分析师推荐
　　【东兴食饮】千味央厨（ 001215）：直营增速亮眼，产品结构持续优化（20230901）
　　事件：
　　公司2023年H1实现营收8.51亿元，同比+31.14%，归母净利润0.56亿元，同比+22.18%，扣非归母净利润0.53亿元，同比+30.07%。23Q2公司实现营收4.22亿元，同比+40.36%，归母净利润0.26亿元，同比+50.29%，扣非归母净利润0.23亿元，同比+38.96%，公司业绩符合预期。
　　大B快速复苏，小B略显疲弱。今年上半年，公司直营和经销渠道收入分别为3.80/4.67亿元，分别同比增长71.01%%/10.12%。22年公司直营客户受疫情影响较大，老品销售以及新品推出均受到影响，基数相对较低，而今年连锁大客户门店恢复情况较好，新增门店较多，公司加速新品推出带来收入高增。其中，大客户一（推测为百胜）收入2.15亿元，同比+116.35%，大客户二（推测为华莱士）收入5988.27万元，同比+93.83%，大客户三（推测为海底捞）收入2611.22万元，同比+11.72%。连锁客户抗风险能力强，恢复较快，预计下半年大客户继续保持复苏态势。经销方面，公司经销渠道主要覆盖小B客户，受疫情影响恢复相对较慢且去年同期受益于“保供”和团餐的业务需求增速较快导致基数较高，对今年的增幅造成影响。未来，公司将通过厂商联合项目制共同体来帮助经销商开拓并服务下游客户，我们认为公司经销渠道正逐步成熟，未来可期。
　　烘焙产品高增长。分产品来看，公司油炸类/蒸煮类/烘焙类/菜肴及其他产品上半年收入分别为3.91/1.59/1.85/1.12亿元，分别同比+23.99%/+19.15%/+64.75%/+31.29%，烘焙产品表现亮眼，菜肴产品持续高增。公司核心大单品销售较好，蒸煎饺收入同比+ 33.17%，随着规模的提升增速正常回落。预制菜是2023年公司重点关注的业务，上半年销售收入3338万元，同比增加180.40%。烘焙产品市场空间广阔，公司基数依然较低，但已具备服务龙头公司的基础，我们看好公司在烘焙行业的发展潜力。
　　产品结构改善带动毛利率持续提升。公司23H1毛利率23.24%，同比+0.77pct，Q2毛利率22.52%，同比提升0.16pct。毛利率的提升主要由大客户以及烘焙产品占比提升所带动。其中，主要得益于公司对百胜新品的大量推出，公司直营毛利率提升1.80pct至21.83%。此外，烘焙产品/菜肴类及其他高毛利产品增速较快，收入占比提升，且毛利率分别同比提升1.98/5.58pct，分别至23.54%/29.20%。长期来看，烘焙类产品及菜肴类产品收入增速均有望高于公司整体，公司产品结构改善有望长期带动毛利率提升。今年上半年公司销售费用率/管理费用率分别为4.87%/8.31%，分别同比+1.73%/-1.36%。销售费用率的提升主要是因为公司扶持经销商增加销售人员所致，未来随着厂商协作逐步成熟，单个经销商规模的增加，销售费用率将有一个由升转降的过程。管理费用率下降主因规模效应，未来有望继续降低。
　　公司盈利预测及投资评级：我们认为，公司产品上新能力以及拓展大客户的能力均得到验证，直营渠道有望在下半年继续获得快速恢复。此外，经销渠道的培养逐现成效，未来也有望维持较高增速。我们预计公司2023-2025年净利润分别为1.48、1.94和2.42亿元，对应EPS分别为1.71、2.24和2.79元。当前股价对应2023-2025年PE值分别为38、29和24倍，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：疫情导致消费能力及消费需求下降，餐饮业复苏低于预期；前三大客户的经营风险间接影响公司对大客户销售额；食品安全风险等。
　　(分析师：孟斯硕执业编码：S1480520070004电话：010-66554041分析师：王洁婷执业编码：S1480520070003电话：021-225102900)

