做大做强贵金属、加速新能源布局。贵金属板块，公司拥有白银储量近万吨，年采选能力198万吨和4项拟建/在建项目，考虑投产和建设期，我们预计22-24年白银销量将分别达到230/230/260吨，折权益量178/178/198吨，增速2%/0%/11%；新能源板块，公司将加速布局新能源中上游，并以资源回收为切入点，深耕城市矿山领域。
　　内延外申，夯实贵金属主业优势。2023年公司拥有198万吨采选产能和4项拟建/在建项目，其中金山矿业采矿许可证完成延续登记并收到整合探矿权批复；东晟矿业已取得采矿许可证，目前在开展矿山建设前的准备工作，建成后将为银都矿业供矿；德运矿业已收到划定矿区范围的批复，目前正在进行开发利用方案的编制、评审等相关工作；银都矿业已取得1.43平方公里拜仁达坝银多金属矿普查的探矿权证，探转采有望提升公司未来白银产量。
　　公司与希尔威签订合作协议，将在全球矿产资源的勘探、并购和开发等全方面深度合作。希尔威子公司拥有银沙银矿、科兰加银金矿和银针银金矿等多个矿产勘查和待开发项目，其中银沙拥有银金属量近6000吨，且北部区域勘探成果可观；科兰加银资源量也可望达到10000吨规模。我们认为，希尔威的优质资源有望为公司巩固资源优势提供助力，坐稳白银龙头地位。
　　金银比持续处于高位，白银配置性价比提升。我们看好23年美国货币紧缩政策边际放缓带来的贵金属板块的投资机会，3月13日金银比达90.60，参照2000年以来均值66.92，我们预计金价上涨有望带动其他贵金属品种的投资需求，金银比有望迅速下降。此外，光伏用银需求或将为银价提供支撑。我们预计银价在22-24年将达到4720/5100/5400元/千克。
　　加速新能源中上游布局。金业环保已形成20万吨/年危废处置能力，二期项目将通过湿法精炼，发展电池级硫酸镍的生产能力。据公司23-27年规划，公司将加速新能源矿产资源的并购；适时开展金山矿业一水硫酸锰提纯至高纯硫酸锰；关注钙钛矿和全钒液流电池的产业化进程，布局新能源矿产资源。
　　盈利预测与估值。公司白银业务毛利占比高，将充分受益于白银价格的上行，我们预计未来三年随着扩产项目的逐渐投产，公司将迎来量价齐升的投资机会。我们预计公司22-24年EPS分别为0.66、0.70和0.84元/股。参考可比公司估值水平，给予2023年30-32倍PE估值，对应合理价值区间21.11-22.52元/股，首次覆盖给予“优于大市”评级。
　　风险提示：扩产进展不及预期；美联储超预期加息；原材料成本上升。

研究报告全文：TableMainInfo公司研究有色金属其他有色金属证券研究报告盛达资源000603公司研究报告2023年03月16日TableInvestInfo首次盛达资源白银龙头拟加速布局贵金属投资评级优于大市覆盖股票数据和新能源矿产03TableStockInfo月15日收盘价元1584TableSummary52周股价波动元944-1634投资要点总股本流通A股百万股690589总市值流通市值百万元109299327做大做强贵金属加速新能源布局贵金属板块公司拥有白银储量近万吨相关研究年采选能力198万吨和4项拟建在建项目考虑投产和建设期我们预计TableReportInfo22-24年白银销量将分别达到230230260吨折权益量178178198吨增速2011新能源板块公司将加速布局新能源中上游并以资源回收为切入点深耕城市矿山领域市场表现TableQuoteInfo盛达资源海通综指内延外申夯实贵金属主业优势2023年公司拥有198万吨采选产能和4项拟建在建项目其中金山矿业采矿许可证完成延续登记并收到整合探矿权1563批复东晟矿业已取得采矿许可证目前在开展矿山建设前的准备工作建663成后将为银都矿业供矿德运矿业已收到划定矿区范围的批复目前正在进-237行开发利用方案的编制评审等相关工作银都矿业已取得143平方公里拜-1137仁达坝银多金属矿普查的探矿权证探转采有望提升公司未来白银产量-2037202232022620229202212公司与希尔威签订合作协议将在全球矿产资源的勘探并购和开发等全方面深度合作希尔威子公司拥有银沙银矿科兰加银金矿和银针银金矿等多沪深300对比1M2M3M个矿产勘查和待开发项目其中银沙拥有银金属量近6000吨且北部区域勘绝对涨幅160199207探成果可观科兰加银资源量也可望达到10000吨规模我们认为希尔威相对涨幅193221199的优质资源有望为公司巩固资源优势提供助力坐稳白银龙头地位资料来源海通证券研究所TableAuthorInfo金银比持续处于高位白银配臵性价比提升我们看好23年美国货币紧缩政分析师陈先龙策边际放缓带来的贵金属板块的投资机会3月13日金银比达9060参照Tel021232194062000年以来均值6692我们预计金价上涨有望带动其他贵金属品种的投资Emailcxl15082haitongcom需求金银比有望迅速下降