多头展期：近250交易日以来，IF、IC、IM超额收益有所增强，年化超额分别上升至2.0%、1.8%和1.3%，IH亏损收窄，策略年化跑输基准0.1%。
　　空头展期：8月上旬以近端合约持仓为主，随后逐渐切换至近端+远端合约组合持仓。近250日以来，策略超额收益略有回暖，IF和IC的年化超额分别为0.5%和1.7%，在IH和IM两个品种上依然跑输基准。
　　8月市场依然受到偏弱的经济基本面拖累，宏观担忧加重，虽然政策面依然在努力提振市场信心，但政策利好对市场的助推作用转瞬即逝，宏观担忧萦绕下偏弱的资产价格反作用于入市和交易热情，市场仍然处于消极循环当中，8月份依然没有看到对于全年偏弱的大趋势的逆转迹象。8月份指数日线的跳空缺口频繁出现，指向大起大落的场内交易情绪，而进一步走低的成交量则意味着场内情绪依然较为羸弱，消息面的反复刺激对各指数的影响较为接近，带来了全市场的同步下跌。
　　从公募基金市场来看，上半年投资者重视指数化、稳健型投资的同时，减配主动权益类资产的趋势在下半年并未得到逆转，反而进一步强化。同时ETF和公募指增产品的扩容显著加速，300ETF和1000ETF下半年以来份额累计增长接近50%，50ETF和500ETF分别增长约10%和15%，为股指期货带来了较多的被动多头资金。公募指增产品8月份新发数量提升，亦是另外一股潜在的股指期货多头力量。
　　中证500和1000指数距离绝大部分雪球产品的敲入线仍然有10%-12%的下跌空间，存量雪球规模依然较大，对冲头寸依然对市场有较大影响。中性产品8月业绩显著回暖，中性策略的稳健性再次得以体现，Alpha收益亦同步回暖。结合迅速扩容且更加灵活的DMA渠道对冲，中性产品具备较好的业绩基础，规模有望进一步扩大。
　　当前时点，爆发增长的指数ETF代替增量雪球成为基差上行新的动力，而中性产品业绩好转的趋势愈加清晰。IH和IF基差维持当前位置甚至进一步向上的可能性较大，随着中性产品业绩提升，边际上将带来更多空头对冲资金，因此IC和IM基差向下的动力增强。
　　

研究报告全文：二期货研究二2023年9月5日三年度展期产品绩效及股指基差回顾基差再度上行中性策略凸显稳健国泰虞堪投资咨询从业资格号Z0002804yukan010359gtjascom君安李宏磊投资咨询从业资格号Z0018445lihonglei023572gtjascom期货报告导读研多头展期近250交易日以来IFICIM超额收益有所增强年化超额分别上升至究2018和13IH亏损收窄策略年化跑输基准01所空头展期8月上旬以近端合约持仓为主随后逐渐切换至近端远端合约组合持仓近250日以来策略超额收益略有回暖IF和IC的年化超额分别为05和17在IH和IM两个品种上依然跑输基准8月市场依然受到偏弱的经济基本面拖累宏观担忧加重虽然政策面依然在努力提振市场信心但政策利好对市场的助推作用转瞬即逝宏观担忧萦绕下偏弱的资产价格反作用于入市和交易热情市场仍然处于消极循环当中8月份依然没有看到对于全年偏弱的大趋势的逆转迹象8月份指数日线的跳空缺口频繁出现指向大起大落的场内交易情绪而进一步走低的成交量则意味着场内情绪依然较为羸弱消息面的反复刺激对各指数的影响较为接近带来了全市场的同步下跌从公募基金市场来看上半年投资者重视指数化稳健型投资的同时减配主动权益类资产的趋势在下半年并未得到逆转反而进一步强化同时ETF和公募指增产品的扩容显著加速300ETF和1000ETF下半年以来份额累计增长接近5050ETF和500ETF分别增长约10和15为股指期货带来了较多的被动多头资金公募指增产品8月份新发数量提升亦是另外一股潜在的股指期货多头力量中证500和1000指数距离绝大部分雪球产品的敲入线仍然有10-12的下跌空间存量雪球规模依然较大对冲头寸依然对市场有较大影响中性产品8月业绩显著回暖中性策略的稳健性再次得以体现Alpha收益亦同步回暖结合迅速扩容且更加灵活的DMA渠道对冲中性产品具备较好的业绩基础规模有望进一步扩大当前时点爆发增长的指数ETF代替增量雪球成为基差上行新的动力而中性产品业绩好转的趋势愈加清晰IH和IF基差维持当前位置甚至进一步向上的可能性较大随着中性产品业绩提升边际上将带来更多空头对冲资金因此IC和IM基差向下的动力增强请务必阅读正文之后的免责条款部分1期货研究正文1多头展期绩效回顾表1近250日多头展期策略年化收益率截至2023年8月IFIHICIM展期策略31016260基准组合11024447超额收益20-011813资料来源国泰君安期货研究这里基准组合设定为40当月合约10次月合约40当季合约10次季合约为了保证策略容量测算中成交价格均为开盘半小时TWAP价格8月上旬多头策略持仓以远端为主随后部分切换至近端形成近端远端合约组合持仓换手率较低近250交易日以来IFICIM超额收益有所增强年化超额分别上升至2018和13IH亏损收窄策略年化跑输基准01图1IF多头展期绩效图2IH多头展期绩效策略平均基准组合策略平均基准组合41040533002-052-1011-150-20-1-25-12023422202372220228222022922202312220232222023322202352220236222023822202211222022122220221022资料来源国泰君安期