研究报告全文：东兴晨东兴晨报P1报2023年9月1日星期五分析师推荐A股港股市场东兴东兴食饮千味央厨001215直营增速亮眼产品结构持续优化指数名称收盘价涨跌证20230901上证指数313325043券深证成指1046374044事件股创业板210026-011份公司2023年H1实现营收851亿元同比3114归母净利润056亿元中小板670458023有同比2218扣非归母净利润053亿元同比300723Q2公司实现营沪深限收422亿元同比4036归母净利润026亿元同比5029扣非归30037914907公母净利润023亿元同比3896公司业绩符合预期香港恒生183820600国企指数63324200司大B快速复苏小B略显疲弱今年上半年公司直营和经销渠道收入分别为380467亿元分别同比增长7101101222年公司直营客户受疫情影响较大老品销售以及新品推出均受到影响基数相对较低而今年A股新股日历本周网上发行新股连锁大客户门店恢复情况较好新增门店较多公司加速新品推出带来收入名称价格行业发行日高增其中大客户一推测为百胜收入215亿元同比11635大客斯菱股份3756汽车20230904户二推测为华莱士收入598827万元同比9383大客户三推测盛科通信4266电子20230904为海底捞收入261122万元同比1172连锁客户抗风险能力强恢复崇德科技-机械设备20230907较快预计下半年大客户继续保持复苏态势经销方面公司经销渠道主要价格单位为元股覆盖小B客户受疫情影响恢复相对较慢且去年同期受益于保供和团餐的业务需求增速较快导致基数较高对今年的增幅造成影响未来公司将通A股新股日历日内上市新股过厂商联合项目制共同体来帮助经销商开拓并服务下游客户我们认为公司经销渠道正逐步成熟未来可期价格单位为元股烘焙产品高增长分产品来看公司油炸类蒸煮类烘焙类菜肴及其他产品数据来源恒生聚源同花顺东兴证券研上半年收入分别为391159185112亿元分别同比究所2399191564753129烘焙产品表现亮眼菜肴产品持续高增公司核心大单品销售较好蒸煎饺收入同比3317随着规模的提升增速正常回落预制菜是2023年公司重点关注的业务上半年销售收入3338万元同比增加18040烘焙产品市场空间广阔公司基数依然较低但已具备服务龙头公司的基础我们看好公司在烘焙行业的发展潜力产品结构改善带动毛利率持续提升公司23H1毛利率2324同比077pctQ2毛利率2252同比提升016pct毛利率的提升主要由大客户以及烘焙产品占比提升所带动其中主要得益于公司对百胜新品的大量推出公司直营毛利率提升180pct至2183此外烘焙产品菜肴类及其他高毛利产品增速较快收入占比提升且毛利率分别同比提升198558pct分别至23542920长期来看烘焙类产品及菜肴类产品收入增速均有望高于公司整体公司产品结构改善有望长期带动毛利率提升今年上半年公司销售费用率管理费用率分别为487831分别同比173-136销售费用率的提升主要是因为公司扶持经销商增加销售人员所致未来随着厂商协作逐步成熟单个经销商规模的增加销售费用率将有一个由升转降的过程管理费用率下降主因规模效应未来有望继续降低公司盈利预测及投资评级我们认为公司产品上新能力以及拓展大客户的能力均得到验证直营渠道有望在下半年继续获得快速恢复此外经销渠敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴晨报P2道的培养逐现成效未来也有望维持较高增速我们预计公司2023-2025年净利润分别为148194和242亿元对应EPS分别为171224和279元当前股价对应2023-2025年PE值分别为3829和24倍维持强烈推荐评级风险提示疫情导致消费能力及消费需求下降餐饮业复苏低于预期前三大客户的经营风险间接影响公司对大客户销售额食品安全风险等分析师孟斯硕执业编码S1480520070004电话010-66554041分析师王洁婷执业编码S1480520070003电话021-225102900东兴电子清越科技688496SH中报业绩点评业绩短期承压硅基OLED微显示器已批量出货20230901事件8月29日清越科技发布2023年半年报公司实现营业收入393亿元同比下降1697归母净利润