银时代：高通胀中枢+新能源驱动，重塑白银时代
　　白银列贵金属第2大元素，于高通胀中枢与新能源驱动双加持之下，有望重塑格局创造时代。过往，白银受困于贵金属/工业金属双重属性，界定模糊于金、铜之间。而今，高通胀中枢增厚其贵金属性，光伏驱动强化其工业性，双重重塑成就其供需紧平衡，价格中枢有望重估。
　　高纯度：58%纯银毛利，商品白银A股绝佳代理标的
　　银常伴生于铅锌矿，故纯银公司甚为难得。盛达资源以58%银业务毛利占比领跑行业，成就其白银龙头地位，为白银商品的强代理标的，而呈三大特质：1）高纯度，公司白银业务收入/利润占总额比分别为52%/58%，领衔A股；2）强映射，白银商品与公司股价相关性高达77%，是A股的强代理标的；3）强弹性，过往三轮白银牛市，业绩与市值弹性均领衔行业。
　　强禀赋：坐拥内蒙优质银矿，高品位+强量增领衔
　　有别于黄金，中国白银产储量居全球前列，区域中内蒙独占三成，品质精良。公司正是坐拥内蒙优质银矿，而产、储潜力卓越于行业：1）资源雄厚，6大矿山，银金属储量8189吨，占全国10%+。其中金山矿为国内顶尖单体大储量+纯银矿山之一；2）品味优质，主力矿银都\金山品位达229\206克/吨，远高市场平均150克/吨，克银成本近1.3元/克，业务毛利率近67%。3）产能领跑，采选力超200万吨/年处行业领先，未来两年预计仍有近40%增幅空间；4）量增突出，过往三年，220吨+年均产银量领衔市场，未来两年其增量空间或近35%，潜能深厚。
　　新战略：紧抓资源，五年三步走成就“新贵”龙头
　　做大做强贵金属之外，公司亦将战略性加速新能源布局，双轮驱动拥抱能源革命。过往，公司切入城市矿山业务，具备前驱体生产潜能，正自金属回收向新能源材料生产升级：1）镍资源：形成20万吨/年的含镍危废处置能力，预计近年将生产锂电池三元前驱体硫酸镍。2）锰资源：金山矿业一水硫酸锰产线已投产，有望拓展至新能源电池前驱体高纯硫酸锰。未来，公司或将转向新能源全产业链布局，自材料向上游，加速推进矿山并购。五年三步跨越：1）一年，初步升级；2）三年，新储备项目投产3）五年，成就行业内“新（能源金属）贵（金属）”一族。
　　白银龙头，时代重估：天时、地利、人和
　　白银，相较于大宗，强波动是其特质。盛达资源，素来是A股白银龙头，因而市场对其了解驻留于强贝塔属性，弹性大，但难择时。然而有别过往，本轮周期对盛达的这一认知或将重估：1）银价重估，盛达主赛道，白银有望在高通胀+光伏双驱动下迎来价格中枢提升，近年全球库存的急剧下降印证；2）团队焕新，赵庆董事长领衔的全新高管团队正加速全面专业化转型与体制优化，这是盛达质变的根本；3）战略聚焦，从“原生矿产资源+城市矿山资源”进一步聚焦至“做大做强贵金属、加速新能源布局”。我们理解背后的三大重点，强化贵金属（从铅锌银到金银）、重视上游资源（从新能源回收加工向上游矿山）、重视全产业链；4）成长可期，五年三步走计划下，盛达的增长有迹可循。无论是主营白银产量增长，还是外延扩展的落地，或在近年加速推进。预计公司2022-2024归母净利润3.35/3.94/4.89亿元，对应PE29X/24X/20X。
　　风险提示
　　1、银价大幅波动；
　　2、原生矿山开发不及预期

研究报告全文：公司研究丨深度报告丨盛达资源000603SZ盛达资源TableTitle白银龙头时代重估白银时代系列5丨证券研究报告丨报告要点白银相较于大宗强波动是其特质盛达资源素来是TableSummaryA股白银龙头因而市场对其了解驻留于强贝塔属性弹性大但难择时然而有别过往本轮周期四大变化或致使对盛达的这一认知有望迎来重估1银价重估2团队焕新3战略聚焦4成长可期分析师及联系人TableAuthor王鹤涛叶如祯SACS0490512070002SACS0490517070008请阅读最后评级说明和重要声明223丨证券研究报告丨盛达资源c2023-03-12jzqdt11111000603SZ盛达资源TableTitle2白银龙头时代重估公司研究丨深度报告TableRank投资评级买入丨首次白银时代系列5银TableSummary2时代高通胀中枢新能源驱动重塑白银时代公司基础数据白银列贵金属第2大元素于高通胀中枢与新能源驱动双加持之下有望