投资要点
　　2023上半年，煤价下行，板块跑输大盘8.71个百分点。2023上半年，动力煤长协价在维稳区间运行，同比基本持平；动力煤、炼焦煤的港口和产地价格均在下滑，其中第二季度均价同比跌幅扩大。2023年初至6月30日，申万煤炭行业指数下跌5.06%，跑输大盘8.71个百分点，行业指数的表现主要受煤价下行影响。
　　煤价下行压制业绩，量补价缺平缓波动。在上半年煤价承压背景下，煤炭板块营收与营业成本分别同比-7.5%和-3.5%；板块毛利率为30.9%，同比-2.9个百分点；板块归母净利润同比-26.2%。同期，煤炭板块的现金净变动为流入312.2亿元，同比少流入472.8亿元。在头部的10家样本煤企中，上半年煤炭销量同比增长2.6%，一定程度上弥补吨煤售价下行带来的业绩影响。
　　上半年，板块ROE表现亮眼。2023上半年，板块半年加权ROE在业绩承压下仍以6.5%的水平领先全市场，也高于板块自身2019-2023年的同期均值。分季度来看，2023Q1和Q2单季度ROE分别为5.0%和3.7%，呈现稳中偏强的运行态势。高ROE主要得益于销售净利率的稳健运行，是中长期投资回报的稳定器。
　　资产减值影响弱化。2023上半年，煤企资产减值损失影响减弱，同比少损失80.4%，但数家龙头企业的大额计提及其对利润影响仍需关注。同期，煤企投资收益和资产处置收益均有所减少。
　　板块估值回落低位，2023Q2持仓随煤价变动。2023上半年，煤炭板块市盈率估值在5.87-7.05X之间震荡，市净率在1.28-1.62X之间，振幅明显收缩。2023年第二季度，煤炭板块持仓整体下滑，公募基金持仓煤炭市值为196亿元，环比-38亿元，基金调仓行为对煤价波动较为敏感。
　　投资建议：随着经济政策持续发力，下游需求有望得到边际改善。同时我们认为，进口煤同比高量增难以长期维持、产地安监趋严等要素对供给形成一定边际制约，后市煤炭供需重新回到紧平衡格局，有望给中长期煤价带来支撑。煤炭板块经过本轮煤价的压力测试后，业绩底部基本确定，叠加当前估值仍处于低位，板块具备较强安全边际。同时，龙头煤企高分红与高ROE有望持续给市场注入信心，板块回报和估值或将得到修复，当前配置价值凸显。建议关注具备高分红边际，有一定上行势能的龙头个股。推荐组合：陕西煤业、中煤能源、兖矿能源、淮北矿业、中国神华、山煤国际、电投能源、潞安环能、山西焦煤。
　　风险提示：宏观经济变化、煤价大幅下跌、煤炭供应超预期、新能源替代加快、行业政策调控风险。
　　

研究报告全文：行业研证券研究报告究industryId煤炭开采title煤价压力测试已过板块ROE表现理想investSuggestion推荐维持investSuggesti行createTime12023年09月04日业onChange投重点公司投资要点资重点公司23E24E评级20summary23上半年煤价下行板块跑输大盘871个百分点2023上半年动力煤策陕西煤业235251买入长协价在维稳区间运行同比基本持平动力煤炼焦煤的港口和产地价格均略中国神华327343增持在下滑其中第二季度均价同比跌幅扩大2023年初至6月30日申万煤炭报兖矿能源258289增持行业指数下跌506跑输大盘871个百分点行业指数的表现主要受煤价下行影响告淮北矿业244261增持潞安环能305330增持煤价下行压制业绩量补价缺平缓波动在上半年煤价承压背景下煤炭板块营收与营业成本分别同比-75和-35板块毛利率为309同比-29个百晋控煤业160172增持分点板块归母净利润同比-262同期煤炭板块的现金净变动为流入3122山西焦煤148171增持亿元同比少流入4728亿元在头部的10家样本煤企中上半年煤炭销量同电投能源187193增持比增长26一定程度上弥补吨煤售价下行带来的业绩影响华阳股份160170增持上半年板块ROE表现亮眼2023上半年板块半年加权ROE在业绩承压平煤股份增持177188下仍以65的水平领先全市场也高于板块自身2019-2023年的同期均值分中煤能源160170增持季度来看2023Q1和Q2单季度ROE分别为50和37呈现稳中偏强的山煤国际299332增持运行态势高ROE主要得益于销售净利率的稳健运行是中长期投资回报的来源兴业证券经济与金融研究院稳定器relatedReport相关报告资产减值影响弱化2023上半年煤企资产减值损失影响减弱同比少损失兴证煤炭周报32供应边804但数家龙头企业的大额计提及其对利润影响仍需关注同期煤企投际收缩煤价小幅探涨0827-资收益和资产处置收益均有所减少09022023-09-02兴证煤炭周报31安监趋板块估值回落低位2023Q2持仓随煤价变动2023上半年煤炭板块市盈率严库存去化煤价边际支撑偏强估值在587-705X之间震荡市净率在128-162X之间振幅明显收缩20230820-08262023-08-26年第二季度煤炭板块持仓整体下滑公募基金持仓煤炭市值为196亿元环兴证煤炭周报30内陆需求持续上升焦煤市场运行稳定比-38亿元基金调仓行为对煤价波动较为敏感0813-08192023-08-20投资建议随着经济政策持续发力下游需求有望得到边际改善同时我们认为进口煤同比高量增难以长期维持产地安监趋严等要素对供给形成一定边分析师emailAuthor际制约后市煤炭供需重新回到紧平衡格局有望给中长期煤价带来支撑煤王锟炭板块经过本轮煤价的压力测试后业绩底部基本确定叠加当前估值仍处于wangkun89xyzqcomcn低位板块具备较强安全边际同时龙头煤企高分红与高ROE有望持续给S0190521010002市场注入信心板块回报和估值或将得到修复当前配置价值凸显建议关注具备高分红边际有一定上行势能的龙头个股推荐组合陕西煤业中煤能源兖矿能源淮北矿业中国神华山煤国际电投能源潞安环能山西assAuthor焦煤风险提示宏观经济变化煤价大幅下跌煤炭供应超预期新能源替代加快行业政策调控风险请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明行业投资策略报告目录1行情复盘板块业绩受煤价下跌拖累-4-112023上半年煤炭板块跑输大盘871个百分点-4-12煤价中枢整体下调Q2单季同比跌幅扩大-4-2行业煤价下行压制业绩ROE表现仍亮眼-6-21业绩总览煤