本期投资提示：
　　2023Q2海外能源价格同比大幅降低，产品价差逐步企稳。二季度终端需求疲软，但OPEC+持续收缩产量给予油市底部支撑，国际油价小幅回调。根据wind统计，23Q2Brent现货均价为78.54美元/桶，同环比分别下滑31.1%、3.5%。天然气价格快速回落，23Q2 NYMEX天然气期货均价为2.32美元/百万英热单位，同环比分别下滑69%、15.5%。总体上，能源价格仍将维持在中枢以上，但相比去年同期大幅降低，化工企业成本端压力明显缓解。但受下游需求疲软影响，大部分企业23H1同比承压。2022H1化工板块（剔除石油化工及民营炼化，下同）实现营业收入9926亿元（YoY-9.3%），净利润693亿元（YoY-50%），符合市场预期。其中，23Q2化工板块营业收入5120亿元（YoY-12%，QoQ+6.5%），净利润348亿元（YoY-53.7%，QoQ+0.8%）。单季度毛利率、净利率分别为17.5%、6.8%，环比分别下滑0.7、0.4pct。整体行业的资产负债率为49.2%，同比、环比分别变动-0.7、+1.1pct，仍处于历史均值以下。截至23年二季度，行业固定资产+在建工程同比、环比分别增长18.6%、4.4%，进入新一轮产能建设周期。23Q2行业经营性现金流净流入672亿元，同比减少219亿元，景气较差拖累行业回款能力；投资性现金流净流出478亿元，同比增加78亿元，资本开支持续投入。
　　从23年中报来看：化工行业景气自2022年高位回落，23H1周期品价格仍维持低位，部分行业成本端压力逐步缓解，出行链同比明显改善。根据我们跟踪主流基础化工公司，2023H1净利润同比增幅较大的子行业主要是轮胎、部分精细化工等，下滑幅度比较大的子行业主要是农药、氮肥及煤化工、磷肥及磷化工、钾肥、氯碱等；其中23Q2成本端快速下滑，部分偏消费及下游企业的原材料压力明显缓解，单季度环比提升明显的主要是轮胎、食品及饲料添加剂、聚氨酯、电子化学品等，但部分周期产品随成本支撑塌陷，下游进入持续去库阶段，需求进一步疲软，下滑幅度较大的子行业主要是农药、磷肥及磷化工、纯碱等。三季度来看，细分周期重点关注轮胎及氟化工。国内出行链需求同比明显修复，带动全钢胎、工程胎、半钢胎需求全面增长。同时，海外轮胎去库接近尾声，轮胎企业海外工厂开工及订单逐步修复，国产轮胎长期需求及份额提升逻辑不变；氟化工三代制冷剂配额即将尘埃落定，未来行业不会再有新增产能且2024年开始执行配额生产，2029年开始逐步减少配额量，氟化工景气将迎来拐点向上，价格价差开启上涨模式。传统周期方面，随化工7月PPI触底，叠加“金九银十”旺季来临，产品价差已逐步修复，重点关注底部区间具备确定性资本开支的白马，中枢利润及固定资产有望实现快速增长，看好万华化学、华鲁恒升迎来新一轮成长。成长领域方面，受消费电子需求不大预期影响，消费电子快速回落，但成长标的估值已经回落合理区间，重点关注电子材料及新能源材料。
　　维持行业“看好”评级。建议从三方面布局：1、传统周期关注白马及细分行业的阿尔法：关注万华化学，煤化工华鲁恒升、宝丰能源，地产链纯碱远兴能源、氯碱中泰化学，纺服链涤纶长丝桐昆股份、大炼化及轻烃荣盛石化、恒力石化、卫星化学（石化覆盖），农化关注复合肥新洋丰、云图控股、农药细分标的（润丰股份等）；2、长景气底部上行板块，受内需恢复及成本下降，轮胎产业链（轮胎及耗材）有望持续受益。氟化工制冷剂配额争夺结束，价格底部回升，关注巨化股份、三美股份、永和股份、金石资源、东岳集团、昊华科技；3、成长标的确定性修复。受AI带动大功率存储，以及预期消费电子Q3修复，重点关注半导体材料雅克科技，MLCC及齿科材料国瓷材料，面板材料东材科技、斯迪克、万润股份、濮阳惠成、飞凯材料、瑞联新材等，催化材料建龙微纳、芳纶材料泰和新材、锂电及氟材料新宙邦、萃取提锂新化股份等。
　　核心假设风险：1）新项目进展不及预期；2）出口受阻导致部分化工产品价格大幅回落；
　　

研究报告全文：行业及产基础化工业2023年09月05日23H1基础化工行业景气回落23Q2成行业研本压力大幅缓解产品价差逐步触底究行看好基础化工行业2023年中报总结业深度相关研究本期投资提示金九银十价差逐步修复关注轮证胎氟化工细分成长等-化工周报2023Q2海外能源价格同比大幅降低产品价差逐步企稳二季度终端需求疲软但券230828-2309012023年9月OPEC持续收缩产量给予油市底部支撑国际油价小幅回调根据wind统计23Q2研3日Brent现货均价为7854美元桶同环比分别下滑31135天然气价格快速回究周期重点关注底部成长性成长具备落23Q2NYMEX天然气期货均价为232美元百万英热单位同环比分别下滑69报战略配置价值-化工周报230821-155总体上能源价格仍将维持在中枢以上但相比去年同期大幅降低化工企业成告2308252023年8月27日本端压力明显缓解但受下游需求疲软影响大部分企业23H1同比承压2022H1化工板块剔除石油化工及民营炼化下同实现营业收入9926亿元YoY-93净利润693亿元YoY-50符合市场预期其中23Q2化工板块营业收入5120亿元证券分析师YoY-12QoQ65净利润348亿元YoY-537QoQ08单季度宋涛A0230516070001毛利率净利率分别为17568环比分别下滑0704pct整体行业的资产负债songtaoswsresearchcom率为492同比环比分别变动-0711pct仍处于历史均值以下截至23年二研究支持季度行业固定资产在建工程同比环比分别增长18644进入新一轮产能建赵文琪A0230523060003设周期23Q2行业经营性现金流净流入672亿元同比减少219亿元景气较差拖累zhaowqswsresearchcom行业回款能力投资性现金流净流出478亿元同比增加78亿元资本开支持续投