事件：公司发布2023年半年报：1) 2023H1：实现营收41.78亿元/+45.97%，归母净利润1.07亿元/+151.97%，实现扭亏为盈，扣非归母净利润1.00亿元/+146.61%；2）2023Q2：营收25.21亿元/+70.20%，归母净利润1.11亿元/+219.87%（2023Q1为-480.2万元），扣非归母净利润1.08亿元/+212.93%（2023Q1为-738.5万元）。
　　乌镇客流有所恢复，客单价提升明显，濮院开业与乌镇形成差异化景点。
　　分业务板块：1）景区业务：①乌镇景区：2023H1实现营业收入8.40亿元/+258.87%，恢复至19年同期的98.2%%，净利润为1.90亿元，同比扭亏，恢复至19年同期的40.3%。累计接待游客354.81万人次，恢复至19年同期的79.6%，其中东栅107.72万人次,西栅247.09万人次；②古北水镇景区：2023H1实现营业收入3.51亿元/+44.81%，恢复至19年同期的83.6%，净利润为-0.12亿元,同比减亏0.86亿元，共接待游客67.84万人次/+88.76%，恢复至19年同期的67.4%；③濮院景区已于2023年3月1日试营业，尚处于培育期。将以“中国时尚古镇”为总体定位，与乌镇景区的差异化互补。2）旅行社业务：收入3.97亿元，恢复至19年同期的20.2%。3）酒店业务：山水酒店实现营业收入1.99亿元，同比增长31.88%，净利润同比减亏2,477.39万元；4）整合营销业务：中青博联实现营收8.95亿元/+154.98%，净利润较去年同期实现扭亏为盈。5）IT产品销售与技术服务：营业收入17.76亿元/-7.99%。
　　盈利能力显著回升，毛利率超19年同期。1 ） 2023H1：毛利率25.10%/+12.19pcts，销售费用占收入比例8.23%/-1.69pcts，管理费用占收入比例7.67%/-1.32pcts，财务费用占收入比例3.03%/-0.93pct，研发费用占收入比例0.11%/-0.05pct；2 ） 2023Q2：毛利率26.37%/+12.62pcts，销售费用占收入比例7.44%/-0.90pct，管理费用占收入比例7.02%/-1.69pcts，财务费用占收入比例2.61%/-0.36pct，研发费用占收入比例0.09%/-0.07pct。
　　投资建议：买入-A投资评级，6个月目标价15.3元，相当于2023年30xPE。我们预计公司2023-2024年的收入增速分别为55.1%、29.5%，净利润3.68、5.44亿元。
　　风险提示：宏观经济影响，客流恢复不及预期等。

研究报告全文：2023年09月01日公司快报中青旅600138SH证券研究报告景区客流恢复带动Q2转盈关注出境景区游修复进度投资评级买入-A维持评级事件公司发布2023年半年报12023H1实现营收4178亿元6个月目标价153元4597归母净利润107亿元15197实现扭亏为盈扣非归母净股价2023-08-311239元利润100亿元1466122023Q2营收2521亿元7020归母净利润111亿元219872023Q1为-4802万元扣非归母净利润交易数据108亿元212932023Q1为-7385万元总市值百万元896838流通市值百万元896838乌镇客流有所恢复客单价提升明显濮院开业与乌镇形成差异化景点总股本百万股72384分业务板块1景区业务乌镇景区2023H1实现营业收入840亿流通股本百万股72384元25887恢复至19年同期的982净利润为190亿元同比扭12个月价格区间10351645元亏恢复至19年同期的403累计接待游客35481万人次恢复至19股价表现年同期的796其中东栅10772万人次西栅24709万人次古北中青旅沪深300水镇景区2023H1实现营业收入351亿元4481恢复至19年同期的836净利润为-012亿元同比减亏086亿元共接待游客67844737万人次8876恢复至19年同期的674濮院景区已于2023年327月1日试营业尚处于培育期将以中国时尚古镇为总体定位与乌17镇景区的差异化互补2旅行社业务收入397亿元恢复至19年同7-3期的2023酒店业务山水酒店实现营业收入199亿元同比增长-133188净利润同比减亏247739万元4整合营销业务中青博联2022-092022-122023-042023-08资料来源Wind资讯实现营收895亿元15498净利润较去年同期实现扭亏为盈5IT升幅1M3M12M产品销售与技术服务营业收入1776亿元-799相对收益-28-35203绝对收益-90-44126盈利能力显著回升毛利率超19年同期12023H1毛利率王朔分析师25101219pcts销售费用占收入比例823-169pcts管理费用SAC执业证书编号S1450522030005占收入比例767-132pcts财务费用占收入比例303-093pct研wangshuo2essencecomcn发费用占收入比例011-005pct22023Q2毛利率万雨萌联系人SAC执业证书编号S145012112009626371262pcts销售费用占收入比例744-090pct管理费用占wanymessencecomcn收入比例702-169pcts财务费用占收入比例261-036pct研发相关报告费用占收入比例009-007pctQ2业绩符合预期下半年2023-07-16景区客流复苏可期投资建议买入-A投资评级6个月目标价153元相当于2023年30x濮院开业喜迎复苏2023-04-04中青旅三季报点评近郊游2022-10-28PE我们预计公司2023-2024年的收入增速分别为551295净利热度带动古北水镇客流修润368544亿元复会展等业务仍有承压风险提示宏观经济影响客流恢复不及预期等TableFinance1百万元2021A2022A2023E2024E2025E主营收入863546416899549128889143127净利润212-3336368154407574每股收益元003-046051075105每股净资产元877832873926999本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页1公司快报中青旅盈利和估值2021A2022A2023E2024E2025E市盈率倍4224-269244165118净利润率1415141312净资产收益率02-52374253ROIC03-555881105数据来源Wind资讯安信证券研究中心预测本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页2公司快报中青旅财务报表预测和估值数据汇总TableFinance2利润表财务指标百万元2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E营业收入863546416899549128889143127成长性减营业成本70379538867529696004106446营业收入增长率208-257551295110营业税费65051780210381153营业利润增长率-1447-8219-2237657302销售费用8210658081631288912881净利润增长率-1091-16709-2104478392管理费用65506610676968317156EBITDA增长率5915-1037-87317291193研发费用94127196254282EBIT增长率-1887-2708-4231428257财务费用19402166211614781353NOPLAT增长率-3806-3341-3314428257