价拖累板块承压成本管控较为有效-6-222023上半年板块ROE维持强势-9-3龙头企业量补价缺板块减值有所缓和-11-31经营活动煤炭量增价跌成本管控有效-11-32利润变动资产减值影响渐弱收益项目收缩影响利润-12-33数家煤企产能释放进行时赋能未来成长性-14-4板块估值PEPB振幅收缩持仓随煤价变动-15-41板块估值回落低位PEPB振幅收缩-15-42持仓板块持仓整体下滑焦炭持仓维稳-15-5投资策略-18-6风险提示-19-图表目录图表12023上半年煤炭板块跑输大盘871个百分点-4-图表22023上半年煤炭板块涨跌幅排名第20-4-图表3秦港Q5500动力煤长协价格元吨-5-图表42023上半年动力煤港口价格元吨-5-图表52023年单季度动力煤产地均价元吨及其变动情况-5-图表62023上半年炼焦煤港口价格元吨-5-图表72023上半年炼焦煤产地价格元吨-5-图表8煤炭板块单季度营业收入亿元-6-图表9煤炭板块单季度营业成本亿元-6-图表10煤炭板块单季度归母净利润亿元-6-图表11板块单季度毛利率-6-图表122023年上市煤企营收归母净利润及毛利率总览-7-图表132023年上半年上市煤企现金流量净额亿元-8-图表142023上半年煤炭板块加权ROE排名领先-9-图表15煤炭板块单季度ROE-9-图表162023上半年煤炭板块的单季销售净利率均处于5年高位-9-图表172023上半年板块总资产周转率次同比略有下滑-10-图表182023上半年板块权益乘数略低于5年平均水平-10-图表192023上半年动力煤和焦煤企业的ROE水平普遍优于行业平均-10-图表202023上半年部分公司的煤炭销量吨煤成本与吨煤售价总览-11-图表212023上半年上市煤企的资产减值损失和资产处置收益总览-12-图表222023上半年上市煤企投资收益总览-13-图表23煤企未来产能释放情况-14-图表24煤炭板块市盈率市净率振幅明显收缩-15-图表252023Q2公募基金持仓申万一级板块市值-15-图表26公募基金持仓煤炭板块市值变化亿元-15-请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-行业投资策略报告图表27公募基金持仓市值煤炭板块占比-16-图表28公募基金持仓市值动力煤板块占比-16-图表29公募基金持仓市值焦煤板块占比-16-图表30公募基金持仓市值焦炭板块占比-16-图表31公募基金重仓个股前十名-17-图表32重点公司估值表-18-请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-行业投资策略报告报告正文1行情复盘板块业绩受煤价下跌拖累112023上半年煤炭板块跑输大盘871个百分点2023年1月1日至6月30日申万煤炭行业指数跑输上证综指871个百分点2023上半年申万煤炭行业指数上证综指涨跌幅分别为-506365煤炭指数跑输上证综指871个百分点在申万一级行业中2023上半年煤炭板块涨幅排名第20名图表12023上半年煤炭板块跑输大盘871个图表22023上半年煤炭板块涨跌幅排名第20百分点1560申万一级行业涨跌幅比较50104053036520010365-5-5060-10-506-10-20-15-30通传计机家电建石国公汽上纺环非轻银有电钢煤医社交基食农综建美房商2023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-07信媒算械用子筑油防用车证织保银工行色力铁炭药会通础品林合筑容地贸机设电装石军事指服金制金设生服运化饮牧材护产零超额收益上证综指收益率申万煤炭指数收益率备器饰化工业数饰融造属备物务输工料渔料理售资料来源iFinD兴业证券经济与金融研究院整理资料来源iFinD兴业证券经济与金融研究院整理注数据截至2023年6月30日注数据截至2023年6月30日12煤价中枢整体下调Q2单季同比跌幅扩大动力煤长协价维稳产地煤价同比先涨后跌长协价格方面2023年6月动力煤年度长协价为709元吨同比-14环比-142023年第一和第二季度的单季区间均价分别为726元吨717元吨分别同比04-032023年第二季度环比-13港口价格方面2023年前两个季度秦皇岛Q5500动力煤平仓价的单季区间均价分别为900元吨和863元吨分别同比0和-107第二季度环比-41产地价格方面2023年上半年山西大同鄂尔多斯和陕西榆林地区产地价格同比先涨后跌并在第二季度环比跌幅超过20请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-4-行业投资策略报告图表3秦港Q5500动力煤长协价格元吨图表42023上半年动力煤港口价格元吨800180016007501400700709120065010008008406006005504005001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2020202120222023年度长协价Q5500秦皇岛Q5500平仓价元吨资料来源煤炭资源网兴业证券经济与金融研究院整理资料来源煤炭资源网兴业证券经济与金融研究院整理注数据截至2023年6月30日注数据截至2023年6月30日图表52023年单季度动力煤产地均价元吨及其变动情况产地2023Q12023Q2Q1同比Q2同比Q2环比山西大同Q550098476187-178-227鄂尔多斯Q5500903697129-132-228陕西榆林Q58001053780179-167-259资料来源煤炭资源网兴业证券经济与金融研究院整理炼焦煤价格下滑幅度较大二季度环比持续下行港口价格方面2023年前两个季度京唐港炼焦煤库提价的单季均价分别为2530元吨1960元吨分别同比-213-331第二季度环比-225产地价格方面2023年第一季度古交2号和开滦肥精煤单季均价为1365元吨2600元吨分别同比09-762023年第二季度古交2号和开滦肥精煤单季均价为881元吨1958元吨分别同比-419-381分别环比-354-247图表62023上半年炼焦煤港口价格元吨图表72023上半年炼焦煤产地价格元吨36004000350032003000280025