重塑格局创造时代TableBaseData当前股价元1391过往白银受困于贵金属工业金属双重属性界定模糊于金铜之间而今高通胀中枢增厚总股本万股68997其贵金属性光伏驱动强化其工业性双重重塑成就其供需紧平衡价格中枢有望重估流通A股B股万股588810高纯度58纯银毛利商品白银A股绝佳代理标的资产负债率3883每股净资产元银常伴生于铅锌矿故纯银公司甚为难得盛达资源以58银业务毛利占比领跑行业成就其411白银龙头地位为白银商品的强代理标的而呈三大特质1高纯度公司白银业务收入利市盈率当前2384润占总额比分别为5258领衔A股2强映射白银商品与公司股价相关性高达77市净率当前286是A股的强代理标的3强弹性过往三轮白银牛市业绩与市值弹性均领衔行业近12月最高最低价元1515944强禀赋坐拥内蒙优质银矿高品位强量增领衔注股价为2023年3月10日收盘价有别于黄金中国白银产储量居全球前列区域中内蒙独占三成品质精良公司正是坐拥内市场表现对比图近个月蒙优质银矿而产储潜力卓越于行业1资源雄厚6大矿山银金属储量8189吨占全12TableChart国10其中金山矿为国内顶尖单体大储量纯银矿山之一2品味优质主力矿银都金山盛达资源沪深300指数品位达229206克吨远高市场平均150克吨克银成本近13元克业务毛利率近67143产能领跑采选力超200万吨年处行业领先未来两年预计仍有近40增幅空间4量0-13增突出过往三年220吨年均产银量领衔市场未来两年其增量空间或近35潜能深厚-26202232022720221120233新战略紧抓资源五年三步走成就新贵龙头资料来源Wind做大做强贵金属之外公司亦将战略性加速新能源布局双轮驱动拥抱能源革命过往公司切入城市矿山业务具备前驱体生产潜能正自金属回收向新能源材料生产升级1镍资源形成20万吨年的含镍危废处置能力预计近年将生产锂电池三元前驱体硫酸镍2锰资源金山矿业一水硫酸锰产线已投产有望拓展至新能源电池前驱体高纯硫酸锰未来公司或将转向新能源全产业链布局自材料向上游加速推进矿山并购五年三步跨越1一年初步升级2三年新储备项目投产3五年成就行业内新能源金属贵金属一族白银龙头时代重估天时地利人和白银相较于大宗强波动是其特质盛达资源素来是A股白银龙头因而市场对其了解驻留于强贝塔属性弹性大但难择时然而有别过往本轮周期对盛达的这一认知或将重估1银价重估盛达主赛道白银有望在高通胀光伏双驱动下迎来价格中枢提升近年全球库存的急剧下降印证2团队焕新赵庆董事长领衔的全新高管团队正加速全面专业化转型与体制优化这是盛达质变的根本3战略聚焦从原生矿产资源城市矿山资源进一步聚焦至做大做强贵金属加速新能源布局我们理解背后的三大重点强化贵金属从铅锌银到金银重视上游资源从新能源回收加工向上游矿山重视全产业链4成长可期五年三步走计划下盛达的增长有迹可循无论是主营白银产量增长还是外延扩展的落地或在近年加速推进预计公司2022-2024归母净利润335394489亿元对应PE29X24X20X风险提示1银价大幅波动更多研报请访问2原生矿山开发不及预期长江研究小程序请阅读最后评级说明和重要声明公司研究深度报告目录盛达资源白银龙头时代重估6发展历程聚焦白银专精主营6股权结构比例集中决策稳健6业务结构原生矿产城市矿山7业绩表现周期波动发展稳健7新时代高通胀中枢新能源驱动重塑白银时代10高纯度58纯银毛利商品白银A股绝佳代理标的10强禀赋坐拥内蒙优质银矿高品位强量增领衔12矿山禀赋优资源储备雄厚白银品位极佳12未来量增可期内增外延注入增长活力14新战略紧抓资源五年三步走成就新贵龙头16原战略原生矿产城市矿山布局16新战略管理层优化助力战略全面升级17附录分公司介绍19银都矿业高品位高毛利19金山矿业大体量纯银矿19金都矿业高效益高效率20光大矿业持续向好边际增量21图表目录图1盛达资源发展历程6图2盛达资源股权结构7图3盛达资源业务结构7图4公司历年营收8图5公司历年归母净利润8图6公司历年采选业务营收亿元8图7公司历年采选业务毛利亿元8图8公司业务营收占比9图9公司业务毛利占比9图102021年公司各产品营收占比9图112021年公司各产品毛利占比9图12公司销售毛利率和销售净利率10图13公司各费用率10图14白银相关上市公司的白银业务占比股价