高股息标的具有防御属性，煤炭板块当前投资性价比提升。我们复盘过去14年，市场下行阶段中，在沪深300指数下跌的8次中，中证红利指数6次跑赢，2021年至今中证红利指数连续三年跑赢大盘。煤炭板块是高分红、高股息的行业代表，2022年现金分红比例达到近50%、股息率达到7.08%。在当前无风险利率下行阶段，煤炭板块的投资性价比愈发凸显。近年来煤炭行业盈利水平较大幅度提升，现金流充裕，具备较强的分红能力；同时行业资本开支增速放缓，在建工程较少，为高分红创造有利条件。
　　煤炭上市公司积极提高分红承诺，且实际分红率往往高于分红承诺。近期中国神华、陕西煤业、兖矿能源、山煤国际等纷纷提高承诺分红率至60%，体现出较强的分红意愿。从历史分红情况看，企业实际的分红率往往高于分红承诺。2022年，中国神华承诺分红60%，实际分红72.77%；陕西煤业承诺分红60%，实际分红60.17%；兖矿能源承诺分红50%，实际分红69.33%；山西焦煤承诺10%，实际分红63.54%，体现企业分红承诺兑现率高。
　　从现金流和债务负担看煤企具有较强的分红能力。截止2023H1，中国神华、陕西煤业、潞安环能等近一半的煤炭公司净负债为负，说明账面现金可以完全清偿有息负债。陕西煤业、中国神华、山西焦煤等自由现金流可以基本覆盖有息负债，偿债压力小。中煤能源、平煤股份、淮北矿业、潞安环能收现比高，现金回款能力强，同时净现比高，企业实际经营能力比净利润表现更好。
　　从超额分红、股权激励及大股东诉求角度看煤企具有较好的分红意愿。2022年山煤国际实现半年度分红；兖矿能源、广汇能源、美锦能源、平煤股份积极实施股权激励计划，管理层与股东利益相一致。2023年平煤股份发布高管增持及股票回购注销公告，增强投资者信心。大股东诉求方面，中国神华、陕西煤业、淮北矿业控股股东持股比例分别为70%、65%和65%，若提高分红，控股股东最为受益。同时，煤炭企业普遍出现集团有息负债率高于上市公司的情况，说明集团偿债压力较大。上市公司的现金流占集团的总现金流比重较高，说明集团非上市公司的盈利能力及创造现金流的能力薄弱，因此集团对上市公司分红的诉求最为强烈。
　　我们预计2023年煤炭企业股息率在6%-13%、H股股息率在10%-17%。我们根据不同煤价假设，并结合各煤炭公司历史分红情况及分红承诺，对各公司2023年的业绩及股息率进行预测。中性假设下，兖矿能源2023年预计实现股息率9.9%（H股股息率16.3%）；兖澳实现股息率13%；中国神华预计股息率为7.43%（H股股息率10.21%）；陕西煤业预计股息率8.29%；山煤国际预计股息率11%中煤能源预计股息率6.08%（H股股息率10.29%）；平煤股份预计股息率5.9%；淮北矿业预计股息率7.3%；山西焦煤预计股息率12.1%；潞安环能预计股息率9.6%。
　　投资建议：从历史分红情况与未来潜力综合角度，建议关注中国神华、陕西煤业、兖矿能源、平煤股份、山西焦煤。从未来分红潜力即做出高比例分红政策的角度，建议重点关注中国神华、陕西煤业、平煤股份、兖矿能源、广汇能源。从2023年预期股息率角度建议关注兖矿能源、潞安环能、山西焦煤、山煤国际、陕西煤业、中国神华等公司。
　　风险因素：经济严重下行导致煤价大幅下跌；发生重大煤炭安全事故；俄乌冲突的不确定性；国内外能源政策变化带来短期影响；本文对煤炭企业股息率测算是基于一定前提假设，存在假设条件不成立、煤价波动等因素导致测算结果偏差

研究报告全文：从煤企分红能力和分红意愿看高股息资产价值TableIndustry煤炭开采TableReportDate2023年9月4日证券研究报告从煤企分红能力和分红意愿看高股息资产价TableTitle值行业研究TableReportDate2023年9月4日本期内容提要TableSTableSummaryummaryTableReportType高股息标的具有防御属性煤炭板块当前投资性价比提升我们复盘行业深度过去14年市场下行阶段中在沪深300指数下跌的8次中中证红利指数6次跑赢2021年至今中证红利指数连续三年跑赢大盘煤炭板块是高分红高股息的行业代表2022年现金分红比例达到TableStockAndRank煤炭开采近50股息率达到708在当前无风险利率下行阶段煤炭板块的投资性价比愈发凸显近年来煤炭行业盈利水平较大幅度提升现投资评级看好金流充裕具备较强的分红能力同时行业资本开支增速放缓在建上次评级看好工程较少为高分红创造有利条件煤炭上市公司积极提高分红承诺且实际分红率往往高于分红承诺左前明能源行业首席分析师TableAuthor近期中国神华陕西煤业兖矿能源山煤国际等纷纷提高承诺分红执业编号S1500518070001联系电话010-83326712率至60体现出较强的分红意愿从历史分红情况看企业实际的邮箱zuoqianmingcindasccom分红率往往高于分红承诺2022年中国神华承诺分红60实际分红7277陕西煤业承诺分红60实际分红6017兖矿能源承诺