公司发布2023年半年报：归母净利润同比+5.4%，COR为95.8%。
　　净利润同比+5.4%至202.6亿元，承保利润和投资均超市场预期。一是承保利润94.7亿元，同比+7%，主要是COR仅同比+0.1pct，而保险服务收入同比+9.3%；二是投资收益同比+3.7%，其中总投资收益率2.6%，在市场波动及利率下滑背景下仅下滑0.1pct超预期，预计是利率下行导致计入FVTPL中的债券资产公允价值提升。
　　非车险盈利能力大幅提升，推动公司COR仅+0.1pct至95.8%，超预期，同期平安财、太保财分别为+0.9pct、+0.6pct。其中车险COR为96.7%，同比+0.9pct，公司优化业务结构及去年增提准备金的优势，赔付率同比-0.1pct，而受行业整体费用率抬头导致公司费用率+1pct；非车险COR同比-1pct，其中意健险提高费用投放效能推动COR同比-3pct；责任险持续优化风控能力，COR同比-2pct；企财险COR同比-4.9pct；农险受自然灾害影响导致COR同比+1.5pct。展望三季度盈利情况，虽然京津冀遭受自然灾害，但受灾地区主要在县域级，且非车险居多，而非车险得分保比例相对较高，预计对COR提升幅度将低于市场预期，维持全年COR同比保持相对稳定。
　　上半年财险保费收入同比+8.8%，其中车险/非车险增速分别为+5.5%/+11.6%，车险承保数量同比+7.3%，但预计受新车销量及价格的下滑，预计车均保费有所下降，而非车险受季节节奏影响增速放缓。
　　盈利预测和投资建议：预计23-25年EPS为1.5/1.9/2.1元/股，给予公司23年1XPB，合理价值10.9港币/股，给予公司“买入”评级。
　　风险提示：盈利能力低于预期，车险增速不达预期，ROE不达预期

研究报告全文：TablePage中报点评保险证券研究报告广发TableTitle非银海外中国财险公司评级TableInvest买入当前价格907港元02328HK合理价值109港元前次评级买入承保利润及投资均超预期稳健龙头标的报告日期2023-08-30TableSummary核心观点相对市场TablePicQuote表现公司发布2023年半年报归母净利润同比54COR为95824净利润同比54至2026亿元承保利润和投资均超市场预期一14是承保利润947亿元同比7主要是COR仅同比01pct而保4082210221222022304230623险服务收入同比93二是投资收益同比37其中总投资收益率-626在市场波动及利率下滑背景下仅下滑01pct超预期预计是利-16率下行导致计入FVTPL中的债券资产公允价值提升-26非车险盈利能力大幅提升推动公司COR仅01pct至958超预中国财险恒生指数期同期平安财太保财分别为其中车险为09pct06pctCOR967同比09pct公司优化业务结构及去年增提准备金的优势分析师TableAuthor陈福赔付率同比-01pct而受行业整体费用率抬头导致公司费用率1pctSAC执证号S0260517050001非车险COR同比-1pct其中意健险提高费用投放效能推动COR同比SFCCENoBOB667-3pct责任险持续优化风控能力COR同比-2pct企财险COR同比0755-82535901-49pct农险受自然灾害影响导致COR同比15pct展望三季度盈chenfugfcomcn利情况虽然京津冀遭受自然灾害但受灾地区主要在县域级且非分析师刘淇车险居多而非车险得分保比例相对较高预计对COR提升幅度将低SAC执证号S0260520060001于市场预期维持全年COR同比保持相对稳定0755-82564292上半年财险保费收入同比88其中车险非车险增速分别为liuqigfcomcn55116车险承保数量同比73但预计受新车销量及价格请注意刘淇并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人不可在香港从事受监管活动的下滑预计车均保费有所下降而非车险受季节节奏影响增速放缓盈利预测和投资建议预计23-25年EPS为151921元股给予相关研究TableDocReport公司23年1XPB合理价值109港币股给予公司买入评级广发非银海外中国财险2023-04-28风险提示盈利能力低于预期车险增速不达预期ROE不达预期02328HK承保端戴维斯盈利预测双击净利润增速超预期人民币TableFinance2021A2022A2023E2024E2025E广发非银海外中国财险2023-03-26总保费收入百万元44953348753353777759453265722602328HK三湾改编效果增长率3885103106105释放盈利能力明显改善归母净利润百万元2236026708325974132445554广发非银海外中国财险2022-10-28增长率7119422026810202328HK承保端戴维斯EPS元股101120147186205双击业绩增速逐季扩大PE838702575454411PB092089083079074TableContactsROE110127148176183数据来源公司财务报表广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明19TablePageText中国财险中报点评公司发布2023年半年报公司归母净利润2026亿元同比54综合成本率为958同比01pct年化ROE为18整体业绩符合市场预期一保费角度稳中向好继续保持行业领先地位新车销量增速放缓导致公司2023年上半年车险增速有所下滑但是整体仍保持稳中向好的态势维持行业领先地位公司总保费收入为30093亿元同比88车险非车险保费增速分别为55116同比分别-12pct-11pct符合市场的预期其中车险增速55较去年同期有所下滑一方面是上半年新车销量增速放缓叠加预计经济增速下滑导致新车销量的价格有所下降因此车均保费有所下降其中上半年承保数量同比增长73高于保费88的增速另外非车险继续强化业务管控主动压缩亏损业务导致增速有所放缓公司财险业务仍保持市场领先地位财险市场份额342图1人保财险总保费规模及同比增速百万元图2人保财险市场份额342同比-02pct总保费收入yoy财险市场份额350000160352351140300000350120250000348100200000346344803443431500003426034234010000040340500002033800033619H120H121H122H123H133419H