入任杰A0230522070003renjieswsresearchcom从23年中报来看化工行业景气自2022年高位回落23H1周期品价格仍维持低位于炳麟A0230122020002部分行业成本端压力逐步缓解出行链同比明显改善根据我们跟踪主流基础化工公司yublswsresearchcom2023H1净利润同比增幅较大的子行业主要是轮胎部分精细化工等下滑幅度比较大的联系人子行业主要是农药氮肥及煤化工磷肥及磷化工钾肥氯碱等其中23Q2成本端马昕晔快速下滑部分偏消费及下游企业的原材料压力明显缓解单季度环比提升明显的主要是862123297818轮胎食品及饲料添加剂聚氨酯电子化学品等但部分周期产品随成本支撑塌陷下maxyswsresearchcom游进入持续去库阶段需求进一步疲软下滑幅度较大的子行业主要是农药磷肥及磷化工纯碱等三季度来看细分周期重点关注轮胎及氟化工国内出行链需求同比明显修复带动全钢胎工程胎半钢胎需求全面增长同时海外轮胎去库接近尾声轮胎企业海外工厂开工及订单逐步修复国产轮胎长期需求及份额提升逻辑不变氟化工三代制冷剂配额即将尘埃落定未来行业不会再有新增产能且2024年开始执行配额生产2029年开始逐步减少配额量氟化工景气将迎来拐点向上价格价差开启上涨模式传统周期方面随化工7月PPI触底叠加金九银十旺季来临产品价差已逐步修复重点关注底部区间具备确定性资本开支的白马中枢利润及固定资产有望实现快速增长看好万华化学华鲁恒升迎来新一轮成长成长领域方面受消费电子需求不大预期影响消费电子快速回落但成长标的估值已经回落合理区间重点关注电子材料及新能源材料维持行业看好评级建议从三方面布局1传统周期关注白马及细分行业的阿尔法关注万华化学煤化工华鲁恒升宝丰能源地产链纯碱远兴能源氯碱中泰化学纺服链涤纶长丝桐昆股份大炼化及轻烃荣盛石化恒力石化卫星化学石化覆盖农化关注复合肥新洋丰云图控股农药细分标的润丰股份等2长景气底部上行板块受内需恢复及成本下降轮胎产业链轮胎及耗材有望持续受益氟化工制冷剂配额争夺结束价格底部回升关注巨化股份三美股份永和股份金石资源东岳集团昊华科技3成长标的确定性修复受AI带动大功率存储以及预期消费电子Q3修复重点关注半导体材料雅克科技MLCC及齿科材料国瓷材料面板材料东材科技斯迪克万润股份濮阳惠成飞凯材料瑞联新材等催化材料建龙微纳芳纶材料泰和新材锂电及氟材料新宙邦萃取提锂新化股份等核心假设风险1新项目进展不及预期2出口受阻导致部分化工产品价格大幅回落请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明行业深度投资案件结论和投资分析意见传统行业领域坚守价值一线白马更多关注阿尔法万华化学长期高研发投入高资本开支支撑发展华鲁恒升德州荆州两地加速扩张布局新能源新材料扬农化工优嘉项目持续推进延续公司成长性新基地逐步落地新和成大额资本开支持续落地奠定长期成长金禾实业高增速赛道叠加产能扩张开启新一轮成长赛轮轮胎国内复苏叠加成本下降资本开支加速宝丰能源资本开支大煤化工成本优势远兴能源天然碱企业大产能投产细分行业建议关注氟化工相关公司关注金石资源巨化股份三美股份永和股份昊华科技东岳集团能源价格带动农化需求增长农药建议关注广信股份利民股份海利尔先达股份中旗股份煤化工鲁西化工汽车产业链关注森麒麟玲珑轮胎海利得阳谷华泰减水剂关注苏博特纯碱关注三友化工山东海化双环科技成长领域建议关注1半导体材料雅克科技晶瑞电材华特气体江化微面板材料万润股份濮阳惠成飞凯材料2风电光伏材料回天新材昊华科技3尾气催化材料国瓷材料建龙微纳奥福环保4锂电材料新宙邦等5军工材料泰和新材6生物基材料凯赛生物华恒生物7精细化工材料赞宇科技山东赫达新化股份原因及逻辑根据国家统计局化工6月PPI触底Q3化工PPI有望企稳震荡上行化工品的绝对价格大部分回归历史中枢以下但是价差已至历史底部从需求驱动的角度化工品的价差有望存在板块性修复有别于大众的认识市场对经济衰退预期较为悲观叠加前期规划产能陆续投产认为化工企业盈利能力中长期内无法修复我们认为虽然目前大部分产品价格尚未达到历史底部但产品价差基本已经触底随能源价格回落带动成本端压力的缓解叠加下半年整体终端需求的陆续回归有望Q3推动化工品价格中枢和价差底部剪刀差修复同时由于当前终端需求较差行业盈利能力同比大幅下滑部分中小竞争力较差的装置已停产或检修前期规划的资本开支或将延后后期供给端或有超预期支撑请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共56页简单金融成就梦想行业深度目录123H1成本压力同比大幅缓解化工景气逐步触底811化工板块回顾812化工整体行业情况10223Q1行业盈利能力底部震荡1321轮胎轮毂行业1422氟化工行业1623聚氨酯行业1924钛白粉行业2225纯碱行业2326氯碱行业2627氮肥及煤化工行业2928磷肥及磷化工行业3229钾肥行业35210农药行业37211食品及饲料添加剂40212纺织化学品行业43213涤纶及民营炼化行业44214电子化学品行业47215膜材料行业503模拟财务报表524估值表54请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共56页简单金融成就梦想行业深度图表目录图12023年以来截至8月31日申万化工指数累计下降10298图2Brent油价中枢回落动力煤价震荡下行9图3化工各子行业PPI同比冲高回落至负值9图4化工各子行业PPI环比跌幅逐步触底9图523Q2行业总收入同比下降1210图623Q2净利润同比下降5410图723Q2行业毛利率环比下滑07pct至17510图823Q2销售费用率环比上升01pct至25财务费用率环比下降10pct至0210图9截至目前行业整体资产负债率492处于历史底部11图1023Q2存货同比环比分别减少473