分析师推荐
　　【东兴电子】维信诺（002387.SZ）中报业绩点评：Q2营收环比改善，稼动率持续爬升（20230906）
　　事件：
　　8月30日，维信诺发布2023年半年报：公司实现营业收入26.93亿元，同比下降21.06%，归母净利润为-16.34亿元，同比下降42.35%。
　　点评：
　　公司2023H1收入同比下降21.06%，归母净利润同比下降42.35%，但Q2营收环比明显改善，公司持续供货更多品牌客户的中高端旗舰产品。2023年上半年公司实现营业收入26.93亿元，其中OLED产品收入22.51亿元，同比下降30.15%；其他产品与服务业务实现营业收入4.42亿元，同比增长134.78%。虽受宏观经济和消费电子需求波动，公司已成为全球AMOLED显示产业的领军企业之一，持续供货更多品牌客户的中高端旗舰产品，随着客户相关新机型的陆续放量，Q2营收环比增长150.20%，收入明显改善。
　　公司AMOLED智能手机面板23Q2出货量跃居全球第三，全球市场份额9.6%，固安第6代柔性AMOLED生产线Q2稼动率爬升至较高水平。2023H1中低端OLED面板竞争加剧引发价格战，受益于OLED作为新一代显示技术整体产业发展良好，公司以中高端市场AMOLED产品为重，进一步拓展和导入头部客户供应链，在柔性OLED手机领域供货国内多家头部品牌客户。根据CINNOResearch数据，2023年上半年，维信诺AMOLED智能手机面板出货量位居全球第四，国内第二，其中第二季度的出货量位居全球第三，国内第二，全球市场份额9.6%。中尺寸将成为AMOLED未来重要的增量市场，AMOLED应用领域将更广泛。公司固安第6代柔性AMOLED生产线产能持续释放，稼动率在二季度快速爬升至较高水平，单月产能峰值突破历史新高。
　　公司积极推动技术创新，实现产品能力覆盖从微小到超大的全尺寸应用领域。合肥维信诺发布了无金属掩膜版RGB自对位像素化技术，使AMOLED有效发光面积从传统的29%增加至69%，也可使像素密度提升至1700PPI以上，配合Tandem叠层器件较FMMAMOLED可实现6倍的器件寿命或4倍。公司参股子公司成都辰显建成大陆首条从驱动背板、巨量转移到模组全覆盖的Micro LED中试线。2023年上半年，成都辰显先后研发出中国大陆首款TFT基无边框14.5英寸Micro LED拼接箱体和国内首款P0.5TFT基无边框29英寸Micro LED拼接屏，公司实现产品能力覆盖从微小到超大的全尺寸应用领域。
　　公司盈利预测及投资评级：公司是手机OLED领军企业，受益于高端产品渗透与国产化进程，公司业绩迎来释放期。预计2023-2025年公司EPS分别为-0.85元，-0.24元和0.06元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：（1）客户导入不及预期；（2）扩产进度不达预期；（3）OLED产品渗透不及预期。
　　(分析师：刘航执业编码：S1480522060001电话：021-25102913)

研究报告全文：东兴晨东兴晨报P1报2023年9月6日星期三分析师推荐A股港股市场东兴东兴电子维信诺002387SZ中报业绩点评Q2营收环比改善稼动指数名称收盘价涨跌证率持续爬升20230906上证指数315808012券深证成指1051521-024事件股创业板21014-047份8月30日维信诺发布2023年半年报公司实现营业收入2693亿元同比中小板671911-017有下降2106归母净利润为-1634亿元同比下降4235限沪深300381203-022点评公香港恒生1844998-004公司2023H1收入同比下降2106归母净利润同比下降4235但Q2国企指数640370011司营收环比明显改善公司持续供货更多品牌客户的中高端旗舰产品2023年上半年公司实现营业收入2693亿元其中OLED产品收入2251亿元同A股新股日历本周网上发行新股比下降3015其他产品与服务业务实现营业收入442亿元同比增长名称价格行业发行日13478虽受宏观经济和消费电子需求波动公司已成为全球AMOLED斯菱股份3756汽车20230904显示产业的领军企业之一持续