上半年营收、利润持续快速增长。23H1啤酒板块营收409.73亿元，同比+10.72%，归母净利润52.10亿元，同比+21.65%；分季度来看，23Q1/23Q2啤酒板块营收分别为194.84亿元/214.89亿元，分别同比+13.19%/+8.57%，归母净利润分别为19.88亿元/32.23亿元，同比+29.59%/+17.23%。伴随着防疫政策放开后，现饮场景逐步恢复，同时企业经营节奏提前、加大对市场的推进节奏，上半年营收、利润均实现较好增长，盈利能力持续提升。
　　成本压力缓解、费用投放平稳，龙头盈利持续提升。上半年龙头公司抓住啤酒市场复苏、全面促进消费的有利机遇，持续推进品牌优化和产品结构升级，一季度销量实现高增，二季度亦延续稳健节奏，同时高势能场景恢复带动吨价表现亮眼，量价齐升带动销售收入稳健增长。预判23Q1成本为年内高点，此外吨价普遍涨幅在中个位数，毛利率基本呈现稳步抬升。同时费用投放相对稳健，带动毛销差改善，盈利能力持续提升。
　　三季度销量承压，但毛销差有望提速，业绩高确定性。量价角度来看，企业经营节奏提前带动销量一季度高增、二季度稳增，但7-8月以来受阴雨天数较多、经营节奏提前使得库存相对抬升等影响，预计三季度销量有所承压，当前龙头公司加大对中秋/国庆阶段的营销聚焦、主动作为，以期9月恢复稳健节奏；虽销量有所承压，但升级仍表现强劲，更多关注高端化带来的业绩兑现。成本角度来看，当前玻瓶、铝罐等相比22H1成本高点位置有所下降，大麦相比23Q1高点位置降幅明显，后续成本下行趋势基本确立，业绩高确定性。
　　食饮板块持仓占比回落，其中啤酒有所减配、青啤仍位居Top10。2023Q2食品饮料板块基金重仓持股比例为12.51%，环比2023Q1下降2.61pct，已低于2022Q1板块13.12%的持仓比例。其中2023Q2啤酒等其他饮料板块重仓比例为0.59%，环比下降0.13pct，其中青岛啤酒持仓市值占比为0.14%，仍位居Top10。
　　关注升级带来的业绩兑现，中长期占据品牌高地的龙头胜出几率大。三季度销量有所承压，但升级仍表现强劲，同时费用投放平稳、成本下行趋势确立，业绩高确定性，更多关注结构升级带来的业绩兑现。重点推荐青岛啤酒、燕京啤酒、重庆啤酒，关注珠江啤酒。中长期啤酒行业进入沙漠之花盈利爆发阶段，胜利者如华润啤酒、青岛啤酒等利润率明显抬升，核心竞争战略亦从区域集聚向高地争夺演变。龙头各据基地市场，发力沿海等高地市场，优先占据品牌高地的企业胜出几率大。
　　风险提示：宏观经济不及预期；高档啤酒竞争加剧；食品安全问题。
　　

研究报告全文：行业研证券研究报告究industryId啤酒title场景恢复带动量价齐升毛销差提升有望加快investSuggestion推荐维持investSuggestion行ChangecreateTime12023年9月4日业投重点公司投资要点资summary重点公司评级上半年营收利润持续快速增长23H1啤酒板块营收40973亿元同比策青岛啤酒增持1072归母净利润5210亿元同比2165分季度来看23Q123Q2略燕京啤酒增持啤酒板块营收分别为19484亿元21489亿元分别同比1319857归母净利润分别为1988亿元3223亿元同比报重庆啤酒增持29591723伴随着防疫政策放开后现饮场景逐步恢复同时企告珠江啤酒增持业经营节奏提前加大对市场的推进节奏上半年营收利润均实现较好增长盈利能力持续提升来源兴业证券经济与金融研究院相关报告relatedReport成本压力缓解费用投放平稳龙头盈利持续提升上半年龙头公司抓住啤酒市场复苏全面促进消费的有利机遇持续推进品牌优化和产品结构啤酒行业深度沙漠之花盈利爆发高端升级如日方升升级一季度销量实现高增二季度亦延续稳健节奏同时高势能场景恢20230326复带动吨价表现亮眼量价齐升带动销售收入稳健增长预判23Q1成本为年内高点此外吨价普遍涨幅在中个位数毛利率基本呈现稳步抬升同时费用投放相对稳健带动毛销差改善盈利能力持续提升分析师emailAuthor三季度销量承压但毛销差有望提速业绩高确定性量价角度来看企郭晓东业经营节奏提前带动销量一季度高增二季度稳增但7-8月以来受阴雨guoxiaodongxyzqcomcn天数较多经营节奏提前使得库存相对抬升等影响预计三季度销量有所S0190521080002承压当前龙头公司加大对中秋国庆阶段的营销聚焦主动作为以期9月恢复稳健节奏虽销量有所承压但升级仍表现强劲更多关注高端化带来的业绩兑现成本角度来看当前玻瓶铝罐等相比22H1成本高点位置有所下降大麦相比23Q1高点位置降幅明显后续成本下行趋势基本确立业绩高