411图11行业固定资产在建工程包含大炼化亿元11图12行业固定资产在建工程剔除大炼化亿元11图13行业固定资产及在建工程分别同比环比情况包含大炼化12图14行业固定资产及在建工程分别同比环比情况剔除大炼化12图1523Q2行业净现金流净流出37亿元单位亿元12图1623Q2行业投资性现金流净流出478亿元单位亿元12图17申万化工子行业2023Q2净利润同比变动情况13图1823Q2单季度实现营收349亿元同比环比分别增加14612514图1923Q2单季度实现净利润25亿元同比环比分别增加73357014图2023Q2行业毛利率19同比环比分别上升49pct28pct14图21国内轮胎开工率情况14图2223Q2氟化工行业单季度实现营收144亿元同比环比分别变动-10917116图2323Q2行业净利润109亿元同比环比分别变动-49472016图2423Q2毛利率181盈利能力环比提升16图25三代制冷剂价格底部逐步回暖单位万元吨16图2623Q2聚氨酯行业单季度实现营收5359亿元同比环比分别变动-16910719请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第4页共56页简单金融成就梦想行业深度图2723Q2行业净利润497亿元同比环比分别变动-2011619图2823Q2行业毛利率152环比下滑13pct19图29国内MDI价格走势单位元吨19图3023Q2行业营收974亿元同环比分别下滑10810722图3123Q2行业净利润88亿元同环比分别变动-48920522图3223Q2行业毛利率223同比下滑58pct22图33钛白粉价格及价差走势元吨22图3423Q2行业营收128亿元同环比分别下滑3027524图3523Q2行业净利润124亿元同环比分别下滑69323924图3623Q2行业毛利率227同比下滑117pct24图37国内纯碱价格走势单位元吨24图3823Q2行业营收401亿元同环比分别变动-25611126图3923Q2行业净亏损11亿元26图4023Q2毛利率80同比环比分别下降13035pct26图41PVC市场价格走势单位元吨26图4223Q2行业营收236亿元同环比分别下滑31811829图4323Q2行业净利润78亿元同环比分别下滑86859529图4423Q2毛利率120同环比分别下滑13626pct29图45煤化工主要产品价差分位数29图4623Q2行业营收343亿元同环比分别变动-1248832图4723Q2行业净利润18亿元同环比分别下滑71644132图4823Q2毛利率124同环比分别下滑11355pct33图49磷肥及磷矿石价格单位元吨33图5023Q2行业营收78亿元同环比分别变动-40413035图5123Q2行业净利润51亿元同环比分别变动-45736635图5223Q2毛利率724环比提升16pct35图53国际钾肥价格走势美元吨35图5423Q2行业营收351亿元同环比分别下滑2332437图5523Q2行业净利润20亿元同环比分别下滑5943837图5623Q2行业毛利率216同环比分别下滑3433pct38请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第5页共56页简单金融成就梦想行业深度图57国内部分除草剂产品价格单位万元吨38图5823Q2行业营收2465亿元同环比分别提升560940图5923Q2行业净利润248亿元同环比分别变动-4473840图6023Q2行业毛利率环比下滑06pct至21240图61食品及饲料添加剂行业景气持续下滑40图6223Q2行业营收79亿元同环比分别变动-1597543图6323Q2行业净利润48亿元同环比分别变动-66932143图6423Q2行业毛利率221同环比分别变动-4608pct43图65染料价格维持底部震荡单位元公斤43图6623Q2行业营收25744亿元同环比分别提升6416444图6723Q2行业净利润476亿元同比下滑574环比扭亏44图6823Q2行业毛利率106同环比分别变动-0635pct44图69聚酯产业链利润趋势单位元吨44图7023Q2行业营收106亿元同环比分别提升387447图7123Q2行业净利润115亿元同环比分别变动-274047图7223Q2行业毛利率258同环比分别变动-0507pct47图73全球半导体迈入新一轮成长周期47图7423Q2行业营收719亿元同比环比分别变动-986350图7523Q2行业净利润28亿元同比下滑697环比增长73150图7623Q2毛利率179同比环比分别变动-36pct24pct51图77全球消费电子需求底部逐步回暖单位百万部台51表12023年1-8月化工行业涨幅前20位8表2制冷剂表观消费量测算17表3聚合MDI供需平衡表20表4纯MDI供需平衡表20表5钛白粉供需平衡表单位万吨23表6国内纯碱供需平衡表单位万吨24表7国内PVC供需平衡表单位万吨27表8国内电石供需平衡表单位万吨27请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第6页共56页简单金融成就梦想行业深度表9国内烧碱供需平衡表单位万吨27表10国内DMF供需平衡表单位万吨年30表11国内醋酸供需平衡表单位万吨年30表12丁辛醇供需平衡表单位万吨年31表13国内一铵供需平衡表单位万吨33表14国内二铵供需平衡表单位万吨34表15钾肥供需平衡表万吨36表16草甘膦供需平衡表单位万吨年38表17维生素A供应情况单位吨41表18蛋氨酸供需平衡表单位万吨41表19涤纶长丝供需平衡表万吨45表20涤纶短纤供需平衡表万吨45表21我国半导体材料各环节迈向1到N48表22不同尺寸面板价格液晶电视走势美元51表2321Q4至23Q2化工