核心观点
　　公司上半年收入及业绩修复明显，毛利率同比2019同期改善。
　　存量各业务板块持续修复，增量逐步拓展。乌镇及古北水镇收入较2019同期均有不错的修复，上半年突出不同定位且精细化客群和运营。整合营销业务紧抓会展市场复苏契机，培育全产业链赋能能力。其他业务如酒店、消金等稳步向好。未来借助多元业务优势，逐步推进增量业务发展。
　　事件
　　公司发布2023年半年报，上半年实现营收41.78亿元，同比+45.97%，实现归母净利润1.06亿元，去年同期为-2.05亿元，扭亏为盈。简评
　　收入及业绩修复明显，毛利率提升
　　公司单Q2实现营收25.21亿元，同比+70.2%，增速明显，单季度归母净利润1.11亿元，修复明显，在消费环境逐步正常化的背景下环比也实现扭亏，23Q2毛利率26.37%，较19Q2为+0.64pct。
　　上半年整体毛利率为25.10%，同比19Q2也+0.14pct。费用端，上半年销售费用率8.23%，同比-1.68pct。管理费用率7.67%，同比-1.32pct。财务费用率3.03%，同比-0.94pct。整体期间费用率19.04%，同比-3.99pct；资产负债端，上半年末在建工程余额2785.61万元，较去年末-96.69%，主要系乌镇在建工程转固定资产。合同负债余额5.75亿元，较去年末+37.67%，系各业务板块逐步恢复。上半年经营性现金流净额-97.01万元，去年同期为-5.42亿元，已明显改善。
　　存量持续向好，增量稳步扩展
　　公司各主要业务板块迎来复苏，景区业务中乌镇上半年累计接待游客354.81万人次，同比+1383.94%，其中东栅累计接待游客107.72万人次，西栅累计接待游客247.09万人次。营业收入8.40亿元，同比增258.87%。净利润1.90亿元，同比扭亏。接待人次已恢复至2019同期约8成，收入已恢复至2019同期超98%。乌镇持续强化休闲度假和会展属性，以细分市场、高净值客户及周边游为导向；古北水镇景区上半年累计游客量67.84万人次，同比增长88.76%。营业收入3.51亿元，同比增44.81%。净利润-1154.05万元，同比减亏8589.04万元。古北水镇收入恢复至2019同期的83.6%。上半年提升精细化运营能力，打造长城下的碧水小镇、星空夜市、“纸鸢探春”春日游园等活动，积极整合镇区资源；濮院景区已于3月1日试营业，目前尚处于培育期；整合营销业务，中青博联实现营业收入8.95亿元，同比增长154.98%，净利润较去年同期实现扭亏为盈，紧抓会展市场复苏的契机，深度参与服务中俄商务论坛、2023上海国际碳中和博览会、第六届数字中国建设峰会等活动。持续夯实区域和业态布局，助力区域文旅产业发展。着力自主IP培育；旅行社业务2023上半年实现营业收入同比增长，净利润大幅减亏；酒店业务，报告期山水酒店实现营收1.99亿元，同比增31.88%，净利润同比减亏2477.39万元；积极推进文旅业务拓展，落地新化县紫鹊界梯田景区运营服务项目、遂宁市圣平岛“花花世界”文化策划项目等一系列文旅策划运营项目，培育文旅全产业链运营能力。参与成都大运会、杭州亚运会项目，提供会议接待、竞赛组织保障、场馆运行、开闭幕式管理等多方面服务。报告期北京中青旅创格科技有限公司实现营收17.52亿元，归母净利2351.97万元。北京阳光消费金融股份有限公司实现营收1.83亿元，归母净利1.02亿元。预计公司未来持续受益存量各业务板块的复苏向好，以及增量项目推进。
　　投资建议：预计2023-2025年实现归母净利润2.92亿元、5.31亿元、8.35亿元，维持“增持”评级。
　　风险分析
　　1、疫后乌镇及古镇水镇客流修复不及预期，或修复至疫情前需要的周期较长，年内需求存在一定的波动性，则可能影响近两年收入和业绩的修复；
　　2、濮院正式开业后若客流培育和爬坡不及预期，或者一定程度上分流乌镇的客流，则可能影响景区业务整体成长上限；
　　3、整合营销以及文旅项目的轻资产输出发展不及预期，或项目增量有限，则可能影响该板块营收和业绩释放，对各板块间协同产生影响；
　　4、疫后旅行社业务及出境游业务可能面临的竞争环境以及需求的变化等