供货更多品牌客户的中高端旗舰产品随着客户相关新机型的陆续放量Q2营收环比增长15020收入明显改善盛科通信4266电子20230904万德股份893基础化工20230905公司AMOLED智能手机面板23Q2出货量跃居全球第三全球市场份额富恒新材568基础化工2023090696固安第6代柔性AMOLED生产线Q2稼动率爬升至较高水平2023H1崇德科技6680机械设备20230907中低端OLED面板竞争加剧引发价格战受益于OLED作为新一代显示技术整体产业发展良好公司以中高端市场AMOLED产品为重进一步拓展价格单位为元股和导入头部客户供应链在柔性OLED手机领域供货国内多家头部品牌客户根据CINNOResearch数据2023年上半年维信诺AMOLED智能手A股新股日历日内上市新股机面板出货量位居全球第四国内第二其中第二季度的出货量位居全球第名称价格行业上市日三国内第二全球市场份额96中尺寸将成为AMOLED未来重要的增力王股份600电力设备20230907量市场AMOLED应用领域将更广泛公司固安第6代柔性AMOLED生价格单位为元股产线产能持续释放稼动率在二季度快速爬升至较高水平单月产能峰值突破历史新高数据来源恒生聚源同花顺东兴证券研究所公司积极推动技术创新实现产品能力覆盖从微小到超大的全尺寸应用领域合肥维信诺发布了无金属掩膜版RGB自对位像素化技术使AMOLED有效发光面积从传统的29增加至69也可使像素密度提升至1700PPI以上配合Tandem叠层器件较FMMAMOLED可实现6倍的器件寿命或4倍公司参股子公司成都辰显建成大陆首条从驱动背板巨量转移到模组全覆盖的MicroLED中试线2023年上半年成都辰显先后研发出中国大陆首款TFT基无边框145英寸MicroLED拼接箱体和国内首款P05TFT基无边框29英寸MicroLED拼接屏公司实现产品能力覆盖从微小到超大的全尺寸应用领域公司盈利预测及投资评级公司是手机OLED领军企业受益于高端产品渗透与国产化进程公司业绩迎来释放期预计2023-2025年公司EPS分别为-085元-024元和006元维持推荐评级风险提示1客户导入不及预期2扩产进度不达预期3OLED产敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴晨报P2品渗透不及预期分析师刘航执业编码S1480522060001电话021-25102913东兴轻纺裕同科技002831收入短期承压竞争优势稳固需求有望回暖20230905事件公司公布2023年中报上半年实现收入6365亿元同比-1245实现归母净利润432亿元同比-1082下游行业需求承压或订单延后拖累公司H1收入公司业务主要包括消费电子包装烟包酒包环保包装等23H1下游行业普遍出现需求承压或订单延后情况1消费电子行业受到通胀和经济疲软影响23H1全球智能手机出货量同比约-122卷烟行业由于产品包装改版增加二维码标识烟包企业需配合调整生产短期订单多有减少3白酒行业受库存高企和消费疲软影响23H1国内白酒产量同比-1484环保包装板块公司产品主要应用于消费电子包装餐饮具等前者订单及交付或受到行业景气度波动影响下游订单有望回暖公司收入增速预计改善消费电子方面23H2起行业景气度有望改善据Canalys等机构预测23年全球智能手机出货量同比下降约5对应23H2出货量同比略增同时24年出货量预计将同比增长45左右卷烟方面随着产品包装改版完成烟包行业订单有望释放综合来看预计23H2公司消费电子包装烟包环保包装收入增速或获得支撑持续巩固竞争优势多元包装增长前景不变1公司智能工厂布局全面铺开湖南智能工厂一期落地协同许昌智能工厂打造烟包智造能力苏州智能工厂建成试运营可更好满足华东市场消费电子化妆品等包装需求成都智能工厂建成服务西南市场消费电子酒包需求泸州重庆九江等多个重点基地的智能化建设也在持续推进2公司海外布局逐步成熟23H1公司海外收入1679亿元同比1298马来西亚新工厂印度工厂新厂区建成并顺利投产越南纸塑项目预计年内投产同时公司将智能工厂经验推广至海外越南智能工厂一期工程预计年内建成我们看好公司稳守消费电子包装龙头地位抓住烟酒包装竞争格局变化环保包装兴起机遇乃至拓展日化食品玩具等细分