行业剔除石油化工及民营炼化下同整体收入和净利润情况单位亿元52表2421Q4至23Q2化工行业资产负债表情况单位亿元53表2520Q4至23Q2化工行业现金流情况单位亿元53表26重点公司估值表股价EPSBPS单位均为元54请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第7页共56页简单金融成就梦想行业深度123H1成本压力同比大幅缓解化工景气逐步触底11化工板块回顾2023年以来终端需求持续疲软化工行业景气自2022年高位继续回落上半年周期品价格仍维持低位根据wind数据截止8月31日申万化工指数较年初以来累计下降102923年1月-23年8月化工指数跑输沪深300指数755个百分点跑输中小板指142个百分点图12023年以来截至8月31日申万化工指数累计下降1029151050-5202310120233222023401202341120234212023501202372020237302023809202381920238292023121202313120232102023220202330220233122023511202352120235312023610202362020236302023710-102023111-15申万化工指数涨跌幅中小板指数涨跌幅沪深300指数涨跌幅资料来源Wind申万宏源研究2023年终端需求复苏不及预期由于周期类企业节后预期先行导致股价冲高回落累计涨跌幅排名较为靠后受AI主题投资热点带动半导体化学品产业链市场关注度增加成长类企业受价格周期影响较小部分边际增量较多叠加成本端压力缓解标的涨幅靠前表12023年1-8月化工行业涨幅前20位公司涨跌幅公司涨跌幅容大感光119晶华新材33天晟新材101雅运股份33华西股份89新瀚新材32金力泰77南京聚隆32同益股份65宏和科技31永悦科技49风神股份30东华能源38蓝晓科技30世名科技38上海新阳30乐通股份37诺普信29雅克科技35天安新材29资料来源Wind申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第8页共56页简单金融成就梦想行业深度2023Q2海外能源价格同比大幅降低基础化工成本端回落基础化工价差逐步企稳二季度终端需求疲软国际油价整体下行23Q2Brent现货均价为7854美元桶同环比分别下滑31135三季度原油价格企稳回升截至8月31日布伦特原油现货价在876美元桶相比年初上涨76煤价逐步回落截至8月31日Q5500的动力煤市场价835元吨较年初下跌306图2Brent油价中枢回落动力煤价震荡下行3000160250014012020001001500801000604050020002009-01-022010-01-022013-01-022014-01-022015-01-022016-01-022018-01-022019-01-022020-01-022003-01-022004-01-022005-01-022006-01-022007-01-022008-01-022011-01-022012-01-022017-01-022021-01-022022-01-022023-01-02市场价格动力煤Q5500秦皇岛左轴元吨Brent油价右轴美元桶资料来源Wind申万宏源研究根据国家统计局数据目前化工各细分子领域PPI已跌至负值区间化工7月PPI触底Q3化工PPI有望逐步震荡上行化学原料与化学制品制造业化学纤维制造业橡胶及塑料制品化学工业PPI同比增速2021年加速冲顶后逐步回落至负值图3化工各子行业PPI同比冲高回落至负值4000300020001000000-10002002-012003-012004-012011-012012-012013-012014-012022-012023-012005-012006-012007-012008-012009-012010-012015-012016-012017-012018-012019-012020-012021-01-2000-3000全部工业品化学工业化学原料及化学制品制造业化学纤维制造业橡胶和塑料制品业资料来源Wind申万宏源研究图4化工各子行业PPI环比跌幅逐步触底请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第9页共56页简单金融成就梦想行业深度1000800600400200000-200-4002013-012015-012015-072017-012017-072019-012019-072021-072023-072012-012012-072013-072014-012014-072016-012016-072018-012018-072020-012020-072021-012022-012022-072023-01-600PPI全部工业品PPI化学原料及化学制品制造业PPI化学纤维制造业PPI橡胶和塑料制品业资料来源Wind申万宏源研究12化工整体行业情况利润表项2023H1化工板块剔除石油化工及民营炼化下同整体毛利率净利润率均值分别为17970同比2022H1年分别减少54pct57pct盈利能力自2022年持续回落其中23Q2单季毛利率净利率分别为17568毛利率同比环比分别变动-53pct-07pct净利率同比环比分别变动-61pct-04pct与二季度下游需求疲软有关23Q2行业净利润348亿元YoY-537QoQ08期间费用率方面销售费用率同比环比分别上升05pct01pct至25管理费用率含研发同比环比分别上升09pct03pct至65财务费用率同比环比分别下降01pct10pct至02图523Q2行业总收入同比下降12图623Q2净利润同比下降5470005010