002400200017901500200018701000160050082002022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-07京唐港主焦煤山西产古交2号焦煤坑口含税价开滦肥精煤出厂价资料来源煤炭资源网兴业证券经济与金融研究院整理资料来源煤炭资源网兴业证券经济与金融研究院整理注数据截至2023年6月30日注数据截至2023年6月30日请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-5-行业投资策略报告2行业煤价下行压制业绩ROE表现仍亮眼21业绩总览煤价拖累板块承压成本管控较为有效2023上半年板块业绩受煤价下滑影响成本管控见成效分项看上半年煤炭板块实现营业收入合计787347亿元同比-75其中第一季度第二季度分别同比06-150分别环比14-80板块营业成本合计54433亿元同比-35其中第一季度第二季度分别同比12-80分别环比73-43板块实现归母净利润10913亿元同比-262其中第一季度第二季度分别同比51-483分别环比639-302板块实现板块毛利率309同比-29个百分点其中第一季度第二季度分别同比-04和-54个百分点分别环比-38和-27个百分点图表8煤炭板块单季度营业收入亿元图表9煤炭板块单季度营业成本亿元46004030003044392944400302893276285520423618828501394200410120278110407740442748400010270012266203773-632591380007060-80-102550-153600-10-184-121-203400-202400-301Q-222Q-223Q-224Q-221Q-232Q-231Q-222Q-223Q-224Q-221Q-232Q-23营业收入亿元同比右轴营业成本亿元同比右轴资料来源iFinD兴业证券经济与金融研究院整理资料来源iFinD兴业证券经济与金融研究院整理注样本选择申万煤炭板块注样本选择申万煤炭板块图表10煤炭板块单季度归母净利润亿元图表11板块单季度毛利率10001102120409008368488008036359348700633590588326326600256403232250044939151400028294300-55200-4024100-4830-80201Q-222Q-223Q-224Q-221Q-232Q-231Q-222Q-223Q-224Q-221Q-232Q-23归母净利润亿元同比右轴毛利率资料来源iFinD兴业证券经济与金融研究院整理资料来源iFinD兴业证券经济与金融研究院整理注样本选择申万煤炭板块注样本选择申万煤炭板块请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-6-行业投资策略报告图表122023年上市煤企营收归母净利润及毛利率总览营业收入亿元毛利率归母净利润亿元公司名称变动2023H12022H1YOY2023H12022H12023H12022H1YOY百分点甘肃能化5752959484033515212865983永泰能源13981659-1572802602010177315冀中能源14751999-26234731136337257310恒源煤电424445-474874206711288270新集能源626561115400452-52131113155电投能源13211362-30345358-13258233108物产环能21922798-216584514545072辽宁能源300326-7726826009262530淮北矿业37303842-29211229-1835935607苏能股份628736-14646746206147159-77淮河能源12991466-1135457-043437-87华阳股份15411833-15943040426301332-94潞安环能21882829-22653348152530585-95中煤能源1093611804-74245263-1811831338-115山煤国际20682116-23437457-20306354-136中国神华169441655823359407-4933284114-191山西焦煤27562771-06412417-05452569-207昊华能源415421-16513584-727192-233上海能源587677-134375457-82118155-237兰花科创647766-155432578-145136199-314平煤股份15971940-177306352-46223336-336晋控煤业745887-159473560-87139233-406开滦股份11941323-97148206-5778135-418兖矿能源844010029-158312393-8110211804-434云煤能源369398-742935-06-03-06-453宝泰隆167197-150162142210610-454盘江股份530625-152303448-14562124-502陕西煤业9066836983370419-4911582460-529山西焦化446656-321-11325-13993209-562郑州煤电219225-24327362-350515-681美锦能源9741335-271150233-8337136-726大有能源353422-162322512-1902282-732云维股份3668-4674147-060002-857陕西黑猫9111257-2753082-53-0644-1147安源煤业326493-339920686056-23-1224新大洲A6475-144423569-146-0208-1319金能科技721883-1820162-61-0617-1350安泰集团523707-260-2242-63-2711-3409合计7873585152-75309338-291091314795-262资料来源iFinD兴业证券经济与金融研究院整理注按2023年上半年归母净利润增速降序排序标红为营收前十个股请