市场实现多元包装业务的持续成长利润率面对景气度波动保持基本平稳23H1公司毛利率同比251pct其中纸制精品包装包装配套产品毛利率同比326119pct判断主要受益于原材料纸价的同比下降23H1瓦楞纸白板纸白卡纸价同比-19-15-23以及智能工厂逐步投产带来的降本增效环保纸塑产品毛利率同比-496pct判断主要受下游景气度影响订单疲软产能利用率偏低所致23H1销售管理研发费用率同比046113087pct判断主要受收入端承压影响综合来看公司净利率同比013pct面对景气度波动有望继续保持平稳中长期盈利能力有望受益智能工厂推广多元包装布局而逐步提升盈利预测与投资评级公司短期业绩受到下游需求影响而承压竞争优势仍然稳固静待需求回暖提振业绩预计公司2023-2025年归母净利润为157918142179亿元人民币增速分别为61520目前股价对应PE敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴晨报P3分别为141310倍维持推荐评级风险提示需求复苏弱于预期智能工厂推进不及预期疫情波动影响分析师常子杰执业编码S1480521080005电话010-66554040分析师沈逸伦执业编码S1480523060001电话010-66554044重要公司资讯1金山办公金山办公与阿里云达成战略合作据了解双方将在云资源AI大模型产品生态融合联合解决方案等多个领域展开深度合作实现生态协同发展资料来源同花顺2回天新材公司光伏硅胶可以应用于BC电池资料来源同花顺3海康威视国网杭州供电公司与海康威视达成框架合作赋能电力行业数字化转型资料来源同花顺4隆基绿能公司押注BC电池技术路线30GW产能预计年底达产资料来源同花顺5民生健康公司在投资者互动平台表示保健食品根据国家的批文不同产品有不同的保健功能目前公司获批产品中没有抗辐射功能资料来源同花顺经济要闻1交通运输部8月实际开行列车325万列次完成客运量271亿人次进站量163亿人次客运量环比增加04亿人次增长17同比增加75亿人次增长384较2019年月均客运量增加72亿人次增长360资料来源同花顺2中国物流与采购联合会2023年8月份全球制造业PMI为483较上月上升04个百分点连续两个月环比上升资料来源同花顺3中国信通院综合算力评价结果显示综合算力评价Top10省份绝大部分位于东数西算八大枢纽内东部算力枢纽节点所在省份总体处于领先水平河北省广东省江苏省上海市在算力评价上处于领先位置Top10省份呈梯队分布资料来源同花顺4三大交易所今年1月至8月A股共新增受理了332家IPO申请不包括平移项目同比下滑高达415去年同期受理数量为568家IPO撤否数量居高不下IPO上会数量上市企业数量均不同程度出现下滑资料来源同花顺5SNEresearch2023年17月全球动力电池装车量3629GWH同比增长492中国六家电池企业入名前十并且以629的整体市占率在全球动力电池市场占据绝对优势资料来源同花顺敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴晨报P4每日研报东兴银行银行业2023年半年报总结息差收窄拖累营收增长资产质量持续稳健-2023090420230905营收增速环比微降上半年34家上市银行营收同比041Q2单季营收同比-05增速环比Q1下降18pct贷款利率持续下行息差进一步收窄叠加二季度以来融资需求转弱信贷规模增长有所承压影响行业营收增长净利润增速环比提升区域行净利增速更高在资产质量平稳拨备充足的基础上上半年大部分上市银行通过减少拨备计提反哺利润样本银行净利润同比328高于营收增速287pctQ2单季度净利润同比447增速环比Q1上升223pct从各类银行来看国有大行股份行城商行农商行上半年净利润分别同比增25819611781255Q2单季度净利润分别同比增40825711591262环比Q1分别285pct109pct-037pct013pct净利息收入增长承压息差持续收窄上半年34家上市银行净利息收入同比-144其中国有大行股份行城商行农商行分别同比-125-316316-061净利息收入增长承压的主要原因是息差收窄1H23样本银行平均净息差同比下降19BP至