为-147882万元较上年同期亏损增加372184万元点评2023年上半年业绩承压消费电子终端应用的需求呈现低迷态势归母净利润为-147882万元较上年同期亏损增加372184万元2023H1公司实现营业收入393亿元同比下降1697归母净利润为-147882万元同比下降16593虽然上半年消费有所回暖但库存尚处于高位需逐步消化消费逐步回归常态需要时间消费电子终端应用需求呈现低迷态势由于整个电子行业经历周期性波动公司2023年上半年销售毛利率为1225同比下降703pct随着募投项目逐步达产公司费用端有所增加2023H1销售费用为98462万元同比增加1829管理费用为223386万元同比增加266公司执行应用领域分散化技术多元化产品差异化的经营方针研发费用同比增长1212022年公司PMOLED显示模组出货量占全球总量的32公司坚定执行应用领域分散化技术多元化产品差异化的经营方针公司重视研发PMOLED产品在医疗健康家居应用消费电子车载工控智能穿戴等众多领域得到更广泛的应用公司2023H1研发费用为433984万元同比增长121公司推出的业界首款圆形钻孔PMOLED产品为PMOLED产品在电子烟智能电表等应用领域加快市场开拓夯实了基础根据CINNOResearch的统计数据自2019年起公司PMOLED显示模组出货量已连续4年位居全球第一其中2022年出货量占全球总量的32公司2022年电子纸模组出货量全球市占率为141应用于VRARXR领域的硅基OLED微显示器已经开始批量出货公司成功推出了具有超低功耗特点的电子纸模组系列产品并快速进入新零售的电子价签领域得到了汉朔科技等客户的高度认可2022年电子纸模组出货量全球市占率为141根据MordorIntelligence数据2020年电子货架标签市场规模799亿美元预计到2026年将达到2344亿美元2021-2026年的年复合年增长率为2119目前公司硅基OLED技术在产品的使用寿命彩色亮度像素敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴晨报P3清晰度刷新率等诸方面位居行业前列VRARXR等终端显示应用场景广阔应用于VRARXR领域的硅基OLED微显示器已经开始批量出货公司盈利预测及投资评级公司是电子纸模组领军企业卡位硅基OLED赛道业绩将迎来释放期预计2023-2025年公司EPS分别为020元036元和057元维持推荐评级风险提示下游ARVR行业发展不及预期新技术迭代风险行业竞争加剧风险募投项目实施进展不及预期分析师刘航执业编码S1480522060001电话021-25102913重要公司资讯1百度8月31日凌晨百度旗下AI大模型产品文心一言宣布已率先通过生成式人工智能服务管理暂行办法备案成为首批通过备案的8家企业机构的大模型之一可正式上线面向公众提供服务即日起用户可以在应用商店下载文心一言App或登录文心一言官网体验资料来源同花顺2特斯拉9月1日特斯拉官微宣布ModelSX售价调整ModelS车型6989万元起售ModelX车型7389万元起售资料来源同花顺3长春高新拟以15-2亿元回购股份回购价格不超过人民币200元股资料来源同花顺4零跑汽车9月1日继零跑C系列车型调价后零跑汽车再次放大招零跑T03官方补贴至高1万元低至499万元起资料来源同花顺5世纪鼎利公司已取得华为海思芯片ICD授权并应用到5G网络路测仪表产品业务中资料来源同花顺经济要闻1国家统计局中国制造业PMI连续三个月回升国家统计局公布数据显示8月份中国制造业采购经理指数PMI为497环比上升04个百分点非制造业商务活动指数为510下降05个百分点持续位于扩张区间综合PMI产出指数为513上升02个百分点我国经济景气水平总体保持稳定资料来源同花顺2中国人民银行中国人民银行决定下调金融机构外汇存款准备金率为提升金融机构外汇资金运用能力中国人民银行决定自2023年9月15日起下调金融机构外汇存款准备金率2个百分点即外汇存款准备金率由现行的6下调至4资料来源同花顺3中国人民银行金融监管总局两部门印发关于做好金融支持防汛抗洪救灾和灾后恢复重建