本报告导读：
　　2023Q2需求受淡季+囤货消除影响，叠加新店装修开支增加下经营杠杆放大，导致短期盈利承压；但考虑到三季度60-70%的利润贡献，月饼大年仍然值得期待。
　　投资要点：
　　投资建议：考虑到消费弱复苏下需求稳步回暖，下调2023-2025年EPS预测为1.23（-12%）/1.44（-16%）/1.61（-22%）元，参考食品与餐饮业估值水平，考虑到月饼大年公司受益，给予2023年25x P/E，对应下调目标价为31元（-26%），维持增持评级。
　　业绩简述：公司2023H1营收17.34亿元，预告17.45亿元；归母净利润为0.8亿元，预告0.76亿元；扣非归母净利润0.73亿元，预告0.69亿元。其中，2023Q2实现营收8.14亿元，同比+20.3%；归母净利润0.11亿元，同比+455%，扣非归母0.07亿元，2022年同期亏损。
　　需求受淡季+囤货消除影响明显。①从收入端看，2022年同期受疫情居家影响使得淡季不淡，月饼、速冻与其他业务同比高增长，餐饮相对承压；但2023Q2线下客流回暖后对线上分流与囤货结束，使得月饼/速冻/其他食品等收入均同比下滑（同比-50%/-7%/-1%），餐饮收入实现同比+65%的高增；②省外渠道恢复较省内更快（二季度收入同比增长29% VS 20%），直销占比略微下滑（占比环比-0.7pct）。
　　盈利端受新店装修与高经营杠杆影响，月饼大年仍值得期待。从盈利端看，2023Q2毛利率25.32%相较2019年同期48%毛利率仍有差距，原因是月饼等高毛利产品结构性占比降低（从2019年Q2的7%下降至2023Q2的2%），另外疫情期间拓店带来新店装修改造成本拖累。但考虑到三季度贡献全年利润比例60-70%，月饼大年值得期待。
　　风险提示：疫后恢复进度不及预期，食品安全问题，需求不振。
　　

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo社会服务业社会服务TableMainInfoTableTitleTableInvest广州酒家603043评级增持上次评级增持二季度略超预期关注月饼大年动销节奏目标价格3100上次预测4143公广州酒家2023H1业绩点评当前价格2493司刘越男分析师庄子童研究助理20230902021-38677706021-38032683更交易数据liuyuenangtjascomzhuangzitong026312gtjascomTableMarket新证书编号S0880516030003S088012205005052周内股价区间元2038-3069报总市值百万元14179本报告导读总股本流通A股百万股569569告流通股股百万股2023Q2需求受淡季囤货消除影响叠加新店装修开支增加下经营杠杆放大导致短BH00流通股比例100期盈利承压但考虑到三季度60-70的利润贡献月饼大年仍然值得期待日均成交量百万股227投资要点日均成交值百万元6009TableSummary投资建议考虑到消费弱复苏下需求稳步回暖下调2023-2025年TableBalance资产负债表摘要EPS预测为123-12144-16161-22元参考食品股东权益百万元3191与餐饮业估值水平考虑到月饼大年公司受益给予2023年25xPE每股净资产561对应下调目标价为31元-26维持增持评级市净率44净负债率-933业绩简述公司2023H1营收1734亿元预告1745亿元归母净利润为08亿元预告076亿元扣非归母净利润073亿元预告TableEpsEPS元2022A2023E069亿元其中2023Q2实现营收814亿元同比203归母净Q1009012Q2000002利润011亿元同比455扣非归母007亿元2022年同期亏损证Q3073087券需求受淡季囤货消除影响明显从收入端看2022年同期受疫情Q4009022居家影响使得淡季不淡月饼速冻与其他业务同比高增长餐饮相全年091123研对承压但2023Q2线下客流回暖后对线上分流与囤货结束使得月究TablePicQuote报饼速冻其他食品等收入均同比下滑同比-50-7-1餐饮收入52周内股价走势图实现同比65的高增省外渠道恢复较省内更快二季度收入同广州酒家上证指数告比增长29VS20直销占比略微下滑占比环比-07pct29盈利端受新店装修与高经营杠杆影响月饼大年仍值得期待从盈利21端看2023Q2毛利率2532相较2019年同期48毛利率仍有差距123原因是月饼等高毛利产品结构性占比降低从2019年Q2的7下降-5至2023Q2的2另外疫情期间拓店带来新店装修改造成本拖累-14但考虑到三季度贡献全年利润比例月饼大年值得期待2022-092023-012023-052023-0960-70风险提示疫后恢复进度不及预期食品安全问题需求不振升幅1M3M12MTableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025ETableTrend营业收入38904112501058926860绝对升幅-5-127-186221816相对指数-0-108经营利润EBIT6175218459731084-15-16621511TableReport相关报告净利润归母558520702816914-20-7351612蛰伏三年春光已至老字号改革大有可为每股净收益元09809112314416120230525每股股利元000000025027030业绩高基数下超预期餐饮恢复明显20230522TableProfit利润率和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E餐饮底部反转速冻稳健增长20230428经营利润率159127169165158业绩符合预告看好23年业