191单季度来看测算Q2单季度净息差环比Q1下降12BP息差下行主要原因是资产端对公与个贷利率下行年初按揭贷款重定价叠加存款定期化趋势下负债端定期存款占比提升整体来看净息差收窄幅度符合预期规模平稳增长大行与区域行增长较快6月末34家上市银行生息资产规模平均同比1188保持了平稳增长贷款余额同比1168其中国有大行股份行城商行农商行分别同比135262014311176大行信贷增长较快发挥逆周期稳增长的头雁作用上市城商行农商行具备一定区位优势区域信贷需求相对较好亦保持了较快的规模增长股份行受企业中长期居民按揭和消费贷等信贷需求影响较大信贷增长继续放缓信贷增长对公强零售弱从细分贷款情况来看上半年呈现对公较强零售较弱的信贷增长特征6月末对公贷款同比增1725增速高于去年同期65pct个人贷款同比增530增速低于去年同期29pct其中对公贷款主要投向四大基建行业制造业批发零售业分别占上半年新增对公贷款的411243126零售信贷中居民按揭贷款受提前偿还以及地产销售低迷影响较大居民储蓄推升存款增长存款定期化趋势延续6月末34家上市银行存款余额平均同比126相较贷款增速高072pct在偏悲观的经济预期下上半年居民储蓄意愿继续攀升个人存款增速同比184明显高于公司存款同比79个人存款定期化趋势延续6月末个人定期存款占存款总额的比重为315较年初上升19pct资产质量整体保持稳健地产行业不良率有所上升6月末34家上市银行平均不良贷款率为128环比上升1BP关注贷款占比为149环比下降7BP从不良生成情况来看上半年加回核销不良净生成敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴晨报P5率年化为106较2022年上升4BP从静态和动态来看上市银行资产质量均保持稳健拨备覆盖率24544环比上升09pct拨贷比313环比上升3BP拨备安全垫充足从细分行业风险来看当前表内主要风险点依然是房地产行业上半年由于房地产销售疲弱民营房企现金流问题依然严峻风险持续暴露6月末样本行房地产贷款平均不良率为331较年初上升29BP部分银行房地产贷款不良率超过5预计行业风险出清还需时间但在政策底线思维下系统性风险可控投资建议看好板块绝对收益继续看好优质区域行上市银行中报整体符合预期较优的点是资产质量保持稳健相关指标持续改善为盈利保持平稳增长提供支撑市场较为担忧的房地产和地产政府平台业务风险暴露较可控不足的点是息差持续收窄利率和结构因素兼而有之资产端受利率下行以及需求不足带来的零售贷款新增占比下降等影响负债端主要受存款定期化影响此外中收受资本市场扰动增长不强劲展望来看我们认为在宏观经济逐步恢复的大背景下上市银行有望维持稳健的资产质量同时息差已近低点后续在存款利率下调以及稳增长政策带动下需求改善定价稳定息差有望保持平稳我们看好下半年政策呵护量价改善资产质量稳健之下的盈利提速增长考虑到当前银行股估值历史低位机构持仓亦在较低水平我们积极看好银行板块绝对收益长期看好优质区域性银行的高成长性推荐宁波银行常熟银行江苏银行等风险提示经济失速下行导致资产质量恶化房企销售低迷或融资恶化引发信用风险暴露等分析师林瑾璐执业编码S1480519070002电话021-25102905分析师田馨宇执业编码S1480521070003电话010-66555383东兴非银非银行金融行业跟踪地产政策接力催化资本市场利好不断20230905证券本周市场日均成交额环比大幅上升约2000亿至095万亿交易情绪显著改善两融余额831持平于157万亿周内资本市场相关政策发布频率较过去两周明显下降但房地产重磅利好频出延续了政策利好密集出台的节奏地产四大利好降低首付比例降低贷款利率下限存量贷款利率下调空间打开各线城市全面实施认房不认贷在降低居民购房负担的同时有望有效释放消费投资等多方面需求减负外溢效应周期及力度可以期待望持续改善资本市场流动性和投资者信心从政策角度我们认为自7月起本轮政策密集期呈现出多年罕见的持续性全面性和深入性力度之大涉及范围之广望从中长期维度为国内资本市场带来深远变革从制度市场运行等层面加快资本市场发展进程短期亦能在让利于民的同时缓解市场流动性压力降低市场波动引导中长期价值投资资金进场全方位提振各类市场参与者的信心保险