与银价相关性表现11请阅读最后评级说明和重要声明423公司研究深度报告图152018年至今白银三轮上涨区间中主要公司收益率表现12图16公司矿山地理位置13图172021年各公司银金属资源量吨14图182021年各公司平均白银品位gt14图192021年各矿山品位和克银成本14图202021年各矿山净利润亿元和净利率14图21公司历年白银产量吨15图222021年各公司白银产量吨15图232021年各公司采选能力15图24金业环保一期项目16图25公司管理层变动17图26盛达资源五年战略规划2023-202718图27公司历年现金资产和现金比率18图28银都矿业营收和净利润19图29银都矿业营收占比和净利润占比19图30金山矿业营收和净利润20图31金山矿业营收占比和净利润占比20图32金都矿业营收和净利润20图33金都矿业营收占比和净利润占比20图34光大矿业营收和净利润21图35光大矿业营收占比和净利润占比21表12018年至今白银三轮上涨区间中主要公司收益率表现11表2截至2021年公司各矿山资源量和品位13表3银都矿业资源量和品位19表4金山矿业资源量和品位19表5金都矿业资源量和品位20表6光大矿业资源量和品位21请阅读最后评级说明和重要声明523公司研究深度报告盛达资源白银龙头时代重估白银相较于大宗强波动是其特质盛达资源素来是A股白银龙头因而市场对其了解驻留于强贝塔属性弹性大但难择时然而有别过往本轮周期对盛达的这一认知或将重估1银价重估盛达主赛道白银有望在高通胀光伏双驱动下迎来价格中枢提升近年全球库存的急剧下降印证2团队焕新赵庆董事长领衔的全新高管团队正加速全面专业化转型与体制优化这是盛达质变的根本3战略聚焦从原生矿产资源城市矿山资源进一步聚焦至做大做强贵金属加速新能源布局我们理解背后的三大重点强化贵金属从铅锌银到金银重视上游资源从新能源回收加工向上游矿山重视全产业链4成长可期五年三步走计划下盛达的增长有迹可循无论是主营白银产量增长还是外延扩展的落地或在近年加速推进发展历程聚焦白银专精主营主营业务变更后公司聚焦白银主业1994年公司前身广东威达集团股份有限公司成立随后公司实际控制人及主营业务屡次发生变更并于1996年在深圳证券交易所上市2011年公司通过发行股份反向购买银都矿业6296股权实现借壳上市公司主营业务变更为有色金属矿采选业此后公司将发展重心聚焦于白银主业不断收购优质矿山资源先后收购光大矿业赤峰金都东晟矿业金山矿业和德运矿业白银储量达到近万吨行业地位显著图1盛达资源发展历程前身广东威达集团股收购银都矿业主营业务变更为有色03份有限公司注册成立金属矿采选业并更名为盛达矿业受让东晟矿业70股权收购德运矿业54股权1994201120172019简要介绍199620152018于深交所挂牌上市收购光大矿业100股权收购金山矿业67股权以及赤峰金都100股权资料来源公司公告长江证券研究所股权结构比例集中决策稳健公司股权比例集中经营决策稳健公司实际控制人赵满堂先生为甘肃盛达集团的原董事长持有公司股份比例达2512公司下设主要子公司有银都矿业金山矿业光大矿业金都矿业东晟矿业德运矿业6家矿业子公司以及子公司金业环保公司治理稳定决策运行良好请阅读最后评级说明和重要声明623公司研究深度报告图2盛达资源股权结构甘肃盛达集团有限公司赵满堂三河华冠资源技术有限公司海南华瑞达投资发展有限公司赵庆其他股东3135254142972795355盛达金属资源股份有限公司58121001007067629654赤金峰光东金银德业金大晟山都运环都矿矿矿矿矿保矿业业业业业业资料来源公司公告长江证券研究所业务结构原生矿产城市矿山公司制定原生矿产城市矿山的业务模式一方面加强现有矿山精细化管理推进以白银为代表的贵金属及资源禀赋优良的铅锌等优质原生矿产资源的拓展另一方面抓住新能源产业大发展产业周期中铜镍铬等金属缺口较大的机遇以资源回收为切入点进入城市矿山领域专注镍铜铬等金属资源回收公司原生矿山业务主要产品为银锭黄金以及含银铅精粉银单独计价锌精粉银单独计价其中金山矿业主要产品为银锭和黄金银都矿业光大矿业和金都矿业主要产品为含银铅精粉含银锌精粉公司城市矿山业务主要产品为镍冰铜低冰镍冰铜岩棉图3盛达资源业务结构状态在产待产公司金业环保金山矿业银