事件回顾
　　公司公布23年中期业绩公告，报告期实现收入10.4亿元，同增41.2%，实现净利润1.12亿元，同增510.2%，经调整净利润为1.31亿元，同增159.1%，EPS为0.49元，经调整EPS为0.54元，公司净利润增速高于此前业绩预告增长约400%，业绩超预期。
　　事件点评
　　线下客流恢复驱动增长，生美向医美&亚健康转化率提升。分业务看，23H1生美/医美/亚健康收入分别为5.5亿元/4.4亿元/0.49亿元增分别28.0%/59.6%/60.5%，其中生美直营店收入同增32.4%至5.1亿元，加盟业务同减10.3%至0.4亿元。分用户来看，23H1生美活跃会员数量为7.2万，较上年同期增加20.4%，客单价为0.67万元，同增11.4%，活跃会员到店消费频次提高0.7次至6.2次；医疗美容业务23H1活跃会员数量为1.7万，同增36.5%，客单价为2.6万，同增16.5%，活跃会员到店消费频次提高0.1次至2.0次；亚健康评估业务23H1活跃会员数量为0.27万人，同增57.3%，客单价为1.2万，同增3.5%，生美向医美&亚健康评估转化率提升至27.5%，保持活跃会员增长。
　　保持门店稳健扩张，23年H1直营店/加盟店分别净开7家/5家。23H1公司新开直营店8家，其中生美/医美/亚健康新开门店分别为6家/1家/1家，收购门店3家，关店4家，净增7家，期末直营店为196家，直营店单店产出529万/年。23H1公司新开加盟门店14家，净增5家至194家，加盟店单店产出同比降低21万/年。
　　客流恢复+生美转化率提升带动净利率提升9.0pct。毛利率方面，23H1年公司毛利率同增3.3pct至46.1%，其中生美直营店毛利率提升6pct至37.2%，加盟业务毛利率下降7.1pct至56.7%，医美毛利率下降0.9pct至55.1%，亚健康评估与干预毛利率提升10.4pct至48.1%，毛利率总体上升主要系客流会员及活跃会员人数增长。23H1公司销售费用率下降0.25pct至16.1%，管理费用率下降6.7pct至16.0%，研发费用率下降0.4pct至1.6%，综上公司23H1净利率上升9.0pct至11.7%。
　　盈利预测及投资建议：我们维持公司盈利预测，预计公司23年25年归母净利润分别为2.5亿元、3.3亿元、4.2亿元，对应PE分别为13倍、10倍、8倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　行业景气度不及预期；竞争加剧等。
　　

研究报告全文：证券研究报告美容护理公司点评报告2023年8月25日股票投资评级美丽田园医疗健康2373HK买入维持客流恢复生美转化率提升驱动收入业绩高增长个股表现事件回顾公司公布23年中期业绩公告报告期实现收入104亿元同增412实现净利润112亿元同增5102经调整净利润为13112亿元同增1591EPS为049元经调整EPS为054元公司净1利润增速高于此前业绩预告增长约400业绩超预期0806事件点评04线下客流恢复驱动增长生美向医美亚健康转化率提升分业务看23H1生美医美亚健康收入分别为55亿元44亿元049亿元增分别280596605其中生美直营店收入同增324至51恒生综指美丽田园亿元加盟业务同减103至04亿元分用户来看23H1生美活跃资料来源聚源中邮证券研究所会员数量为72万较上年同期增加204客单价为067万元同增114活跃会员到店消费频次提高07次至62次医疗美容业公司基本情况务23H1活跃会员数量为17万同增365客单价为26万同增最新收盘价港元138165活跃会员到店消费频次提高01次至20次亚健康评估业总股本流通股本亿股237237务23H1活跃会员数量为027万人同增573客单价为12万总市值流通市值亿港同增35生美向医美亚健康评估转化率提升至275保持活跃32763276元会员增长保持门店稳健扩张23年H1直营店加盟店分别净开7家5家23H1公司新开直营店8家其中生美医美亚健康新开门店分别为6家1家1家收购门店3家关店4家净增7家期末直营店为196家直营店单店产出529万年23H1公司新开加盟门店14家研究所净增5家至194家加盟店单店产出同比降低21万年分析师李媛媛SAC登记编号S1340523020001客流恢复生美转化率提升带动净利率提升90pct毛利率方Emailliyuanyuancnpseccom面23H1年公司毛利率同增33pct至461其中生美直营店毛利率提升6pct至372加盟业务毛利率下降71pct至567医美毛利率下降09pct至551亚健康评估与干预毛利率提升104pct至481毛利率总体上升主要系客流会员及活跃会员人数增长23H1公司销售费用率下降025pct至161管理费用率下降67pct至160研发费用率下降04pct至16综上公司23H1净利率上升90pct至117盈利预测及投资建议我们维持公司盈利预测预计公司23年-25年归母净利润分别为25亿元33亿元42亿元对应PE分别为13倍10倍8倍维持买入评级市场有风险投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分风险提示行业景气度不及预期竞争加剧等盈利预测和财务指标项目tableFinchinaSimple年度2022A2023E2024E2025E营业收入百万元163541210246252272299794增长率-816285619991884EBITDA百万元44934315254065151581归属母公司净利润百万元10311253343283441789增长率-46711457029612727EPS元股057069084097市盈率PE0001289995782市净率PB000868456285EVEBITDA-037891532268资料来源公司公告中邮证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分2财务报表和主要财务比率财务报表百万元2022A2023E2024E2025E主要财务比率2022A2023E2024E2025E利润表成长能力营业收入163541210246252272299794营业收入-816285619991884营业成本91757111951134031158982营业利润-13911719731452865税金及附加归属于母公司净利润-46711457029612727销售费用28723352164212949916获利能力管理费用29543298553292135825毛利率4389467546874697研发费用3119420550455996净利率630120513021394财务费用2162000000000ROE5463673545803642资产减值损失ROIC6344653344963594营业利润10670290193814549075偿债能力营业外收入资产负债率9186870580787552营业外支出流动比率065077092105利润总额4424511061027258营运能力所得税1994567573179285应收账款周转率4113197813