分红实际分红山西焦煤承诺实际分红李春驰电力公用行业联席首席分析师50693310执业编号S15005220700016354体现企业分红承诺兑现率高联系电话010-83326723邮箱lichunchicindasccom从现金流和债务负担看煤企具有较强的分红能力截止2023H1中国神华陕西煤业潞安环能等近一半的煤炭公司净负债为负说明账面现金可以完全清偿有息负债陕西煤业中国神华山西焦煤等自由现金流可以基本覆盖有息负债偿债压力小中煤能源平煤股份淮北矿业潞安环能收现比高现金回款能力强同时净现比高企业实际经营能力比净利润表现更好从超额分红股权激励及大股东诉求角度看煤企具有较好的分红意愿2022年山煤国际实现半年度分红兖矿能源广汇能源美锦能源平煤股份积极实施股权激励计划管理层与股东利益相一致2023年平煤股份发布高管增持及股票回购注销公告增强投资者信心大股东诉求方面中国神华陕西煤业淮北矿业控股股东持股比例分别为7065和65若提高分红控股股东最为受益信达证券股份有限公司同时煤炭企业普遍出现集团有息负债率高于上市公司的情况说明CINDASECURITIESCOLTD集团偿债压力较大上市公司的现金流占集团的总现金流比重较高北京市西城区闹市口大街9号院1号楼说明集团非上市公司的盈利能力及创造现金流的能力薄弱因此集团对上市公司分红的诉求最为强烈邮编100031我们预计2023年煤炭企业股息率在6-13H股股息率在10-17我们根据不同煤价假设并结合各煤炭公司历史分红情况及分红承诺对各公司2023年的业绩及股息率进行预测中性假设下兖矿能源2023年预计实现股息率99H股股息率163兖澳实现股息率13中国神华预计股息率为743H股股息率1021陕西煤业预计股息率829山煤国际预计股息率11请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom2中煤能源预计股息率608H股股息率1029平煤股份预计股息率59淮北矿业预计股息率73山西焦煤预计股息率121潞安环能预计股息率96投资建议从历史分红情况与未来潜力综合角度建议关注中国神华陕西煤业兖矿能源平煤股份山西焦煤从未来分红潜力即做出高比例分红政策的角度建议重点关注中国神华陕西煤业平煤股份兖矿能源广汇能源从2023年预期股息率角度建议关注兖矿能源潞安环能山西焦煤山煤国际陕西煤业中国神华等公司风险因素经济严重下行导致煤价大幅下跌发生重大煤炭安全事故俄乌冲突的不确定性国内外能源政策变化带来短期影响本文对煤炭企业股息率测算是基于一定前提假设存在假设条件不成立煤价波动等因素导致测算结果偏差请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom3目录一煤炭板块高股息投资价值凸显6二从煤炭企业分红能力视角看未来分红潜力921煤企上市公司负债率水平较低债务负担小922盈利情况持续向好现金流充沛10三从企业分红意愿看未来分红潜力1431煤炭企业分红承诺进一步升级分红意愿加强1432从分红历史及大股东诉求看分红意愿14四主要煤炭企业业绩与股息率分析1741兖矿能源未来成长空间广阔股息回报水平优异1742兖煤澳大利亚澳洲最大的专营煤炭生产商1843中国神华煤炭电力板块稳健经营高分红高股息彰显投资价值1944陕西煤业煤炭量大质优内生增长动力强劲2045山煤国际具有成本优势的高性价比公司2146中煤能源长协占比高业绩稳定性强的央企煤炭公司2247平煤股份顶级主焦叠加资产注入预期估值筑底修复可期2348淮北矿业纵向延伸打造强韧业绩稳健经营助力穿越周期2449山西焦煤优质资源禀赋资产再注入预期焦煤龙头稳健成长可期25410潞安环能资产优质精益经营兼具低估值与高弹性的喷吹煤龙头26投资建议28风险因素29表目录表12010年至今中证红利指数与大盘涨跌幅对比6表2主要煤炭企业过去五年分红率情况9表3主要煤炭企业负债情况亿元10表42017-2022年主要煤炭企业自由现金流情况亿元11表52022年主要煤炭上市公司收入利润现金含量12表6煤炭板块主要公司成长性比较13表7主要煤炭企业过去四年分红率情况14表8煤炭上市公司股权激励计划15表9主要煤炭上市公司大股东控股情况15表10上市公司与集团负债及盈利情况16表11兖矿能源不同煤炭价格假设元吨17表12兖矿能源不同假设下净利润及股息率情况17表132024年兖煤澳洲不同煤价下盈利的敏感性分析亿澳元18表142023-2024年兖煤澳洲累计股息率分析19表15中国神华不同煤价下盈利的敏感性分析百万元19表16中国神华不同煤价下股息率的敏感性分析20表17陕西煤业不同煤价下盈利的敏感性分析20表18陕西煤业不同煤价下股息率的敏感性分析21表19山煤国际不同煤价下盈利的敏感性分析22表20山煤国际不同煤价下股息率的敏感性分析22表21中煤能源不同煤价下盈利的敏感性分析百万元23表22中煤能源不同煤价下股息率的敏感性分析23表23平煤股份不同煤价下盈利的敏感性分析24表24平煤股份