都矿业光大矿业金都矿业东晟矿业德运矿业银锭镍冰铜铅精粉产品黄金岩棉等锌精粉一水硫酸锰资料来源公司公告长江证券研究所业绩表现周期波动发展稳健公司营收规模和归母净利润受业务结构调整略显波动采选业务发展稳健营收端公司2020年和2021年收入下滑主要源于公司进一步聚焦采选主业主动减小毛利率较低的贸易业务规模20202021年公司采选业务收入分别为115150亿元占比7092归母净利润端受疫情影响公司2020年业绩同比-35后逐渐恢复疫情前水平2022Q1-Q3公司实现归母净利润22亿元同比-82022H1采选业务毛利32亿元同比-2主要因金山矿业的银锭金锭前三季度未销售请阅读最后评级说明和重要声明723公司研究深度报告图4公司历年营收图5公司历年归母净利润353050448502902645412422453021204024040302510352912000302016416410-1025922012201520-20-815-1010-3010-205-4005-30-44-350-5000-4020182019202020212022Q1-Q320182019202020212022Q1-Q3营业总收入亿元YoY右轴归母净利润亿元YoY右轴资料来源公司公告长江证券研究所资料来源公司公告长江证券研究所图6公司历年采选业务营收亿元图7公司历年采选业务毛利亿元16150100121075013314127928890441088740115808211274430707081060208535064653610640843183004-22022-1010-16000-2020182019202020212022H120182019202020212022H1有色金属采选-营收有色金属采选-营收占比右轴有色金属采选-毛利有色金属采选-毛利YoY右轴资料来源公司公告长江证券研究所资料来源公司公告长江证券研究所分业务白银营收占比呈上升态势贡献50以上毛利公司主营业务为有色金属矿的采选和销售主要矿山为铅锌银矿营收端白银占比快速提升2021年营收占比为52铅锌营收稳定增长2021年营收占比分别为13和20毛利端白银毛利占比稳定上升2018-2021年毛利占比分别为40494858累计同比18pct为公司稳定的利润基石请阅读最后评级说明和重要声明823公司研究深度报告图8公司业务营收占比图9公司业务毛利占比1001002221910597307808048546404948605260586364034025302426272019202020141218199131513077020182019202020212018201920202021铅锌银黄金其他铅锌银黄金其他资料来源公司公告长江证券研究所资料来源公司公告长江证券研究所分产品铅精粉锌精粉和银锭为公司利润主要来源公司主要产品为银锭黄金含银铅精粉和锌精粉银单独计价2021年主营业务产品铅精粉锌精粉和银锭的总营收和毛利占比分别为84和91业务结构集中公司聚焦主营业务发展主动剥离毛利低的业务业绩表现亮眼图102021年公司各产品营收占比图112021年公司各产品毛利占比44102077404426222221铅精粉锌精粉银锭黄金有色金属贸易再生新能源金属其他铅精粉锌精粉银锭黄金有色金属贸易再生新能源金属其他资料来源公司公告长江证券研究所资料来源公司公告长江证券研究所公司毛利率和销售净利率呈上升趋势毛利率端整体呈上升趋势2021年公司毛利率达历年最高水平高达672022年前三季度毛利率为48主要原因是受原材料价格上涨和运输距离增加等因素影响公司生产成本抬升净利率端虽然公司费用有上涨趋势但销售净利率仍逐步抬升2021年公司销售净利率高达362022年Q1-Q3同样受生产成本拖累销售净利率降至23请阅读最后评级说明和重要声明923公司研究深度报告图12公司销售毛利率和销售净利率图13公司各费用率8040146770351260301046485025835640312043015220100105-220182019202020212022Q1-Q30020182019202020212022Q1-Q3销售费用率管理费用率销售毛利率销售净利率右轴研发费用率财务费用率资料来源公司公