上市险企2023年中报全部出炉上半年在代理人展业逐步恢复储蓄型产品需求大幅上升的背景下险企负债端强势复苏新业务价值均实现双位数增长但权益市场波动债券风险事件频发利率下行和汇率波动给险企投资端带来较大压力内含价值和利润增长仍较为低迷而近期资本市场的多重政策利好落地有望有效改善险企投资端表现助力险企业绩持续修复同时调整后的30传统险产品25分红险产品和20万能险产品在当前利率及市场环境下仍存在一定优势特别是在竞品银行储蓄利率持续快速压降的情况下负债端地基有望不断夯实下半年保费增长的确定性仍较强敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴晨报P6板块表现8月28日至9月1日5个交易日间非银板块整体下跌010按申万一级行业分类标准排名全部行业2831其中证券板块下跌290跑输沪深300指数222保险板块上涨613跑赢沪深300指数个股方面券商涨幅前五分别为中银证券684东方财富120中信建投043长城证券-012广发证券-052保险公司涨跌幅分别为中国太保714中国平安657中国人寿632中国人保102新华保险072天茂集团-150风险提示宏观经济下行风险政策风险市场风险流动性风险分析师刘嘉玮执业编码S1480519050001电话010-66554043分析师高鑫执业编码S1480521070005电话010-66554130东兴宏观宏观普通报告美国劳动力市场紧绷进入中后期20230905美国8月季调后非农就业增187万预期17万6月再次从185万下修至8万7月从187万下修至157万失业率38预期35前值35劳动参与率628前值626时薪同比43预期43前值44主要观点劳动力市场紧绷进入中后期岗位空缺数下降明显部分行业空缺数已恢复至疫情前薪资陆续见顶后25人群不再新高年内美国进入衰退概率不大明年经济放缓风险并未解除分析师康明怡执业编码S1480519090001电话021-25102911东兴传媒拼多多PDDO2023年Q2业绩公告点评低价消费需求旺盛净利润保持较高增速20230905事件公司发布2023年Q2业绩公告公司实现营业收入5228亿元同比增长663归母净利润1311亿元同比增长473点评低价消费需求旺盛收入快速增长2023年Q2公司实现营业收入5228亿元同比增长663其中在线市场服务收入3793亿元同比增长507交易服务收入1435亿元同比增长1308我们判断二季度公司收入实现快速增长主要源于1国内消费持续复苏2平台商品低价特点切中当下消费者购物敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴晨报P7心理和需求在消费复苏背景下公司持续加强多实惠好服务平台生态提升平台商品质量与用户购物体验下半年公司主营收入有望保持较快增速我们认为二季度公司收入大幅增长再次证明公司具有高效的扁平化管理及快速抓住市场机会的运营优势显示其还是一家年轻有活力的电商公司长期来看公司在国内电商的市场份额将持续提升毛利率下降净利润保持较高增速2023年Q2公司营业成本1969亿元毛利率643同比下降104个百分点主要由于海外市场扩张带动履约费和支付费用增加销售费用1754亿元同比增长546销售费率336同比下降25个百分点销售费用大幅增长主要由于二季度618活动期间加大补贴销售费率同比下降主要由于低价消费需求旺盛公司收入同比大幅增长管理费用60亿元管理费率11同比下降15个百分点研发费用273亿元研发费率52同比下降31个百分点归母净利润1311亿元同比增长473净利率251同比下降32个百分点持续开拓新市场计划在美国建立海外仓截至2023年8月底Temu持续开拓新市场已经开通38个国家地区站点覆盖亚洲欧洲北美拉美以及大洋洲等下载量方面2023年Q2Temu安装量由一季度3100万增长至7400万全球排名第9截至第二季度末Temu全球下载量12亿次其中美国市场下载量超7000万次目前Temu计划在美国建立海外仓并向本土卖家开放入驻可以看到Temu一方面持续在全球市场开拓新站点另一方面在部分重点市场迭代商业模式我们认为Temu目前在全球电商市场的份额还较低随着美国市场海外仓开启使用Temu平台销售额将加速增长投