投资要点
　　公司发布23H1业绩，收入符合市场预期，但由于原材料价格持续上涨及产品结构变化导致整体毛利率承压，利润略低于市场预期。中长期我们继续看好公司发展，主要系公司鱼类零食单品正在持续放量，第二成长曲线鹌鹑蛋表现优异，且当前公司品牌势能销售势能仍在快速提升的强势期，继续推荐。
　　 2023H1公司收入符合市场预期，利润略低于市场预期
　　2023H1实现收入9.25亿元（+49.07%）；归母净利润0.83亿元（+46.97%）。23Q2实现收入4.88亿元，同比增长35%；实现归母净利润0.44亿元，同比增长20.24%，利润增速略低于预期主要系原材料成本影响及产品结构变化所致。
　　小鱼品类保持快速增长，鹌鹑蛋高速增长
　　第一大品类休闲鱼制品2023H1实现6.03亿元，同比增长35.01%，禽类制品实现1.70亿元155.05%，主要系鹌鹑蛋系列产品的快速增长，当前月销已经突破2700万元；豆制品实现1.01亿元，同比增长29.23%。
　　大包装战略收效显著，散称产品高速增长
　　从产品形态来看，公司以“大包装+散称”产品组合为基础，推动产品进入高势能渠道。大包装战略继续推进，23H1销售收入增速接近70%，同时积极开发散称产品的铺市，在鹌鹑蛋的拉动下，23H1散称产品收入增长超过220%。
　　线下渠道积极推动高势能渠道增长，线上渠道保持高速增长
　　23H1公司线下渠道实现收入7.19亿元，同比增长44.06%，占比实现77.76%。公司加强经销商的管理优化，提升现代渠道覆盖率，经销商数量持续增长，23H1实现2559家，相比年初净增292家。与此同时对于量贩零食渠道公司研发定制产品，积极布局。线上渠道来看，依托新媒体渠道公司线上渠道实现快速增长，实现2.06亿元，同比增长69.71%；其中新媒体渠道实现580.48%的增长。
　　受到原材料成本影响，23Q2毛利率承压，净利率略有下降
　　23H1毛利率26.26%（-1.33pct），23Q2实现26.51%（-1.81pct），毛利率有所下降主要系原材料成本上涨和新品推广所致，其中小鱼产品毛利率下滑1.39pct。费用率来看，23H1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为11.14%（-0.42pct）/3.79%（-1.84pct）/1.82%（-0.03pct）/-0.53%（+0.69pct）。
　　23H1公司实现净利率9.08%（+0.17pct），其中23Q2为9.14%（-0.80pct）。
　　维持此前盈利预测，维持买入评级
　　预计公司2023-2025年实现收入分别为19.02/23.85/29.28亿元，同比增长分别为30.06%/25.41%/22.77%；实现归母净利润分别为1.79/2.24/2.95亿元，同比增长分别为43.32%/30.86%/25.99%，对应PE分别为26.36/20.14/15.99倍，继续推荐。
　　风险提示：原材料价格波动风险，终端消费疲软，食品安全等

研究报告全文：证券研究报告公司点评休闲食品劲仔食品003000报告日期2023年08月29日23H1大包装继续放量新品类增长迅速劲仔食品2023中报业绩点评投资要点投资评级买入维持公司发布23H1业绩收入符合市场预期但由于原材料价格持续上涨及产品结构变化导致整体毛利率承压利润略低于市场预期中长期我们继续看好公司发展主要系公司鱼类零食单品正在持续放量第二成长曲线鹌鹑蛋表现优分析师杨骥执业证书号S1230522030003异且当前公司品牌势能销售势能仍在快速提升的强势期继续推荐yangjistockecomcn2023H1公司收入符合市场预期利润略低于市场预期分析师杜宛泽实现收入亿元归母净利润亿元2023H192549070834697执业证书号S123052107000123Q2实现收入488亿元同比增长35实现归母净利润044亿元同比增长176213739692024利润增速略低于预期主要系原材料成本影响及产品结构变化所致duwanzestockecomcn小鱼品类保持快速增长鹌鹑蛋高速增长第一大品类休闲鱼制品2023H1实现603亿元同比增长3501禽类制品实基本数据现170亿元15505主要系鹌鹑蛋系列产品的快速增长当前月销已经突破收盘价10322700万元豆制品实现101亿元同比增长2923总市值百万元465503大包装战略收效显著散称产品高速增长总股本百万股45107从产品形态来看公司以大包装散称产品组合为基础推动产品进入高势股票走势图能渠道大包装战略继续推进23H1销售收入增速接近70同时积极开发散称产品的铺市在鹌鹑蛋的拉动下23H1散称产品收入增长超过220劲仔食品深证成指39线下渠道积极推动高势能渠道增长线上渠道保持高速增长2823H1公司线下渠道实现收入719亿元同比增长4406占比实现777617公司加强经销商的管理优化提升现代渠道覆盖率经销商数量持续增长6-523H1实现2559家相比年初净增292家与此同时对于量贩零食渠道公司研发-16定制产品积极布局线上渠道来看依托新媒体渠道公司线上渠道实现快速增221022112212230123022303230423052306230723082208长实现206亿元同比增长6971其中新媒体渠道实现58048的增长受到原材料成本影响23Q2毛利率承压净利率略有下降相关报告23H1毛利率2626-133pct23Q2实现2651-181pct毛利率有所下降123Q1业绩超预期销售势能主要系原材料成本上涨和新品推广所致其中小鱼产品毛利率下滑139pct全线提升20230503再发股权激励彰显长期发费用率来看23H1公司销售管理研发财务费用率分别为1114-042pct2展信心