004006000408002005000306000400400020-200200300010-400200000-200-6001000-1012Q314Q115Q317Q419Q220Q414Q416Q217Q118Q320Q121Q322Q223Q1-40013Q2-8000-20-600-100013Q214Q417Q118Q320Q112Q314Q115Q316Q217Q419Q220Q421Q322Q223Q1总收入亿元yoy右轴净利润亿元yoy右轴资料来源Wind申万宏源研究资料来源Wind申万宏源研究图723Q2行业毛利率环比下滑07pct至175图823Q2销售费用率环比上升01pct至25财务费用率环比下降10pct至02请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第10页共56页简单金融成就梦想行业深度287266245224201831621411201013Q315Q317Q319Q119Q321Q121Q323Q112Q313Q114Q114Q315Q116Q116Q317Q118Q118Q320Q120Q322Q122Q3毛利率销售费用率财务费用率资料来源Wind申万宏源研究资料来源Wind申万宏源研究资产负债表项截至2023H2化工板块整体资产负债率均值为492同比下滑07pct环比上升11pct整体看处于历史底部区间23Q2固定资产在建工程同比环比分别增长18644进入新一轮产能建设周期货币现金23Q2同比环比分别增长880223Q2存货同比环比分别减少4734图9截至目前行业整体资产负债率492处于图1023Q2存货同比环比分别减少47历史底部34653500403000356030250025200020551515001050100050500-5450-1013Q215Q317Q420Q122Q212Q314Q114Q416Q217Q118Q319Q220Q421Q323Q1资产负债率存货亿元yoy右轴资料来源Wind申万宏源研究资料来源Wind申万宏源研究图11行业固定资产在建工程包含大炼化亿图12行业固定资产在建工程剔除大炼化亿元元200003514000353012000302525150001000020201580001510000106000105540005000002000-5-50-100-1012Q414Q216Q318Q121Q423Q212Q113Q315Q115Q417Q218Q419Q320Q221Q122Q312Q415Q116Q318Q420Q222Q312Q113Q314Q215Q417Q218Q119Q321Q121Q423Q2固定资产在建工程YoY右轴QoQ右轴固定资产在建工程YoY右轴QoQ右轴资料来源Wind申万宏源研究资料来源Wind申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第11页共56页简单金融成就梦想行业深度图13行业固定资产及在建工程分别同比环比情况包含大炼化120100806040200-20-40固定资产包含大炼化YoY固定资产包含大炼化QoQ在建工程包含大炼化YoY在建工程包含大炼化QoQ资料来源Wind申万宏源研究图14行业固定资产及在建工程分别同比环比情况剔除大炼化50403020100-10-20-30-40固定资产剔除大炼化YoY固定资产剔除大炼化QoQ在建工程剔除大炼化YoY在建工程剔除大炼化QoQ资料来源Wind申万宏源研究现金流量表项23Q2化工板块经营性现金流净流入672亿元环比增加615亿元投资性现金流净流出478亿元环比减少112亿元处于历史平均水平以上筹资性现金流净流出231亿元净现金流净流出37亿元图1523Q2行业净现金流净流出37亿元单图1623Q2行业投资性现金流净流出478亿元位亿元单位亿元请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第12页共56页简单金融成就梦想行业深度500150040010003005002001000013Q113Q315Q316Q118Q120Q120Q322Q323Q114Q114Q315Q116Q317Q117Q318Q319Q119Q321Q121Q322Q1-50012Q3-10012Q314Q115Q317Q118Q319Q320Q121Q122Q313Q314Q315Q116Q116Q317Q318Q119Q120Q321Q322Q123Q113Q1-1000-200经营性现金流投资性现金流筹资性现金流-300资料来源Wind申万宏源研究资料来源Wind申万宏源研究223Q1行业盈利能力底部震荡图17申万化工子行业2023Q2净利润同比变动情况氯碱粘胶煤化工炭黑其他化学制品磷肥及磷化工复合肥膜材料农药纺织化学制品无机盐其他塑料制品氟化工钛白粉改性塑料有机硅电子化学品民爆制品非金属材料聚氨酯涂料油墨食品及饲料添加剂轮胎轮毂氮肥合成树脂其他橡胶制品其他化学原料涤纶-200-1000100200300400资料来源ifind申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第13页共56页简单金融成就梦想行业深度21轮胎轮毂行业23Q2原材料成本以及海运压力明显下行内需及海外订单同步恢复产销量及盈利能力逐步恢复23Q2轮胎轮毂行业申万行业分类不包括金固股份下同单季度实现营收349亿元同比环比分别增加146125毛利率同比环比分别上升49pct28pct至190行业净利润25亿元同比环比分别增加733570行业景气逐步底部反转国内轮胎开工率持续提升当前国内半钢胎开工率回升至70以上全钢胎开工率646图1823Q2单季度实现营收349亿元