主要观点：
　　事件：盛达资源发布2023年半年报。公司23H1收入8.17亿元，同比+35.04%，归母净利润6115万元，同比-40.97%。其中单Q2收入5.36亿元，同比+43.5%，环比+91.0%，归母净利润4489万元，同比-34.4%，环比+176.1%。
　　锌价下降收入承压，有色金属贸易业务增长。公司矿山资源集中在内蒙古自治区中东部，受气候因素影响，Q1基本以销售上年库存为主，23H1公司采选业务收入4.36亿元，同比-18.5%。分产品：公司23H1铅精粉收入2.61亿元，同比-16.1%；锌精粉收入1.71亿元，同比-20.3%，受锌价下行影响，据上期所数据，23H1锌金属期货均价为2.16万元/吨，同比-16.4%；有色金属贸易收入3.04亿元，同比+519.1%，23H1公司有色金属贸易业务增加；再生新能源金属收入7610万元，同比+276.6%。
　　矿产资源优势显著，内生外延驱动成长。公司拥有六大优质原生矿山资源，白银储量近万吨，年采选能力近200万吨。待产矿山中，二级控股子公司东晟矿业已获得25万吨/年的采矿许可，正在开展矿山建设前的准备工作；德运矿业正在办理探转采的相关手续。城市矿山业务方面，“固体废物无害化资源化综合利用项目”一期火法处置装置已基本建成，形成20万吨/年危废处置能力。
　　投资建议
　　23H2有色金属价格迎来修复性反弹趋势，公司提高高品位金属矿段的开采力度，东晟矿业和德运矿业产能释放后贡献成长性。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为3.8/4.7/5.3亿元（前值为2023-2024年5.4/6.8亿元，谨慎考虑锌价下行风险后下调），对应PE分别为26.5/21.5/19.2倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　铅锌和银价格大幅波动；银价大幅波动；新增项目进展不及预期等。

研究报告全文：盛达资源TableStockNameRptType000603公司研究公司点评加速城市矿山布局白银龙头持续成长TableRank投资评级买入维持主要观点报告日期2023-09-05TableSummary事件盛达资源发布2023年半年报公司23H1收入817亿元同比3504归母净利润6115万元同比-4097其中单Q2收入536收盘价元TableBaseData1468亿元同比435环比910归母净利润4489万元同比-344近12个月最高最低元1926954环比1761总股本百万股690锌价下降收入承压有色金属贸易业务增长公司矿山资源集中在内蒙流通股本百万股589古自治区中东部受气候因素影响Q1基本以销售上年库存为主23H1流通股比例8534公司采选业务收入436亿元同比-185分产品公司23H1铅精总市值亿元101粉收入261亿元同比-161锌精粉收入171亿元同比-203流通市值亿元86受锌价下行影响据上期所数据23H1锌金属期货均价为216万元吨同比-164有色金属贸易收入304亿元同比519123H1公司价格与沪深TableChart300走势比较公司有色金属贸易业务增加再生新能源金属收入7610万元同比89276661矿产资源优势显著内生外延驱动成长公司拥有六大优质原生矿山资33源白银储量近万吨年采选能力近200万吨待产矿山中二级控股子公司东晟矿业已获得25万吨年的采矿许可正在开展矿山建设前的59221222323623准备工作德运矿业正在办理探转采的相关手续城市矿山业务方面-23固体废物无害化资源化综合利用项目一期火法处置装置已基本建盛达资源沪深300成形成20万吨年危废处置能力分析师许勇其TableAuthor投资建议执业证书号S001052208000223H2有色金属价格迎来修复性反弹趋势公司提高高品位金属矿段的邮箱xuqyhazqcom开采力度东晟矿业和德运矿业产能释放后贡献成长性我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为384753亿元前值为2023-2024年5468亿元谨慎考虑锌价下行风险后下调对应PE分别为265215192倍维持买入评级风险提示铅锌和银价格大幅波动银价大幅波动新增项目进展不及预期等Tab重要财务指标leProfit单位百万元主要财务指标2022A2023E2024E2025E营业收入1879196421882402收入同比1474511498归属母公司净利润365383472526相关报告TableCompanyReport净利润同比-135502321151内生外延双轮驱动白银龙头成长毛利率543535541567可期2022-11-28ROE122114123121每股收益元053056068076PE2370264521461924PB291301264232EVEBITDA11071143967796资料来源wind华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告TableCompanyRptType1盛达资源000603财务报表与盈利预测资产负债表TableFinace单位百万元利润表单位百万元会计年度2022A2023E2024E2025E会计年度2022A2023E2024E2025E流动资产1549194823402807营业收入1879196421882402现金2786638851296营业成本85991310031040应收账款13181921营业税金及附加105109120133其他应收款632576702755销售费用4556预付账款16202122管理费用233265284324存货245272311314财务费用7910-5-15其他流动资产365398402399资产减值损失-16-22-40-10非流动资产3833423445344806公允价值变动收益-3000长期投资6797978931005投资