120H121H122H123H1数据来源公司财报广发证券发展研究中心数据来源公司财报广发证券发展研究中心车险保费同比55对比去年同期增速下滑了12pct较去年同比增速有所下滑的原因包括一是新车销量增速放缓4-6月我国狭义乘用车零售销量增速分别为556286-26二是消费降级后居民购置新车转向价格更低的产品进而影响了商业车险的增速商业车险保费随着汽车价格的下降而下降三是车险综改后自主定价浮动系数进一步扩大长年未出险的优质客户的续保保费将会有所下降而公司拥有着优秀的家自车业务2023H1家自车保费占比为715同比05pct并且家自车的续保率同比14pct至769因此影响了车险的保费增速综合来看新车销量放缓及商业车险的保费下降叠加存量客户的保费下降共同导致了车险保费增速下滑但值得注意的是23H1新能源车险保费收入为126亿元同比547推动了车均保费提升上半年车险市场份额为324较去年同期基本持平原保费口径从业务结构来看在车险增速普遍下滑的背景下公司积极抓住非车险快速增长的机遇带动整体保费规模的稳健增长2023H1车险和非车险占总保费的比重分别为452548其中非车险的占比继续上升同比13pct识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明29TablePageText中国财险中报点评在行业中小险企费用率抬头背景下公司车险市场份额仍能保持稳定预计原因包括一是新能源车对价格敏感度更低更多看重品牌和服务中国人保的服务和品牌优势凸显二是在综改推动整体费用率下降的背景下送修资源对汽修厂的重要度明显提升而人保通过送修资源来影响汽修厂提升市场份额展望2023年随着新能源车渗透率的提升车均保费有望持续上升同时庞大的机动车保有量将为公司带来稳定的保费收入预计下半年居民消费意愿的回升有望在金九银十时期带动汽车销量增速的扩大进而推动车险保费的增长且长期看综改后大险企优势凸显竞争格局有望缓慢改善图32023H1人保财险的车险业务占比为452图42023H1人保车险市场份额为324车险非车险车险市场份额10003258003243236003224003212003200031919H120H121H122H123H12020H12021H12022H12023H1数据来源公司财报广发证券发展研究中心数据来源公司财报金融监督总局广发证券发展研究中心非车险保险服务收入同比增长116较去年同期的127略有放缓但仍实现两位数的增长延续高景气度其中意外及健康保险农险责任险企财险等增速分别为3412226132分险种来看意外及健康险和农业险等政策性险种保持较快的两位数增长责任险因2021年大幅度亏损公司主动放缓业务节奏优化承保条件主动调整业务结构而企财险因宏观经济修复进展较慢而保费增速较低表1人保非车险保险业务收入保险服务收入规模及同比增速百万元非车险险种2020H12021H12022H12023H1新准则意健险49691600366888223019yoy214208147341农险25695296733672125043yoy166155238222责任险15934188761926516922yoy181852161企财险941110121102528337yoy02751332其他险种82169473822613140yoy31153-13260数据来源公司年度报告广发证券发展研究中心注2023年以后采取新准则与旧准则下的保费收入不具备可比性识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明39TablePageText中国财险中报点评二盈利能力承保盈利能力超预期投资保持稳定一承保盈利能力非车险大幅改善超预期车险和非车险盈利能力持续改善其中车险盈利能力优于行业非车险坚持有效益发展2023H1人保财险COR为958同比01pct相较于去年同期略有上升其中赔付率同比01pct主因上半年冻灾风灾连阴雨等自然灾害导致农险赔付率同比31个百分点费用率持平2023H1车险COR为967同比09pct在去年大力增提准备金的背景下赔付率逆势下降车险赔付率费用率变动幅度分别为-01pct1pct一是公司持续优化业务结构降低赔付率家自车业务占比提升05个百分点二是公司强化价费联动和过程管控降低赔付率和费用率三是公司加快推进新能源与智能车险变革引领项目不断强化承保和理赔的专业能力持续优化新能源车的赔付率四是受益于公司审慎的精算假设赔付率逆势下降去年上半年由于疫情的反复出行率大幅下降而公司本着长期经营稳定的原则增提了大量准备金以平滑外部因素对业绩的影响因此在今年上半年出行率大幅提升的背景下车险赔付率却能够有所下降体现了公司作为财险龙头的长期经营稳定性另外公司仍秉持着稳健经营的原则2023H1未决赔款准备金提取比例达到了422同比1pct展望2023年由于公司基于审慎原则提前计提了准备金因此没有出现市场担忧的出行率恢复导致的赔付率上升超出市场预期而在监管引导车险市场有序竞争的背景下费用率也有望逐步优化进而推动整体综合成本率随之下降图52023H1人保财险COR为958同比01pct图62023H1人保车险COR为967同比09pct车险COR综合成本率COR99098198097698097597397296796797097096596095496095894896095095594095093094519H120H121H122H123H119H120H121H122H123H1数据来源公司半年度报告广发证券发展研究中心数据来源公司半年度报告广发证券发展研究中心注2023中报采用新准则而2022中报及以前是旧准则注2023中报采用新准则而2022中报及以前是旧准则上半年非车险综合成本率944同比下降1个百分点表现超出市场预期从各个非车险险种的COR来看其中意外及健康险COR同比-3pct至985公司优化产品供给提高费用投放效能同时强化承保和理赔精细化管理农险COR同比15pct至91公司将继续强化费用和理赔管控以降低费用率和赔付率企财险COR同比识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明49TablePageText中国财险中报点评-49pct至92公司进一步升级数字化风控实施全量风险勘察精准销售费用控制提升优质业务获取能力在业务实现稳定增长的同时逐步提升保单质量责任险预计已经逐步摆脱了过去亏损带来的影响COR同比-2pct至1028结合车险和非车险的综合成本率的改善公司2023H1承保利润947亿元同比7展望未来随