同比环图1923Q2单季度实现净利润25亿元同比比分别增加146125环比分别增加7335704002353503503030015250300252002501201502001001515005500100100-50505-1000-050-15014Q415Q316Q217Q117Q413Q214Q116Q219Q221Q322Q212Q313Q214Q118Q319Q220Q120Q421Q322Q223Q112Q314Q415Q317Q117Q418Q320Q120Q423Q1轮胎总收入亿元yoy右轴净利润亿元yoy右轴资料来源Wind申万宏源研究资料来源Wind申万宏源研究图2023Q2行业毛利率19同比环比分别上图21国内轮胎开工率情况升49pct28pct30100002580002060001540001020005000013Q314Q114Q315Q115Q316Q116Q317Q117Q318Q118Q319Q119Q320Q120Q321Q121Q322Q122Q323Q113Q112Q3中国开工率汽车轮胎半钢胎毛利率中国开工率汽车轮胎全钢胎资料来源Wind申万宏源研究资料来源Wind申万宏源研究板块主要公司业绩情况赛轮轮胎根据公司公告上半年实现收入11631亿元YoY1084实现归母净利润1046亿元YoY4626实现扣非归母净利润1134亿元YoY6206业绩超预期其中23Q2实现收入626亿元YoY112QoQ166实现归母净利润691亿元YoY757QoQ945实现扣非归母净利润767亿元YoY911QoQ109二季度收入及利润均为历史新高请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第14页共56页简单金融成就梦想行业深度二季度非经常性收益包括公司进行远期结售汇导致的月3900万元公允价值变动损失以及约2900万投资损失公司Q2环比大幅度提升改善的主要原因1原料成本下行2内销半钢及全钢实现正盈利3非公路轮胎需求持续提升4越南和柬埔寨工厂出货逐月度提升上半年公司实现轮胎产销量约2568万条YoY1232511万条123销量增长一方面来自国内需求明显恢复以及公司提升地推能力使得内销的全钢及半钢均实现正盈利其中Q2公司轮胎产销量约1416万条YoY209QoQ2291357万条YoY195QoQ176Q2海外半钢库存基本正常使得公司柬埔寨和越南工厂半钢单月预计130-140万条截至2023年6月底公司在建工较年初增加475亿元至236亿元其中主要包括柬埔寨年产900万套半钢子午线轮胎项目越南三期项目柬埔寨年产165万条全钢子午线轮胎项目对应工程进度分别约908280因此带来公司2023-2024年产能加速扩张预计待目前在建项目建成投产可实现产值近350以亿元玲珑轮胎根据公司公告上半年实现收入9237亿元YoY992实现归母净利润561亿元YoY407实现扣非归母净利润499亿元去年同期约1092万元业绩符合预期其中23Q2实现收入4852亿元YoY197QoQ106实现归母净利润347亿元YoY714QoQ624实现扣非归母净利润319亿元YoY834QoQ771盈利同环比明显改善主要由于国内市场需求旺盛公司国内产能规模领先内销半钢胎逐步实现正盈利以及原材料价格今年以来逐步下行带来成本压力减轻上半年实现轮胎产销量分别约3655万条YoY1463599万条YoY233公司国内产能规模领先同行去年同期受国内疫情影响使得出行需求低迷轮胎替换需求较差今年开年以来出行人次恢复较好国内半钢行业开工率维持70以上的较高水平因此公司销量明显增加其中Q2公司轮胎产销量分别约1944万条YoY281QoQ1361926万条YoY428QoQ151主要得益于海外库存逐步消化国内需求持续旺盛2023年5月塞尔维亚工厂取得一期120万条卡车胎的试用许可上半年塞尔维亚工厂实现收入2287万元利润由于处于爬坡期实现亏损4724万元截至2023年6月底公司在建工程约804亿元较年初增长约338亿元当中主要包含塞尔维亚项目吉林玲珑项目湖北玲珑一期项目广西玲珑一期项目等进度分别达到71526796固定资产较年初增长1541亿元此外7月份美国商务部发布对泰国乘用车和轻卡轮胎反倾销调查第一次年度行政复审初裁结果公告公司税率由2109降至452降幅达1657税率降低有利于后续订单获取和盈利改善森麒麟根据公司公告上半年实现收入3537亿元YoY1196实现归母净利润606亿元YoY269实现扣非归母净利润583亿元YoY741其中23Q2实现收入1879亿元YoY98QoQ133归母净利润356亿元YoY456QoQ423扣非归母净利润343亿元YoY97QoQ428业绩符合预期上半年完成轮胎产量1353万条YoY1895其中半钢胎产量1323万条YoY1823全钢胎产量3017万条YoY6284完成轮胎销售1368万条YoY2135其中半钢胎销量1340万条请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第15页共56页简单金融成就梦想行业深度YoY2006全钢胎销量2831万条YoY14617海外经过去年下半年去库周期今年泰国工厂半钢发货恢复较好上半年公司泰国工厂实现收入1833亿元实现净利润约337亿元成本端上半年天然胶合成胶炭黑等主要原料均有不容程度下行因此整体使得公司毛利率同比提升04pct至224费用整体控制较好带动净利润率同比提升202pct至1714摩洛哥西班牙项目预计相继于下半年开工建设按照可行性分析报告西班牙工厂投产第一年产量400万条第二年产量900万条第三年产量1200万条达产1200万条后可实现年营业收入504亿欧元摩洛哥西班牙项目预计相继于下半年开工建设按照可行性分析报告西班牙工厂投产第一年产量400万条第二年产量