告长江证券研究所资料来源公司公告长江证券研究所新时代高通胀中枢新能源驱动重塑白银时代白银列贵金属第2大元素于高通胀中枢与新能源驱动双加持之下有望重塑格局创造时代过往白银受困于贵金属工业金属双重属性界定模糊于金铜之间而今高通胀中枢增厚其贵金属性光伏驱动强化其工业性双重重塑成就其供需紧平衡价格中枢有望重估而在白银重估的大趋势之下盛达资源以其高纯度而成为A股商品白银的强代理标的其配置价值值得重视高纯度58纯银毛利商品白银A股绝佳代理标的银常伴生于铅锌矿故纯银公司甚为难得盛达资源以58银业务毛利占比领跑行业成就其白银龙头地位为白银商品的强代理标的而呈三大特质1高纯度公司白银业务收入利润占总额比分别为5258领衔A股2强映射白银商品与公司股价相关性高达77是A股的强代理标的3强弹性过往三轮白银牛市业绩与市值弹性均领衔行业公司为A股上市公司中纯白银标的国内上市企业中与白银相关性较强的标的共有五家分别为盛达资源公司A公司B公司C和公司D其中前三家公司主要涉及矿产银业务主产品为含银精粉公司C主要从事铜铅锌金银等多种有色金属的采选冶炼加工及贸易业务其矿石原材料主要来自国内外采购自有矿山供应只占82公司D核心业务为白银冶炼及其深加工产品相比之下盛达资源白银业务占比较高其股价与银价相关性较强纯白银标的名副其实从业务占比看2021年盛达资源白银业务占比为52随后为公司D43公司B22与公司A20公司C白银业务营收占比仅占1从相关性看2018年至今盛达资源股价与银价相关性高达77随后为公司B44其余三家公司与银价相关性表现为负请阅读最后评级说明和重要声明1023公司研究深度报告图14白银相关上市公司的白银业务占比股价与银价相关性表现1007780526044434022202010-20-7-40-60-56-57-80盛达资源公司B公司A公司D公司C与银价相关性白银业务营收占比资料来源公司公告长江证券研究所过去三轮白银上涨区间盛达资源均稳定获得显著收益通过复盘2018年以来的白银价格与相关公司股价发现盛达资源表现出可观弹性具体来说第一轮区间为2018年9月至2019年9月银价上涨42此轮盛达资源表现突出收益为136其次为公司A113与公司C19第二轮区间为2020年3月至2020年8月银价上涨126此轮公司B涨幅较高收益为95其次为盛达资源86与公司A48第三轮区间为2022年7月至2022年12月银价上涨34此轮为公司A领跑上涨35其次为盛达资源31与公司D31表12018年至今白银三轮上涨区间中主要公司收益率表现阶段时间区间白银涨幅盛达资源公司A公司B公司C公司D阶段一201809-201909421361134198阶段二202003-20200812686489522-9阶段三202207-202212343135-4331资料来源Wind长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明1123公司研究深度报告图152018年至今白银三轮上涨区间中主要公司收益率表现2001801601401201008060402002018-032018-102019-052019-122020-072021-022021-092022-042022-11SHFE白银盛达资源公司A公司B公司C公司D资料来源Wind长江证券研究所强禀赋坐拥内蒙优质银矿高品位强量增领衔中国白银矿产储量位居全球前五位约为71784吨占全球储量的13052021年中国白银矿产量为3512吨位居全球第二占全球白银矿产量的1372其中内蒙地区矿产资源尤为丰富白银储量高达24550吨占全国白银矿产储量的3420公司目前拥有6座内蒙优质矿山白银储量近万吨矿山禀赋优异生产能力领先奠定公司行业龙头地位基础未来公司内增与外延并行对内推进探矿增储与探转采对外寻找优质矿山资源注入不断提升公司行业竞争优势矿山禀赋优资源储备雄厚白银品位极佳公司在产矿山4座量质兼备且地理分布均匀公司目前在产矿山4座分别为以铅锌银矿为代表的银都矿业光大矿业和赤峰金都矿业以及富含银金锰资源的金山矿业公司2座主力矿山银都和金山均为储量超千吨品位200gt以上的大型优质矿山且地理位置较为分散受不可靠因素停产的概率较小抗风险能力高同类公司中公司A和公司B均只