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-7-行业投资策略报告板块现金流入趋势放缓2023上半年板块经营活动产生的现金净流入13919亿元同比少流入4831亿元投资活动产生的现金净流出为6084亿元同比多流出724亿元筹资活动产生的现金净流出为4714亿元同比少流出827亿元2023上半年煤炭板块的现金净变动为3121亿元同比少流入4727亿元图表132023年上半年上市煤企现金流量净额亿元经营活动产生的现金净额投资活动产生的现金净额筹资活动产生的现金净额现金净公司名称变动变动变动变动23H122H123H122H123H122H123H1中国神华46355836-1201-1823-1631-193-954-316-6381857陕西煤业16981801-104-616-88-528-135-18448947兖矿能源8661340-474-714-162-551652-212864804平煤股份653473180-240-31676101119-18513苏能股份148219-71-16100-161336-146481322山西焦煤447807-361-115-96-19-110-239129222电投能源343441-98-380-142-238152-186337115中煤能源17042012-309-519-1195676-1105-130520079盘江股份80143-64-114-111-03110317-20875山西焦化-3713-5038152369-4411270新集能源19615442-101-57-44-52-16211043金能科技02141-139-03-10810534-306433兰花科创112393-28017-1532-102-1413927辽宁能源2294-71-06-04-0109-869526开滦股份36210-174-38-571927-20523225宝泰隆350629-40-410115104-8910新大洲A1340-27-04-1208-03-030006安泰集团17-2038-02-0705-13-120002陕西黑猫84-0690-63-13-50-2221-4200物产环能40-1959-33-6734-0907-16-02云维股份-04-0703-0300-03000000-06淮河能源0651-45-12-10-020012-12-07美锦能源-21157-178-87-33424699335-236-10郑州煤电2249-27-11-01-10-27-23-03-15上海能源16140-124-32-3705-02-0806-18安源煤业140311-06-0600-2706-32-18云煤能源-2133-54-29-300125-1945-25昊华能源169232-63-62-6907-162-262100-55大有能源82197-11420-1737-158-148-10-56晋控煤业354255100-34-23-11-38872-460-67淮北矿业615692-77-289-158-131-397-536139-71恒源煤电20795112-186-32-153-127-39-88-105永泰能源29929504-56-13-43-352-228-124-109华阳股份30830107-169-137-32-262-136-126-123山煤国际289457-168-78-57-20-384-602219-172甘肃能化67177-110-190-126-65-56-8428-180冀中能源115310-196-17-139122-329-491162-232潞安环能3091236-92876-62138-1166-686-480-781合计1391918749-4831-6084-5359-724-4714-55418273121资料来源iFinD兴业证券经济与金融研究院整理注按2023年上半年现金流量净额的规模降序排序负号-代表现金流出23H1现金净变动为经营活动投资活动筹资活动所产生的现金净额合计请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-8-行业投资策略报告222023上半年板块ROE维持强势在板块经受煤价压力测试时期ROE表现优异2023上半年煤炭板块的ROE达到65在申万以及行业排名领先分季度来看2023Q1Q2的ROE分别为5037维持较强稳势图表142023上半年煤炭板块加权ROE排名领先图表15煤炭板块单季度ROE7659685746355024371302-11-20Q1Q2Q3Q4煤炭银行环保汽车传媒通信电子钢铁综合房地产计算机20192020202120222023美容护理家用电器食品饮料有色金属公用事业电力设备医药生物机械设备纺织服饰国防军工建筑材料轻工制造基础化工非银金融社会服务交通运输商贸零售农林牧渔建筑装饰石油石化资料来源iFinD兴业证券经济与金融研究院整理资料来源iFinD兴业证券经济与金融研究院整理注样本选择申万一级行业数据选择加权净资产收益率注样本选择申万煤炭板块ROE维持强势主要得益于销售净利率维持良好2023上半年煤炭板块销售净利率为134同比-33个百分点比2019-2023年同期的平均水平112仍然高22个百分点分季度来看2023年第一季度和第二季度的单季销售净利率分别为191150均处于2019-2023年的中高位水平图表162023上半年煤炭板块的单季销售净利率均处于5年高位2519120150151050Q1Q2Q3Q420192020202120222023资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理煤炭板块总资产周转率和权益乘数略微拖累ROE水平2023年第一季度和第二季度板块总资产周转率分别为015和014分别同比-66和-207分别环比-16-952023年第一季度和第二季度板块权益乘数分别为178和188分别同比-56和-22分别环比-3356截至2023半年度请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-9-行业投资策