盈利增长平稳，基本符合市场预期。人保财险2023年上半年净利润同比增长5.4%，其中承保利润同比增长7%，总投资收益同比增长3.7%。保险服务收入同比增长9%，增长主要来自车险、意外伤害健康险和农险。
　　综合成本率基本稳定，表现好于同业，也好于我们和市场预期。综合成本率95.8%，同比略升0.1个百分点，表现显著好于同业。承保利润同比增长7%，增长主要来自意外伤害健康险和企财险，责任险承保亏损显著收窄，车险承保利润同比下降。车险综合成本率同比上升0.9个百分点，主要来自费用率上升，赔付率同比基本持平，表现好于同业，而且仍存在准备金释放的空间，未决赔款准备金提取比例42.2%（旧准则下），同比提高1个百分点。
　　年初以来大灾带来损失影响有限。公司披露，截至8月28日，公司对杜苏芮台风造成的影响估损38.6亿元（人民币，下同），考虑再保后净损27.4亿元，其中车险/商业非车险/农险分别为9.9/9.7/7.8亿元。年初以来大灾对于农险的影响与历年水平基本持平；对于商业非车综合成本率影响在0.9个百分点，公司有信心实现将商业非车险综合成本率控制在100%以内的目标。
　　投资收益表现稳健。总投资收益同比增长3.7%，（未年化）总投资收益率2.6%，高于同业，主要由于联营合营公司收益同比显著增长；总投资收益率略降0.1个百分点，表现稳健。资产配置总体保持稳定，定期存款、股票占比较年初略降，权益基金、企业债和非标固收配置略有上升。
　　评级从中性上调至买入，上调目标价。公司承保表现优异，投资收益稳健。车险综改影响微小，在车辆出行提升和新能源车占比提高背景下，车险综合成本率上升幅度仍低于我们和市场预期；目前发生的自然灾害不影响商业非车险综合成本率目标的实现。我们上调全年承保利润预测，上调2023年净利润4%，预计2023年净利润同比增10.6%，预计ROE有望保持在13%。基于0.93倍2023年市净率，我们将目标价从8.5港元上调至10.5港元，评级从中性上调至买入。
　　投资风险：经济增速低于预期，股票市场波动超预期。