业绩概览
　　23H1，中国财险净利润202.56亿元，同比+5.4%，承保利润94.69亿元，同比+7%，综合成本率（COR）95.8%，同比+0.1pc，ROE（未年化）9.0%，同比保持稳定；总体略超预期。
　　核心关注
　　1、负债端：保费快增，承保盈利略超预期
　　（1）保费：23H1，中国财险保险服务收入2243.68亿元，同比+9.3%，市场份额34.3%，基本保持稳定。①车险：保险服务收入1379.07亿元，同比+5.2%，续保率提升2.0pc至75%，车险承保数量同比+7.3%，其中，家自车承保数量同比+6.7%。②非车：保险服务收入864.61亿元，同比+16.7%，保持较快增速，主要受农险、意健险高增驱动（同比分别+22.2%、+34.1%）。
　　（2）盈利：23H1，中国财险COR仅微升0.1pc，略好于预期，主要受益于非车险COR的改善（同比下降1pc至94.4%）。①车险：23H1，车险COR 96.7%，同比上升0.9pc，其中，费用率、赔付率同比分别+1pc、-0.1pc，费用率的上升主要受到行业销售费用投入增加、竞争加剧影响。②非车险：23H1，非车COR的改善主要来自于意健险、责任险、企财险，同比-3pc、-2pc、-4.9pc；农险受自然灾害影响，赔付率增加，导致COR提升1.5pc至91%。
　　（3）展望：随着稳增长政策推进，预计中国财险保费延续平稳增长态势，在业务结构持续优化及降本增效策略驱动下，预计中国财险COR有望实现持续的优化。
　　2、投资端：投资收益略增，总体较为稳健
　　23H1，中国财险总投资规模5968.46亿元，相比上年末增加3.6%，总投资收益率（未年化）2.6%，同比略降0.1pc，总投资收益151.46亿元，同比+3.7%，在今年上半年资本市场波动背景下，中国财险的投资表现相对稳健，归因一方面在于债券市值上涨对权益资产市值下跌形成对冲，另一方面在于联营及合营公司损益增加。
　　盈利预测与估值
　　中国财险践行“保险+风险减量服务+科技”新商业模式，规模优势演绎强者恒强，COR优化推升ROE中枢，盈利及估值有望双提升。预计2023-2025年归母净利润同比增速20%/13.3%/11.3%，BPS为9.8/10.29/10.88元，现价对应0.75/0.72/0.68倍PB。给与2023E公司PB 1.0倍，目标价12.06港元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　保费增长不及预期，非车成本率居高不下，权益市场大幅波动。