研究报告全文：中青旅600138看好乌镇复苏弹性关注古北水镇产品升级效果2023-09-041H23业绩基本符合我们预期公司公布1H23业绩收入4178亿元同比460归母净利润106亿元扣非归母净利润100亿元同比扭亏为盈业绩基本符合我们预期对应2Q23营收2521亿元同比702恢复至2Q19的762扣非归母净利润108亿元对比2Q22为净亏损095亿元恢复至2Q19的530分业务板块乌镇客流显著恢复人均消费较疫情前提升1H23客流35481万人次恢复至19年同期约80乌镇公司营收同比2589至840亿元净利润191亿元vs1H22净亏损210亿元我们估计1H23人均消费较1H19265人均消费提升主要系客房数增加提升过夜游客数量并带动餐饮娱乐等消费需求分季度看1Q232Q23客流恢复至19年同期的7682古北水镇恢复承压1H23客流同比888至6784万人次恢复至1H19约67营收同比448至351亿元恢复至1H19约841H23净亏损012亿元同比减亏086亿元分季度看1Q232Q23客流恢复至19年同期约9258恢复程度环比下滑主要受出京游以及北京市内旅游分流影响其他业务稳步复苏1H23中青博联营收同比1550至895亿元同比扭亏为盈1H23山水酒店营收199亿元同比319净利润同比减亏025亿元1H23旅行社营收同比增长净利润大幅减亏发展趋势乌镇8月客流已超19年同期关注古北水镇产品和运营提升1我们估计8月乌镇客流恢复至19年同期约108营收超19年同期20受益于疫情期间积极升级产品提升客房数量人均消费较疫情前显著提升从结构上看我们估计1H23团客占比约三成19年同期约四成我们看好乌镇延续复苏势头但考虑疫情期间新增酒店带来的折旧摊销以及政府补贴减少等原因23年利润率较19年或仍有差距2受出京游和北京市内游分流影响我们估计古北水镇暑期较19年同期恢复程度环比1H23仍有下滑今年开始公司加强古北水镇运营参与度进一步升级产品如增加演出等内容和强化营销建议关注对后续客流提振效果此外建议关注濮院景区后续客流爬坡和招商进展盈利预测与估值维持23年盈利预测谨慎考虑古北水镇及其他业务的恢复和盈利情况下调24年盈利预测8至617亿元当前股价对应24年15倍PE维持跑赢行业评级下调目标价55至172元对应20倍24年PE上行空间36风险景区复苏慢于预期新项目客流和盈利爬坡不及预期