事件：公司发布2023年半年报，23H1营业收入9.25亿元，同比增长49.07%；归母净利润0.83亿元，同比增长46.97%。对应23Q2营业收入4.88亿元，同比增长35.17%；归母净利润0.44亿元，同比增长20.24%。
　　大单品表现亮眼，新渠道加快拓展。1）分产品：23H1鱼制品/禽类制品/豆制品/其他产品营业收入分别为6.03/1.71/1.01/0.37亿元，同比+35.01%/+155.05%/+29.23%/+65.75%，公司拥有一个“超十亿级”大单品劲仔深海小鱼，和多个“亿元级”实力单品鹌鹑蛋、豆干、肉干、魔芋等，潜力单品鹌鹑蛋“小蛋圆圆”上半年销售收入突破亿元。2）分渠道：23H1经销/直销营业收入分别为7.49/1.76亿元，同比+40.38%/+102.37%，经销、直销模式营收增长分别由于持续开发及优化经销商、终端市场建设，以及线下零食专营渠道、线上新媒体、天猫超市等平台拓展。截至23年6月底，经销商数量2559家，上半年净增292家；23H1线上/线下营业收入分别为2.06/7.19亿元，同比+69.71%/+44.06%，占比分别为22.24%/77.76%。
　　盈利水平短期有所承压。23Q2公司毛利率26.51%，同比-1.81pct，主要由于使用的鱼制品原材料价格处于高位，以及鹌鹑蛋等新品推广对毛利率短期有所拖累。23Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为10.47%/3.72%/1.99%/-0.54%，分别同比-0.77pct/-1.22pct/+0.30pct/+0.66pct，费用率整体稳中有降。23Q2归母净利率9.01%，同比-1.14pct。
　　产品渠道持续优化，成本压力后续有望释放。产品方面，公司在独立小包装优势基础上，“大包装+散称”助推产品矩阵优化，上半年大包装、散称产品营收分别同比增长约70%、220%，发展势头强劲。鹌鹑蛋品类实现高速增长，随着后续产能布局建设，未来有望成为新增长曲线。渠道方面，公司在零食专营渠道保持稳定增长趋势，目前已覆盖70余家零食系统，上半年营收超6000万元，同比增长超300%。会员店渠道积极布局，目前进入了盒马鲜生，有望提升公司品牌形象。成本方面，今年公司主要原材料鳀鱼采购价格同比略有下降，成本趋于改善，随着前期高价库存逐步消化，成本端压力后续有望释放。
　　投资建议：预计2023、2024、2025年公司归母净利润分别为1.8亿元、2.4亿元、3.0亿元，同比分别增长42%、33%、26%，当前股价对应PE分别为28、21、17倍。首次覆盖，给予买入评级。
　　风险提示：宏观经济波动风险，食品安全风险
　　

研究报告全文：TableTitle产品渠道持续优化未来快速成长可期劲仔TableReportDate食品003000公司简评报告20230905评级TableRank买入核心观点TableAuthorsTableSummary赵瑞事件公司发布2023年半年报23H1营业收入925亿元同比增长分析师4907归母净利润083亿元同比增长4697对应23Q2营业收SAC执证编号S0110522120001zhaoruisczqcomcn入488亿元同比增长3517归母净利润044亿元同比增长2024大单品表现亮眼新渠道加快拓展1分产品23H1鱼制品禽类制品豆制品其他产品营业收入分别为603171101037亿元同比TableChart市场指数走势最近1年35011550529236575公司拥有一个超十亿级大单1劲仔食品沪深300品劲仔深海小鱼和多个亿元级实力单品鹌鹑蛋豆干肉干魔芋等潜力单品鹌鹑蛋小蛋圆圆上半年销售收入突破亿元2分渠05道23H1经销直销营业收入分别为749176亿元同比01620273195403810237经销直销模式营收增长分别由于持续开发及优化------SepAprNovJunAugJan经销商终端市场建设以及线下零食专营渠道线上新媒体天猫超-05市等平台拓展截至23年6月底经销商数量2559家上半年净增资料来源聚源数据292家23H1线上线下营业收入分别为206719亿元同比公司基本数据TableBaseData69714406占比分别为22247776最新收盘价元1070盈利水平短期有所承压23Q2公司毛利率2651同比-181pct主要一年内最高最低价元1642930由于使用的鱼制品原材料价格处于高位以及鹌鹑蛋等新品推广对毛利市盈率当前3192市净率当前407率短期有所拖累23Q2销售管理研发财务费用率分别为总股本亿股4511047372199-054分别同比-077pct-总市值亿元4826122pct030pct066pct费用率整体稳中有降23Q2归母净利率资料来源聚源数据同比901-114pct相关研究产品渠道持续优化成本压力后续有望释放产品方面公司在独立小TableOtherReport包装优势基础上大包装散称助推产品矩阵优化上半年大包装散称产品营收分别同比增长约70220发展势头强劲鹌鹑蛋品类实现高速增长随着后续产能布局建设未来有望成为新增长曲线渠道方面公司在零食专营渠道保持稳定增长趋势目前已覆盖70余家零食系统上半年营收超6000万元同比增长超300会员店渠道积极布局目前进入了盒马鲜生有望提升公司品牌形象成本方面今年公司主要原材料鳀鱼采购价格同比略有下降成本趋于改善随着前期高价库存逐步消化成本端压力后续有望释放投资建议预计202320242025年公司归母净利润分别为18亿元24亿元30亿元同比分别增长423326当前股价对应PE分别为282117倍首次覆盖给予买入评级风险提示宏观经济波动风险食品安全风险请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明盈利预测TableProfit2022A2023E2024E2025E营收亿元146194249313营收增速316324285259净利润亿元12182430净利润增速468423333263EPS元股031039052066PE361284213169资料来源Wind首创证券请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明公司简评报告证券研究报告财务报表和主要