工作的通知通知要求加大对受灾情影响较大的重点区域各类信贷投放力度加强道路通讯农田水利等重点基础设施修缮重建的中长期信贷支持及时保障农户补植改种的农资购买资金需求助力受灾小微企业个体工商户等群体恢复发展对承担防汛救灾和灾后重建重点任务企业积极开展银企对接对受灾情影响出现暂时困难的借款主体不盲目停贷抽贷断贷压贷敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴晨报P4鼓励按照市场化法治化原则给予免收罚息分期优惠支持坚持特事特办急事急办原则最大限度简化理赔流程和手续加大预赔付力度提升保险理赔服务质效资料来源同花顺4财新9月1日公布的8月财新中国制造业采购经理指数PMI录得510较7月回升18个百分点重回临界点以上这一走势与国家统计局制造业PMI一致国家统计局8月31日公布的数据显示8月制造业PMI录得497高于7月04个百分点连续五个月处于收缩区间但最近三个月连续攀升资料来源同花顺5港交所香港交易及结算所有限公司香港交易所宣布由于天文台现已发出八号台风信号今天星期五证券市场包括沪深港通北向交易及衍生产品市场之上午交易时段会延迟开市资料来源同花顺敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴晨报P5每日研报东兴交运皖通高速收入符合预期分红率进一步提升20230901事件上半年公司实现通行费收入2036亿元同比提升143归母扣非净利润888亿元同比提升333上半年公司营收下降175主要系报告期内建造服务收入较去年同期减少755亿元建造服务会影响公司收入与成本但对公司利润无影响上半年业绩增长符合预期公司二季度延续了一季度的增长势头上半年主力路产合宁与高界高速收入分别同比增长246和62其中合宁高速收入大幅增长主要是因为与本路段相连通的滁河大桥合六叶高速改扩建完成后释放贯通效应以及平行的宁洛高速改扩建施工车辆选择合宁高速通行宣广高速收入同比下降33主要系路段改扩建施工且与之平行的国道G318升级改造后通行条件改善对部分车辆产生分流宣广改扩建项目预计24年完工在改扩建完成前预计收入水平会受到一定影响宁宣杭高速江苏省段与浙江段贯通断头路打通带来明显的流量提升上半年宁宣杭高速安徽段收入114亿元较去年同期增收约7400万公司持有宁宣杭公司51股权去年上半年宁宣杭公司亏损200亿元今年同期亏损缩减至108亿元亏损大幅缩减除了依靠收入增长外也有股东借款转资本公积降低了财务费用的因素目前宁宣杭高速还处于车流培育期流量相较于周边路产还有明显差距未来还有很大的提升空间公司提升分红率至75超市场预期公司7月发布公告承诺若对六武高速的收购顺利完成则2023-2025年公司每年以现金形式分配的利润不少于当年实现的合并报表归母净利润的75调整前为70分红率的提升将带动公司股息率上涨将对股价形成有力支持公司后续业绩主要变量来源于以下几点1宣广高速改扩建期间路产通行能力会有所下降并影响收入扩建完成后通行能力与折旧成本都将迎来大幅提升我们预计改扩建有助于公司盈利增长但效果不及合宁高速改扩建主要系宣广改扩建单公里成本高于合宁高速2宁宣杭高速未来一段时间将持续减亏3岳武高速安徽段向东的连接线无岳高速计划于年内贯通届时岳武高速断头路打通车流量将迎来明显提升4若定增收购六武高速完成短期看将对公司每股收益形成一定摊薄但考虑到收购路产盈利较高的成长性中长期看预计依旧能够增厚公司EPS盈利预测及投资评级盈利预测中为避免建造服务收入对营收产生过大影响我们在后续年份的假设预测中剔除了该项目仅保留通行费收入与服务区收入考虑收购六武高速的影响下假设24年年初完成并表我们预计公司2023-2025年净利润分别为175218和233亿元对应EPS分别为105102和109元24年EPS小幅下降主要是考虑到定增可能造成每股收益的摊薄我们看好公司后续的成长性维持强烈推荐评级风险提示改扩建路段年限延长的不确定性收购路产收入低于预期宏观经济不景气等敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴晨报P6分析师曹奕丰