【事件】中国财险发布2023年中期业绩：1）上半年归母净利润达202.5亿元，同比+5.4%，Q1、Q2分别同比+22.0%、-6.0%。2）承保利润达94.7亿元，同比+7.0%。3）归母净资产达2277亿元，较年初+4.1%。4）ROE（未年化）为9.0%，同比保持稳定。
　　保费：上半年保费稳健增长，市场份额稳固。1）上半年原保费收入同比+8.8%，公司市占率为34.3%，同比保持稳定。2）保险服务收入2244亿元，同比+9.3%，保险服务业绩139亿元，同比+6.9%。①车险保险服务收入同比+5.2%，车辆承保数量同比+7.3%，其中新能源车同比+54.4%。车险业务结构持续优化，家自车承保数量同比+6.7%，保费占比同比+0.5pct提升至71.5%，续保率同比+1.4pct。2）非车险保险服务收入同比+16.7%，其中意健险、农险增速较高，分别同比+34.1%、+22.2%。3）从渠道结构上，直销渠道占比较年初+0.5pct至39.2%。
　　盈利：费用优化与风险管控成效显著，综合成本率表现稳健。1）综合成本率为95.8%，同比+0.1pct。除责任险外，其他主要险种均承保盈利。车险/农险综合成本率分别+0.9pct、+1.5pct至96.7%、91.0%，意健险/责任险/企财险分别-3.0pct、-2.0pct、-4.9pct。2）赔付率同比+0.1pct降至68.9%。①受自然灾害影响，农险赔付率同比+3.1pct。②受产品条款责任扩大影响，意健险赔付率同比+2.9pct。③由于上半年灾害影响相对减少，以及同时优化管控，企财险赔付率同比-3.8pct。④车险赔付率同比-0.1pct，我们预计在Q2车辆出行复苏、出险率提升的背景下，主要是依靠公司优化业务结构、加强风险管控实现的。3）费用率26.9%，同比持平。①公司积极拓展车险市场，车险费用率同比+1.0pct。②通过优化产品供给，提高费用投放效能，农险/意健险/企财险费用率分别同比-1.6pct、-5.9pct、-1.1pct。
　　投资：增配企业债/基金/永续债，减配股票。1）截至2023年中，总投资资产规模达5968亿元，较年初+3.6%。总投资收益达151亿元，同比+3.7%。2）总投资收益率（未年化）2.6%，同比-0.1pct。3）固收类、权益类投资占比分别较年初-0.3pct、+0.9pct，其中企业债/基金/永续债规模分别较年初+11%、+19%、+22%，股票则较年初-5%。
　　产险市场优势龙头地位稳固+高股息率+低估值，“优于大市”评级。人保财险车险业务质地较好，车险业务中低赔付率的家自车占比较高、渠道费率可控，因此我们认为公司盈利空间远超中小险企，其竞争优势在车险综改下半场将愈发凸显。2022年公司分红率保持稳定为40%，股息率7.1%。中国财险当前股价对应2023EPB仅0.85倍，估值处于低位。参考可比公司估值，我们给予0.95-1.0倍2023EPB，对应合理价值区间为人民币9.60-10.11元，基于人民币：港币=1:1.0927的汇率，折合合理价值区间为10.49-11.05港元，维持“优于大市”评级。
　　风险提示：1）行业保费增速低于预期；2）商车费改使行业承保利润持续承压。
　　

研究报告全文：TableMainInfo公司研究金融保险证券研究报告中国财险2328HK公司半年报2023年09月05日TableInvestInfo投资评级优于大市维持综合成本率表现稳健承保利润同比增长股票数据TableSummary09TableStockInfo月04日收盘价港元936投资要点52周股价波动港元650-1010事件中国财险发布2023年中期业绩1上半年归母净利润达2025亿元股本结构同比54Q1Q2分别同比220-602承保利润达947亿元同TableCapitalInfo总股本百万股22243比703归母净资产达2277亿元较年初414ROE未年化为流通A股百万股090同比保持稳定B股H股百万股06899相关研究保费上半年保费稳健增长市场份额稳固1上半年原保费收入同比88TableReportInfo综合成本率同比改善新准则下归母净公司市占率为343同比保持稳定2保险服务收入2244亿元同比93利润稳健增长20230430保险服务业绩139亿元同比69车险保险服务收入同比52车辆承业务结构持续优化承保利润大幅增保数量同比73其中新能源车同比544车险业务结构持续优化家自车长首次突破百亿元20230326承保数量同比67保费占比同比05pct提升至715续保率同比14pctQ3单季净利润同比大幅增长综合成2非车险保险服务收入同比167其中意健险农险增速较高分别同比本率显著改善202210293412223从渠道结构上直销渠道占比较年初05pct至392市场表现TableQuoteInfo盈利费用优化与风险管控成效显著综合成本率表现稳健1综合成本率为中国人保海通综指958同比01pct除责任险外其他主要险种均承保盈利车险农险综合成本率分别09pct15pct至967910意健险责任险企财险分别2619-30pct-20pct-49pct2赔付率同比01pct降至689受自然