着改革持续深入的推进我们预计有望推动非车险费用率和赔付率的进一步下降另外虽然7月份的洪水灾害和杜苏芮台风会在一定程度上影响公司COR但考虑到受灾区域和非车险的分保比例较高预计影响程度有限图72023H1人保财险COR为958同比01pct图82023H1人保财险承保利润同比7百万元综合成本率COR承保利润yoy97510000600973972500970800040096560009603009609584000200955200010095000020H121H122H123H120H121H122H123H1数据来源公司财报广发证券发展研究中心数据来源公司半年度报告广发证券发展研究中心注2023中报采用新准则而2022中报及以前是旧准则注2023中报采用新准则而2022中报及以前是旧准则二归母净利润承保利润大幅改善背景下投资端保持稳定承保端盈利能力超出市场预期投资端受拖累归母净利润增速2023H1归母净利润为亿元同比增长超出市场预期投资收益同比其中总投资收20265437益率52年化在市场波动及利率下滑背景下仅下滑01pct超预期预计是利率下行导致计入FVTPL中的债券资产公允价值提升图923H1人保财险归母净利润同比54百万元图10人保财险投资收益率情况归属于母公司净利润yoy总投资收益率25000500704006020000300502001500040100100000030-100205000-200100-3000019H120H121H122H123H119H120H121H122H123H1数据来源公司财报广发证券发展研究中心数据来源公司财报广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明59TablePageText中国财险中报点评三投资建议公司2022年车险赔付率逆势下降超出市场预期随着保费增速的回暖和承保端盈利能力的提升公司价费联动战略正在逐步兑现至业绩中展望未来新车销量的回暖及车均保费的提升有望推动2023年车险保费增速较2022年提升而非车险延续高景气度继续看好全年量价齐涨的逻辑预计2023-2025年EPS为147186205元股给予公司23年1XPB合理价值109港币股给予公司买入评级HKDCNY093表2可比公司估值表数据更新于2023年8月30日股票简称股票代码货币最新收盘价EPS元PExPEVx元2023E2024E2023E2024E2023E2024E中国平安601318SHCNY4825683769706627057052新华保险601336SHCNY4099428553958741047043中国太保601601SHCNY2791338390826716048044中国人寿601628SHCNY354816021222181674072064中国平安02318HKHKD4705683769051047051047新华保险01336HKHKD2000428553434336021019中国太保02601HKHKD1800338390495429029026中国人寿02628HKHKD1190160212022020022020数据来源wind广发证券发展研究中心注盈利预测与广发非银最新外发报告一致四风险提示未来大灾的发生导致车险和非车险赔付率提升公司承保端盈利能力下降低于市场预期疫情的反复导致居民的消费意愿下降新车销量不达预期导致车险保费增速回暖不达预期宏观经济回暖不达预期导致权益市场继续下跌影响公司投资收益率导致全年ROE提升幅度不达预期识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明69TablePageText中国财险中报点评资产负债表TableFinanceDetail单位百万元利润表单位百万元至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E现金及等价物1741421250282513254635149总保费收入449533487533533377589397651242债务证券投资172851192970204038220361237990已赚净保费396997425480473240519885572923权益类证券143804140718154790167173180547已发生净赔款-292588-305634-349518-381227-420598保险业务应收款5539970085522365484857590已发生费用-102888-109517-111822-124328-135728分保资产3753544456489025379259171承保利润152110329119001433116597定期存款7357473657847549153598857利息股息和租金收入1799620180231672397425931贷款及应收款项5863871313771408082589588已及未实现投资净收益3634-3706-89947955028其他金融资产2382626469291163202735230投资费用-456-500-424-424-424于联营公司之权益5694558143690597458480550受保人储金型存款利息00000投资性房地产58517440627867807323汇兑收益金额-282802100100100固定资产2374324774255962645527352其他收入净额624689200200200有使用权资产59265558611467257398财务费用-1533-1005-1106-995-895预付土地租赁款项00011应占联营及合营损益45244225487755205825递延所得税资产711615054165591821520037视同处置联营公司损失0-95011资产总计682622751887802833865869936786税前净利润2602830919378154750152363负债合计476973539139574489624780682316所得税-3663-4266-5217-6175-6807衍生金融负债00011净利润2236526653325984132645556应付分保账款2249624626270892979732777归母净利润2236026708325974132445554应付保险保障基金9941230135715001658非控制性权益5-55122卖出回购金融资产3798541690437754596348261