执业编码S1480519050005电话021-25102904东兴银行邮储银行601658息差稳定剔除一次性影响中收增长亮眼-2023083120230901事件8月28日邮储银行公布2023年半年报1H23实现营收拨备前利润归母净利润17698亿7405亿4956亿分别同比20-7252年化加权平均ROE为1286同比下降049pct6月末拨备覆盖率38128不良率081点评如下营收增速略有放缓净利润保持平稳增长上半年看邮储银行营收同比20主要得益于规模保持较快增长净息差降幅收窄净利息收入同比23净非息收入同比09其中净手续费收入同比18在行业中收下滑趋势下实现正增长实属不易其他非息收入同比002主要是公允价值变动损益项拖累在优异资产质量和充足拨备水平下拨备反哺盈利力度较大净利润实现平稳增长同比增速与Q1持平于52单季度看Q2营收增速环比略有下降主要受中收一次性影响而净利息收入得益于净息差稳定和规模平稳增长而有所改善手续费及佣金净收入账面值同比下降247主要是受理财业务去年同期净值型产品转型一次性因素影响剔除影响后的中收同比242保持双位数增长Q2信用减值损失同比-310净利润同比增52规模保持较快增长经营贷新增占比较高6月末生息资产约149万亿较年初增60高于近几年同期平均增速规模保持较快增长生息资产贷款同比增速分别为125119较3月末分别18pct-01pct从各类贷款投放来看1H23对公贷款个人贷款分别新增12519亿9661亿同比多增7027亿3999亿占新增贷款总量的比重分别为659430零售贷款投放好于去年同期其中对公贷款主要投向基建四大行业制造业新增占比分别为219141个贷增量主要贡献来自经营贷按揭贷款新增占比为305102主要是上半年公司加大农户普遍授信特色产业开发等农业农村重点领域信贷投入净息差降幅收窄降幅小于可比同业上半年邮储银行净息差208环比Q1仅下降1BP降幅收窄较22年全年下降12BP降幅低于可比大行平均息差下行主要是资产端收益率下行幅度高于负债成本改善幅度上半年生息资产收益率363较22年下降18BP其中贷款收益率424较22年下行24BP个贷对公贷款收益率分别-28BP-19BP计息负债付息率157较22年下降6BP其中存款付息率154较22年下降7BP存款成本逆势下行主要是得益于存款挂牌利率下调推动高成本存款付息率逐步下降以及公司积极平衡量价关系具备较强负债成本管控能力资产质量保持优异拨备安全垫厚实6月末不良率081环比下降1BP较年初下降3BP其中个人贷款对公贷款不良率较年初均下降4BP至109053上半年不良生成率078较22年下降7BP维持低位静态和动态来看公司资产质量均保持优异得益于公司持续审慎的风险管控能力6月末拨备覆盖率为3813环比上升016pct拨贷比308环比下降5BP拨备安全垫厚实具备盈利释放空间投资建议零售特色鲜明加速转型升级邮储银行依托自营代理运营模式布局近四万个营业网点敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴晨报P7数量领先深度下沉奠定了扎实的客户基础和负债优势在五大差异化增长级策略下公司深耕三农市场中小微企业在有效信贷需求不足背景下实现信贷较快投放加快转型升级结构优化净息差水平保持相对稳定在较强客户基础上随着财富管理体系升级有望带动中收稳定增长资产质量保持稳健在可持续支持实体经济诉求下下半年利润有望平稳释放预计2023-2025年净利润增速分别为576599对应BVPS分别为808881960元股2023年8月30日收盘价49元股对应061倍2023年PB我们继续看好邮储银行在大行中的高成长性维持强烈推荐评级风险提示经济复苏实体需求恢复不及预期扩表速度净息差水平资产质量受冲击分析师林瑾璐执业编码S1480519070002电话021-25102905分析师田馨宇执业编码S1480521070003电话010-66555383东兴轻纺志邦家居603801业绩表现优秀股权激励展现发展信心20230901事件公司发布2023半年报公司2023年H1营收230亿元同比130归母净利润18亿元