事件：公司发布2023年半年报业绩，上半年实现营业收入17.3亿元，同比+21.8%，归母净利润0.8亿元，同比+47%。其中，2023年Q2实现营业收入8.1亿元，同比+20.3%；归母净利润0.1亿元，同比+455.2%。
　　食品业务推新赋能，餐饮疫后持续反转。食品业务营业收入为10.6亿元，同比+8.1%；餐饮业务营业收入为6.3亿元，同比+59.7%。食品业务方面，分产品看，月饼/速冻食品/其他产品及商品分别实现收入0.3/5.4/5.1亿元，分别同比变动-33.8%/+2.8%/+18.4%。公司加强产品研发，在上半年推出十余款月饼新品，速冻产品推出象形包等新品，打造端阳安康系列端午粽礼盒。餐饮业务方面，上半年餐饮等接触型消费持续向好，餐饮恢复势头明显。广州酒家和陶陶居门店扩张速度较快，且逐步向广东省外布局。
　　费用率保持稳定，盈利能力略有改善。公司整体毛利率29.1%，同比+2.0pp。食品/餐饮分部毛利率分别为31.2%/23.5%，同比-2.6/+15.7pp。餐饮业务毛利率大幅提升，主要是由于疫情去年同期低基数以及2023年上半年国内餐饮消费形势持续好转所致。公司销售/管理/财务/研发费用率分别为11.1%/11.7%/-0.5%/1.9%，同比+0/-0.9/+0.7/-0.5pp。公司整体净利率5.1%，同比+1.0pp。
　　生产基地稳定供应，产能扩建有序推进。公司推动生产基地产能协同，稳步推进月饼、速冻包材生产线、自动化生产线的改良升级技改项目。公司目前已拥有广东广州/茂名/梅州/湖南湘潭四大生产基地，分别主负责全品牌综合食品/月饼馅料及产品/速冻、月饼及烘焙食品/速冻食品生产。上半年梅州一期试产爬坡，广州基地新增一条速冻生产线，湘潭二期速冻产线建设持续推进，项目建设期24个月，达产后年产量约3.85万吨，预计未来2-3年公司仍处于产能释放期。
　　盈利预测与投资建议：预计2023-2025年归母净利润分别为7.1亿元、8.7亿元、10.4元，EPS分别为1.24元、1.53元、1.84元，对应动态PE分别为20倍、16倍、14倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：产能建设或不及预期，省外市场拓展或不及预期，原材料价格上涨风险。

研究报告全文：TableStockInfo2023年09月01日买入维持证券研究报告2023年半年报点评当前价2493元广州酒家603043食品饮料目标价元6个月餐饮加速恢复月饼旺季可期投资要点西南证券研究发展中心TableSummary事件公司发布2023年半年报业绩上半年实现营业收入173亿元同比TableAuthor分析师朱会振218归母净利润08亿元同比47其中2023年Q2实现营业收入执业证号S125051311000181亿元同比203归母净利润01亿元同比4552电话023-63786049邮箱zhzswsccomcn食品业务推新赋能餐饮疫后持续反转食品业务营业收入为106亿元同比81餐饮业务营业收入为63亿元同比597食品业务方面分产品分析师杜向阳看月饼速冻食品其他产品及商品分别实现收入035451亿元分别同比变执业证号S1250520030002电话021-68416017动-3382818369504公司加强产品研发在上半年推出十余款月饼新品邮箱duxyswsccomcn速冻产品推出象形包等新品打造端阳安康系列端午粽礼盒餐饮业务方面上半年餐饮等接触型消费持续向好餐饮恢复势头明显广州酒家和陶陶居门联系人杜雨聪店扩张速度较快且逐步向广东省外布局电话18716686475邮箱dyucswsccomcn费用率保持稳定盈利能力略有改善公司整体毛利率291同比20pp食品餐饮分部毛利率分别为312235同比-26157pp餐饮业务毛利TableQuotePic相对指数表现率大幅提升主要是由于疫情去年同期低基数以及2023年上半年国内餐饮消费广州酒家沪深30029形势持续好转所致公司销售管理财务研发费用率分别为111117-0519同比0-0907-05pp公司整体净利率5121同比10pp123生产基地稳定供应产能扩建有序推进公司推动生产基地产能协同稳步推-5进月饼速冻包材生产线自动化生产线的改良升级技改项目公司目前已拥-14有广东广州茂名梅州湖南湘潭四大生产基地分别主负责全品牌综合食品月2292211231233235237239饼馅料及产品速冻月饼及烘焙食品速冻食品生产上半年梅州一期试产爬坡数据来源聚源数据广州基地新增一条速冻生产线湘潭二期速冻产线建设持续推进项目建设期24个月达产后年产量约385万吨预计未来2-3年公司仍处于产能释放期基础数据总股本TableBaseData亿股569盈利预测与投资建议预计2023-2025年归母净利润分别为71亿元87亿元流通A股亿股569104元EPS分别为124元153元184元对应动态PE分别为20倍52周内股价区间元2038-306916倍14倍维持买入评级总市值亿元14179总资产亿元6024风险提示产能建设或不及预期省外市场拓展或不及预期原材料价格上涨每股净资产元561风险相关研究指标TableMainProfit年度2022A2023E2024E2025E1TableReport广州酒家603043餐饮复苏良好利营业收入亿元4112498058116652润修复可期2023-05-09增长率572211116691446归属母公司净利润亿元5207058701044增长率-668354423472001每股收益EPS元092124153184净资产收益率ROE1508175718691930PE27201614PB401348301260数据来源Wind西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分1广州酒家6030432023年半年报点评附表财务预测与估值TableProfitDetail利润表亿元2022A2023E2024E2025E现金流量表亿元2022A2023E2024E2025E营业收入4112498058116652净利润5337158781051营业成本2647309235934122折旧与摊销130192208231营业税金及附加038044051057财务费用-048046058050销售费用442523581632资产减值损失000000000000管理费用380448511565经营营运资本变动-018-053010067财务费用-048046058050其他237-034-037-037资产减值损失000000000000经营活动现金流净额83386611171362投资收益003005008010资本支出-569-400-400-400公允价值变动损益039032034034其他-1516024027029其他经营损益000000000000投资活动现金流净额-2086-376-373-371营业利润64086410601270短期借款261908-110-302其他非经