投资要点：
　　投资建议：考虑到短期长途游恢复对周边游分流影响，下调2023-2025年归母净利润为3.73（-27%）/5.32（-18%）/7.36（-9%）亿元，对应EPS分别为0.52/0.74/1.02元，考虑到景区行业估值水平，给予2024年22x PE，下调目标价为15.36元（-26%）。
　　业绩简述：公司23H1实现营收41.78亿元/+46%，归母净利润1.06亿元，扣非归母1亿元，均扭亏为盈；2023Q2实现营收25.2亿元，恢复至2019年76%，归母净利润实现1.1亿元，恢复至19年35%。
　　周边游短期承压，收入端稳步改善。①短期长途游放开分流，周边游有压力，乌镇上半年游客恢复至2019年同期80%，营收基本持平，暑期客流超2019年同期，古北水镇恢复比例低于乌镇，濮院景区二季度试运营期仍在爬坡；②酒店业务营收恢复至2019年同期，出境业务稳步修复；客单价目前较2019年同期略增长，预计全年有望持平。
　　盈利能力在稳步修复。①从费用看，销售/管理/研发/财务费用率分别为7.44%/7.02%/0.09%/2.61%，同比2019年同期分别-2.24/+2.29/-0.03/+1.85pct，财务费用增加一方面受疫情期间融资需求提升与现金流补充需求，另一方面受乌镇客房新增带来投资影响；②2023H1乌镇团散比3:7，2019年同期4:6，其中商务团队贡献增加对客单价也有所拉动。
　　风险提示：行业竞争加剧，濮院爬坡速度不及预期风险，疫情反复。

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo社会服务业社会服务TableMainInfoTableTitleTableInvest中青旅600138评级增持上次评级增持周边游短期承压静待客流修复目标价格1536上次预测2060公中青旅2023H1业绩点评当前价格1264司刘越男分析师庄子童研究助理20230904021-38677706021-38032683更交易数据liuyuenangtjascomzhuangzitong026312gtjascomTableMarket新证书编号S0880516030003S088012205005052周内股价区间元1035-1645报总市值百万元9149本报告导读总股本流通A股百万股724724告短期长途游放开对周边游分流收入端稳步改善关注客流边际回暖及濮院爬坡进展流通B股H股百万股00流通股比例100日均成交量百万股1402投资要点日均成交值百万元18244TableSummary投资建议考虑到短期长途游恢复对周边游分流影响下调2023-2025TableBalance资产负债表摘要年归母净利润为373-27532-18736-9亿元对应股东权益百万元6129EPS分别为052074102元考虑到景区行业估值水平给予2024每股净资产847年22xPE下调目标价为1536元-26市净率15净负债率6219业绩简述公司23H1实现营收4178亿元46归母净利润106亿元扣非归母1亿元均扭亏为盈2023Q2实现营收252亿元TableEpsEPS元2022A2023E恢复至2019年76归母净利润实现11亿元恢复至19年35Q1-015-001Q2-013015周边游短期承压收入端稳步改善短期长途游放开分流周边游证Q3005026券有压力乌镇上半年游客恢复至2019年同期80营收基本持平Q4-022011暑期客流超2019年同期古北水镇恢复比例低于乌镇濮院景区二全年-046052研季度试运营期仍在爬坡酒店业务营收恢复至2019年同期出境究TablePicQuote报业务稳步修复客单价目前较2019年同期略增长预计全年有望持52周内股价走势图平中青旅上证指数告盈利能力在稳步修复从费用看销售管理研发财务费用率分别53为744702009261同比2019年同期分别-224229-41003185pct财务费用增加一方面受疫情期间融资需求提升与现金2816流补充需求另一方面受乌镇客房新增带来投资影响2023H1乌3镇团散比372019年同期46其中商务团队贡献增加对客单价也-9有所拉动2022-092023-012023-052023-09风险提示行业竞争加剧濮院爬坡速度不及预期风险疫情反复升幅1M3M12MTableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025ETableTrend营业收入86356417104531264315132绝对升幅-6-218-21-26632120相对指数-1-019经营利润EBIT47-35549411071521-129-85423912437TableReport相关报告净利润归母21-334373532736-109-16712124338开启疫后修复濮院发展可期20230402每股净收益元003-046052074102修复趋势明确二次消费拓展空间大每股股利元00000000000000020221214疫情影响公司经营继续等待复苏20220902利润率和估值指标2021A2022A2023E2024E2025ETableProfit疫情影响导致闭园关注复苏和新项目经营利润率05-55478810120220717净资产收益率03-55587796乌镇古北表现各异关注复苏和新项目投入资本回报率02-24305367EVEBITDA2251137812080115689420220501市盈率43090245217