同比137其中Q2营收149亿元同比171归母净利润为13亿元同比200增长较高分品类看衣柜木门拓展空白市场实现较高增速是公司主要增长动力2023上半年橱柜衣柜木门分别实现营收100亿元99亿元13亿元同比-131827601橱柜业务Q2在大宗业务高增及消费复苏的带动下恢复增长毛利率同比-20pct我们推测主要因大宗占比提升门店继续推进下沉门店数量在23H1净增85家至1807家2衣柜方面渠道扩张整家战略提升客单价叠加需求回补有效拉动衣柜业务增长公司仍积极覆盖空白市场23H1门店净增111家至1741家同时随着衣柜规模效应的继续体现叠加原材料价格的回落23H1年衣柜毛利率增加37pct3木门依然在快速拓店阶段23H1净开店150家门店达到898家对比2021年末门店数量翻倍推动收入高增公司在23H1继续覆盖空白市场各品类均实现扩店扩张逻辑继续兑现份额提升可期同时公司不断建设品类融合门店推动品类协同销售带动客单价提升分渠道看零售业务保持增长大宗业务受益竣工增长2023上半年直营经销大宗业务分别实现收入19亿元131亿元56亿元同比129551821直营业务因广州直营分公司的落地与开拓实现较高的增速2经销业务增长动力主要来自于衣柜木门业务的增长以及整装渠道的开拓毛利率同比25pct原材料价格回落助力提升公司去年开始大力推进整装渠道推出了超级邦体系强化与装企的合作效果明显23H1整装渠道收入同比40随体系的逐步成熟将覆盖更多区域业务持续高增可期3大宗业务实现较高的增速主要受益于保交楼的推进带动的住宅竣工同比增加业务毛利率同比-55pct下降较多我们推测主要因客户结构变化公司持续拓展风险较低的国央企严格把控信用风险大宗业务有望实现稳健发展短期大宗支撑收入增长后期零售将助力公司继续增长公司在业务扩张上积极进取持续立足华东拓展全国市场同时积极开拓整装渠道展望未来空白市场覆盖以及整装渠道的开拓有望持续为公司带来成长性收入回暖助力盈利能力提升公司2023H1毛利率368同比05pct毛利率受益于衣柜规模提升与原材敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴晨报P8料价格回落实现提升考虑到原材料价格仍处低位我们认为毛利率将维持同比的稳定2023H1销售管理费用率分别同比-16-02ct研发财务费用率基本持平收入端回暖公司费用率改善明显报告期内公司计提各类资产减值准备合计6542万元我们推测主要是某地产客户的信用风险暴露综合来看2023H1净利率78同比004pct在计提减值的背景下依然实现提升全年利润率提升仍可期发布股权激励计划提高员工能动性展现公司发展信心公司与中报同步发布股票期权激励计划草案公司拟授予股票期权数量450万份占公司总股本的103激励对象涵盖413位中高层管理人员及核心骨干激励计划业绩考核目标为20232024年营收及净利润较2022年增长率均分别不低于1224公司本次为今年第二次发布股权激励计划覆盖到更多的员工充分调动员工积极性同时业绩考核目标也反映出公司对未来发展的信心盈利预测与投资评级志邦家居管理团队年轻化经营积极进取持续拓展华东外市场且稳步推进大家居布局同时持续投入中台建设我们看好公司在未来持续强化竞争力凭借渠道与品类的扩张提升行业份额预计公司2023-2025年归母净利润分别为637385亿元人民币EPS为202427元目前股价对应PE分别为12410792倍维持推荐评级风险提示地产销售不及预期家居消费不及预期原材料价格上涨超预期分析师常子杰执业编码S1480521080005电话010-66554040分析师沈逸伦执业编码S1480523060001电话010-66554044东兴建筑中国交建601800资产优化进行中海外发展可期202308312023年上半年公司实现营业收入365788亿元同比增长051归属于母公司所有者的净利润为11403亿元同比增长270扣非后归属于上市公司股东的净利润为10950亿元同比增长3358实现EPS为066元点评营业收入角度提升资产质量2023年上半年公司营业收入增速低于2023年初计划的全年增长目标主要原因是公