灾害1719影响农险赔付率同比31pct受产品条款责任扩大影响意健险赔付率同比81929pct由于上半年灾害影响相对减少以及同时优化管控企财险赔付率同-081比-38pct车险赔付率同比-01pct我们预计在Q2车辆出行复苏出险率提-981升的背景下主要是依靠公司优化业务结构加强风险管控实现的3费用率202282022112023220235269同比持平公司积极拓展车险市场车险费用率同比10pct通过优化产品供给提高费用投放效能农险意健险企财险费用率分别同比-16pct沪深300对比1M2M3M-59pct-11pct绝对涨幅1019-74相对涨幅-58-102-110投资增配企业债基金永续债减配股票1截至2023年中总投资资产规资料来源海通证券研究所模达5968亿元较年初36总投资收益达151亿元同比372总投TableAuthorInfo资收益率未年化26同比-01pct3固收类权益类投资占比分别较年初-03pct09pct其中企业债基金永续债规模分别较年初111922股票则较年初-5产险市场优势龙头地位稳固高股息率低估值优于大市评级人保财险车险业务质地较好车险业务中低赔付率的家自车占比较高渠道费率可控因此我们认为公司盈利空间远超中小险企其竞争优势在车险综改下半场将愈发凸显2022年公司分红率保持稳定为40股息率71中国财险当前股价对应2023EPB仅085倍估值处于低位参考可比公司估值我们给予095-10倍2023EPB对应合理价值区间为人民币960-1011元基于人民币港币分析师孙婷110927的汇率折合合理价值区间为1049-1105港元维持优于大市Tel01050949926评级Emailst9998haitongcom风险提示1行业保费增速低于预期2商车费改使行业承保利润持续承压证书S0850515040002分析师曹锟主要财务数据及预测Tel010-56760090TableFinanceInfoEmailck14023haitongcom202120222023E2024E2025E营业收入百万元423493447670488794535996585980证书S0850523070002-YoY190571919966933净利润百万元2236026708293973444940380-YoY7151945100717191721EPS元101120132155182BVPS元912943101110841182资料来源公司年报2021-2022海通证券研究所备注1净利润为归属母公司所有者的净利润2盈利预测相关数据采用旧会计准则请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究中国财险6013192图1中国财险归母净利润及归母净资产情况百万元412500002276652187132000001500001000005450000192182025402022H12023H120212023H1归母净利润归母净资产资料来源中国财险2023年中报海通证券研究所表1中国财险各险种保险服务收入及增速占比情况百万元保险服务收入占比2022H12023H1增速2022H12023H1变动机动车辆险13111413790752639615-24pct企业财产险80778337323937-02pct意外及健康险17166230193418410319pct责任险1594716922617875-02pct农险204942504322210011212pct其他险种1239113140606059-02pct合计2051892243689310001000-资料来源中国财险2023年中报海通证券研究所表2中国财险各险种赔付率费用率和综合成本率情况赔付率费用率综合成本率2022H12023H1变动2022H12023H1变动2022H12023H1变动机动车辆险698697-01pct26027010pct95896709pct企业财产险682644-38pct287276-11pct969920-49pct意外及健康险61164029pct404345-59pct1015985-30pct责任险727710-17pct321318-03pct10481028-20pct农险73776831pct158142-16pct89591015pct其他险种552540-12pct28530116pct83784104pct资料来源中国财险2023年中报海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究中国财险6013193图2中国财险2023年上半年综合成本率保持稳定图3中国财险2023年上半年赔付率与费用率情况996100080073771809926886899896626629909857006236209766009809725009709579584009603003493659503303272002592580269269940100930002017201820192020202120222022H12023H12017201820192020202