公司发布2023年半年报。23H1公司实现营收41.78亿元，yoy+45.97%；归母净利润1.06亿元，yoy+151.97%，扣非归母净利润1.00亿元，yoy+146.61%，实现扭亏为盈。上半年公司依托两镇优质资源，景区业务稳步复苏，随着出境游政策放宽，旅行社业务或将实现快速恢复，调整至买入评级。
　　支撑评级的要点
　　 23H1业绩扭亏为盈，假期催化下Q2业绩显著提升。23H1公司实现营收41.78亿元，yoy+45.97%；归母净利润1.06亿元，yoy+151.97%，扣非归母净利润1.00亿元，yoy+146.61%，实现扭亏为盈。其中Q2实现营收25.21亿元，yoy+70.2%；归母净利润1.11亿元，yoy+219.87%；扣非归母净利润1.08亿元。上半年公司积极研判旅游细分市场恢复节奏，围绕消费需求变化优化业务，Q2经营业绩显著提升，转亏为盈。
　　乌镇景区人气强势反弹，古北水镇恢复较缓。23H1乌镇景区游客人次和营收同比分别+1383.94%/+258.87%，分别恢复至19H1的80%/98%；实现净利润1.90亿元，同比扭亏为盈。上半年乌镇景区强化文旅展融合，举办多种艺术展、特色活动、戏剧节等构建沉浸式度假体验，同时通过服务大型会议，强化景区在会展市场的竞争优势。暑期景区热度继续走高，据桐乡市政府数据，暑期乌镇景区日均游客接待量超3万人次，远超19年同期水平。古水北镇以周边游客源为主，疫后恢复较缓，23H1古北水镇景区游客人次和营收同比分别+88.76%/+44.81%，分别恢复至19H1的67%/84%；实现净利润-0.12亿元，同比减亏0.86亿元。暑期及中秋国庆假期旺季景区业绩有望持续回暖。
　　整合营销恢复强劲，出境游政策利好下看好旅行社业务修复。整合营销业务方面，23H1中青博联实现营业收入8.95亿元，yoy+154.98%，净利润同比扭亏为盈。旅行社业务方面，随着出境游政策限制进一步放宽，目前开放的出境团队游目的地国家名单已增至138个，公司顺应市场不同消费群体需求，细化产品，打造“中青旅臻选”新品牌，同时不断开拓新业务，埃塞俄比亚中国签证申请中心成功开业，同时中标菲律宾、以色列中国签证申请服务中心项目，旅行社业务后续有望加速修复。
　　估值
　　伴随旅游行业持续回暖，H1公司实现扭亏为盈。看好暑期旺季景区、酒店业务的持续回暖，以及出境游限制进一步放宽下旅行社业的加速修复。
　　预计23-25年EPS为0.57/0.92/1.24元，对应市盈率为21.7/13.4/10.0倍，调整至买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　消费需求波动、出境游恢复不及预期、新项目业绩不及预期等风险。

研究报告全文：社会服务证券研究报告调整评级2023年9月1日600138SH中青旅买入23H1业绩转盈静待景区和出境游加速修复原评级增持市场价格人民币1239公司发布2023年半年报23H1公司实现营收4178亿元yoy4597归母净利润106亿元yoy15197扣非归母净利润100亿元yoy14661板块评级强于大市实现扭亏为盈上半年公司依托两镇优质资源景区业务稳步复苏随着出境游政策放宽旅行社业务或将实现快速恢复调整至买入评级股价表现支撑评级的要点5023H1业绩扭亏为盈假期催化下Q2业绩显著提升23H1公司实现营收384178亿元yoy4597归母净利润106亿元yoy15197扣非归26母净利润100亿元yoy14661实现扭亏为盈其中Q2实现营收2521亿元归母净利润亿元扣非归母净利14yoy702111yoy21987润108亿元上半年公司积极研判旅游细分市场恢复节奏围绕消费需2求变化优化业务Q2经营业绩显著提升转亏为盈10JulJanFebJunMarOctDecAprAugNovAugMay----23---23----232223-2322乌镇景区人气强势反弹古北水镇恢复较缓乌镇景区游客人次和2223232223H123中青旅上证综指营收同比分别13839425887分别恢复至19H1的8098实今年1312现净利润190亿元同比扭亏为盈上半年乌镇景区强化文旅展融合至今个月个月个月举办多种艺术展特色活动戏剧节等构建沉浸式度假体验同时通过绝对1989044126服务大型会议强化景区在会展市场的竞争优势暑期景区热度继续走相对上证综指1993818152高据桐乡市政府数据暑期乌镇景区日均游客接待量超3万人次远超19年同期水平古水北镇以周边游客源为主疫后恢复较缓23H1发行股数百万72384古北水镇景区游客人次和营收同比分别88764481分别恢复至流通股百万7238419H1的6784实现净利润-012亿元同比减亏086亿元暑期及总市值人民币百万896838中秋国庆假期旺季景区业绩有望持续回暖3个月日均交易额人民币百万18479整合营销恢复强劲出境游政策利好下看好旅行社业务修复整合营销主要股东业务方面23H1中青博联实现营业收入895亿元yoy15498净利中国青旅集团有限公司1717润同比扭亏为盈旅行社业务方面随着出境游政策限制进一步放宽资料来源公司公告Wind中银证券目前开放的出境团队游目的地国家名