应交税费8563435377941564572保险合同负债338781384879415610457203505771受保人储金型存款17481741191521072317应付债券8058809789071024311779主要财务比率租赁负债至月日1786148416321796197512312021A2022A2023E2024E2025E其他负债6426971957704277201373204成长能力已发行次级债券00000营业收入增长-6365791129229156递延税项负债00000营业利润增长55188215264102股本2224222242222422224222242归母净利润增长71194213276102储备180645187614203182215839229129ROE11021273146917601837归属于母公司权益202887209856225424238081251371每股指标元不含少数股东权益少数股东权益27622892292130093099每股收益101120147186205股东权益205649212748228345241089254470每股净资产912944101510731135负债及股东权益682622751887802834865869936786估值比率PE838702575454411PB092089083079074识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明79TablePageText中国财险中报点评广发非银金融行业研究小组TableResearchTeam陈福首席分析师经济学硕士2017年进入广发证券研究发展中心陈卉资资深分析师英国布里斯托大学UniversityofBristol金融投资专业硕士投2017年进入广发证券发展研究中心刘淇资深分析师中南财经政法大学投资学硕士2020年进入广发证券发展研究中心严漪澜研究员中山大学金融学硕士2022年进入广发证券发展研究中心李怡华研究员上海财经大学财务管理硕士2023年进入广发证券发展研究中心广发证券TableIndustryInvestDescr行业iption投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘内10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于对-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableCompanyInvestDescription公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路益北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦476001号太平金融大厦街2号月坛大厦18层北路429号泰康保险李宝椿大厦29及30楼31层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同依据不国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露重要TableImportant声明Notices广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司系因此者应当考虑及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主存潜利冲突而独性产生影响仅容作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效本报告署名研究人员联系人以下均简称研究人员针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容在此声明1本报告的全部分析结论研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点并不代表广发证券的立场2研究人员的部分或全部的报酬无论在过去现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论研究观点具有直接或间接的联系识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明89TablePageText中国财险中报点评研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量客户评价工作量等多种因素确定其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务本报告仅面向经广发证券授权使用的客户特定合作机构发送不对外公开发布只有接收人才可以使用且对于接收人而言具有保密义务广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户在特定国家或地区传播或者发布本报告可能违反当地法律广发证券并未采取任何行动以允许于该等国家或地区传播或者分销本报告本报告所提及证券可能不被允许在某些国家或地区内出售请注意投资涉及风险证券价格可能会波动因此投资回报可能会有所变化过去的业绩并不保证未来的表现本报告的内容观点或建议并未考虑任何个别客户的具体投资目标财务状况和特殊需求不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的投资建议本报告发送给某客户是基于该客户被认为有能力独立评估投资风险独立行使投资决策并独立承担相应风险本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠但广发证券不对其准确性完整性做出任何保证报告内容仅供参考报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任除非法律法规有明确规定客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策如有需要应先咨询专业意见广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告反映研究人员的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