不同煤价下股息率的敏感性分析24表25淮北矿业不同煤价下盈利的敏感性分析25表26淮北矿业不同煤价下股息率的敏感性分析25表27山西焦煤不同煤价下盈利的敏感性分析26表28山西焦煤不同煤价下股息率的敏感性分析26表29潞安环能不同煤价下盈利的敏感性分析27表30潞安环能不同煤价下股息率的敏感性分析27表31主要煤炭企业估值表28图目录图1无风险利率处于下行阶段6图2煤炭板块股息率大幅高于十年国债到期收益率6请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom4图32022年行业现金分红比例排序7图42022年行业股息率水平排序7图52018-2022年煤炭行业总营收情况亿元7图62018-2022年煤炭行业总归母净利情况亿元7图72018-2022年煤炭行业现金流情况亿元8图82018-2022年煤炭行业ROE与ROA情况8图9煤炭开采与洗选业资本开支情况亿元8图102016年后煤炭申万行业在建工程总体下降8图112022年现金流充裕程度排名前十企业亿元11图12各版块2023年预测EPS比较13请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom5一煤炭板块高股息投资价值凸显高股息标的具有防御属性通常在市场下跌阶段表现更加稳健我们选取中证红利指数与沪深300指数和上证指数做对比发现2010年至今14年中证红利指数8次跑赢沪深300指数9次跑赢上证指数其中在市场下行阶段高股息标的表现更加亮眼在沪深300指数下跌的8次中中证红利指数6次跑赢上证指数下跌的6次中中证红利指数4次跑赢而在市场上行阶段高股息标的却表现平平需要注意的是2021年至今中证红利指数涨幅已经连续三年跑赢大盘高股息标的配置价值凸显表12010年至今中证红利指数与大盘涨跌幅对比中证红利沪深指数上证指数是否跑赢沪深是否跑赢上证指数3003002010-1328-1251-14312011-2357-2501-216820127067553172013-1015-765-6752014516851665287201526865589412016-764-1128-12312017175721786562018-1924-2531-2459201915733607223020203492721138720211337-5204802022-545-2163-15132023825439-307030资料来源wind信达证券研发中心注中证红利指数以沪深A股中现金股息率高分红比较稳定具有一定规模及流动性的100只股票为成分股采用股息率作为权重分配依据以反映A股市场高红利股票的整体表现无风险利率下行阶段煤炭板块投资性价比提高对于稳定分红且中长期基本面稳定的公司长期持股类似于购买债券无风险利率下行阶段更有利于高股息资产投资今年1月份以来十年期国债到期收益率处于下行区间高股息资产受到更多关注我们回顾过去十年煤炭板块平均股息率相较十年期国债收益率更高且2021年以来优势逐渐拉大当前配置煤炭板块具有较高的性价比图1十年期国债到期收益率处于下行阶段图2煤炭板块股息率大幅高于十年国债到期收益率国债到期收益率10年煤炭申万平均股息率十年国债到期收益率5003004502504002003501503001002500502000002010201120122013201420152016201720182019202020212022资料来源wind信达证券研发中心资料来源wind信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom6从分红率角度看2022年现金分红最高的五个行业是纺服584食品饮料539传媒519公用事业505煤炭498从高股息角度看2022年股息率最高的五个行业分别是煤炭708钢铁6石油石化597银行572交运432我们综合选取股息率和分红率排名前10的行业即满足股息率29分红率大于389的行业有煤炭纺服家用电器行业图32022年行业现金分红比例排序图42022年行业股息率水平排序700800715860070054526060505060057500500400434040030030020020010010000000传媒煤炭钢铁环保电子汽车银行综合通信煤炭钢铁银行通信传媒环保汽车综合电子计算机房地产房地产计算机纺织服饰食品饮料公用事业社会服务轻工制造家用电器商贸零售美容护理建筑材料农林牧渔机械设备医药生物国防军工基础化工电力设备交通运输非银金融有色金属建筑装饰石油石化石油石化交通运输建筑材料纺织服饰家用电器非银金融建筑装饰公用事业基础化工食品饮料轻工制造机械设备商贸零售有色金属医药生物农林牧渔电力设备社会服务美容护理国防军工资料来源iFinD信达证券研发中心资料来源wind信达证券研发中心近年来煤炭企业业绩高增现金流充裕具有较强分红能力2022年行业总营业收入159万亿元同比增长974归母净利