锌价下跌产品毛利下滑，2023H1业绩低于预期。公司发布业绩公告，2023上半年实现营收8.17亿元，同比增长35%，实现归母净利润0.61亿元，同比下滑41%，2023上半年业绩增长不及预期。根据百川盈孚数据，2023H1国内锌锭均价同比下滑14.3%至2.21万元/吨，同时受部分低品位矿段及矿山开采耗材价格上升影响，公司开采成本上升，2023H1锌精粉(含银)产品毛利率同比下滑14.6%，对业绩造成拖累。
　　明确铜金矿收购规划，拟收购目标矿山拥有黄金17吨、铜2.9万吨资源量。根据公司公告，拟以不超过3亿元现金收购鸿林矿业不低于53%股权，鸿林矿业核心资产为菜园子铜金矿采矿权。菜园子铜金矿位于四川省凉山州，根据勘探报告累计查明资源量17吨黄金、2.9万吨铜，其中黄金品味约为2.62~3.11克/吨，铜金属平均品味约为0.49%，黄金品味较高且储量丰富。
　　投资属性与工业需求共振，白银价格上行确定性高。从商品属性角度预期23-25年全球白银供需平衡分别为-92.2/-150.1/-220.6百万盎司，主要驱动来自光伏装机量大幅提升叠加高银耗TOPcon产量释放。同时白银作为贵金属具有保值功能，预期美联储加息周期进入尾声，有望进入实际利率下行环境，白银等贵金属获得上行支撑。投资属性叠加供需持续趋紧，白银价格有望迎来上行支撑。
　　锌价下跌公司锌精粉产品毛利下滑，下调盈利预测，维持增持评级。公司拥有优质白银资源，白银储量近万吨，旗下拥有6座银多金属优质矿山，其中4座在产矿山，此外金山矿业、银都矿业、德运矿业、东晟矿业的探转采及采转投进程有序推进，未来业务仍将聚焦贵金属资源开采方向，有望充分受益白银价格上行周期。考虑国内锌价下跌，公司锌精矿产品毛利率下滑，下调23-25年锌锭价格预期至2.2/2.2/2.2万元每吨，下调公司2023-2025年实现归母净利润至4.15/5.31/6.67亿元(原预测2023-2025年归母净利润为4.7/5.6/7.01亿元)，对应PE分别为24/19/15倍，8月29日公司公告签订收购四川菜园子金铜矿采矿权框架合作协议，考虑收购完成带来的潜在业绩增量，维持增持评级。
　　投资要点：
　　风险提示：产能规划不及预期风险，矿区安全事故风险，美联储加息超预期风险，通胀快速回落风险，资产减值风险(根据公司2021年11月27日公告的《盛达金属资源股份有限公司发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易预案（修订稿）》，公司已于2021年3月1日向交易对手方董赢、柏光辉两人支付定金5亿元，并已在取得标的公司20%股权的质押权利后支付定金1亿元。2023年1月19日，公司公告基于猪拱塘铅锌矿未能按照协议在规定期限内办理完成建设项目核准、征地、矿区内居民搬迁安置、矿山建设、安全环保等审批手续，决定终止本次重组事项，公司将督促董赢、柏光辉在收到公司发出的解除协议通知之日起5个工作日内返还公司已支付的6亿元定金。2023年3月28日公司公告就与董赢、柏光辉合同纠纷案向北京第三中级人民法院提起诉讼。根据7月17日披露进展，目前本次诉讼案件尚在审理中。若出现以下几种场景之一：（1）标的公司股权大幅减值不足以覆盖定金金额；（2）交易对方其他债务较多，无法全额偿还定金；（3）其他导致上市公司无法优先受偿的情形，不排除公司未来出现资产减值损失或利润受损的风险。)

研究报告全文：上市公司有色金属2023年09月01日公司盛达资源000603研究金铜资源收购规划落地內延外生成长持续兑现公司点报告原因有业绩公布需要点评评投资要点增持维持锌价下跌产品毛利下滑2023H1业绩低于预期公司发布业绩公告2023上半年实现营收817亿元同比增长35实现归母净利润061亿元同比下滑证市场数据2023年09月01日412023上半年业绩增长不及预期根据百川盈孚数据2023H1国内锌锭均券收盘价元1434研一年内最高最低元1964944价同比下滑143至221万元吨同时受部分低品位矿段及矿山开采耗材价格究市净率32报息率分红股价-上升影响公司开采成本上升2023H1锌精粉含银产品毛利率同比下滑146流通A股市值百万元8444告对业绩造成拖累上证指数深证成指3133251046374注息率以最近一年已公布分红计算明确铜金矿收购规划拟收购目标矿山拥有黄金17吨铜29万吨资源量根据公司公告拟以不超过3亿元现金收购鸿林矿业不低于53股权鸿林矿业核基础数据2023年06月30日每股净资产元442心资产为菜园子铜金矿采矿权菜园子铜金矿位于四川省凉山州根据勘探报告资产负债率3642总股本流通A股百万690589累计查明资源量17吨黄金29万吨铜其中黄金品味约为262311克吨流通B股H股百万--铜金属平均品味约为049黄金品味较高且储量丰富一年内股价与大盘对比走势投资属性与工业需求共振白银价格上行确定性高从商品属性角度预期23-25盛达资源沪深300指数收益率年全球白银供需平衡分别为-922-1501-2206百万盎司主要驱动来自光伏装10080机量大幅提升叠加高银耗TOPcon产量释放同时白银作为贵金属具有保值功能60预期美联储加息周期进入尾声有望进入实际利率下行环境白银等贵金属获得4020上行支撑投资属性叠加供需持续趋紧白银价格有望迎来上行支撑0-20锌价下跌公司锌精粉产品毛利下滑下调盈利预测维持增持评级公司拥有优02-0209-0210-0211-0212-0201-0203-0204-0205-0206-0207-0208-02质白银资源白银储量近万吨旗下拥有6座银多金属优质矿山其中4座在产矿山此外金山矿业银都矿业德运矿业东晟矿业的探转采及采转投进程有证券分析师序推进未来业务仍将聚焦贵金属资源开采方向有望充分受益白银价格上行周王宏为A0230519060001wanghwswsresearchcom期考虑国内锌价下跌公司锌精矿产品毛利率下滑下调23-25年锌锭价格预研究支持期至222222万元每吨下调公司2023-2025年实现归母净利润至何成洋A0230122030001415531667亿元原预测2023-2025年归母净利润为4756701亿元对hecyswsresearchcom应PE分