此外光伏用银需求或将为银价提供支撑我们预计银价在22-24年将达到472051005400元千克证书S0850522120002分析师陈晓航加速新能源中上游布局金业环保已形成20万吨年危废处臵能力二期项Tel02123154392目将通过湿法精炼发展电池级硫酸镍的生产能力据公司23-27年规划Emailcxh11840haitongcom公司将加速新能源矿产资源的并购适时开展金山矿业一水硫酸锰提纯至高证书S0850519090003纯硫酸锰关注钙钛矿和全钒液流电池的产业化进程布局新能源矿产资源分析师甘嘉尧Tel02123154394盈利预测与估值公司白银业务毛利占比高将充分受益于白银价格的上行Emailgjy11909haitongcom我们预计未来三年随着扩产项目的逐渐投产公司将迎来量价齐升的投资机会我们预计公司年分别为和元股参考可比证书S085052001000222-24EPS066070084公司估值水平给予2023年30-32倍PE估值对应合理价值区间联系人张恒浩2111-2252元股首次覆盖给予优于大市评级Tel02123219383Emailzhh14696haitongcom风险提示扩产进展不及预期美联储超预期加息原材料成本上升主要财务数据及预测TableFinanceInfo202020212022E2023E2024E营业收入百万16381638169017712045元-YoY-435003248154净利润百万元291422453485582-YoY-3524517571200全面摊薄EPS元042061066070084毛利率459670664674694净资产收益率131161148137141资料来源公司年报2020-2021海通证券研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究盛达资源0006032表1盛达资源矿山资源量数据截至2021年底矿山权益比例银金属量100基准吨银金属量权益基准吨品位克吨银都矿业629620794913092522878东晟矿业7055632389422849金山矿业6732914922053020644光大矿业-共生矿产100405684056816397光大矿业-伴生矿产100734173413243金都矿业-银铅锌矿体10067028670282646金都矿业-伴生矿产100402340231058德运矿业-银矿体54605326701407德运矿业-伴生矿产5446725218294合计818890567245资料来源公司21年年报Wind海通证券研究所预测盈利假设关键产品产销量假设公司现有198万吨采选产能和4项拟建在建项目其中金山矿业采矿许可证完成延续登记并收到整合探矿权批复东晟矿业已取得采矿许可证目前在开展矿山建设前的准备工作建成后将为银都矿业供矿德运矿业已收到划定矿区范围的批复目前正在进行开发利用方案的编制评审等相关工作银都矿业已取得143平方公里拜仁达坝银多金属矿普查的探矿权证探转采有望提升公司未来白银产量考虑上述项目的投产和建设期我们预计22-24年白银销量将分别达到230230260吨折权益量178178198吨增速2011关键价格假设我们看好23年美国货币紧缩政策边际放缓带来的贵金属板块的投资机会3月13日金银比达9060参照2000年以来均值6692我们预计金价上涨有望带动其他贵金属品种的投资需求金银比有望迅速下降此外光伏用银需求有望为银价提供支撑我们预计银价在22-24年将达到472051005400元千克图1金银比在金价上行区间一般都呈现下降趋势资料来源Wind海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究盛达资源0006033表2盛达资源关键盈利假设关键指标20212022E2023E2024E平均银价元克5208472051005400白银销量吨216230230260白银权益销量吨175178178198资料来源公司21年年报Wind海通证券研究所预测表3可比公司估值表总市值EPS元PE倍PS倍PB倍代码简称亿元20212022E2023E20212022E2023E2022E2022E600547SH山东黄金854-004027050-43477664101229600988SH赤峰黄金3220350500874263832233847均值015039068-19615753172538注收盘价为2022年3月15日价格EPS为wind一致预期资料来源Wind海通证券研究所表4盛达资源分业务盈利预测情况业务20212022E2023E2024E银锭铅精粉含银收入百万元102199710651264成本百万元254270270305毛利百万元767727795959毛利率75737576锌精粉含银收入百万元356419419478成本百万元127134