润249159亿元同比增长5163增速同比降低但盈利水平已达到历史最高水平行业ROE达到2309同时经营性现金流表现比净利润更好货币资金总资产为23也达到历史高位图52018-2022年煤炭行业总营收情况亿元图62018-2022年煤炭行业总归母净利情况亿元营业收入yoy归属母公司股东净利润yoy180004530001801590540160160001449324922500140140003530120120001104810915105012000100251643100009081802015008000606556158949809264060001000845102040005500338020000-200-50-4020162017201820192020202120222016201720182019202020212022资料来源wind信达证券研发中心资料来源wind信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom7图72018-2022年煤炭行业现金流情况亿图82018-2022年煤炭行业ROE与ROA情况元经营现金净流量货币资金总资产ROEROA50002325254393450021230920400036252016173735001513131271300012151217121923361071250011109579210207719612010200010592614148454885525011500247100075850-009073500-5002015201620172018201920202021202220152016201720182019202020212022资料来源wind信达证券研发中心资料来源wind信达证券研发中心资本开支下降为高分红创造条件2016年供给侧改革之后的新一轮周期内行业固定资产增速明显低于2016年前的高增速虽然21-22年投资增速有明显回升但仍低于历史高值同时我们看到煤炭行业在建工程总额较少2017年以来行业在建工程同比呈下降趋势2022年增速虽触底回升但仍在零轴徘徊图9煤炭开采与洗选业资本开支情况亿元图102016年后煤炭申万行业在建工程总体下降煤炭行业资本开支亿元同比增长右申万煤炭行业在建工程合计亿元600080申万煤炭行业在建工程合计同比增速30006050006024535025002276404000401959200018323016731595162330002014821423201500120312081096102000010007720-101000-20500-200-400-302007202020052006200820092010201120122013201420152016201720182019202120222004资料来源wind信达证券研发中心资料来源wind信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom8二从煤炭企业分红能力视角看未来分红潜力部分企业的高分红有历史基因兖矿能源陕西煤业中国神华盘江股份冀中能源近三年来分红率高于行业中位数说明公司具有高分红传统受业绩波动的影响较小稳定性较强2022年行业整体分红率有所降低2021年行业主要公司由于业绩改善而大幅提高分红2022年分红略有降低但个别公司如兖矿能源潞安环能山煤国际呈现逆势而升的态势从股息率角度看兖矿能源潞安环能陕西煤业山西焦煤山煤国际更加具有投资价值表2主要煤炭企业过去五年分红率情况2020-2022年累分红率股息率市值亿上市公司计分红额亿元元2020202120222022兖矿能源11126230003684460876933914陕西煤业161325419795211619160171173中国神华5351971370939181100397277923广汇能源43203782100052464584887中煤能源9387711228300930053002479晋控煤业16386172400014373464527平煤股份197844607600760213518805山西焦煤47347104992094786763541030淮北矿业291035787428536333716820盘江股份135882401767873244011610潞安环能48700111193005300160171691美锦能源310218540003327000000华阳股份273093913399534033002615山煤国际3336568061583629163891553冀中能源215558481179941289979271572兰花科创127272113304936423544750山西焦化127851291359230491985370大有能源9468186500064926609933新集能源1209855710707451