有一座主力矿山风险较为集中请阅读最后评级说明和重要声明1223公司研究深度报告图16公司矿山地理位置资料来源公司官网长江证券研究所公司白银储量丰富品质优良生产规模领先从资源量看截至2021年公司银金属储量8189吨约占全国银矿储量1141资源优势显著从质地看公司在产的两大主力矿山银都和金山品位分别为229克吨和206克吨品质优异开采成本较低从产能规模看公司当前产能为198万吨年金山矿业48-90万吨年的扩产和东晟德运投产将进一步扩大公司生产规模提高公司生产能力表2截至2021年公司各矿山资源量和品位矿山持股比例矿石量万吨银金属量吨品位克吨备注银都矿业62969092079229在产产能90万吨年金山矿业670015943291206在产产能48万吨年扩建后90万吨年光大矿业10000474479144在产产能30万吨年金都矿业10000634711250在产产能30万吨年东晟矿业7000267556285待产投产后25万吨年德运矿业54001809107292探转采合计61618189203198万吨年未来265万吨年资料来源公司公告长江证券研究所对比同类公司公司白银储备占优品位兼备公司的白银产品主要来自银都矿业金都矿业光大矿业的含银铅精粉和锌精粉以及金山矿业的银锭截至2021年公司银金属资源量达8189吨平均品位达203gt量质兼备同类公司中公司A的白银储备为7154吨不如公司充足而公司B白银储量虽高达9509吨但矿山品位较低经济效益劣于公司请阅读最后评级说明和重要声明1323公司研究深度报告图172021年各公司银金属资源量吨图182021年各公司平均白银品位gt100009509250900081892038000715420016270006000150128500040001003000200050100000盛达资源公司A公司B盛达资源公司A公司B资料来源公司公告长江证券研究所资料来源公司公告长江证券研究所分矿山来看公司两大主力矿山银都和金山品位均超200gt毛利率高盈利能力强劲2021年银都矿业和金山矿业克银成本分别为115元克和130元克净利率分别为48和51是公司业绩增长的主要来源领先国内其他矿山同类公司中公司A的主力矿山年产量高营收规模大但生产成本高于公司主力矿山公司B的主力矿山受停产影响生产情况不稳定成本较高盈利能力处于劣势图192021年各矿山品位和克银成本图202021年各矿山净利润亿元和净利率200135504546017248511801314516013013040501403512527144401203024310084712025308060565201151151082060151540110101020050105000银都矿业金山矿业公司A主力矿山公司B主力矿山银都矿业金山矿业公司A主力矿山公司B主力矿山产量吨克银成本元净利润净利率资料来源公司公告长江证券研究所资料来源公司公告长江证券研究所未来量增可期内增外延注入增长活力过往产量回顾慧眼识矿山回顾过往优质矿山注入带来量增活力2011年公司收购银都矿业白银产量为70吨年后随着银都服役年份增加产量出现波动2015年公司收购光大和金都补充银都下降产量但光大金都储量及品位不及银都产量增长有限2018年公司收购金山矿业白银产量大幅上升从2011年的70吨年上升至2019年的215吨年生产规模迈上新台阶跻身行业龙头请阅读最后评级说明和重要声明1423公司研究深度报告图21公司历年白银产量吨25022621520017217215415010050020172018201920202021资料来源公司公告长江证券研究所对比同类公司公司白银产量高生产规模大行业地位显著从产量看2021年公司白银年产量为226吨显著高于公司A的172吨和公司B的65吨从产能规模看公司当前产能为198万吨年公司A的主力矿山当前产能为88万吨年公司B的主力矿山当前产能为165万吨年但生产情况较不稳定公司整体生产能力领先同类公司图222021年各公司白银产量吨图232021年各公司采选能力250226250198200200172165150150881001006550500盛达资源公司A主力矿山公司B主力矿山0盛达资源公司A公司B目前采选能力万吨年资料来源公司