单已增至138个公司顺应市场不以2023年8月31日收市价为标准同消费群体需求细化产品打造中青旅臻选新品牌同时不断开拓新业务埃塞俄比亚中国签证申请中心成功开业同时中标菲律宾以色相关研究报告列中国签证申请服务中心项目旅行社业务后续有望加速修复中青旅20230717估值中青旅20230430伴随旅游行业持续回暖H1公司实现扭亏为盈看好暑期旺季景区酒中青旅20230402店业务的持续回暖以及出境游限制进一步放宽下旅行社业的加速修复中银国际证券股份有限公司预计23-25年EPS为057092124元对应市盈率为217134100倍具备证券投资咨询业务资格调整至买入评级评级面临的主要风险社会服务旅游及景区消费需求波动出境游恢复不及预期新项目业绩不及预期等风险证券分析师李小民TableFinchinaSimple862120328901投资摘要xiaominlibocichinacom年结日12月31日202120222023E2024E2025E证券投资咨询业务证书编号S1300522090001主营收入人民币百万86356417108831339114939增长率208257696230116联系人宋环翔EBITDA人民币百万42510130018392263huanxiangsongbocichinacom归母净利润人民币百万21334413669895一般证券业务证书编号S1300122070014增长率1091167092237620339最新股本摊薄每股收益人民币003046057092124市盈率倍4224269217134100市净率倍1415141311EVEBITDA倍265171461125641每股股息人民币0000000000股息率0000000000资料来源公司公告中银证券预测TableFinchinaDetail利润表人民币百万现金流量表人民币百万年结日12月31日202120222023E2024E2025E年结日12月31日202120222023E2024E2025E营业总收入86356417108831339114939净利润424725849461266营业收入86356417108831339114939折旧摊销449468516554595营业成本703853897932945210329营运资金变动93568072026480营业税金及附加655282100100其他404482020452销售费用821658103412721419经营活动现金流90531231237301433管理费用65566197912051345资本支出692613480427432研发费用913162022投资变动21614160160160财务费用194217190160110其他929313120其他收益164152140100100投资活动现金流816607609556572资产减值损失3987303030银行借款1769338092120156信用减值损失3336262626股权融资1158324000资产处置收益553110其他1106520185435222公允价值变动收益81000筹资活动现金流2287376242555378投资收益676303020净现金流140183327619483汇兑收益00000资料来源公司公告中银证券预测营业利润7654776512561678营业外收入2110232122财务指标营业外支出34101510年结日12月31日202120222023E2024E2025E利润总额9354177812621690成长能力所得税5169195317424营业收入增长率208257696230116净利润424725849461266营业利润增长率144782192400642336少数股东损益21138171277371归属于母公司净利润增长率1091167092237620339归母净利润21334413669895息税前利润增长率908185252642638298EBITDA42510130018392263息税折旧前利润增长率40581022137532415230EPS最新股本摊薄元003046057092124EPS最新股本摊薄增长率1091167092237620339资料来源公司公告中银证券预测获利能力息税前利润率03747296112资产负债表人民币百万营业利润率09857094112年结日12月31日202120222023E2024E2025E毛利率185160271294309流动资产631761209384741510691归母净利润率0252385060货币资金13911197152421432625ROE03556494112应收账款21052165388220703740ROIC01314187112应收票据00000偿债能力存货21512124285623433338资产负债率0505060505预付账款305239554339407净负债权益比0507070302合同资产00000流动比率0909101011其他流动资产366395569521581营运能力非流动资产1113211445115301158311570总资产周转