别为241915倍8月29日公司公告签订收购四川菜园子金铜矿采矿联系人何成洋权框架合作协议考虑收购完成带来的潜在业绩增量维持增持评级862123297818转财务数据及盈利预测hecyswsresearchcom20222023H12023E2024E2025E营业总收入百万元1879817169719392372同比增长率147350-97143223归母净利润百万元36561415531667同比增长率-135-410140278255每股收益元股053009060077097毛利率543306586621627ROE12220122135145市盈率27241915注市盈率是指目前股价除以各年每股收益净资产收益率是指摊薄后归属于母公司所有者的ROE请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明公司点评投资要点风险提示产能规划不及预期风险矿区安全事故风险美联储加息超预期风险通胀快速回落风险资产减值风险根据公司2021年11月27日公告的盛达金属资源股份有限公司发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易预案修订稿公司已于2021年3月1日向交易对手方董赢柏光辉两人支付定金5亿元并已在取得标的公司20股权的质押权利后支付定金1亿元2023年1月19日公司公告基于猪拱塘铅锌矿未能按照协议在规定期限内办理完成建设项目核准征地矿区内居民搬迁安置矿山建设安全环保等审批手续决定终止本次重组事项公司将督促董赢柏光辉在收到公司发出的解除协议通知之日起5个工作日内返还公司已支付的6亿元定金2023年3月28日公司公告就与董赢柏光辉合同纠纷案向北京第三中级人民法院提起诉讼根据7月17日披露进展目前本次诉讼案件尚在审理中若出现以下几种场景之一1标的公司股权大幅减值不足以覆盖定金金额2交易对方其他债务较多无法全额偿还定金3其他导致上市公司无法优先受偿的情形不排除公司未来出现资产减值损失或利润受损的风险财务摘要百万元百万股2021A2022A2023E2024E2025E营业总收入16381879169719392372其中营业收入16381879169719392372减营业成本540859702735884减税金及附加9710595108132主营业务利润100191690010961356减销售费用24445减管理费用199233178169190减研发费用1724171924减财务费用9079626364经营性利润6935766398411073加信用减值损失损失以-填列00000加资产减值损失损失以-填列-3-16000加投资收益及其他2461646564营业利润7146217049051138加营业外净收入0-6000利润总额7146157049051138减所得税119110127166212净利润595505577738926少数股东损益173141161205258归属于母公司所有者的净利润422365415531667每股收益元061053060077097资料来源公司公告申万宏源研究投资收益及其他包括投资收益其他收益净敞口套期收益公允价值变动收益资产处置收益等营业外净收入营业外收入减营业外支出请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共3页简单金融成就梦想公司点评信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务客户可通过complianceswsresearchcom索取有关披露资料或登录wwwswsresearchcom信息披露栏目查询从业人员资质情况静默期安排及其他有关的信息披露机构销售团队联系人华东A组茅炯021-33388488maojiongswhysccom华东B组李庆021-33388245liqing3swhysccom华北组肖霞010-66500628xiaoxiaswhysccom华南组李昇0755-82990609Lisheng5swhysccom股票投资评级说明证券的投资评级以报告日后的6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下买入Buy相对强于市场表现20以上增持Outperform相对强于市场表现520中性Neutral相对市场表现在55之间波动减持Underperform相对弱于市场表现5以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下看好Overweight行业超越整体市场表现中性Neutral行业与整体市场表现基本持平看淡Underweight行业弱于整体市场表现我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论申银万国使用自己的行业分类体系如果您对我们的行业分类有兴趣可以向我们的销售员索取本报告采用的基准指数沪深300指数法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司httpwwwswsresearchcom网站刊载的完整报告为准本公司并接受客户的后续问询本报告首页列示的联系人除非另有说明仅作为本公司就本报告与客户的联络人承担联络工作不从事任何证券投资咨询服务业务本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为作出投资决策的惟一因素客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本公司特别提示本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任市场有风险投资需谨慎若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告的版权归本公司所有属于非公开资料本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共3页简单金融成就梦想