资建议持续看好国内主站与海外Temu平台发展前景预计2023-2025年公司归母净利润分别为4487亿元5389亿元和7647亿元维持推荐评级风险提示1主站APP品牌化进展缓慢2多多买菜盈利能力下降3跨境电商业务进展缓慢分析师石伟晶执业编码S1480518080001电话021-25102907东兴化工华鲁恒升600426业绩短期承压双基地布局助力中长期成长20230905华鲁恒升发布2023年半年报2023年16月公司实现营业收入为12359亿元YoY-2525实现归母净利润为1710亿元YoY-6209从收入端看产品跌价导致营收下滑2023年上半年受市场需求原料成本下降等因素影响公司主要产品尿素己内酰胺己二酸DMF醋酸等价格同比降低导致整体营收水平下降2023年上半年公司化学肥料收入同比下滑616至2605亿元新能源新材料相关产品收入同比下滑1167至7010亿元从利润端看毛利率大幅下滑盈利承压受到主要产品价格同比下降幅度较大影响公司虽强化市场运营加强生产管控和系统优化抵消了部分减利因素但盈利仍出现较大比例下滑2023年上半年公司综合毛利率同比大幅下滑1479个百分点至2086公司依托洁净煤气化技术充分发挥一头多线的循环经济柔性多联产经营模式多产品链协同生产持续提高资源综合利用能力并依托固有优势持续推进产业链的延伸拓展和产品的迭代升级开辟新的盈利敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴晨报P8增长点荆州一期项目投产在望双基地布局助力公司中长期成长目前公司进入了新一轮成长周期公司按照本地高端化异地谋新篇战略定位公司一方面在德州基地不断实施新项目建设老项目技改升级并储备了新能源可降解塑料等后续项目延伸产业链条另一方面公司抓住良机布局荆州第二基地全力推进荆州基地一期项目建设新基地的项目建设对公司中长期发展具有重要意义打开了公司成长空间目前荆州基地一期项目主体安装基本完成水电汽等公用工程管线相继投用部分工序进入试车调试阶段公司盈利预测及投资评级公司充分发挥一头多线循环经济柔性多联产的优势不断提升降本增效能力同时未来新产品相继落地提升公司盈利能力基于公司2023年半年报我们相应调整公司20232025年盈利预测我们预测公司20232025年净利润分别为43285803和7080亿元对应EPS分别为204273和333元当前股价对应PE值分别为1712和10倍维持强烈推荐评级风险提示项目建设进度不及预期原材料和产品价格大幅波动下游需求不及预期分析师刘宇卓执业编码S1480516110002电话010-66554030东兴交运东航物流601156即期运价大幅下降导致利润下滑地服板块恢复良好20230905事件上半年公司实现营收938亿元同比下降192毛利率245下降67pct实现归母净利润127亿元同比下降401收入与盈利下降主要系即期运价下滑较为明显即期空运运价下降是利润下滑主因上半年公司航空速运板块收入453亿元同比下降353毛利率下降112pct至285收入大幅下滑主要系即期运价下滑与客改货业务大幅缩减尽管公司可以通过签署一定比例的长约锁定价格但即期市场运价下滑幅度超45TAC航空货运价格数据还是导致公司利润出现明显下行业务量方面公司在需求转弱的市场背景下深挖货源潜力货邮运输总周转量同比增长1382体现出公司具备较强的市场竞争力地服板块恢复良好二季度毛利率恢复至40以上报告期公司地服业务货邮处理量同比增长165带动收入增长65至117亿元毛利率方面由于防疫费用开支减少以及人员效能的优化地服板块利润率恢复至365同比提升170pct其中二季度毛利率416恢复至历史高位水平可以看出在脱离疫情影响后公司地服板块恢复良好盈利能力有明显提升全货机载运率小幅下降稳步调整机队结构报告期末公司在册全货机数量17架其中15架B777和2架B747报告期内平均可用全货机架数151架去年同期为12架运力增长较快而市场需求偏弱导致全货机运载率下降16pct至828公司正进行机队结构优化两架B777经营租赁合同到期已经启动退租后续公司会保持合理的机队规模并形成统一的B777机队以进一步降低运营成本公司盈利预测及投资评级由于即期运价降幅超过我们此前预期我们下调公司2023-