营损益005001002002长期借款245000000000利润总额64486510621272股权融资035000000000所得税111150184220支付股利000-182-247-305净利润5337158781051其他-349-138-056-047少数股东损益012010008007筹资活动现金流净额192588-412-654归属母公司股东净利润5207058701044现金流量净额-10601078332336资产负债表亿元2022A2023E2024E2025E财务分析指标2022A2023E2024E2025E货币资金915199223252661成长能力应收和预付款项217255298342销售收入增长率572211116691446存货309367430490营业利润增长率-603351422651978其他流动资产221227246262净利润增长率-568341622871971长期股权投资040040040040EBITDA增长率-467527820271695投资性房地产012012012012获利能力固定资产和在建工程1776200622202411毛利率3563379238173803无形资产和开发支出309303298292三费率1881204219791875其他非流动资产2048204420432041净利率1296143515111581资产总计5847724879128552ROE1508175718691930短期借款26111691059757ROA91198611101229应付和预收款项497592679781ROIC1950242225142622长期借款245245245245EBITDA销售收入1755221322812331其他负债1312117412301322营运能力负债合计2314318032123105总资产周转率077076077081股本568568568568固定资产周转率288294335360资本公积503503503503应收账款周转率2516262725822568留存收益2249277233964135存货周转率855914901896归属母公司股东权益3323384944725212销售商品提供劳务收到现金营业收入11238少数股东权益210220228235资本结构股东权益合计3532406847005447资产负债率3958438740603631负债和股东权益合计5847724879128552带息债务总负债2186444640593226流动比率116124142169业绩和估值指标2022A2023E2024E2025E速动比率094108123147EBITDA722110213261550股利支付率000258428352916PE2723201016281357每股指标PB401348301260每股收益092124153184PS345284244213每股净资产622716827958EVEBITDA16361045835671每股经营现金147152197240股息率000129174215每股股利000032043054数据来源西南证券Wind请务必阅读正文后的重要声明部分2广州酒家6030432023年半年报点评分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师报告所采用的数据均来自合法合规渠道分析逻辑基于分析师的职业理解通过合理判断得出结论独立客观地出具本报告分析师承诺不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿投资评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现即以报告发布日后6个月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准买入未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20以上持有未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10与20之间公司评级中性未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10与10之间回避未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20与-10之间卖出未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20以下强于大市未来6个月内行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5以上行业评级跟随大市未来6个月内行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5与5之间弱于大市未来6个月内行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5以下重要声明西南证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格本公司与作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突证券期货投资者适当性管理办法于2017年7月1日起正式实施本报告仅供本公司签约客户使用若您并非本公司签约客户为控制投资风险请取消接收订阅或使用本报告中的任何信息本公司也不会因接收人收到阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任本报告及附录版权为西南证券所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用须注明出处为西南证券且不得对本报告及附录进行有悖原意的引用删节和修改未经授权刊载或者转发本报告及附录的本公司将保留向其追究法律责任的权利请务必阅读正文后的重要声明部分广州酒家6030432023年半年报点评西南证券研究发展中心上海地址上海市浦东新区陆家嘴21世纪大厦10楼邮编200120北京地址北京市西城区金融大街35号国际企业大厦A座8楼邮编100033深圳地址深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦22楼邮编518038重庆地址重庆市江北区金沙门路32号西南证券总部大楼21楼邮编400025西南证券机构销售团队TableSalesPerson区域姓名职务座机手机邮箱蒋诗烽总经理助理销售总监021-6841530918621310081jsfswsccomcn崔露文销售经理156429603151564296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