利润5743498549701096评级TableTarget增持资产负债表货币资金交易性金融资产582757147123423838上次评级增持其他流动资产1927272727长期投资22136176196239目标价格5180固定资产合计390395359323278上次预测5180无形及其他资产7188109124142资产合计39884405523061367742当前价格3004流动负债13091526163117332426非流动负债225151151151151股东权益24542729344942535165投入资本IC32063270398347876200TableWebsite公司网址现金流量表wwwyaojikejicomNOPLAT5844588699791105折旧与摊销6774136147152流动资金增量97-80-36-217资本支出-105-67-54-27-23公司简介自由现金流64438591510781241TableCompany经营现金流54158296811071283公司主要从事移动游戏的研发发行和投资现金流-128-169-78-32-48运营业务以及各类扑克牌的设计生融资现金流-463-297-176-205263现金流净增加额-501167148701497产和销售业务目前基于传统主业与财务指标大娱乐战略的联动性公司逐步实成长性现了以移动游戏业务为重心不断向互收入增长率48628193144147EBIT增长率-42-144835132132联网领域扩张的竞争格局公司采用全净利润增长率-475-3931449137129自动生产线结合自主研发的部分核心利润率设备使用高端扑克牌专用纸张专业毛利率407387400411419EBIT率170142218215213上光技术和环保油墨将传统的手工及净利润率15189183182179机械操作式扑克牌生产流程改进为自收益率净资产收益率ROE234129250231215动化生产方式总资产收益率ROA14281165160144投入资本回报率ROIC182140218205178运营能力存货周转天数513580612585593应收账款周转天数309413369374379总资产周转周转天数38234107408941924613净利润现金含量0917111112TablePicTrend绝对价格回报资本支出收入2717120504偿债能力1m资产负债率3853813413073333m净负债率625614517443499估值比率12mPE21583552145112761130PB376211363295243-52-261275480107133EVEBITDA1309874993815658PS319312265232202股息率1710121516周内价格范围TableRange521226-4734市值百万元12383股票绝对涨幅和相对涨幅利润率趋势回报率趋势净资产现金净负债492522957257763231804439236959201313030216055821721181951523331215174248-16-103131534442022-092023-022023-0721A22A23E24E25E21A22A23E24E25E21A22A23E24E25E净负债现金百万姚记科技价格涨幅收入增长率净资产收益率姚记科技相对指数涨幅净负债净资产EBIT销售收入投入资本回报率请务必阅读正文之后的免责条款部分2of3TablePage姚记科技002605本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明增持相对沪深300指数涨幅15以上谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间投资建议的比较标准股票投资评级投资评级分为股票评级和行业评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准报告发布日后的12个月内的减持相对沪深300指数下跌5以上公司股价或行业指数的涨跌幅相对同增持明显强于沪深300指数期的沪深300指数涨跌幅为基准行业投资评级中性基本与沪深300指数持平减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电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