380263上海能源9815841300630003032509平均值408051354438821中位数302944443864813资料来源wind信达证券研发中心注高于中位数的用底色进行标注股息率2022年每股分红股价2022123121煤企上市公司负债率水平较低债务负担小近一半公司为净现金公司截至2023H1中国神华陕西煤业潞安环能中煤能源等净负债为负说明账面现金可以完全清偿有息负债行业平均资产负债率为5109中国神华陕西煤业潞安环能晋控煤业上海能源等资产负债率及有息负债率低于行业中位水平请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom9行业大部分公司可以在一年左右偿还有息负债通过比较自由现金流与有息负债陕西煤业中国神华山西焦煤等自由现金流可以基本覆盖有息负债偿债压力小表3主要煤炭企业负债情况亿元有息负债率有息负债净负债经营性现金流自由现金流资产负债率上市公司净负债2022A2023H12023H12022A2022A2023H12023H1兖矿能源879273440330472534504081861752882陕西煤业5862-52068-4013456139221253974255中国神华50938-140911-113566109734531493178769广汇能源20817171021420710146976452753560中煤能源79336-13396-6796436342158849882284晋控煤业8105-10033-89665638512045381962平煤股份20911284943311092045764652698山西焦煤11745-7433-3726169151515152061203淮北矿业158228105815716669882154111832盘江股份8116386324983535-142760782527潞安环能3647-19667-2508633769331014571424美锦能源53139695683195-200154711413华阳股份19554290216989970500654682803山煤国际7100-1408-306013496996153001646冀中能源14863546535385505454351642953兰花科创9048334531365699526350492841山西焦化679945853601-600-60839582727大有能源58148330213093246964292623新集能源131191131011810300793059473801上海能源1677-1354-1779381732053529841平均值19826-7527-5954203871187251092102中位数103971909113310058519152402406资料来源wind信达证券研发中心净负债有息负债-账面现金自由现金流经营性现金流净额投资性现金流净额注标黄为净负债小于0的公司标红为负债率低于中位数的公司22盈利情况持续向好现金流充沛企业经营性现金流净额为正表明企业盈利经营正常投资现金流净额为负说明企业正在扩大再生产筹资现金流净额为负表明企业还债或回报股东所以企业靠着经营现金流入实施投资并同时清偿债务或回报股东当经营活动现金流净额大于投资活动现金流净额下面称为自由现金流则说明企业有能力清偿债务或实施分红横向对比2022年煤炭企业业绩稳定增长现金流充沛根据我们统计行业20家煤企自由现金流除了山西焦化盘江股份美锦能源为负外其他均为正其中中国神华兖矿能源潞安环能陕西煤业等受益于盈利增长经营活动现金流和可供分红的现金流均较为充裕华阳股份淮北矿业平煤股份自由现金流于2021年实现由负转正煤企均存有现金流可供分红请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom10图112022年现金流充裕程度排名前十的上市煤炭企业亿元自由现金流经营性现金流净额12000010971000008000056160000531535436408400003313382212161691672000015213510098101885357000中国神华兖矿能源潞安环能陕西煤业中煤能源山西焦煤山煤国际广汇能源淮北矿业兰花科创资料来源wind信达证券研发中心注自由现金流经营性现金流净额投资性现金流净额纵向分析某一年情况不能代表公司持续分红能力因此我们对2017年至今各企业的净现金情况进行梳理分析发现中国神华陕西煤业中煤能源山西焦煤晋控煤业冀中能源潞安环能等自2017年至今自由现金流均为正说明企业长期以来现金流都较为充裕具有较强的分红能力兖矿能源2018年自由现金流由负转正且呈现明显递增趋势表明公司业绩持续向好2022年公司自由现金流总量已仅次于中国神华达到40818亿元说明公司稳健的盈利能力有望为公司持续大额分红形成有力支撑2022年煤炭行业景气度持续