净收益52394652固定资产1855209323112477营业利润621665775943无形资产509518526528营业外收入1071其他非流动资产789826804795营业外支出7507资产总计5382618268747612利润总额615660782936流动负债1464173417801744所得税110113135162短期借款348335279234净利润505547647774应付账款281366405405少数股东损益141164175248其他流动负债834103410971104归属母公司净利润365383472526非流动负债382354354354EBITDA84090810441211长期借款130130130130EPS元053056068076其他非流动负债252224224224负债合计1846208921342099主要财务比率少数股东权益5597238981146会计年度2022A2023E2024E2025E股本129129129129成长能力资本公积452452452452营业收入1474511498留存收益2396278932613787营业利润-13070166216归属母公司股东权2977337038424368归属于母公司净利-13550232115益负债和股东权益5382618268747612润获利能力毛利率543535541567现金流量表单位百万元净利率194195216219会计年度2022A2023E2024E2025EROE122114123121经营活动现金流4941037844991ROIC119111115120净利润505547647774偿债能力折旧摊销198238268290资产负债率343338311276财务费用81201816净负债比率522510450381投资损失-52-39-46-52流动比率106112131161营运资金变动-240260-69-46速动比率088095112141其他经营现金流747298743829营运能力投资活动现金流-201-613-548-519总资产周转率035034034033资本支出-213-463-459-449应收账款周转率12703124571165712067长期投资-7-148-135-122应付账款周转率293282260257其他投资现金流20-14652每股指标元筹资活动现金流-424-39-74-61每股收益053056068076短期借款-74-13-56-45每股经营现金流薄072150122144长期借款-356000每股净资产431488557633普通股增加0000估值比率资本公积增加0000PE2370264521461924其他筹资现金流6-26-18-16PB291301264232现金净增加额-131385221411EVEBITDA11071143967796资料来源公司公告华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明23证券研究报告TableCompanyRptType1盛达资源000603分析师与研究助理简介TableIntroduction分析师许勇其金属新材料行业首席分析师毕业于中南大学历任中信期货国君期货建信期货等高级分析师研究总监拥有16年产业江铜套保及金属期货行业投研经历屡次获得证券时报年度最佳金属分析师上期所最佳有色金属分析师团队等奖项重要声明TableReputation分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的执业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更报告中的信息和意见仅供参考本人过去不曾与现在不与未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿分析结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国不包括香港澳门台湾提供本报告中的信息均来源于合规渠道华安证券研究所力求准确可靠但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证在任何情况下本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经华安证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用如欲引用或转载本文内容务必联络华安证券研究所并获得许可并需注明出处为华安证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改如未经本公司授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担本公司并保留追究其法律责任的权利投资评级说明TableRankIntroduction以本报告发布之日起6个月内证券或行业指数相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准A股以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准定义如下行业评级体系增持未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5以上中性未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5减持未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5以上公司评级体系买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级敬请参阅末页重要声明及评级说明33证券研究报告