略报告末板块整体负债率为469同比-12个百分点板块负债率压力趋于改善图表172023上半年板块总资产周转率次图表182023上半年板块权益乘数略低于5年同比略有下滑平均水平022101820161901518801401418178012170116Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q42019202020212022202320192020202120222023资料来源iFinD兴业证券经济与金融研究院整理资料来源iFinD兴业证券经济与金融研究院整理注样本选择申万煤炭板块注样本选择申万煤炭板块细分煤炭板块的企业看动力煤与焦煤企业ROE水平普遍较高动力煤板块2023年上半年板块中ROE靠前的分别为山煤国际195兖矿能源124和物产环能113焦煤板块上半年ROE排名靠前分别为冀中能源147山西焦煤143和潞安环能103焦炭板块板块ROE徘徊低位排序靠前的为美锦能源25图表192023上半年动力煤和焦煤企业的ROE水平普遍优于行业平均252015106650-5-10-15A宝泰隆新大洲山煤国际冀中能源山西焦煤兖矿能源物产环能华阳股份苏能股份陕西煤业新集能源潞安环能淮北矿业电投能源平煤股份上海能源晋控煤业甘肃能化兰花科创中煤能源安源煤业中国神华恒源煤电煤炭板块昊华能源山西焦化开滦股份盘江股份辽宁能源淮河能源郑州煤电大有能源美锦能源永泰能源云维股份金能科技陕西黑猫云煤能源安泰集团资料来源iFinD兴业证券经济与金融研究院整理注样本选择申万煤炭板块请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-10-行业投资策略报告3龙头企业量补价缺板块减值有所缓和31经营活动煤炭量增价跌成本管控有效煤炭销量维持增长平缓煤价下跌带来的业绩波动我们选取了10家样本企业复盘2023上半年煤企的煤炭销量吨煤成本吨煤售价和毛利率煤炭销售2023上半年煤炭完成销量居前的为中国神华中煤能源陕西煤业分别为1593064858280万吨报告期内销量同比增长明显的有山煤国际陕西煤业和中煤能源分别同比13510399华阳股份兖矿能源和淮北矿业的煤炭销量同比下滑分别同比-109-63-63吨煤成本2023上半年吨煤成本同比明显改善的有山煤国际-115电投能源-88和中煤能源-76吨煤成本有不同程度的提升的公司包括兖矿能源202中国神华139和陕西煤业75的具体原因兖矿能源商品煤销量同比减少生产投入港口物流费用增加澳元升值的汇兑影响中国神华安全生产费剥离业务成本和职工薪酬有所提高陕西煤业相关税费减少但安全生产费外委费用增加吨煤售价2023上半年吨煤售价同比上升的有淮北矿业73电投能源73同期吨煤售价同比下滑较多的为潞安环能-204中煤能源-170和晋控煤业-159吨煤毛利率2023上半年自产煤吨煤毛利率虽有明显下降但仍然保持高水平的有中国神华兖矿能源和电投能源分别为664579和577同期电投能源和淮北矿业的毛利率逆势提升分别同比75和52个百分点图表202023上半年部分公司的煤炭销量吨煤成本与吨煤售价总览销量万吨吨煤成本元吨吨煤售价元吨吨煤毛利率公司名称2023H1YOY2023H1YOY2023H1YOY2023H1变动自产煤中国神华15930-04188139560-52664-56兖矿能源4392-63397202944-135579-118中煤能源6485105285-76624-170543-46陕西煤业828010329875595-72499-69商品煤未区分贸易煤和自产煤电投能源23143784-881997357775潞安环能271338338-773-204563华阳股份2157-109323-627-149484淮北矿业982-63670-2312697347252山煤国际2695135422-115756-145442-19晋控煤业144811--505-159资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理注自产煤按照吨煤毛利率降序排序商品煤按照吨煤毛利率降序排序由于披露口径不同部分公司未区分贸易煤和自产煤销量因此以商品煤归类请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-11-行业投资策略报告32利润变动资产减值影响渐弱收益项目收缩影响利润煤炭板块减值影响有所减弱需要关注个别煤企的减值变动2023上半年煤炭板块的资产减值损失为617亿元同比少损失804其中计提资产减值损失较多的分别为物产环能淮北矿业和中煤能源分别为31亿元14亿元2386万元分别占扣非归母净利润比值为62341022023上半年煤炭板块资产处置收益略微下滑报告期内板块资产处置收益为25亿元同比-341其中报告期内资产处置收益同比增加较多的为淮北矿业9169万元昊华能源5209万元和兰花科创2652万元同比减少较多的为中国神华-21亿元陕西煤业-2356万元和金能科技-2796万元图表212023上半年上市煤企的资产减值损失和资产处置收益总览资产减值损失百万元资产处置收益百万元公司名称2023H12022H1变动情况2023H12022H1变动情况物产环能-31220-31151-070111000111陕西黑猫-14542-15361819-156-038-118淮北矿业-140541110-1516493561879169山西焦化-4598-3104-1494018112-094中煤能源-2386-191195-188809-232516-748陕西煤业-1872-579239204072762-2356美锦能源-1093-2179220699271358-087辽宁能源-805-1788983000000000晋控煤业-681-54674786000000000苏能股份-585-61465561179350-171安泰集团-406000-406-359000-359冀中能源-268-097-1711032216-2113兖矿能源-201030-2305191826-1307中国神华-200000-200510026100-21000上海能源-157-3522035063000000000兰花科创-118