货研究资料来源国泰君安期货研究图3IC多头展期绩效图4IM多头展期绩效策略平均基准组合策略平均基准组合88766544322010-2-1-4资料来源国泰君安期货研究资料来源国泰君安期货研究请务必阅读正文之后的免责条款部分2期货研究2空头展期绩效回顾空头对冲方面与多头基本相反8月上旬以近端合约持仓为主随后逐渐切换至近端远端合约组合持仓8月下半月持仓基本保持不变近250日以来策略超额收益略有回暖IF和IC的年化超额分别为05和17在IH和IM两个品种上依然跑输基准表2近250日空头展期策略年化收益率截至2023年8月IFIHICIM展期策略-07-07-27-65基准组合-12-03-44-50超额收益05-0317-15资料来源国泰君安期货研究图5IF空头展期绩效图6IH空头展期绩效策略平均基准组合策略平均基准组合1252011501005-100-05-1-10-2-15-20-22023422202372220228222022922202312220232222023322202352220236222023822202211222022122220221022资料来源国泰君安期货研究资料来源国泰君安期货研究图7IC空头展期绩效图8IM空头展期绩效策略平均基准组合策略平均基准组合110086-14-22-30-4-2-4-5-6-6-8资料来源国泰君安期货研究资料来源国泰君安期货研究请务必阅读正文之后的免责条款部分3期货研究3近期基差回顾8月份指数日线的跳空缺口频繁出现指向大起大落的场内交易情绪甚至在指数快速下刺期间市场担忧2022年4月行情重现从月线跌幅来看各指数跌幅均落在5-7区间以内消息面的反复刺激对各指数的影响较为接近带来了全市场的同步下跌而进一步走低的成交量则意味着场内情绪依然较为羸弱8月A股日均成交约8237亿元较7月份进一步下滑与此同时外资坚决撤离8月仅4个交易日小幅净买入其余交易日全部为净卖出8月累计净卖出量高达89683亿元创单月历史新高失去外资加持后市场成交量和指数动能进一步减弱8月市场依然受到偏弱的经济基本面拖累金融数据显著弱于季节性宏观不稳的忧虑再次冲击市场叠加外部美元美债收益率反弹加重了宏观担忧同时个别信托房企违约的消息继续扰动对交易信心形成压制但不难看到政策面依然在努力提振市场信心包括央行二季度货币政策执行报告中的较多新表述显示政策面更加重视稳增长存量首套房贷利率下调多地落地实施认房不认贷短暂提振地产板块的情绪以及力度较大的调降印花税落地以及IPO节奏优化减持规定等资本市场组合拳利多消息集中释放均是政策面全力提升市场活跃度的表现但政策利好对市场的助推作用转瞬即逝宏观担忧萦绕下偏弱的资产价格反作用于入市和交易热情市场仍然处于消极循环当中8月份依然没有看到对于全年偏弱的大趋势的逆转迹象从更加贴近财富端的公募基金市场来看上半年存量公募基金市场传递出的信息是投资者重视指数化稳健型投资的同时减配主动权益类资产而下半年以来的公募基金发行情况依然延续了这一趋势我们以上半年的新发数量作为基准衡量下半年以来各类产品的新发进度由于截至8月末时间进度上为半年度的13因此我们以33为发行进度的标尺不难发现下半年发行明显超进度的是中长期纯债QDII被动指数两类产品而发行节奏明显偏慢的是偏债混合型和普通股票型基金这意味着下半年投资者偏好并未逆转反而进一步强化同时ETF和公募指增产品的扩容显著加速我们统计了50300500和1000四个品种规模较大代表性较强的ETF产品下半年以来特别是7月末起指数ETF的规模高速增长其中300ETF和1000ETF下半年以来份额累计增长接近5050ETF和500ETF分别增长约10和15从季报来看ETF产品的股指期货多头替代比例较为稳定因此其份额的增长也能够为股指期货带来较多的被动多头资金成为基差进一步上行的原因之一另外公募指增产品在5-7月份发行放缓后8月份新发数量提升至15只含C类份额多数为中证1000和国证2000增强亦是另外一股潜在的股指期货多头力量市场环境对于雪球产品依然较为严峻报价难以提升新增供给依然偏少而更加深刻的变化发生在投资者本身在市场快速发展的蜜月期后持续下跌的行情使得投资者逐渐认识到雪球产品的尾部风险投资者对此类产品的关注度大幅降低但按照测算中证500和1000指数距离绝大部分产品的敲入线仍然有10-12的下跌空间因此存量雪球规模依然较大对冲头寸依然是市场中的关键力量最后从中性产品的角度来看多头端拖累减轻8月业绩较7月显著回暖单月累计收益057中性策略的稳健性再次得以体现Alpha收益亦同步回暖500Alpha收益自8月起迅速回升已修复7月份的下跌而1000Alpha收益处于持续的上涨过程中结合迅速扩容且更加灵活的DMA渠道对冲中性产品具备较好的业绩基础规模有望进一步扩大在上述因素的共同作用下8月份基差再次小幅上升但路径略有不同IH和IF基差向上阻力较小IC和IM基差在8月中下旬有较为明显的下行趋势走出了上-下-上的N型走势但月末基差较月初均有一定幅度的上行当前时点爆发增长的指数ETF代替增量雪球成为基差上行新的动力而中性产品请务必阅读正文之后的免责条款部分4期货研究业绩好转的趋势愈加清晰由于IH和IF两个品种的对冲资金较少且有较多的指数ETF挂钩因此IH和IF基差维持当前位置甚至进一步向上的可能性较大而IC和IM的多空力量均有增长