美锦能源盘江股份山西焦化自由现金流为负说明公司可供分红现金可能存在不稳定的情况表42017-2022年主要煤炭企业自由现金流情况亿元上市公司201720182019202020212022兖矿能源-11414160311889986493135240818陕西煤业84171180313375151144482722125中国神华10851535192167991133378773153149广汇能源1778-716921133228429764中煤能源779458031332783892272421588晋控煤业29922266242515074235120平煤股份1082118-1497-9024043457山西焦煤294841014759268627615151淮北矿业09661065237-14050798821盘江股份2482691247-397046-1427潞安环能1675757129711217598033101美锦能源278-1280984-15632043-2001华阳股份-1720498595-61561925006山煤国际5140-102145682801155709961冀中能源163616945843224630854543兰花科创8011455-02710424715263请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom11山西焦化257611-464171795-608大有能源114518441220-89540572469新集能源16612903319412594141930上海能源306000927-0563023205平均值66824762476575231284911872中位数13901769269822046105191资料来源wind信达证券研发中心中国神华陕西煤业中煤能源广汇能源等现金回款能力强收现比均大于1这表明企业收入可以真实收到现金同时可以收回前期应收款项盈利质量较好煤炭企业现金流表现远比净利润表现更好净现比大于1由于煤炭企业折旧摊销一般占比较高对净利润产生影响实际上经营活动产生的现金流量要大于净利润例如兖矿能源中煤能源平煤股份淮北矿业等净现比值较高说明企业盈利能力强现金规模大表52022年主要煤炭上市公司收入利润现金含量上市公司净利润亿元净现比收现比兖矿能源39438136103陕西煤业53089106115中国神华81655134104广汇能源11156091104中煤能源25378172113晋控煤业4410128106平煤股份6181177109山西焦煤13234128101淮北矿业7139234112盘江股份2240158094潞安环能15644216121美锦能源2229143075华阳股份7965125099山煤国际10995123120冀中能源5221105093兰花科创3296173102山西焦化2573-023101大有能源1844168106新集能源2335129117上海能源1722222103平均值142105中位数135104资料来源wind信达证券研发中心注收现比销售商品提供劳务收到的现金营业收入净现比经营活动产生的现金流净额净利润煤炭板块具备进攻和防御的双重属性2022年煤炭行业股息率位列行业最高具备较强防御属性而2023年一致预测EPS为17元位列申万行业第三说明具备一定成长属性我们比较煤炭公司历史利润复合增速发现兖矿能源陕西煤业广汇能源淮北矿业增长较快展望未来三年我们测算兖矿能源平煤股份广汇能源盘江股份淮北矿业还有年复合增速超过6以上的增长空间请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom12图12各板块2023年预测EPS比较327252171715151050煤炭银行通信汽车电子综合环保传媒钢铁房地产计算机电力设备建筑材料商贸零售食品饮料家用电器美容护理非银金融基础化工医药生物有色金属建筑装饰石油石化轻工制造机械设备纺织服饰农林牧渔交通运输国防军工公用事业社会服务资料来源iFinD信达证券研发中心表6煤炭板块主要公司成长性比较2023-2025年wind一致2022年股息率2013-2022年营收CAGR2013-2022年净利CAGR预测净利润复合增长率兖矿能源9141464502966陕西煤业11731619292639中国神华92321854919广汇能源88732243520232中煤能源4791157200652晋控煤业527448-2090155平煤股份805728269970山西焦煤1030921293748淮北矿业8206119638161盘江股份6108291840157潞安环能16911224280709资料来源wind信达证券研发中心股息率2022年每股分红股价20221231请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom13三