20230403379-184pct182-003pct-053069pct322年大包装放量23年新品23H1公司实现净利率908017pct其中23Q2为914-080pct渠道拓展业绩持续增长维持此前盈利预测维持买入评级20230329预计公司2023-2025年实现收入分别为190223852928亿元同比增长分别为300625412277实现归母净利润分别为179224295亿元同比增长分别为433230862599对应PE分别为263620141599倍继续推荐风险提示原材料价格波动风险终端消费疲软食品安全等财务摘要Table百万元Forcast2022A2023E2024E2025E营业收入146203190158238477292789-3159300625412277归母净利润12466178662338029457-4677433230862599每股收益元031040052065PE3778263620141599资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn13请务必阅读正文之后的免责条款部分劲仔食品003000公司点评表附录三大报表预测值TableThreeForcast资产负债表利润表百万元20222023E2024E2025E百万元20222023E2024E2025E流动资产808101112691567营业收入1462190223852928现金396528701872营业成本1087139217352112交易性金融资产0000营业税金及附加8101216应收账项1081620营业费用156205262322其它应收款3456管理费用6586110138预付账款10161721研发费用30363644存货301371435559财务费用156911其他88859589资产减值损失0131非流动资产488476519572公允价值变动损益0000金融资产类0000投资净收益3333长期投资0000其他经营收益17242023固定资产350369403450营业利润148205264334无形资产35374043营业外收支6666在建工程27272725利润总额142199258328其他76434955所得税20242936资产总计1296148717882140净利润122175229292流动负债291251322382少数股东损益3453短期借款0000归属母公司净利润125179234295应付款项10098135169EBITDA169219279351预收账款0000EPS最新摊薄031040052065其他190152187212非流动负债24212222主要财务比率长期借款000020222023E2024E2025E其他24212222成长能力负债合计315272344404营业收入3159300625412277少数股东权益141052营业利润4867380628692660归属母公司股东权968120514391734归属母公司净利润4677433230862599益负债和股东权益1296148717882140获利能力毛利率2562268027232786现金流量表净利率835920960996百万元20222023E2024E2025EROE1332162717581853经营活动现金流93113228240ROIC1199139715301618净利润122175229292偿债能力折旧摊销32273135资产负债率2430182619231888财务费用156911净负债比率053030032030投资损失3333流动比率278403394411营运资金变动139395357速动比率174255259264其它1824173129营运能力投资活动现金流148466480总资产周转率123137146149资本支出123426075应收账款周转率18253205642184719658长期投资0000应付账款周转率1382140114881388其他25445每股指标元筹资活动现金流5565911每股收益031040052065短期借款0000每股经营现金021025051053长期借款0000每股净资产240267319384其他5565911估值比率现金净增加额109132173171PE3778263620141599PB435391327272EVEBITDA2595191414401096资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn23请务必阅读正文之后的免责条款部分劲仔食品003000公司点评股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理公司自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制发布传播本报告的全部或部分内容经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明本报告发布人和发布日期并提示使用本报告的风险未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利浙商证券研究所上海总部地址杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址广东省深圳市福田区广电金融中心33层上海总部邮政编码200127上海总部电话862180108518上海总部传真862180106010浙商证券研究所httpswwwstockecomcnhttpwwwstockecomcn33请务必阅读正文之后的免责条款部分