120222022H12023H1资料来源中国财险2017-2022年年报2023年中报海通证券研究所资料来源中国财险2017-2022年年报2023年中报海通证券研究所注2022H1及2023H1数据为新准则口径其他年份为旧准则口径注2022H1及2023H1数据为新准则口径其他年份为旧准则口径图4中国财险分险种承保利润情况亿元60054550045940030021522520221020067100253500-100-26-48-76-200机动车辆险企业财产险意外及健康险责任险农险其他险种2022H12023H1资料来源中国财险2023年中报海通证券研究所表3可比财险公司估值表对应2023年9月4日收盘价20222023E股票代码公司2022ROEPB倍PB倍ALLUSEquityALLSTATECorp-615229206TRVUSEquityTRAVELERSCOSIN1127221169MKLUSEquityMARKELCorp-154151144WRBUSEquityWRBERKLEYCorp2061304231平均605226188备注2023EPB来自Bloomberg一致预期资料来源wind海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究中国财险6013194财务报表分析和预测主要财务指标TableForecastInfo20222023E2024E2025E利润表百万元20222023E2024E2025E每股指标元寿险保费每股收益120132155182非寿险保费487533526536574450623853每股净资产943101110841182总保费及管理费收入487533526536574450623853每股内含价值减分出保费-51536-55659-60724-65946每股新业务价值净保费收入435997470877513727557907减净提取未到期责任准备价值评估倍-10517-11358-12392-13458金PE713629537458已赚净保费425480459518501335544449PB091085079072投资收益20180217942615331384PEV营业收入447670488794535996585980VNBX赔付及保户利益-305634-332002-362665-394835盈利能力指标保险业务综合费用-111022-122688-133363-144298净投资收益率37363534营业费用-416656-454690-496029-539133总投资收益率37383839营业利润30919341043996746848净资产收益率124133146158税前利润30919341043996746848总资产收益率37394349所得税-4266-4706-5514-6464财险综合成本率976979980983归属于母公司股东的净利润26708293973444940380财险赔付率718723723725少数股东损益-55234财险费用率257256257258盈利增长净利润增长率194101172172内含价值增长率新业务价值增长率资产负债表百万元20222023E2024E2025E偿付能力充足率现金及存款投资21250213232189222659偿付能力充足率集团债权投资192970193630198804205764偿付能力充足率寿险股权投资140718141199144972150048偿付能力充足率产险229229229229其他投资215798216536222322230106内含价值百万元总投资资产570736572687587991608577调整后净资产分保资产44456331513480936549有效业务价值其他资产136695169061189100205625内含价值资产总计751887774899811899850751一年新业务价值保险合同负债384879396425408318420568核心内含价值回报率投资合同负债1741191521072317寿险新业务保费百万次级债元趸缴新单保费其他负债152519148511156900161058期缴新单保费负债总计539139546852567324583943新业务合计实收资本22243222432224322243新业务保费增长率归属于母公司股东权益209857224866241076262959标准保费少数股东权益2892318134993849标准保费增长率负债和所有者权益合计751887774899811899850751备注表中计算估值指标的收盘价日期为09月04日资料来源公司年报2022海通证券研究所注盈利预测相关财务数据采用旧会计准则进行计算请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究中国财险6013195信息披露分析师声明孙婷TableAnalyst银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