公告长江证券研究所资料来源公司公告长江证券研究所未来量增看点自有矿山扩产优质矿山注入公司未来量增来源于内生增长外延并购从内生增长来看金山48-90万吨年的扩产即将完成建成后预计每年贡献白银量增87吨光大和金都持续探矿增储已实现资源零消耗增储与消耗相当从外延并购来看公司2017年和2019年分别收购东晟矿业和德运矿业均为铅锌银矿东晟矿业拥有一项采矿权和两项探矿权生产规模为25万吨年目前该项目在开展矿山建设前的准备工作建成后利用银都矿业选矿剩余产能提升公司供矿能力和整体经济效益德运矿业勘查面积为3562平方公里目前请阅读最后评级说明和重要声明1523公司研究深度报告在进行探转采办理中未来公司将继续寻找优质矿山资源并购标的为公司生产能力不断续航新战略紧抓资源五年三步走成就新贵龙头原战略原生矿产城市矿山布局过去公司制定原生矿产资源城市矿山资源的发展战略一方面推进以白银为代表的贵金属及资源禀赋好的铅锌等优质原生矿产资源的拓展另一方面抓住铜镍铬等新能源金属缺口较大的机遇以资源回收为切入点进入城市矿山领域2021年1月公司进一步收购金业环保912的股权成为其控股股东金业环保的战略定位是专注于二次镍资源化以处置含镍铜铬等危废提炼金属为起点打通从含镍物料至电池级硫酸镍的工艺路线最终以电池级硫酸镍作为核心业务布局新能源产业链目前金业环保固体废物无害化资源化综合利用项目一期火法处置装置已基本建成形成20万吨年的含镍危废处置能力生产冰镍冰铜粗铜铬铁合金等金属材料并利用危废处置过程产生的废渣生产岩棉等新型材料金业环保二期项目将通过湿法精炼工艺生产电解镍铜粉铬铁合金碳酸钴以及金银钯等稀贵金属图24金业环保一期项目转炉低冰镍高冰镍熔炼五线含镍含铜熔炼一二线冰铜物料富氧侧吹含铜物料熔炼三四线20万吨年粗铜及线路板冶炼炉渣岩棉岩棉一线回转窑电炉熔炼六线含镍铬物料镍铬合金资料来源公司公告长江证券研究所金山矿业富含锰金属资源助力稀贵金属能源金属双轮驱动金山矿业生产过程中产生的锰银混合精矿是制备一水硫酸锰的原料一水硫酸锰主要在畜牧业和饲料业中作饲料添加剂目前金山矿业已建成35万吨的一水硫酸锰生产线并投产完成了对银锰金的有效提取和利用预计2022年为公司贡献利润高纯硫酸锰主要用于制备新能源电池正极三元材料镍钴锰酸锂的前驱体未来公司将进一步试验并论证生产高纯硫酸锰拓展新能源电池业务请阅读最后评级说明和重要声明1623公司研究深度报告新战略管理层优化助力战略全面升级集团助力管理与制度全面专业化转型管理层焕然一新促进公司治理和战略规划迈上新台阶2022年公司管理层出现重大调整由原副董事长赵庆先生担任公司董事长刘金钟先生担任公司总裁王薇女士和邓启恩先生分别担任公司副总裁董事会秘书和财务总监董事长赵庆先生在盛达集团负责矿业生产管理近15年总经理刘金钟先生毕业于中国地质大学曾任SRK国际矿产能源咨询公司地质咨询师具有丰富的野外矿产勘探工作和矿产项目投资及运营经验新的管理层人员由矿业领域和资本市场有丰富经验的专家组成助力公司战略规划全面优化升级图25公司管理层变动202252320221012董事长朱胜利陈四汝赵庆2022826总裁王学武刘金钟2022428财务总监周阳邓启恩2022428董秘张开彦王薇资料来源公司公告长江证券研究所五年战略三步走成就新能源金属贵金属一族管理层换新推动公司全面优化战略布局未来公司将致力于延伸新能源全产业链加速推进矿山并购力争五年实现三步跨越1一年初步升级2三年新储备项目投产3五年成就行业内新能源金属贵金属一族分业务来看原生矿山资源重心由铅锌银转向贵金属金银新能源领域从新能源回收加工延伸至上游矿山资源布局新能源金属完整产业链请阅读最后评级说明和重要声明1723公司研究深度报告图26盛达资源五年战略规划2023-2027一年贵金属三年新储备的五年成就行业内新能源金属能源贵金属新能源金属新能源金属贵材料初步升级新能源材料项目投产金属一族做大做强贵金属金银加速布局新能源中上游新能源材料生产升级加强对现有矿山的精细化生加速锂铜镍锰钴专注镍铜铬锂等金属产与管理探矿增储铂族元素等新能源矿产资源资源回收通过精深加工生重视对白银金等优质贵金并购产电池级硫酸镍碳酸钴属原生矿产资源项目并购加快现有项目产业升级金碳酸锂硫酸锰等新能源材加强与科研院所团队合作山矿业