-1455133728211692652电投能源-099004-103-006043-049潞安环能-083100-183000001-001华阳股份-080000-080000001-001大有能源000-149149006100-094山西焦煤000032-032012012-001山煤国际000000000050000050开滦股份000000000000332-332恒源煤电000000000071-006076昊华能源00000000052280195209平煤股份000000000-745000-745新大洲A000000000000-008008郑州煤电0001742-174213760001376永泰能源000000000094-017111安源煤业000000000013-007021淮河能源000000000000000000云维股份000000000000000000宝泰隆000038038009001008盘江股份002010008-026054-080新集能源009000009000000000云煤能源319-13671685691019672金能科技4457214223142503046-2796甘肃能化69881756813000000000合计61673314701-2530282516238152-12990资料来源iFinD兴业证券经济与金融研究院整理注按2023上半年资产减值损失高低降序排序变动情况为当期与上年同期的差值绝对数资产减值损失和资产处置收益数值中正号表示利润增加负号表示利润减少请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-12-行业投资策略报告2023上半年煤炭板块投资收益收缩报告期内板块投资收益为1038亿元同比-279其中报告期内投资收益同比增加较多的为冀中能源161亿元中国神华416亿元以及永泰能源211亿元同期投资收益同比减少较多的为陕西煤业-341亿元中煤能源-121亿元以及兖矿能源-87亿元图表222023上半年上市煤企投资收益总览投资收益百万元公司名称2023H12022H1YOY绝对值中煤能源182966304192-121226中国神华18270014110041600山西焦化178508228694-50186冀中能源1672936176161117陕西煤业121280462124-340844兖矿能源65655152375-86720晋控煤业2783555561-27726兰花科创1871230463-11752陕西黑猫16434142272207山西焦煤1352684895037淮河能源12782111381644盘江股份1275448367918平煤股份1009153824709淮北矿业50484780268永泰能源4497-1664921146电投能源41224554-432华阳股份40973880217新集能源38885193-1304金能科技36679102757恒源煤电33443778-434开滦股份28986051-3154物产环能19942306-312大有能源15612223-662辽宁能源1559653906山煤国际978-2231201甘肃能化5761892-1316苏能股份574-24563030云煤能源475251224安源煤业282475-194安泰集团195008187云维股份019000019上海能源000000000昊华能源-036-596560宝泰隆-420-286-134美锦能源-11131296-2410新大洲A-1326-1158-168郑州煤电-1331-134-1197潞安环能-8268-2224-6044合计10378151439282-401467资料来源iFinD兴业证券经济与金融研究院整理注按2023上半年投资收益高低降序排序投资收益数值中正号表示利润增加负号表示利润减少请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-13-行业投资策略报告分公司来看我们整理了部分公司存在以上三项损益项目明显变动的情况淮北矿业2023上半年公司计提资产减值损失14亿元同比多损失15亿元主要源于存货跌价损失及合同履约成本减值损失2023上半年公司资产处置收益为9356万元同比9169万元主要是来自于处置产能指标的收益该正向收益难抵减值影响中煤能源2023上半年公司计提资产减值损失2386万元同比少损失189亿元资产减值损失主要源于在建工程减值损失同时需注意中煤能源资产减值同比降幅明显主要系去年同期公司对存在减值迹象的煤矿煤化工企业电厂出现减值测试并计提资产减值损失陕西煤业2023上半年公司计提资产减值损失1872万元同比少损失3920万元下降主要是由于本期长期资产减值损失同比明显减少同期资产处置收益为407万元同比-2356万元下降主要是因为本期子公司资产处置收益同比减少同期公司投资收益为1213亿元同比-3408亿元去年同期公司因出售隆基绿能部分股份获得投资收益29亿元高基数效应使得2023上半年归母净利润下滑明显33数家煤企产能释放进行时赋能未来成长性根据公司公告披露情况样本上市煤企存在7990万吨年的产能仍待释放其中中煤能源潞安环能山煤国际的部分矿井已进入试生产和联合试运转阶段其余部分矿井计划在未来数年内陆续投产图表23煤企未来产能释放情况公司名称未来并入矿井产能万吨年预计投产时间杭锦矿区1000-中国神华大雁矿区1070-大海则煤矿2000已建成正在试生产预计2023年9月竣工中煤能源里必矿井400-万福矿井180预计2024年投产兖矿能源五彩湾煤矿1000预计2025年投产上庄煤矿90已进入联合运转潞安环能忻峪矿井静安矿井150-七元煤矿500预计2024年第三季度投产华阳股份泊里煤矿500-淮北矿业陶忽图矿井800预计2025年底投产鑫顺煤业180已进入煤炭开采阶段山煤国际庄子河矿120已进入联合试运转合计7990-资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-14-行业投资策略报告4板块估值PEPB振幅收缩持仓随煤价变动41板块估值回落低位PEPB振幅收缩2023上半年煤炭板块市盈率估值在587-705X之间震