资产减值损失-387-871-630-629-710投资资本增长率-47-408307-59220加公允价值变动收益82-08---净资产增长率06-60558094投资和汇兑收益669-60-7617814营业利润757-546767611120214580利润率加营业外净收支175557210176毛利率185160244255256利润总额932-541268331130314656营业利润率09-856887102减所得税508-695170828263664净利润率02-52374253净利润212-3336368154407574EBITDA营业收入47-02131131141EBIT营业收入19-438998111资产负债表运营效率百万元2021A2022A2023E2024E2025E固定资产周转天数184149184-6货币资金1391111966185642403626691流动营业资本周转天数87127120121137交易性金融资产-----流动资产周转天数288349307297310应收帐款2283123180411604038354844应收帐款周转天数96129116114120应收票据-----存货周转天数105120110103106预付帐款30502392740826199288总资产周转天数719982651511508存货2150821237394573458849525投资资本周转天数431451249212205其他流动资产18742421221921712270可供出售金融资产-----投资回报率持有至到期投资-----ROE03-555881105长期股权投资2777227624276242762427624ROA02-27284749投资性房地产19081885188518851885ROIC12-29111122163固定资产4619969003139-622-4383费用率在建工程249586868686销售费用率951038210090无形资产1228311936115081107910650管理费用率76103685350其他非流动资产2066466020311443798443735研发费用率0102020202资产总额174494175648184196181835222217财务费用率2234211109短期债务3416437095352923555351821四费营业收入194241173166151应付帐款1490813284250972160432306偿债能力应付票据1650-39113474156资产负债率506539536492545其他流动负债2206414870257172041920534负债权益比1024116811559701200长期借款617612570---流动比率087094121133131其他非流动负债93001680087171160612374速动比率057061077089086负债总额88261946199873489529121191利息保障倍数083-1274208581177少数股东权益2275120832222762531328731分红指标股本72387238723872387238DPS元--013023031留存收益5651653186559475975565056分红比率0000250300300股东权益86233810288546192306101026股息收益率0000101825现金流量表业绩和估值指标百万元2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E净利润425-4717368154407574EPS元003-046051075105加折旧和摊销31423312419041904190BVPS元877832873926999资产减值准备387871---PEX4224-269244165118公允价值变动损失-8208---PBX1415141312财务费用21172565211614781353PFCF12420-3182124投资收益-6696076-178-14PS1014090706少数股东损益212-1382144430373418EVEBITDA275-7233805753营运资金的变动-5658-5011212441-6468-26123CAGR1712-2326-22791712-2326经营活动产生现金流量9045-3122239477499-9603PEG2501-0101-01投资活动产生现金流量-8162-6074-7617814ROICWACC02-05181926融资活动产生现金流量-22797370-17274-220512244REP60-40080705资料来源Wind资讯安信证券研究中心预测本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页3公司快报中青旅公司评级体系收益评级买入未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15及以上增持未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5含至15中性未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5含至5减持未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5至15含卖出未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15以上风险评级A正常风险未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动B较高风险未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动分析师声明本报告署名分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格勤勉尽责诚实守信本人对本报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎研究观点独立公正分析结论具有合理依据特此声明本公司具备证券投资咨询业务资格的说明安信证券股份有限公司以下简称本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式本公司可以对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向本公司的客户发布本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页4公司快报中青旅免责声明任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告基于已公开的资料或信息撰写但本公司不保证该等信息及资料的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收入可能会波动在不同时期本公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态本公司将随时补充更新和修订有关信息及资料但不保证及时公开发布同时本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改任何有关本报告的摘要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