司更加注重营业收入的质量从而保证资产质量的提升上半年公司销售商品提供劳务收到的现金营业收入为7409较去年同期提高058个百分点应收账款的资产占比666同比下降019个百分点从分业务看基建建设疏浚业务设计业务和其他营业收入分别为3270亿元占比8941同比增11726034亿元占比712同比降07218507亿元占比506同比降1595和9840亿元占比269同比增10122023年上半年公司新签合同额886693亿元同比增长1057其中现汇项目规模稳步提升这也将改善未来营业收入的质量提升资产质量存量资产盘活和处置提升资产质量2022年公司成功发行高速公路REITS一直以来公司通过存量资产和盘活和低效资产处置提升资产质量一直在进行当中2023年中旬通过了未来一年内1200亿的资产证券化计划通过对应收账款租赁资产合伙份额基础设施资产商业不动产及PPP项目进行资产证券化来优化资产公司前期承担的BOTPPP等项目周期较长资金占用量大资产证券化方案以及其他方式资产盘敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴晨报P9活和处置方式的推出可以更快更集中的实现回款有效地改善资产结构提升资产质量乘政策春风海外业务迎来机遇期2023年上半年公司基建建设业务同比增长117主要是海外项目收入的贡献公司上半年新签境外合同141175亿元同比增长2221合同占比达到1592其中一带一路沿线国家新签合同额10152亿美元占比境外比例为4838公司作为全球的基建龙头公司之一在139个国家和地区开展业务在一带一路政策的推动下在优先发展海外战略的指导下公司海外业务发展迎来机遇期盈利预测及投资评级我们预计公司2023-2025年对应EPS分别为132元149元和162元当前股价对应PE值分别为71倍63倍和58倍考虑到公司对存量资产盘活和低效资产处置将优化资产质量海外发展受益一带一路的政策迎来机遇期维持公司强烈推荐的投资评级风险提示资产优化和海外发展不及预期分析师赵军胜执业编码S1480512070003电话010-66554088东兴轻纺安踏体育2020HK中期业绩超预期多品牌业务现活力20230831事件2023年上半年营收2965亿元同比增长142归母净利润5264亿元同比增长398公司经营溢利率同比上升34个百分点到257经营活动现金流入净额为人民币10164百万元同比增加1041多品牌矩阵助力公司在运动户外行业份额持续增长上半年公司各个品牌实现了高质量增长充分体现公司多品牌发展的活力尤其新增长曲线表现强劲分品牌看1安踏品牌上半年营收61达1417亿元收入占比478安踏品牌坚持专业为本品牌向上发展战略持续加强专业产品系列推进DTC转型品牌力得到稳步提升2FILA品牌上半年收入135达到12229亿元收入占比413收入增速稳健FILACORE贯彻三个顶级策略顶级品牌顶级商品顶级渠道FILAKIDS及FILAFUSION聚焦运动场景的同时拓展了细分市场使得FILA的发展空间进一步打开长远来看Fila品牌3-5年仍展望400-500亿的收入规模3DESCENTE及KOLON等其他品牌2022年收入合计776达到3246亿元收入占比109新品牌的增速优异新增长引擎作用明显DESCENTE夯实品牌滑雪心智KOLON定位户外生活方式品牌两个品牌定位清晰品牌力持续提升渠道方面公司持续优化销售网络扩大品牌影响力截至23H1安踏大货6941家店安踏儿童2692家店公司在保持较高店效的前提下店面数略有增加FILA店面数1942家较年初略有下降公司关闭低效店优化渠道质量电商方面DESCENTE及KOLON分别有183和160家店面基本维持稳定数量公司各个品牌看安踏主品牌持续向上Fila呈现高质量增长新品牌增速快品牌增长呈现出接力状态共同保证公司整体增长综上来看公司多品牌矩阵能够有效承接消费分层和场景细化下的消费需求有效地对不同运动相关场景实现深度全覆盖盈利能力提升明显FILA可持续发展其他品牌利润率优秀分品牌看FILA分部的经营溢利率同比上升72个百分点至297所有其他品牌的经营溢利率同比上升87个百分点