2025年净利润分别至242280和318亿元对应EPS分别为152176和200元当前股价对应2023-2025年PE值分别为8170和61倍从股价上看公司受即期运价下跌的影响反映已经较为充分敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴晨报P9长期来看公司通过前几年的经营积累了充裕的现金流可以有序扩充机队规模提升公司竞争能力且得益于国家政策层面的支持航空货运在时刻分配枢纽机场建设多式联运等方面有望获得更多资源倾斜全货机的运营效率有望得到提升带来运输时效性的提升和单位成本的下降我们看好公司未来的发展预计在度过近期的运价下滑阶段后公司的盈利会步入一段平稳上升期我们维持公司推荐评级风险提示运价下跌幅度超预期行业政策落地不及预期油价大幅波动宏观经济下行安全风险分析师曹奕丰执业编码S1480519050005电话021-25102904东兴农林牧渔普莱柯603566深化营销业绩高增新产品研发持续推进20230905事件公司公布2023年半年报公司2023年上半年实现营收615亿元yoy1987归母净利润117亿元yoy4640收入稳健增长费用优化利润高增公司2023年上半年实现营业收入615亿元其中猪用疫苗211亿元yoy1785禽用疫苗及抗体194亿元yoy1028化药189亿元yoy3467费用端来看期间费用合计3808降低367个百分点销售费用管理费用研发费用财务费用率分别为266544626和-022带动公司盈利大幅提升深化大客户大单品营销加大市场开拓力度公司在报告期内持续践行大客户和大单品的营销策略在猪禽养殖前30位的大型养殖集团客户的销售收入实现大幅增长猪圆环系列疫苗和鸡传染性法氏囊病亚单位系列疫苗等核心大单品继续保持较高增速和市场占有率在下游养殖承压的背景下带动公司产品销售逆势增长重大疫病产品研发持续推进平台建设卓有成效重大动物疫病防控方面公司与兰兽研合作开发的非洲猪瘟亚单位疫苗项目按照应急评价的首次专家评审意见完善了相关申报资料并已再次提交审核猪口蹄疫O型A型二价三组分亚单位疫苗处于临床前研究收尾阶段与哈兽研合作开发的高致病性禽流感H5型H7型三价亚单位疫苗已提交新兽药注册申请在平台建设方面公司生物安全三级实验室BSL-3ABSL-3即将竣工有望于下半年申请CNAS验收报告期内公司获批农业农村部兽用药品创制重点实验室平台建设卓有成效此外公司自主研发的猪伪狂犬病活疫苗即将进入新兽药注册复核检验阶段猪圆支二联灭活疫苗以及禽用五联灭活疫苗目前均处于新兽药注册阶段猫三联灭活疫苗即将通过应急评价预计明年年初可上市销售公司持续研发创新与新品落地将成为未来发展的核心驱动力公司盈利预测及投资评级我们看好公司研发驱动下新产品持续落地放量大客户占比提升助力公司经营稳健增长预计公司23-25年归母净利分别为270329和415亿元EPS为077093和118元PE为2924和19倍维持推荐评级风险提示新产品研发进度不及预期疫苗销售不及预期等分析师程诗月执业编码S1480519050006电话010-66555458敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴晨报P10东兴化工新和成002001营养品短期承压新产能持续建设助力中长期成长20230905新和成发布2023年半年报2023年16月公司实现营业收入为7419亿元YoY-970实现归母净利润为1483亿元YoY-3300从收入端看营养品营收下滑香精香料和新材料保持增长受到主要产品维生素和蛋氨酸价格同比下滑影响公司营养品板块2023年上半年营收同比下降1627至4830亿元公司香精香料板块2023年上半年营收同比增长715至1632亿元公司新材料板块2023年上半年营收同比增长467至578亿元从利润端看受营养品价格市场波动影响公司毛利率有所下滑受到营养品板块主要产品维生素和蛋氨酸价格同比下滑影响2023年上半年公司综合毛利率同比下滑706个百分点至3274其中营养品板块毛利率同比下滑1165个百分点至2888香精香料板块毛利率同比增长165个百分点至5148维生素市场有望逐步触底企稳蛋氨酸以量补价公司营养品业务有望中长期增长维生素方面根据