从企业分红意愿看未来分红潜力31煤炭企业分红承诺进一步升级分红意愿加强分红政策变化分红承诺升级近期有五家公司提高了未来分红承诺兖矿能源2023年6月公告2023-2025年每年现金股利的总额不少于可供分配净利润的60且每股现金股利不低于05元2022年实际分红率为6933中国神华分红承诺由原不少于公司当年实现的归属于本公司股东的净利润的50提高至60陕西煤业也将可供分配利润的40用来分红提高至60山煤国际承诺2024年-2026年公司现金分红比例不少于当年实现的可供分配利润的60广汇能源由年化10承诺分红提高至30历史分红来看实际分红率高于承诺分红2022年中国神华承诺分红60实际分红7277陕西煤业承诺分红60实际分红6017兖矿能源承诺分红502023年提高承诺至60实际分红6933山西焦煤承诺分红10而实际分红6354盘江股份承诺分红10实际分红4011表7主要煤炭企业过去四年分红率情况分红承诺实际分红率代码上市公司原分红承诺现分红承诺2019202020212022601088SH中国神华502019-2021年602022-2024年57949181100397277601225SH陕西煤业402020-2022年602022-2024年2998521161916017600188SH兖矿能源602023-2025年3287684460876933600256SH广汇能源年化102020-2022年年化302022-2024年52464584601898SH中煤能源202993300930053002000983SZ山西焦煤年化101843209478676354600546SH山煤国际602024-2026年1014158362915112600348SH华阳股份302021-2023年3959399534033002000723SZ美锦能源102021-2023年3327000600985SH淮北矿业302022-2024年3593428536333716601666SH平煤股份602019-2021年302022-2024年5999600760213518600123SH兰花科创302023-2025年3447304936423544600395SH盘江股份106068767873244011资料来源wind各公司公告信达证券研发中心32从分红历史及大股东诉求看分红意愿1超额分红历史中国神华2016年派发现金股利046元股另特别股息251元股2020-2021年两年都保持90以上分红率山煤国际2021年全年分红62912020年15832022年实施半年度分红2022年上半年实现可分配利润1339亿元拟分配892亿元分红率达到6662股权激励计划兖矿能源20182021年两次实施股权激励计划20202021年兖煤澳洲也实施了长期股权激励计划美锦能源平煤股份正在进行股权激励计划管理层与投资者利益高度一致有分红诉求公司管理水平和盈利能力有望提升分红意愿有望增强广汇能源于2022年4月发布员工持股计划草案拟授予员工的股份总数合计454875万请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom14股转让价格为回购成本均价284元股股票来源为公司回购专用证券账户中已回购的股份平煤股份2023年8月28日发布公告公司对用于股权激励的限制性股票合计134928万股进行回购注销8月30日发布公告自2023年8月31日起6个月内以不高于12元股的价格累计增持金额1-2亿元的A股股份表8煤炭上市公司股权激励计划上市公司时间股权激励计划为目前担任公司董事高级管理人员中层管理人员核心骨干人员等499人2018授予4632万份股票期权等待期为自授予之日起24个月36个月48个月行权价格为964元份600188SH兖矿能源向公司董事高管及员工合计1245人发放限制性股票6174万股满足授予条2021件后激励对象可以每股1172元的价格购买公司向激励对象增发的公司限制性股票2022年4月发布员工持股计划草案拟向管理人员及核心骨干人员等198人600256SH广汇能源2022授予股份454875万股转让价格为回购成本均价284元股考核年度为2022-2024年三个会计年度2022年9月董事会同意授予公司任职的部分董事高级管理人员中层管理000723SZ美锦能源2022人员等员工共457人发放限制性股票561595万股限制性股票的价格为每股676元2020年9月审议通过了股权激励计划向董事高级管理人员等员工总计2020679人授予数量20972万股限制性股票授予价格为3095元2023828公司对用于股权激励的限制性股票合计134928万股进行回购注销601666SH平煤股份公司计划自2023年8月31日起6个月内通过上海证券交易所交易系统增持2023830公司A股股份以不高于12元股的价格累计增持金额人民币10000万元-20000万元资料来源wind信达证券研发中心3大股东资金需求上