我们的观点：中国财险稳居财险龙头。我们维持公司“买入”评级，给予目标价10.69港元。公司目标价对应2023-2025年PB分别为0.95、0.86及0.78倍，建议投资者关注。
　　保险业务规模稳步增长，综合成本率微升：2023年上半年，公司原保险保费收入3,009.30亿元，同比增长8.8%。市场份额为中国财产保险市场的34.3%，同比保持基本稳定。实现保险服务收入2,243.68亿元，同比增长9.3%。保险服务收入的增加主要源于机动车辆险、农险、意外伤害及健康险等业务规模的增长；实现保险服务业绩138.35亿元，同比增长6.9%；实现承保利润94.69亿元，同比增长7.0%。综合赔付率68.9%，同比上升0.1个百分点；综合费用率26.9%，同比持平；综合成本率95.8%，同比上升0.1个百分点。
　　盈利状况保持提升：2023H1，公司实现承保利润94.69亿元，同比增长7.0%；净利润202.56亿元，同比增长5.4%；净资产收益率（未年化）9.0%，同比保持稳定。新金融工具会计准则下，分类为以公允价值计量且其变动计入损益的金融资产增加。2023年上半年，资本市场波动导致本公司及子公司分类为以公允价值计量且其变动计入损益的权益类资产市值下降；但上半年利率下行，分类为以公允价值计量且其变动计入损益的债券市值上涨，与权益类资产的市值波动形成一定对冲。同时，部分联营公司及合营公司经营业绩提升以及实施会计准则切换，公司及子公司应占联营公司及合营公司损益同比增加。综上，公司及子公司按照新金融工具会计准则确认未年化的总投资收益率为2.6%。
　　偿付能力保持稳定：于2023年6月30日，公司及子公司总资产6,928.98亿元，净资产2,305.66亿元，分别较年初增加205.37亿元和90.62亿元；综合偿付能力充足率221.6%，继续保持稳定。由于突出的行业地位和持续提升的综合实力，公司穆迪保险财务实力评级继续保持中国内地高评级A1级（展望稳定），与中国主权评级等级一致。
　　风险提示：资本市场波动，保费增速不达预期，保险行业政策风险，大灾导致的赔付风险