绩抬升20230330净资产收益率187157175176172拟设产业基金分享预制菜行业发展红利投入资本回报率13995132136135EVEBITDA1504194216091420127820230308市盈率25432725201917371551股息率0000101112请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage广州酒家603043TableOtherInfoTableIndustry模型更新时间20230902财务预测单位百万元TableForcast损益表2021A2022A2023E2024E2025E股票研究营业总收入38904112501058926860社会服务营业成本24182647312336934349税金及附加3538354148社会服务业销售费用363442456536624管理费用379380461542631EBIT6175218459731084公允价值变动收益1939000TableStock投资收益163055广州酒家603043财务费用-24-48-15-22-31营业利润68164086010001120所得税118111149173193少数股东损益71291112净利润558520702816914评级TableTarget增持资产负债表货币资金交易性金融资产19561053138016041926上次评级增持其他流动资产6983100119137长期投资4140506068目标价格3100固定资产合计11421710219025742983上次预测4143无形及其他资产1861420142414281432资产合计48295847696878958932当前价格2493流动负债10851436186021582490非流动负债553878878878878股东权益31923532423048595564投入资本IC36704557529359226628TableWebsite公司网址现金流量表wwwgzrcomcnNOPLAT511431699805897折旧与摊销190240274279285流动资金增量205-43-278-177-200资本支出-308-813-715-617-654公司简介自由现金流599-185-20290327TableCompany经营现金流729833126612821410公司主要业务有餐饮服务和食品工业投资现金流-127-2086-937-844-871企业被国家商务部评为中国十大餐饮融资现金流-3301925-216-236现金流净增加额272-1060335222303品牌企业先后获得中华老字号财务指标全国用户满意服务企业全国精神成长性文明建设先进单位全国五一劳动奖收入增长率18357218176164EBIT增长率153-155621152114状等荣誉2012年更荣获了中国驰净利润增长率203-67349163120名商标称号广州酒家集团拥有众多利润率高级烹调面点和服务大师不断致力毛利率378356377373366EBIT率159127169165158于发掘传统粤菜文化和创新菜品服务净利润率143127140139133先后推出满汉大全筵五朝华筵收益率净资产收益率ROE187157175176172和南越王宴等仿古宴席而备受赞誉总资产收益率ROA11791102105104投入资本回报率ROIC13995132136135运营能力存货周转天数468426434437434应收账款周转天数127131132131131总资产周转周转天数45325189507648914753净利润现金含量1316181615TablePicTrend绝对价格回报资本支出收入7919814310595偿债能力1m资产负债率3393963933853773m净负债率-463-08-75-111-155估值比率12mPE25432725201917371551PB458442353306266-16-12-9-5-13710EVEBITDA15041942160914201278PS362345363309265股息率0000101112周内价格范围TableRange522038-3069市值百万元14179股票绝对涨幅和相对涨幅利润率趋势回报率趋势净资产现金净负债22192957-28-117214419-318-1015123015-608-193171213-898-28-53911-1188-37-14-10610-1478-462022-092023-022023-0721A22A23E24E25E21A22A23E24E25E21A22A23E24E25E净负债现金百万广州酒家价格涨幅收入增长率净资产收益率广州酒家相对指数涨幅净负债净资产EBIT销售收入投入资本回报率请务必阅读正文之后的免责条款部分2of3TablePage广州酒家603043本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明增持相对沪深300指数涨幅15以上谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间投资建议的比较标准股票投资评级投资评级分为股票评级和行业评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准报告发布日后的12个月内的减持相对沪深300指数下跌5以上公司股价或行业指数的涨跌幅相对同增持明显强于沪深300指数期的沪深300指数涨跌幅为基准行业投资评级中性基本与沪深300指数持平减持明显弱于沪深300指数国泰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