财务比率TableFinance资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E流动资产80895510981258经营活动现金流93111143190现金396433431420净利润125177236299应收账款10467折旧摊销32555其它应收款3457财务费用0101215预付账款10131721投资损失3191919存货301383489614营运资金变动56326982其他88117150189其它2678非流动资产488546594638投资活动现金流148463631长期投资051015资本支出166605045固定资产350402445483长期投资93555无形资产35373839其他75191919其他49494949筹资活动现金流5528109170资产总计1296150116921896短期借款9352516流动负债291411496576长期借款1200短期借款0525741其他2389126168应付账款100130166208现金净增加额10937211其他9121620主要财务比率2022A2023E2024E2025E非流动负债24242424成长能力长期借款0000营业收入316324285259其他23232323营业利润487416329261负债合计315435521600归属母公司净利润468423333263少数股东权益141051获利能力归属母公司股东权益968105611661297毛利率256264270272负债和股东权益1296150116921896净利率85929595利润表百万元2022A2023E2024E2025EROE129168203230营业收入1462193524873131ROIC114150182211营业成本1087142418152279偿债能力营业税金及附加8111417资产负债率243290308317营业费用156203261329净负债比率01353422研发费用30374759流动比率278232221218管理费用6579102128速动比率174139123112财务费用15101215营运能力资产减值损失0000总资产周转率113129147165公允价值变动收益0000应收账款周转率18253269074934848905投资净收益19191919应付账款周转率1382122912141207营业利润148210279352每股指标元营业外收入0000每股收益031039052066营业外支出6666每股经营现金023025032042利润总额142204273346每股净资产240234259288所得税20304254估值比率净利润122174231292PE361284213169少数股东损益3456PB47484339归属母公司净利润125177236299EBITDA134205272342EPS元031039052066请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1公司简评报告证券研究报告分析师简介TableIntroduction赵瑞农业及食品饮料行业分析师复旦大学金融硕士曾就职于国泰君安证券2022年11月加入首创证券研究发展部分析师声明本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响作者将对报告的内容和观点负责免责声明本报告由首创证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格制作本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠但首创证券不保证其准确性或完整性该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专业财务顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果首创证券及或其关联人员均不承担任何法律责任投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告所载的信息材料或分析工具仅提供给阁下作参考用不是也不应被视为出售购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请该等信息材料及预测无需通知即可随时更改过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保在不同时期首创证券可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告首创证券的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策在法律许可的情况下首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务因此投资者应当考虑到首创证券及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据本报告的版权仅为首创证券所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发翻版复制刊登发表或引用评级说明1投资建议的比较标准评级说明投资评级分为股票评级和行业评级股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅15以上以报告发布后的6个月内的市场表现为比增持相对沪深300指数涨幅5-15之间较标准报告发布日后的6个月内的公司中性相对沪深300指数涨幅5-5之间股价或行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准减持相对沪深300指数跌幅5以上2投资建议的评级标准行业投资评级看好行业超越整体市场表现报告发布日后的6个月内的公司股价或中性行业与整体市场表现基本持平行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准看淡行业弱于整体市场表现