至303安踏分部的经营溢利率同比下降10个百分点至210FILA和其他品牌经营利润率的提升主要是整体收益增长带动经营杠杆提升这使得较高的利润率水平有望维持在较高水平安踏的经营利润率主要是DTC下零售业务相关开支有所增加所致费用率方面AP费用回落明显-32pct其他费用维持平稳我们认为公司随着收入规模的提升敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴晨报P10费用率有望维持在较低水平上亚玛芬改善明显全球化战略进一步推进上半年公司分占合营公司亏损为人民币516亿元主要系亚玛芬集团旗下个别品牌的认商誉及商标减值1131亿元剔除该因素后合营公司的经营性利润乐观亚玛芬自加入安踏集团后就制定了5个10亿的明确战略目标目前各个品牌的发展推进顺利有望在1-2年内完成目标利润方面亚玛芬制定了高管的中长期激励方案利润朝着良性方向发展盈利预测与投资评级安踏现阶段呈现出多品牌接力发展的特点多品牌合集将助力集团在运动户外行业份额持续增长2023年在消费环境改善的大环境下看好公司的收入提速和利润率恢复预计2023-2025年归母净利润分别为95781127313010亿元人民币增速分别为261917701541目前股价对应PE分别为265225195倍维持强烈推荐评级风险提示宏观经济下行终端消费持续低迷运动品牌竞争进一步加剧分析师刘田田执业编码S1480521010001电话010-66554038分析师常子杰执业编码S1480521080005电话010-66554040分析师沈逸伦执业编码S1480523060001电话010-66554044敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴晨报P11免责声明以上内容均来源于东兴证券研究报告的观点本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构本研究报告中所引用信息均来源于公开资料我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更我们已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关我公司及报告作者在自身所知情的范围内与本报告所评价或推荐的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务本报告版权仅为我公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发需注明出处为东兴证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改本研究报告仅供东兴证券股份有限公司客户和经本公司授权刊载机构的客户使用未经授权私自刊载研究报告的机构以及其阅读和使用者应慎重使用报告防止被误导本公司不承担由于非授权机构私自刊发和非授权客户使用该报告所产生的相关风险和责任行业评级体系公司投资评级A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数以报告日后的6个月内公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义强烈推荐相对强于市场基准指数收益率15以上推荐相对强于市场基准指数收益率515之间中性相对于市场基准指数收益率介于-55之间回避相对弱于市场基准指数收益率5以上行业投资评级A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数以报告日后的6个月内行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义看好相对强于市场基准指数收益率5以上中性相对于市场基准指数收益率介于-55之间看淡相对弱于市场基准指数收益率5以上敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源