一水硫酸锰提纯至高料纯硫酸锰生产粗铜镍铁合金铬铁关注钙钛矿在光伏的应用合金和岩棉等材料全钒液流电池的产业化进程资料来源公司公告长江证券研究所未来现金流充裕战略实施动力充足公司现金资产充足为五年战略规划实施奠定基础2021年和2022Q1-Q3公司现金比率均达50偿债能力高未来并购空间广阔公司一方面将继续积极寻找稀贵金属优质矿产资源并购标的巩固原生矿产行业地位另一方面积极布局新能源金属完整产业链增加公司核心竞争力打造更有影响力的金属资源提供商形象图27公司历年现金资产和现金比率141001169012867780107081175279786050639505142640430202100020182019202020212022Q1-Q3现金资产亿元现金比率资料来源公司公告长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明1823公司研究深度报告附录分公司介绍银都矿业高品位高毛利银都矿业拥有的拜仁达坝银多金属矿资源品位高储量丰富服务年限长是国内上市公司中毛利率较高的矿山之一2021年银都矿业营收规模564亿元占公司营收22净利润271亿元占公司净利润29净利率为48业绩表现优异持续为公司贡献利润未来东晟投产将直接利用银都剩余产能为公司创造经济效益表3银都矿业资源量和品位总量吨权益量吨品位克吨银207913092288铅191084120306210锌398121250657438资料来源公司公告长江证券研究所图28银都矿业营收和净利润图29银都矿业营收占比和净利润占比63063280564705466271256045648484415044422320220403231315302529210201222101810510000020182019202020212018201920202021营业收入亿元净利润亿元右轴营业收入占比净利润占比净利率资料来源公司公告长江证券研究所资料来源公司公告长江证券研究所金山矿业大体量纯银矿金山矿业拥有的新巴尔虎右旗额仁陶勒盖银矿是国内单体银矿储量较大生产规模较大的独立大型银矿山资源开发前景广阔特别是银锰资源储量丰富2021年金山矿业营收规模479亿元占公司营收20净利润243亿元占公司净利润27净利率为51为公司业绩主要来源未来将持续为公司提供利润增长表4金山矿业资源量和品位总量吨权益量吨品位克吨银329122052064金981657061锰371697249037233资料来源公司公告长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明1923公司研究深度报告图30金山矿业营收和净利润图31金山矿业营收占比和净利润占比63060515255048847941243420403672928430252431511527122201514210201010108205150700020182019202020212018201920202021营业收入亿元净利润亿元右轴营业收入占比净利润占比净利率资料来源公司公告长江证券研究所资料来源公司公告长江证券研究所金都矿业高效益高效率金都矿业银铅锌矿银金属总量达710吨平均品位250gt白银矿产资源丰富经济效益高2021年金都矿业营收规模202亿元占公司营收12净利润076亿元占公司净利润11净利率为32业绩略有波动目前已逐渐改善表5金都矿业资源量和品位总量吨权益量吨品位克吨银6706702646--伴生银4024021058铅106521106521168锌111391111391176资料来源公司公告长江证券研究所图32金都矿业营收和净利润图33金都矿业营收占比和净利润占比3012602565125097098105038402019120208322715153065063017201810041048101012050291109000020182019202020212018201920202021营业收入亿元净利润亿元右轴营业收入占比净利润占比净利率资料来源公司公告长江证券研究所资料来源公司公告长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明2023