事件：广州酒家发布2023年半年报业绩，23H1公司实现营收/归母净利润17.34/0.8亿元，同比+21.77%/+47%；其中23Q2实现营业收入/归母净利润8.14/0.11亿元，同比+20.31%/+455.24%。
　　季节性影响下月饼收入承压，餐饮业务疫后逐步好转。
　　1）分产品来看：23H1公司月饼系列产品/速冻产品/其他产品及商业/餐饮业分别实现收入0.30/5.43/5.13/6.30亿元,同比-33.80%/+2.80%/+18.37%/+59.66%。餐饮业收入增速较快，主要系随着防疫政策优化，线下客流逐步恢复。月饼业务受今年中秋时间延后影响，上半年收入同比下滑。公司加大产品研发力度，研发推出月饼超10款，粽子收入同比增长超过30%，预制菜推出广府家宴、佛跳墙等十余款新品。2）分渠道来看：直接销售/经销商分别实现收入9.78/7.38亿元，同比+38.23%/+6.34%。截至2023年6月，公司经销商数量达1042家，较2022年底增加2家。3）分区域来看：广东省内/境内广东省外/境外分别实现收入14.22/2.69/0.24亿元，同比+24.24%/+18.06%/-14.31%。公司深耕线下渠道，省外聚焦华东市场，广州酒家及陶陶居在上海均开设首家门店。23H1新增门店22家，连锁门店首次开进深圳市场。
　　业绩恢复状况良好，毛利净利改善明显。
　　1）23H1/23Q2公司毛利率分别为29.08%/25.35%，同比+1.46/+0.69pcts。2）23H1/23Q2公司销售费用率分别为11.09%/12.16%，同比+0.03/-0.65pcts。上半年公司控制广告宣传与市场费用，销售费用率基本持平。3）23H1/23Q2管理费用率分别为9.76%/10.48%，同比-0.33/-0.57pcts。4）综合来看，23H1/23Q2公司销售净利率达到5.57%/2.17%，同比+1.77/+2.05pcts。。
　　双节重合，月饼旺季销售值得期待；食品扩产助力持续发展。
　　月饼消费具有季节性和社交属性，今年中秋节和国庆节重合，有望助推走亲访友需求，拉动月饼消费，Q3公司月饼销售值得期待。产能布局方面，公司目前拥有广东广州、茂名、梅州和湖南湘潭四大食品生产基地，湘潭二期速冻基地车间正在建设中，未来产能仍有扩容空间，“一核三翼”的食品制造产能布局来保障产品供应。
　　盈利预测、估值与评级：我们维持公司2023-2025年归母净利润预测分别为7.02/8.80/10.82亿元，折合2023-2025年EPS分别为1.23/1.55/1.90元，对应PE分别为20x/16x/13x，维持“增持”评级。
　　风险提示：食品安全，原材料上涨，产能投放延期风险。
　　

研究报告全文：2023年9月2日公司研究餐饮业务疫后逐步修复月饼旺季表现值得期待广州酒家603043SH2023年中报业绩点评要点增持维持当前价2493元事件广州酒家发布2023年半年报业绩23H1公司实现营收归母净利润173408亿元同比217747其中23Q2实现营业收入归母净利润814011亿元同比203145524作者分析师陈彦彤季节性影响下月饼收入承压餐饮业务疫后逐步好转执业证书编号S09305180700021分产品来看23H1公司月饼系列产品速冻产品其他产品及商业餐饮业分021-52523689chenytebscncom别实现收入030543513630亿元同比-338028018375966餐饮业收入增速较快主要系随着防疫政策优化线下客流逐步恢复分析师汪航宇月饼业务受今年中秋时间延后影响上半年收入同比下滑公司加大产品研发力执业证书编号S0930523070002度研发推出月饼超10款粽子收入同比增长超过30预制菜推出广府家宴021-52523174wanghangyuebscncom佛跳墙等十余款新品2分渠道来看直接销售经销商分别实现收入978738亿元同比3823634截至2023年6月公司经销商数量达1042家联系人鲁俊较2022年底增加2家3分区域来看广东省内境内广东省外境外分别实021-52523835现收入1422269024亿元同比24241806-1431公司深耕线Lujun1ebscncom下渠道省外聚焦华东市场广州酒家及陶陶居在上海均开设首家门店23H1新增门店22家连锁门店首次开进深圳市场市场数据业绩恢复状况良好毛利净利改善明显总股本亿股569总市值亿元14179123H123Q2公司毛利率分别为29082535同比146069pcts2一年最低最高元1965311723H123Q2公司销售费用率分别为11091216同比003-065pcts上近3月换手率2555半年公司控制广告宣传与市场费用销售费用率基本持平323H123Q2管理股价相对走势费用率分别为9761048同比-033-057pcts4综合来看23H123Q2公司销售净利率达到557217同比177205pcts28双节重合月饼旺季销售值得期待食品扩产助力持续发展16月饼消费具有季节性和社交属性今年中秋节和国庆节重合有望助推走亲访友3需求拉动月饼消费Q3公司月饼销售值得期待产能布局方面公司目前拥-9有广东广州茂名梅州和湖南湘潭四大食品生产基地湘潭二期速冻基地车间-22正在建设中未来产能仍有扩容空间一核三翼的食品制造产能布局来保障0722092212220423产品供应广州酒家沪深300盈利预测估值与评级我们维持公司2023-2025年归母净利润预测分别为收益表现7028801082亿元折合2023-2025年EPS分别为123155190元对1M3M1Y应PE分别为20x16x13x维持增持评级相对027-11101295绝对-423-1292866风险提示食品安全原材料上涨产能投放延期风险资料来源Wind公司盈利预测与估值简表指标202120222023E2024E2025E相关研报营业收入百万元38904112492357346488疫情影响业绩承压1-2月复苏显现广州酒营业收入增长率1833572197216461315家603043SH2022年年报点评2023-04-01净利润百万元5585207028801082业绩符合预期月饼小年显韧性广州酒家净利润增长率2028-668349125312296603043SH2022年三季报点评EPS元0990921231551902022-11-01ROE归属母公司摊薄18671566184920042116PE2527201613PB4743373228资料来源Wind光大证券研究所预测股价时间为2023-09-01敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告广州酒家603043SH利润表百万元202120222023E2024