率0504060707长期投资28702857300731573307应收账款周转率4030364551固定资产46204535468447554841应付账款周转率7156849395无形资产12261189123712301218费用率其他长期资产24172865260224412204销售费用率95103959595资产合计1744917565209141899722261管理费用率76103909090流动负债72796525960574059513研发费用率0102020202短期借款34163710439431563000财务费用率2234171207应付账款12061071152913591797每股指标元其他流动负债26561744368228904716每股收益最新摊薄0005060912非流动负债15482937262319601851每股经营现金流最新摊薄1204045220长期借款61812571382500500每股净资产最新摊薄88838998110其他长期负债9301680124114601351每股股息0000000000负债合计8826946212227936511363估值比率股本724724724724724PE最新摊薄4224269217134100少数股东权益22752083225425312902PB最新摊薄1415141311归属母公司股东权益63486020643271017996EVEBITDA265171461125641负债和股东权益合计1744917565209141899722261价格现金流倍992872872463资料来源公司公告中银证券预测资料来源公司公告中银证券预测2023年9月1日中青旅2披露声明本报告准确表述了证券分析师的个人观点该证券分析师声明本人未在公司内外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务没有担任本报告评论的上市公司的董事监事或高级管理人员也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益中银国际证券股份有限公司同时声明将通过公司网站披露本公司授权公众媒体及其他机构刊载或者转发证券研究报告有关情况如有投资者于未经授权的公众媒体看到或从其他机构获得本研究报告的请慎重使用所获得的研究报告以防止被误导中银国际证券股份有限公司不对其报告理解和使用承担任何责任评级体系说明以报告发布日后公司股价行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准公司投资评级买入预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数20以上增持预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数10-20中性预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数变动幅度在-10-10之间减持预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数跌幅在10以上未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级行业投资评级强于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现强于基准指数中性预计该行业指数在未来6-12个月内表现基本与基准指数持平弱于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现弱于基准指数未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级沪深市场基准指数为沪深300指数新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数香港市场基准指数为恒生指数或恒生中国企业指数美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普500指数2023年9月1日中青旅3风险提示及免责声明中银国际证券股份有限公司中国上海浦东本报告由中银国际证券股份有限公司证券分析师撰写并向特定客户发布银城中路200号本报告发布的特定客户包括1基金保险QFIIQDII等能够充分理解证券研究报告中银大厦39楼具备专业信息处理能力的中银国际证券股份有限公司的机构客户2中银国际证券股份有限公司的证券投资顾问服务团队其可参考使用本报告中银国际证券股份有限公司的证券邮编200121投资顾问服务团队可能以本报告为基础整合形成证券投资顾问服务建议或产品提供给接电话862168604866受其证券投资顾问服务的客户传真862158883554中银国际证券股份有限公司不以任何方式或渠道向除上述特定客户外的公司个人客户提供本报告中银国际证券股份有限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