核心观点
　　2023年上半年中国财险高景气度延续，保费和保险服务收入增长稳健，业务质量进一步优化；综合成本率保持稳定，同比仅小幅上升0.1pct至95.8%，仍然维持较优水平。其中，在去年同期的高基数下上半年车险赔付率同比仍有所优化。年化总投资收益率达5.2%，仅小幅下降0.2pct，显著优于同业平均。我们再次重申，公司2022年的经营业绩高增长不仅来自于疫情防控下行业整体赔付率下行的beta，更来自于经历“三湾改编”之后自身经营效能显著提升的alpha；而23H1公司的亮眼业绩已是对此前市场担忧疫情后赔付率面临巨大上行压力的充分回应。目前公司估值虽有所修复但仍处低位，建议持续关注。
　　事件
　　中国财险公布2023年上半年业绩
　　2023年上半年，公司原保费收入同比+8.8%至3009.30亿元，新准则下实现保险服务收入2243.68亿元，同比+9.3%；承保综合成本率同比上升0.1pct至95.8%；净利润202.56亿元，同比+5.4%。
　　简评
　　车险保费增长稳健，综合成本率小幅上升
　　23H1，在新能源车购置税减免政策延续、疫情影响逐步消退等因素影响，新车销量重回正增长。根据乘联会数据统计，上半年我国狭义乘用车零售销量同比+2.70%，其中新能源乘用车零售销量同比+35.8%，渗透率进一步提升至32.4%。在新车销量同比正增长下，公司机动车辆险承保数量同比增长7.3%，实现原保费收入1358.99亿元，同比+5.5%；市场占有率为32.4%，同比持平。而在新准则下，公司车险业务实现保险服务收入1379.07亿元，同比+5.2%。同时，在“提续保，优转保”的方针下，公司车险业务品质不断提升，续保率同比+2.0pct。
　　得益于公司较高的车险业务质量和较为强大的风险管控能力，即使在去年同期上海等部分地区受疫情影响汽车出行受阻，赔付率显著下降的高基数下，23H1公司车险业务综合赔付率仍然同比下降0.1pct至69.7%。而随着疫情后经济社会全面恢复常态化运行，公司采取了更加积极的市场开拓策略，车险综合费用率同比+1.0pct至27.0%。综合来看，23H1公司车险综合成本率上升0.9pct至96.7%；实现承保利润45.90亿元，同比-15.8%。
　　非车险保费延续高增，业务质量进一步改善
　　23H1，公司合计实现非车险保费1650.31亿元，同比+11.6%；占比进一步提升1.4pct至54.8%。而在新会计准则下公司非车险业务实现保险服务收入864.61亿元，同比+16.7%，继续成为公司保费收入增长的“引擎”。
　　分险种来看，农险和意健险保险服务收入增速较快，同比分别+22.2%和34.1%。其中，（1）农险实现原保费收入440.88亿元，同比+20.1%；在新准则下保险服务收入为250.43亿元，从保险服务收入上来看位列公司非车险业务第一大险种。23H1受台风、暴雨等重大自然灾害频发影响，公司农险业务综合赔付率同比上升3.1pct至76.8%，但或得益于“三湾改编”后公司经营效能显著提升，综合费用率同比下降了1.6pct至14.2%。在两方面综合作用下农险综合成本率同比+1.5pct至91.0%；实现承保利润22.45亿元，同比+4.5%。（2）在意健险方面，23H1公司意健险实现原保费收入724.47亿元，同比+5.2%；新准则下实现保险服务收入230.19亿元，同比+34.1%。主要受产品条款保险责任扩大影响，上半年公司意健险业务综合赔付率同比上升2.9pct至64.0%；但或得益于公司组织架构调整后费用投放效能的显著提升以及承保和理赔精细化管理能力的增强，意健险综合费用率大幅下降5.9pct至34.5%。整体来看，公司意健险业务综合成本率为98.5%，同比-3.0pct；实现承保利润3.50亿元，同比扭亏（去年同期为承保亏损2.64亿元）
　　无惧资本市场波动，投资收益保持稳健
　　23H1，在新准则下公司以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产（FVTPL）大幅增加，使得公允价值变动对公司投资收益的影响显著加大。截至上半年末，公司归类为以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产（FVTPL）余额达1490.64亿元，同比+5.9%；占比达25.0%，同比+0.6pct。而主要受益于上半年市场利率的下行，分类为FVTPL的债券市值上涨，对冲了资本市场波动加剧带来的权益类资产市值下降。受此影响，23H1公司实现总投资收益146.08亿元，同比+3.7%；年化总投资收益率达5.2%，仅小幅下降0.2pct，显著优于同业平均水平。
　　投资建议：“量增质优”逻辑再次得到验证，重申长期看好，维持“买入”评级
　　公司是我国财险龙头，保费规模大、业务质量优。2022年财险行业主要受益于疫情防控措施下汽车出行率下降影响，行业整体赔付率明显改善，使得市场普遍忽视了公司在实施“三湾改编”体制机制变革后降本增效的不断落实和自身经营效能的显著提升。进入2023年以来，即使在去年同期上海等部分地区受疫情影响汽车出行受阻，赔付率显著下降的高基数下，公司车险赔付率仍实现了同比改善，整体综合成本率仍维持在95.8%的优秀水平，同比仅小幅上升0.1pct，我们认为上半年公司优秀的业绩表现已充分回答了前期市场对于疫情防控措施调整后公司赔付率上行压力的担忧，“量