900万条第三年产量1200万条达产1200万条后可实现年营业收入504亿欧元此外7月份美国商务部发布对泰国乘用车和轻卡轮胎反倾销调查第一次年度行政复审初裁结果公告公司税率由1708降至124税率降低有利于后续订单获取和盈利改善22氟化工行业23Q2制冷剂行业高位库存量等不利因素已在一季度基本消除制冷剂下游备货旺季来临销量和价差环比提升盈利能力改善23Q2氟化工行业申万行业分类下同单季度实现营收144亿元同比环比分别变动-109171毛利率同比环比分别变动-51pct08pct至181行业净利润109亿元同比环比分别变动-4947202Q23年以来制冷剂主要下游空调逐步进入新装需求旺季空调厂家采购热情走高根据产业在线家用空调产品的数据2023年1-6月国内家用空调产量同比上升142至97344万台图2223Q2氟化工行业单季度实现营收144亿图2323Q2行业净利润109亿元同比环比元同比环比分别变动-109171分别变动-49472025016301425200121201500815061000410025500-0200-04-513Q314Q315Q318Q119Q120Q121Q322Q312Q313Q114Q115Q116Q116Q317Q117Q318Q319Q320Q321Q122Q123Q112Q314Q115Q317Q419Q223Q114Q416Q217Q118Q320Q120Q421Q322Q213Q2-10氟化工及制冷剂总收入亿元yoy右轴氟化工及制冷剂行业净利润亿元资料来源Wind申万宏源研究资料来源Wind申万宏源研究图2423Q2毛利率181盈利能力环比提升图25三代制冷剂价格底部逐步回暖单位万元吨请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第16页共56页简单金融成就梦想行业深度351230102582064152100520172018201920202021202220230参考价格R32参考价格R134a参考价格R12513Q314Q114Q315Q115Q316Q116Q317Q117Q318Q118Q319Q119Q320Q120Q321Q121Q322Q122Q323Q113Q112Q3资料来源Wind申万宏源研究资料来源Wind申万宏源研究制冷剂主要应用领域在空调冰箱冷柜及汽车领域重点在后端维修市场需求稳步提升1主要由空调维修市场和新增市场两部分组成维修市场需求取决于空调保有量预计2022-2024年空调用制冷剂需求分别约为443448454万吨2冰箱冷柜同样考虑维修市场和新增市场预计2022-2024年冰箱冷柜用制冷剂分别约为137141145万吨3汽车空调也是氟制冷剂的主要应用领域相比家电制冷剂替换更新时间更短需求更频繁未来几年内汽车用制冷剂仍将以R134a主导预计2022-2024年汽车用制冷剂R134a需求量将达758086万吨表2制冷剂表观消费量测算20182019202020212022E2023E2024E制冷剂表观需求量万吨634672684709729750773二代制冷剂R22183188158160157154152三代制冷剂R32R125R134a450484526550573596621空调用制冷剂需求量万吨403433418437443448454冰箱冷柜用制冷剂需求量万吨110115135134137141145汽车用R134a制冷剂需求量万吨61626569758086R134a其他用途万吨61626569758086产能1036113913251355140213571357R22配额2742672252252251818R12520522325325332332332R134a285285305335335335335R322723674747515151资料来源Wind百川资讯国家统计局公安部中国汽车工业协会申万宏源研究板块主要公司业绩情况巨化股份根据公司公告1H2023年公司实现营业收入10096亿元yoy-389归母净利润为490亿元yoy-4861扣非后归母净利润为456亿元yoy-4921整体销售毛利率同比下降437个百分点至1419销售费用管理费用研发费用同比分别涨跌1468-25151534至101365498亿元销售费用增长的主要原因是出口费用增加以及薪酬增加管理费用减少主要是由于排污费请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第17页共56页简单金融成就梦想行业深度用办公费用等减少业绩符合于预期其中2Q23单季度实现营收为5520亿元yoy-639QoQ2061归母净利润为337元yoy-5309QoQ120992Q23单季度销售毛利率同比下降242pct环比提升111pct至14701H23年公司归母净利润同比下滑的主要原因为1制冷剂氟化工原料含氟聚合物材料食品包装材料石化材料基础化工产品销售均价同比均下跌2产品价格下跌带来各个业务部门的盈利同比下滑其中2Q23年单季度归母净利润环比上升的主要原因为1制冷剂氟化工原料含氟聚合物材料石化材料基础化工产品销量环比上行2公司整体毛利率环比上行根据百川盈孚与卓创资讯制冷剂产品数据我们的测算2Q2023主流三代制冷剂R32R134aR125价差环比1Q23分别上涨312520至137558246750元吨价差已企稳向上大气司于8月9日下午召开了2024年度全国HFCs配额总量设定与分配实施方案初稿行业交流会就HFC配额方案与生产和消费行业进行充分交流配额政策呼之欲出截止1H23年末公司固定资产较2022年末增加1315亿元至7832亿元主要集中在各类含氟聚合物材料和氟精细化学品以及配套原料上奠定增长基础三美股份根据公司公告公司1H2023年实现营业收入1736亿元yoy-3241归