191243股息率0000000000请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage中青旅600138TableOtherInfoTableIndustry模型更新时间20230903财务预测单位百万元TableForcast损益表2021A2022A2023E2024E2025E股票研究营业总收入86356417104531264315132社会服务营业成本703853897968912810728税金及附加655284101121社会服务业销售费用821658104512641513管理费用65566185710371241EBIT47-35549411071521公允价值变动收益8-1000TableStock投资收益67-6509090中青旅600138财务费用194217209253303营业利润76-5474189941379所得税51-6954253350少数股东损益21-13820228315净利润21-334373532736评级TableTarget增持资产负债表货币资金交易性金融资产13911197-407394238上次评级增持其他流动资产48644872440849055823长期投资27772762276227622762目标价格1536固定资产合计46204535453545354535上次预测2060无形及其他资产27293297329132913291资产合计1638216663145911588816650当前价格1264流动负债72796525458955015692非流动负债6252143164416441644股东权益862381038519927910330投入资本IC1228812706147081558016978TableWebsite公司网址现金流量表wwwcytscomNOPLAT21-3104358301141折旧与摊销449468243230245流动资金增量-28270195167189资本支出-676-610-600-560-550公司简介自由现金流-233-1812736671025TableCompany经营现金流905-312-1765115-110公司主要从事旅游高科技的投资经投资现金流-816-607-550-470-460营入境旅游国内旅游中国公民自费融资现金流-2287377121155414现金流净增加额-140-183-1603800-156出境旅游业务从事高科技产品开发和财务指标技术服务旅游资源配套开发等业务成长性作为中国旅游行业的领先品牌和综合收入增长率208-257629209197EBIT增长率1294-854123931238375运营商公司坚持以创新为发展的根本净利润增长率1091-167092119426383推动力不断推进旅游价值链的整合与利润率延伸在观光旅游度假旅游会奖旅毛利率185160238278291EBIT率05-554788101游差旅管理景区开发酒店运营等净利润率02-52364249领域具有卓越的竞争优势收益率净资产收益率ROE03-55587796总资产收益率ROA01-20263444投入资本回报率ROIC02-24305367运营能力存货周转天数130145756770应收账款周转天数91121636261总资产周转周转天数705940546440392净利润现金含量42600936-4730217-149TablePicTrend绝对价格回报资本支出收入7895574436偿债能力1m资产负债率4825204274504413m净负债率577765965907865估值比率12mPE43090245217191243PB118183143132119-11-6-138131823EVEBITDA22511378120801156894PS106143088072060股息率0000000000周内价格范围TableRange521035-1645市值百万元9149股票绝对涨幅和相对涨幅利润率趋势回报率趋势净资产现金净负债6310575789359774544458143894333027735181211710165597393-8-2576765-4-10-26-64975582022-092023-022023-0721A22A23E24E25E21A22A23E24E25E21A22A23E24E25E净负债现金百万中青旅价格涨幅收入增长率净资产收益率中青旅相对指数涨幅净负债净资产EBIT销售收入投入资本回报率请务必阅读正文之后的免责条款部分2of3TablePage中青旅600138本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明增持相对沪深300指数涨幅15以上谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间投资建议的比较标准股票投资评级投资评级分为股票评级和行业评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准报告发布日后的12个月内的减持相对沪深300指数下跌5以上公司股价或行业指数的涨跌幅相对同增持明显强于沪深300指数期的沪深300指数涨跌幅为基准行业投资评级中性基本与沪深300指数持平减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分3of3