市公司债务负担明显低于母公司中国神华陕西煤业的资产负债率仅为集团公司的一半兖矿能源山西焦煤潞安环能平煤股份晋控煤业冀中能源的有息负债率也大幅低于集团公司说明上市公司债务负担轻集团有通过高额分红获得资金清偿债务的动力从经营性现金流来看上市公司的现金流占集团的总现金流比重较高陕西煤业达到72甚至淮北矿业广汇能源潞安环能超过100说明集团非上市公司的盈利能力及创造现金流的能力薄弱而集团公司资本开支规模较大因此集团对上市公司分红输血的诉求最为强烈中国神华陕西煤业淮北矿业控股股东持股比例分别为7065和65若提高分红控股股东最为受益表9主要煤炭上市公司大股东控股情况上市公司控股股东持股比例上市公司控股股东持股比例中国神华国家能源投资集团有限责任公司70淮北矿业淮北矿业集团有限责任公司65陕西煤业陕西煤业化工集团有限责任公司65平煤股份中国平煤神马控股集团有限公司43兖矿能源山东能源集团有限公司55晋控煤业晋能控股煤业集团有限公司57广汇能源新疆广汇实业投资集团有限责任公司36冀中能源冀中能源集团有限责任公司33请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom15中煤能源中国中煤能源集团有限公司58兰花科创山西兰花煤炭实业集团有限公司45潞安环能山西潞安矿业集团有限责任公司62盘江股份贵州盘江煤电集团有限责任公司45山西焦煤山西焦煤集团有限责任公司54新集能源中国中煤能源集团有限公司30华阳股份华阳新材料科技集团有限公司55资料来源wind信达证券研发中心注截止2023823表10上市公司与集团负债及盈利情况资产负债率有息负债率经营活动现金净流亿元自由现金流亿元上市公司上市公司集团公司上市公司集团公司上市公司集团公司占比上市公司集团公司兖矿能源56706998255748555345098889544081875510陕西煤业3593654933742275613977471722212543136中国神华261358419163952109734227862485314981013广汇能源5354622631623671101468833115976413413中煤能源51475892247735114363456339772158829185晋控煤业49817846233347045638119294751205693平煤股份66596998248335551092018303604576962山西焦煤54997378144832251691549312341515144646淮北矿业5478633219771852166691162614388218051盘江股份52957330206333382713365574-726149潞安环能48087559633319533769331731023310123602华阳股份576577432736463599701515066500613463冀中能源515880302767557155051261244454310907兰花科创4958636628023242569961739252635495新集能源6318589239213511300756339593029185平均值51536865217438032559445845691500726027中位数5226693224053613137942573867929318533资料来源wind信达证券研发中心注盘江股份选取2022Q3值其余公司为2022年底值请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom16四主要煤炭企业业绩与股息率分析41兖矿能源未来成长空间广阔股息回报水平优异兖矿能源主要经营领域为煤炭开采煤化工等拥有澳洲煤炭资产的上市公司同时在煤化工领域公司醇氨生产能力持续扩张精细化工集群建设进展顺利公司具备内生外延持续成长能力安全生产条件与资产质量较高未来优质煤炭产能持续注入潜力大公司成长空间广阔我们测算公司在不同煤价下业绩及股息率的表现假设如下煤价假设由于兖矿能源煤种丰富煤炭资源分布广泛其煤炭综合售价受不同煤种不同地区影响较大若仅对长协价格和港口价格进行假设无法反映其真实的煤炭综合售价因此我们对兖矿能源不同地区公司的煤炭销售价格分别作出三种不同假设情景1下半年煤炭价格大幅度反弹全年均价高于2023H1均价情景2下半年煤炭基本保持稳态全年均价小幅低于2023H1均价情景3下半年煤炭价格持续下行全年均价较大幅度低于2023H1均价表11兖矿能源不同煤炭价格假设元吨2023全年均价预计公司2023H1均价情景1情景2情景3兖州煤业本部9811025932838山西能化617644586527菏泽能化1517158514411297鄂尔多斯能化432451410369昊盛煤业542566515463兖煤澳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