091303净利润11053258513333442297存货周转率016015015015归母净利润10311253343283441789总资产周转率066076073069每股收益美元057069084097每股指标美元资产负债表每股收益052107139177货币资金1641245793110366188415每股净资产082159303485交易性金融资产62686626866268662686估值比率应收票据及应收账款3736175212102324983PE0001289995782预付款项PB000868456285存货14229171042047724289流动资产合计124778176093251743342317现金流量表固定资产30770352703977044270净利润10311253343283441789在建工程折旧和摊销29724000000000无形资产76060760607606076060营运资本变动-2577126483198736501非流动资产合计124761129484133984138484其他2813-1989-2006-1999资产总计249539305577385728480801经营活动现金流净额38200384986532178798短期借款000000000000资本开支-14079-4500-4500-4500应付票据及应付账款78693311171325其他19442197725062506其他流动负债38317380113801138011投资活动现金流净额5363-2523-1994-1994流动负债合计190911227999273570325102股权融资-679000000000其他38317380113801138011债务融资-23143000000000非流动负债合计38317380113801138011其他-19460-7840000000负债合计229228266010311581363113筹资活动现金流净额-43282-7840000000股本001001001001现金及现金等价物净增加额684293816457378049资本公积金188743761371692114727未分配利润少数股东权益1436195324532961其他所有者权益合计203113956774146117688负债和所有者权益总计1149235123144014403761672210资料来源公司公告中邮证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分3中邮证券投资评级说明投资评级标准类型评级说明买入预期个股相对同期基准指数涨幅在20以上报告中投资建议的评级标准增持预期个股相对同期基准指数涨幅在10与20之间报告发布日后的6个月内的相股票评级对市场表现即报告发布日后中性预期个股相对同期基准指数涨幅在-10与10之间的6个月内的公司股价或行业指数可转债价格的涨跌回避预期个股相对同期基准指数涨幅在-10以下幅相对同期相关证券市场基准强于大市预期行业相对同期基准指数涨幅在10以上指数的涨跌幅市场基准指数的选取A股市行业评级中性预期行业相对同期基准指数涨幅在-10与10之间场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指为基准弱于大市预期行业相对同期基准指数涨幅在-10以下可转债市场以中信标普可转债推荐预期可转债相对同期基准指数涨幅在10以上指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普可转债谨慎推荐预期可转债相对同期基准指数涨幅在5与10之间500或纳斯达克综合指数为基评级中性预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5与5之间准回避预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5以下分析师声明撰写此报告的分析师一人或多人承诺本机构本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息并通过独立判断并得出结论力求独立客观公平报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人上市公司基金公司证券资产管理公司特定客户等利益相关方的干涉和影响特此声明免责声明中邮证券有限责任公司以下简称中邮证券具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性报告内容仅供参考报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断可随时更改且不予通告中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行财务顾问或者其他金融产品等相关服务证券期货投资者适当性管理办法于2017年7月1日起正式实施本报告仅供中邮证券客户中的专业投资者使用若您非中邮证券客户中的专业投资者为控制投资风险请取消接收订阅或使用本报告中的任何信息本公司不会因接收人收到阅读或关注本报告中的内容而视其为专业投资者本报告版权归中邮证券所有未经书面许可任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版修改节选复制发布或对本报告进行改编汇编等侵犯知识产权的行为亦不得存在其他有损中邮证券商业性权益的任何情形如经中邮证券授权后引用发布需注明出处为中邮证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节或修改中邮证券对于本申明具有最终解释权请务必阅读正文之后的免责条款部分4公司简介中邮证券有限责任公司2002年9月经中国证券监督管理委员会批准设立注册资本506亿元人民币中邮证券是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司中邮证券的经营范围包括证券经纪证券投资咨询证券投资基金销售融资融券代销金融产品证券资产管理证券承销与保荐证券自营和与证券交易证券投资活动有关的财务顾问等中邮证券目前已经在北京陕西深圳山东江苏四川江西湖北湖南福建辽宁吉林黑龙江广东浙江贵州新疆河南山西等地设有分支机构中邮证券紧紧依托中国邮政集团有限公司雄厚的实力坚持诚信经营践行普惠服务为社会大众提供全方位专业化的证券投融资服务帮助客户实现价值增长中邮证券努力成为客户认同社会尊重股东满意员工自豪的优秀企业中邮证券研究所北京上海电话010-67017788电话18717767929邮箱yanjiusuocnpseccom邮箱yanjiusuocnpseccom地址北京市东城区前门街道珠市口东大街17号地址上海市虹口区东大名路1080号邮储银行大厦3邮编100050楼邮编200000深圳电话15800181922邮箱yanjiusuocnpseccom地址深圳市福田区滨河大道9023号国通大厦二楼邮编518048请务必阅读正文之后的免责条款部分5