荡市净率在128-162X之间振幅明显收缩截至2023年6月30日煤炭板块市盈率为611倍估值分位数为12处于近5年的低位水平市净率为133倍估值分位数为623处于5年的中位水平图表24煤炭板块市盈率市净率振幅明显收缩1825161420121331510810661140520002018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-07申万煤炭指数市盈率申万煤炭指数市净率右轴资料来源iFinD兴业证券经济与金融研究院整理注数据截至2023年6月30日42持仓板块持仓整体下滑焦炭持仓维稳2023年第二季度公募基金持仓煤炭市值196亿元环比减少38亿元-1612023第二季度公募基金煤炭持仓市值在31个申万一级行业中排名第22位排名季度环比持平我们发现基金调仓行为对煤价波动较为敏感与煤价波动趋势存在一定正相关性图表252023Q2公募基金持仓申万一级板块市值图表26公募基金持仓煤炭板块市值变化亿元50002023Q2公募基金持仓申万一级板块市值分布亿元50011545001140004002173500300933000250052196200-250-82000-3858-122150010015291513100029-4-30-005001960电食医电计汽非国通有机银家基传交农公房建石煤社建轻美商纺钢环综力品药子算车银防信色械行用础媒通林用地筑油炭会筑工容贸织铁保合设饮生机金军金设电化运牧事产装石服材制护零服备料物融工属备器工输渔业饰化务料造理售饰公募基金煤炭板块持仓市值亿元季度持仓增加季度持仓减少资料来源iFinD兴业证券经济与金融研究院整理资料来源iFinD兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-15-行业投资策略报告2023年第二季度的基金持仓煤炭细分板块中动力煤焦炭板块持仓季度趋稳焦煤持仓下滑2023第二季度基金持仓市值中煤炭板块占比072环比减少014个百分点低配10个百分点公募基金煤炭板块持仓占比基本维持细分煤炭子版块来看2023第二季度基金持仓市值中动力煤焦煤焦炭占比分别为051019和002分别季度环比-006个百分点-007百分点和持平分别低配081个百分点011个百分点和008个百分点图表27公募基金持仓市值煤炭板块占比图表28公募基金持仓市值动力煤板块占比24202016132161721212080804072051040000A股市值中动力煤板块占比基金持仓市值中动力煤板块占比A股市值中煤炭占比基金持仓市值中煤炭占比资料来源iFinD兴业证券经济与金融研究院整理资料来源iFinD兴业证券经济与金融研究院整理注数据截至2023年6月30日注数据截至2023年6月30日图表29公募基金持仓市值焦煤板块占比图表30公募基金持仓市值焦炭板块占比050200401503003010010020190050100200000A股市值中焦炭煤板块占比基金持仓市值中焦炭板块占比A股市值中焦煤板块占比基金持仓市值中焦煤板块占比资料来源iFinD兴业证券经济与金融研究院整理资料来源iFinD兴业证券经济与金融研究院整理注数据截至2023年6月30日注数据截至2023年6月30日细分公司来看新能源转型标的获明显加仓持仓集中度仍高加仓盘江股份电投能源华阳股份云煤能源中煤能源获季度加仓最多2023年第二季度五家公司分别获加仓110333252245914721401万股分别占流通股的5117101501其中盘江股份电投能源及华阳股份均有新能源转型业务减仓潞安环能兖矿能源陕西煤业被明显减持2023年第二季度三家公司分别被减持819240833991万股分别占流通股的270804持仓总市值中国神华陕西煤业山煤国际为持仓总市值排名前三持仓请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-16-行业投资策略报告基金数排名前三2023Q2三家公司持仓总市值分别为436396263亿元分别环比205-210-107三家公司持仓市值占煤炭板块持仓市值比重分别为222201134公募基金在煤炭板块的配置中557的资金集中在了这三家公司上持仓市值提升中煤能源中国神华持仓市值提升幅度较大分别环比280205其中中煤能源得益于大海则煤矿投产带来量增2023上半年公司自产煤销量同比106图表31公募基金重仓个股前十名持仓总市值最多亿元持仓基金数最多家季度加仓最多万股季度减仓最多万股公司名称市值公司名称数量公司名称数量公司名称数量中国神华4356中国神华156盘江股份11033潞安环能-8192陕西煤业3956陕西煤业101电投能源3252兖矿能源-4083山煤国际2625山煤国际40华阳股份2459陕西煤业-3991兖矿能源1527兖矿能源33云煤能源1472冀中能源-916潞安环能1439潞安环能30中煤能源1401金能科技-599盘江股份953山西焦煤24新集能源1158山煤国际-508永泰能源874永泰能源22陕西黑猫1124恒源煤电-381中煤能源715中煤能源20美锦能源1040淮北矿业-352山西焦煤702淮北矿业16郑州煤电1040山西焦煤-229华阳股份578电投能源16中国神华1032平煤股份-61资料来源iFinD兴业证券经济与金融研究院整理注数据截至2023年6月30日请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-17-行业投资策略报告5投资策略回顾2023上半年煤炭板块业绩下滑主要源于煤价下行上半年经济弱复苏煤炭进口量同比高增下游钢产平控预期等复杂因素叠加下煤炭市场整体呈现供大于求煤价持续走低直接影响上市煤企2023上半年普遍出现营收及归母净利润下滑2023年上半年煤价经受压力测试期间煤企不断优化自身经营条件保供增产与压降成本同步进行板块毛利率保持稳健ROE水平维持强势同时龙头煤企开启收购优质资产主动延伸煤炭相关产业链推进智能矿山建设等工作内延外伸给未来发展积攒筹码基于此我们判断板块盈利能力仍在改善为迎接未来成长空间奠定扎实基础展望下半年供需紧平衡为煤价护航随着经济政策的持续发力下游需求有望得到边际改善同时我们认为进口煤同比高量增难以长期维持产地安监趋严等