134138毛利百万元229285285340毛利率64686871其他收入百万元261274287302成本百万元159164172181毛利百万元101109115121毛利率39404040资料来源Wind海通证券研究所预测请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究盛达资源0006034财务报表分析和预测TableForecastInfo主要财务指标20212022E2023E2024E利润表百万元20212022E2023E2024E每股指标元营业总收入1638169017712045每股收益061066070084营业成本540569577625每股净资产379444515599毛利率670664674694每股经营现金流120145114187营业税金及附加9793101115每股股利000000000000营业税金率59555756价值评估倍营业费用2222PE2592241122511877营业费用率01010101PB418356308264管理费用199203205241PS124121115100管理费用率121120116118EVEBITDA101011071013822EBIT7848138731047股息率00000000财务费用90757893盈利能力指标财务费用率55444445毛利率670664674694资产减值损失-3000净利润率257268274285投资收益19182022净资产收益率161148137141营业利润714756815977资产回报率79756770营业外收支0000投资回报率152129117119利润总额714756815977盈利增长EBITDA936103711361348营业收入增长率003248154所得税119128136163EBIT增长率5513775199有效所得税率166169166167净利润增长率4517571200少数股东损益173174194231偿债能力指标归属母公司所有者净利润422453485582资产负债率409377384366流动比率104116126142速动比率088104113131资产负债表百万元20212022E2023E2024E现金比率023055058086货币资金37390211671895经营效率指标应收账款及应收票据1022111241应收账款周转天数460554561542存货214165220197存货周转天数11346120001200012000其它流动资产9978111048979总资产周转率033030027026流动资产合计1686190025473113固定资产周转率118092084087长期股权投资64787611221372固定资产1704196422302484在建工程559506441363无形资产539604661724现金流量表百万元20212022E2023E2024E非流动资产合计3635415646835197净利润422453485582资产总计5321605672308310少数股东损益173174194231短期借款4226228221022非现金支出156224263301应付票据及应付账款333204356251非经营收益79253544预收账款0000营运资金变动-3123-187129其它流动负债870806848921经营活动现金流8279997901287流动负债合计1625163220272194资产-252-517-544-566长期借款486586686786投资11-228-246-250其它长期负债64646464其他-595182022非流动负债合计550650750850投资活动现金流-835-727-770-793负债总计2175228227763043债权募资-222300300300实收资本129129129129股权募资0000归属于母公司所有者权益2613306635514134其他-187-42-54-66少数股东权益5347099021133融资活动现金流-408258246234负债和所有者权益合计5321605672308310现金净流量-417530265728备注1表中计算估值指标的收盘价日期为03月15日2以上各表均为简表资料来源公司年报2021海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究盛达资源0006035信息披露分析师声明陈先龙TableAnalyst有色金属行业s陈晓航有色金属行业甘嘉尧有色金属行业本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和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