母净利润为130亿元yoy-6230扣非后归母净利润为126亿元yoy-60531H2023年整体销售毛利率同比下降877pct至1219销售费用同比下降1801至029亿元主要是本期收入减少佣金罐箱费等费用减少财务费用为-079亿元去年同期为-078亿元其中利息收入为055亿元汇兑收益为025亿元去年同期为053亿元业绩符合预期其中2Q23单季实现营收959亿元yoy-3095QoQ2328归母净利润为110亿元yoy-2734QoQ449412Q23年销售毛利率同比下降386pct环比上涨371pct至13851H2023年公司归母净利润下滑的主要原因为1一季度由于2022年底高价原材料导致库存损失2氟制冷剂氟发泡剂氟化氢外销量同比均下降3142b价格和盈利同比大幅下跌2Q23单季度净利润环比提升的主要原因是1市场上制冷剂高位库存量公司2022年底高价原材料库存等不利因素已在一季度基本消除2制冷剂下游备货旺季来临公司氟制冷剂销量环比大幅提升价差环比提升盈利能力改善3利息收入增加根据公司半年报披露公司正在积极推进公司稳步推进浙江三美5000taFEP及5000taPVDF项目9万吨AHF技改项目福建东莹6000taLiPF6及100ta高纯五氟化磷项目AHF扩建项目盛美锂电一期500ta双氟磺酰亚胺锂LiFSI项目永和股份根据公司公告公司1H2023年实现营业收入208亿元yoy1778实现归母净利润为11亿元yoy-1979扣非后归母净利润为101亿元yoy-2196整体销售毛利率同比下降106pct至1664销售费用管理费用研发费用财务费用同比分别增长41002470881154322至034117040015亿元业绩符合预期其中2Q23单季度实现营收为1141亿元yoy1042QoQ2151归母净利润为081亿元yoy2511QoQ176582Q23单季度销售毛利率同比上升15pct环比下降015pct至16581H23年公司营收增长但归母净利润下降的主要原因为1归母净利润下降主请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第18页共56页简单金融成就梦想行业深度要是因为一季度行业下游需求仍处恢复阶段制冷剂市场处于去库存期价格低迷导致净利润同比大幅下滑二季度逐步恢复2营收同比增长主要是因为江西石磊氟化工的并表氟碳化学品含氟高分子材料和化学原料外销量同比均有所增长2Q23年单季度归母净利润环比增长的主要原因为氟碳化学品含氟高分子材料和化学原料外销量环比大增根据公司半年报披露截止1H2023末公司固定资产较2022年末增加66亿元至2464亿元在建工程为1101亿元包括8万吨氢氟酸和超过4万吨含氟高分子材料公司目前拥有自主萤石资源2个采矿权3个探矿权无水氢氟酸年产能135万吨甲烷氯化物包含一氯甲烷年产能16万吨氟碳化学品单质年产能19万吨含氟高分子材料及单体年产能593万吨在建产能超过4万吨主要产品品质和产能规模国内领先23聚氨酯行业23Q2国内聚氨酯产品价格保持平稳叠加出口需求旺盛聚氨酯行业盈利能力环比修复23Q2聚氨酯行业申万行业分类不考虑2022-23年的变动下同单季度实现营收5359亿元同比环比分别变动-169107毛利率同比环比分别变动06-13pct至152行业净利润497亿元同比环比分别变动-20116MDI供给端支撑力度较强下游终端需求逐步回归价格底部回暖图2623Q2聚氨酯行业单季度实现营收5359亿图2723Q2行业净利润497亿元同比环比元同比环比分别变动-169107分别变动-20116资料来源Wind申万宏源研究资料来源Wind申万宏源研究图2823Q2行业毛利率152环比下滑图29国内MDI价格走势单位元吨13pct请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第19页共56页简单金融成就梦想行业深度资料来源Wind申万宏源研究资料来源Wind申万宏源研究2022年冰箱冷柜需求下滑生态板冷链行业维持高速增长聚合MDI方面2022年全年冰箱产量下滑13冷柜产量下滑11聚合MDI第一大下游需求疲软拖累需求下滑但无醛板出货量维持较高增长同时整体冷链终端消费提升22年仍维持强劲增长纯MDI方面合成革和鞋底原液受需求拖累严重对MDI需求下滑同时氨纶及TPU产量同比承压纯MDI各领域需求22年均呈现下滑趋势表3聚合MDI供需平衡表聚合MDI2020202120222023E2024E2025E全球供给万吨602642642672711772海外376383383386399412国内226259259286313360全球需求万吨519550577609640661建筑保温工程253270288303318327家电112115111120126130国内需求万吨150155151160167171冰箱冰柜冷藏集装箱616457646666建筑保温领域444344464747粘合剂及密封胶232528283134全球聚合MDI开工率868690919086国内进口量373035302622国内出口量61101110116122128国内聚合MDI产量174227226246263277国内聚合MDI开工率778787868477资料来源Wind天天化工网环球聚氨酯产业在线申万宏源研究表4纯MDI供需平衡表纯MDI2020202120222023E2024E2025E全球供给万吨301321321336356386海外188191191193199206国内113130130143156180全球需求万吨222236210235248262TPU88958197106117请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第20页共56页简单金融成就梦想