要素对供给形成一定边际制约后市煤炭供需重新回到紧平衡格局有望给中长期煤价带来支撑煤炭板块经过本轮煤价的压力测试后业绩底部基本确定叠加当前估值仍处于低位板块具备较强安全边际同时龙头煤企高分红与高ROE有望持续给市场注入信心板块回报和估值或将得到修复当前配置价值凸显投资建议建议关注具备高分红边际有一定上行势能的龙头个股选股逻辑1受益于煤价弹性且煤炭产量有增长的顺周期标的2估值性价比凸显可提供安全边际的高分红高股息标的3煤炭和新能源组合优化的标的推荐组合陕西煤业中煤能源兖矿能源淮北矿业中国神华山煤国际电投能源潞安环能山西焦煤图表32重点公司估值表收盘价EPS元PE倍代码名称评级周涨跌幅元20222023E2024E20222023E2024E601225SH陕西煤业买入1768780362235251497570601088SH中国神华增持2875308350327343828884600188SH兖矿能源增持18491152414258289457264600985SH淮北矿业增持1223295283244261435047601699SH潞安环能增持1713911474305330365652601001SH晋控煤业增持10382014182160172576560000983SZ山西焦煤增持9031134189148171486153002128SZ电投能源增持1361469178187193767371600348SH华阳股份增持8231167195160170425148601666SH平煤股份增持9211541247177188375249601898SH中煤能源增持829415138160170605249600546SH山煤国际增持17711230352299332505953资料来源iFinD兴业证券经济与金融研究院整理注收盘价和周涨跌幅取自202391大盘数据请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-18-行业投资策略报告6风险提示宏观经济变化假如宏观环境发生变化经济增速放缓火电发电量将随之降低对煤炭的需求亦将随之降低煤价大幅下跌假如煤炭价格出现大幅波动煤炭板块内公司的业绩可能出现超预期变化煤炭供应超预期若煤炭产量或进口量大幅增加将影响煤炭供需结构带来煤炭供应过剩的风险新能源替代加快煤炭的中长期需求逻辑来自于新能源技术发展与能源需求的时间错配若新能源技术克服重大瓶颈或将加快煤炭替代的速度行业政策调控风险环保安全监察价格监管等政策的边际变化将对煤炭产量或者价格直接产生影响请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-19-行业投资策略报告分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15评级和行业评级另有说明的除外评增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间级标准为报告发布日后的12个月内公司中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级股价或行业指数相对同期相关证券减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5市场代表性指数的涨跌幅其中沪深无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确两市以沪深300指数为基准北交所市场定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级以北证50指数为基准新三板市场以三推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数板成指为基准香港市场以恒生指数为中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平行业评级基准美国市场以标普500或纳斯达克综回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数合指数为基准信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供兴业证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息意见等均仅供客户参考不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专家的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示我们不承诺也不保证任何所预示的回报会得以实现分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报本公司的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送发布可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区国家或其他管辖区域的公民或居民包括但不限于美国及美国公民1934年美国证券交易所第15a-6条例定义为本主要美国机构投资者除外本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用未经授权的转载本公司不承担任何转载责任特别声明在法律许可的情况下兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务因此投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据兴业证券研究上海北京深圳地址上海浦东新区长柳路36号兴业证券大厦地址北京市朝阳区建国门大街甲6号SK大厦地址深圳市福田区皇岗路5001号深业上城T215层32层01-08单元座52楼邮编200135邮编100020邮编518035邮箱re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