随着中性产品业绩提升边际上将带来更多空头对冲资金因此IC和IM基差向下的动力增强图9消息面的反复刺激带来更加剧烈的同步下跌图10各品种基差再次小幅上升IH当季IF当季IC当季IM当季涨跌幅10上证综指上证505中证5000创业板指沪深300-5中证1000-10深证成指-15-8-6-4-202022-10-102023-02-102023-06-10资料来源Wind国泰君安期货研究资料来源Wind国泰君安期货研究图11IF年化基差率图12IC年化基差率2020年2021年2022年2023年2020年2021年2022年2023年1551005-50-10-5-10-15-15-20资料来源Wind国泰君安期货研究资料来源Wind国泰君安期货研究图138月成交量环比7月小幅下滑图14外资8月单月净卖出额历史新高亿元亿元沪股通深股通12000200合计净买入累计净买入1000008000-2006000-4004000-6002000-800-10000资料来源Wind国泰君安期货研究资料来源Wind国泰君安期货研究请务必阅读正文之后的免责条款部分5期货研究图15公募基金发行进度以上半年发行数量为基准数量只上半年下半年至今发行进度进度160120140100120801008060604040202000资料来源Wind国泰君安期货研究图16公募ETF份额保持高增速图17公募指增产品8月发行较多50ETF300ETF只2022年2023年162515500ETF1000ETF142013121511101095080资料来源Wind国泰君安期货研究资料来源Wind国泰君安期货研究请务必阅读正文之后的免责条款部分6期货研究图18中性产品8月业绩较7月回暖图198月中性产品稳健性再次凸显量化对冲均衡最大回撤108灵活稳健15区间收益率16106激进10年化波动率右14104051210210010098-058096-106094-15409209-202-2502022-82023-32023-62022-92023-12023-22023-42023-52023-72023-82022-112022-122022-10资料来源国泰君安期货研究资料来源国泰君安期货研究图20中证500的8月Alpha收益修复7月跌幅图21中证1000Alpha收益继续保持上涨累计超额累计超额10500增强均衡181000增强均衡500增强稳健161000增强稳健8146500增强激进121000增强激进104826402-20资料来源国泰君安期货研究资料来源国泰君安期货研究表3股指期货基差情况2023年9月5日上证50合约收盘价基差考虑分红后的基差预期总分红点数年化升贴水幅度IH2309256580401401000571IH23102571009211113192352IH231225826020812863782404IH240326034041614943782367沪深300合约收盘价基差考虑分红后的基差预期总分红点数年化升贴水幅度IF2309382620588604016577IF231038358015481731183368IF231238554035084047539383IF240338832062886827539340中证500合约收盘价基差考虑分红后的基差预期总分红点数年化升贴水幅度IC2309578740-131-131000-083IC2310579160289327039046请务必阅读正文之后的免责条款部分7期货研究IC2312578680-191071263004IC2403576620-2251-1989263-065中证1000合约收盘价基差考虑分红后的基差预期总分红点数年化升贴水幅度IM2309616220-544-541004-320IM2310615940-824-777048-102IM2312614700-2064-1832232-107IM2403613060-3704-3472232-107资料来源Wind国泰君安期货研究请务必阅读正文之后的免责条款部分8期货研究本公司具有中国证监会核准的期货交易咨询业务资格本内容的观点和信息仅供国泰君安期货的专业投资者参考本内容难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者请勿阅读订阅或接收任何相关信息本内容不构成具体业务或产品的推介亦不应被视为相应金融衍生品的投资建议请您根据自身的风险承受能力自行做出投资决定并自主承担投资风险不应凭借本内容进行具体操作分析师声明作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的期货标的的价格可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为做出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策版权声明本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安期货研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任请务必阅读正文之后的免责条款部分