iFinD中的市场数据目前公司主要产品维生素A维生素D3维生素C等维生素产品价格处于历史底部区间随着下游需求边际改善的预期未来产品价格有望逐步触底企稳蛋氨酸方面公司蛋氨酸二期25万吨产能中剩余15万吨产能已基本建设完成准备试车合资建设的18万吨液体蛋氨酸折纯项目投入建设我们预期未来达产后公司蛋氨酸产销量有望相应增加新产能持续建设并有序释放有助于公司产品体系进一步丰富助力公司中长期成长公司在建项目较多以化工和生物两大核心平台不断发展各类功能性化学品营养品板块除了蛋氨酸产能外公司3万吨年牛磺酸项目按计划试车2500吨年维生素B5项目正常生产销售香精香料板块5000吨年薄荷醇项目正常生产销售新材料板块7000吨年PPS三期项目正常生产销售己二腈项目中试顺利项目报批有序推进原料药板块产品结构将进一步调整升级我们预计这些在建项目的陆续建设及投放有助于进一步丰富公司的产品体系公司由维生素业务拓展至香精香料原料药食品添加剂生物发酵产品有助于实现对于下游饲料医药食品客户的系列化供应公司盈利预测及投资评级新和成是国内优质的精细化工合成龙头产业链一体化和产品系列化推动公司逐渐成长为精细化工龙头公司从医药中间体起家成功将业务拓展到维生素香精香料新材料蛋氨酸等领域未来公司新项目的逐步建设有望进一步丰富公司产品体系基于公司2023年半年报我们相应调整公司20232025年盈利预测我们预测公司20232025年净利润分别为31674029和4855亿元对应EPS分别为102130和157元当前股价对应PE值分别为1612和10倍维持强烈推荐评级风险提示原料及产品价格大幅波动技术路线竞争加剧新建产能投放进度不及预期下游需求不及预期分析师刘宇卓执业编码电话S1480516110002010-66554030敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴晨报P11免责声明以上内容均来源于东兴证券研究报告的观点本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构本研究报告中所引用信息均来源于公开资料我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更我们已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关我公司及报告作者在自身所知情的范围内与本报告所评价或推荐的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务本报告版权仅为我公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发需注明出处为东兴证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改本研究报告仅供东兴证券股份有限公司客户和经本公司授权刊载机构的客户使用未经授权私自刊载研究报告的机构以及其阅读和使用者应慎重使用报告防止被误导本公司不承担由于非授权机构私自刊发和非授权客户使用该报告所产生的相关风险和责任行业评级体系公司投资评级A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数以报告日后的6个月内公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义强烈推荐相对强于市场基准指数收益率15以上推荐相对强于市场基准指数收益率515之间中性相对于市场基准指数收益率介于-55之间回避相对弱于市场基准指数收益率5以上行业投资评级A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数以报告日后的6个月内行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义看好相对强于市场基准指数收益率5以上中性相对于市场基准指数收益率介于-55之间看淡相对弱于市场基准指数收益率5以上敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源