E2025E资产负债表百万元202120222023E2024E2025E营业收入38904112492357346488总资产48295847736881128782营业成本24182647299034123765货币资金1937915246228673244折旧和摊销81100677585交易性金融资产19139101010税金及附加3538394045应收账款135147197229260销售费用363442443516584应收票据00000管理费用379380443516584其他应收款合计3950495765研发费用7784100117132存货310309299341377财务费用-24-48608379其他流动资产6983838383投资收益163000流动资产合计25211662318036714124营业利润68164088210901344其他权益工具55555利润总额68364487310811335长期股权投资4140404040所得税118111156181224固定资产11421710176418341912净利润5655337179001112在建工程8266154221270少数股东损益712152030无形资产157157203249293归属母公司净利润5585207028801082商誉152152152152152EPS元099092123155190其他非流动资产291263126312631263非流动资产合计23094185418744414658现金流量表百万元202120222023E2024E2025E总负债16382314334634773395经营活动现金流72983382910221273短期借款0261180618841726净利润5585207028801082应付账款247292359409452折旧摊销81100677585应付票据05000净营运资金增加53774552437377预收账款00000其他-447139-492-370-270其他流动负债1926262626投资活动产生现金流-127-2086-542-325-300流动负债合计10851436293830702987净资本支出-308-813-250-250-250长期借款0245245245245长期投资变化4140000应付债券00000其他资产变化140-1313-292-75-50其他非流动负债80119119119119融资活动现金流-3301921261-292-596非流动负债合计553878408408408股本变化1623000股东权益31923532402246355387债务净变化-12516154878-158股本566568569569569无息负债变化372161-5175376公积金758828828828828净现金流271-10601547405377未分配利润16611924239929923714归属母公司权益29873323379743905112少数股东权益205210225245275盈利能力202120222023E2024E2025E费用率202120222023E2024E2025E毛利率378356393405420销售费用率9331074900900900EBITDA率196167205218232管理费用率975924900900900EBIT率170135191205219财务费用率-062-117122145121税前净利润率176157177188206研发费用率199204204204204归母净利润率143127143153167所得税率1717181717ROA1179197111127ROE摊薄187157185200212每股指标202120222023E2024E2025E经营性ROIC17391127144161每股红利040040050063078每股经营现金流129147146180224偿债能力202120222023E2024E2025E每股净资产528585668772899资产负债率3440454339每股销售收入68872486610081141流动比率232116108120138速动比率204094098108125估值指标202120222023E2024E2025E归母权益有息债务3413551177197247PE2527201613有形资产有息债务4960878323343399PB4743373228EVEBITDA196247166135111资料来源Wind光大证券研究所预测股息率1616202531敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级基准指数说明A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为纳斯达克综合指数或标普500指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格负责本报告在中华人民共和国境内仅为本报告目的不包括港澳台的分销本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构特别声明光大证券股份有限公司以下简称本公司成立于1996年是中国证监会批准的首批三家创新试点证券公司之一也是世界500强企业中国光大集团股份公司的核心金融服务平台之一根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可本公司的经营范围包括证券投资咨询业务本公司经营范围证券经纪证券投资咨询与证券交易证券投资活动有关的财务顾问证券承销与保荐证券自营为期货公司提供中间介绍业务证券投资基金代销融资融券业务中国证监会批准的其他业务此外本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理直接投资期货基金管理以及香港证券业务本报告由光大证券股份有限公司研究所以下简称光大证券研究所编写以合法获得的我们相信为可靠准确完整的信息为基础但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性光大证券研究所可能将不时补充修订或更新有关信息但不保证及时发布该等更新本报告中的资料意见预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断可能需随时进行调整且不予通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或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