事件
　　公司公布22年业绩公告，报告期实现收入16.4亿元，同降8.2%，实现净利润11亿元，同降47.0%，经调整净利润为1.6亿元，同降30.6%，EPS为0.52元，经调整EPS为0.75元，受疫情影响公司业绩下滑，基本符合预期。
　　点评
　　疫情影响线下客流，生美向医美&亚健康转化率提升。分业务看，22年生美收入为9.5亿元，占比下降0.9pct至57.9%，同降9.46%，其中直营店收入同降11.2%至8.4亿元，加盟业务同增5.71%至1.1亿元；22年医美收入为6.2亿元，同降7.9%；亚健康评估干预服务收入同增11.5%至0.68亿元。分用户来看，22年生美活跃会员数量为7.6万，基本持平，客单价为1.0万元，同降12.3%，受疫情影响进店消费频次降低1.2次至9.0次；医疗美容业务22年活跃会员数量为1.9万，同增10.9%，客单价为3.3万，同比降低16.9%，受疫情影响进店频次降低0.4次至2.7次；亚健康评估业务22年活跃会员数量为0.31万人，同增14.8%，客单价为1.6万，同降2.4%，生美向医美&亚健康评估转化率提升至23.7%，保持活跃会员增长。
　　保持门店稳健扩张，22年直营店/加盟店分别净开12家/29家。2022年公司新开直营店20家，其中生美/医美/亚健康评估及干预新开门店分别为17家/2家/1家，净开直营店12家至189家，直营店单店产出同降14%至865万/年。2022年公司新开加盟门店35家，净开29家至189家，加盟店单店产出同比降低10.8%至59万/年。
　　疫情冲击下净利率下降4.9pct。毛利率方面，2022年公司毛利率同降2.9pct至43.9%，其中生美直营店毛利率下降4.8pct至33.5%，加盟业务毛利率提升4.1pct至61.6%，医美毛利率下降2.1pct至55.3%，亚健康评估与干预毛利率下降2.9pct至43.9%，毛利率下降主要系疫情反复下门店员工成本及折旧摊销等固定成本导致。22年公司销售费用率提升0.7pct至17.6%，主要员工成本费率提升；22年公司管理费用率提升2.8pct至18.1%，主要受公司上市开支影响；22年公司研发费用率提升0.9pct至1.9%，主要系公司加大数据系统建设等。综合，公司2022年净利率下降4.9pct至6.8%。
　　盈利预测及投资建议：
　　我们预计23-24年归母净利润为2.6亿元/3.4亿元，对应估值为23倍/17倍，短期来看，公司受益于疫后复苏线下客流回暖以及稳健门店扩张策略，长期生美市占率提升可期、生美向医美等转化率提升空间大，我们看好公司未来发展，维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　行业需求不及预期；净利率提升不及预期；新开店不及预期。