确定性食饮板块持仓占比回落其中啤酒有所减配青啤仍位居Top102023Q2食品饮料板块基金重仓持股比例为1251环比2023Q1下降261pct已低于2022Q1板块1312的持仓比例其中2023Q2啤酒等其他饮料板块重仓比例为059环比下降013pct其中青岛啤酒持仓市值占比为014仍位居Top10关注升级带来的业绩兑现中长期占据品牌高地的龙头胜出几率大三季度销量有所承压但升级仍表现强劲同时费用投放平稳成本下行趋势确立业绩高确定性更多关注结构升级带来的业绩兑现重点推荐青岛啤酒燕京啤酒重庆啤酒关注珠江啤酒中长期啤酒行业进入沙漠之花盈利爆发阶段胜利者如华润啤酒青岛啤酒等利润率明显抬升核心竞争战略亦从区域集聚向高地争夺演变龙头各据基地市场发力沿海等高地市场优先占据品牌高地的企业胜出几率大风险提示宏观经济不及预期高档啤酒竞争加剧食品安全问题请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明行业投资策略报告目录1上半年场景恢复向好升级表现强劲-4-1123H1营收利润持续快速增长-4-12量价齐升成本压力分季度向下毛利率抬升-5-13费用投放平稳毛销差改善净利率持续提升-6-14重点公司一览业绩符合预期升级表现强劲-8-2啤酒板块有所减配青啤仍位居Top10-10-21Q2基金食品饮料持仓占比有所下降-10-22基金持仓更为分散重仓股集中度小幅下降-13-23食品饮料Top10白酒占据7席啤酒占据1席-14-3三季度销量承压但毛销差有望提速业绩高确定性-15-4风险提示-19-图目录图1A股啤酒板块2019-23H1营收及同比增速-4-图2A股啤酒板块2019-23H1归母净利润及同比增速-4-图3A股啤酒板块19Q1-23Q2营收及同比增速-4-图4A股啤酒板块19Q1-23Q2归母净利润及同比增速-4-图5啤酒板块18H1-23H1销售费用率一览-6-图6啤酒板块18H1-23H1管理费用率一览-6-图7啤酒板块18H1-23H1啤酒龙头毛销差一览-7-图8啤酒板块18Q2-23Q2啤酒龙头毛销差一览-7-图923H1啤酒龙头归母净利润及同比增速-7-图1023Q2啤酒龙头归母净利润及同比增速-7-图1118H1-23H1啤酒龙头归母净利率-7-图1218Q2-23Q2啤酒龙头归母净利率-7-图13食品饮料重仓配比与超配比例-10-图14啤酒等其他饮料重仓配比与超配比例-10-图15白酒重仓配比与超配比例-11-图16乳制品重仓配比与超配比例-11-图17肉制品重仓配比与超配比例-12-图18调味品重仓配比与超配比例-12-图19前20大重仓股占基金投资股票市值比-13-图202023Q2末食品饮料前十大重仓股-14-图212023Q1末食品饮料前十大重仓股-14-图22重点个股持有基金数目-15-图232023年以来餐饮场景逐步恢复-15-图242023年以来啤酒恢复较好增长态势-15-图25部分啤酒龙头23H1年高端品类恢复较好表现-16-图26啤酒成本构成一览以青岛啤酒分项拆分为例-17-图27十四五啤酒行业规划利润翻倍-18-图28预计十四五期间高档品类快速放量-18-图29对比百威英博美洲市场2025年后中国啤酒市场吨价空间仍大-18-图3020世纪70-80年代美国啤酒行业处于高端化阶段价格持续增长-18-请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-行业投资策略报告表目录表1啤酒板块23H1及23Q2量价拆分一览-5-表2啤酒板块23H1吨价吨成本毛利率一览-6-表3前20大重仓股占基金投资股票市值比-13-表4啤酒龙头积极布局高档及超高档产品矩阵持续优化-16-表5啤酒原材料整体呈现下行趋势成本压力有望缓解-17-请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-行业投资策略报告报告正文1上半年场景恢复向好升级表现强劲1123H1营收利润持续快速增长伴随着防疫政策放开后现饮场景逐步恢复同时企业经营节奏提前加大对市场的推进节奏一季度销量实现高增二季度亦延续稳健节奏同时高势能场景恢复带动吨价表现亮眼叠加吨成本压力分季度边际向下兑现上半年营收利润均实现较好增长盈利能力持续提升具体来看23H1啤酒板块营收40973亿元同比1072归母净利润5210亿元同比2165分季度来看23Q123Q2啤酒板块营收分别为19484亿元21489亿元分别同比1319857归母净利润分别为1988亿元3223亿元同比29591723图1A股啤酒板块2019-23H1营收及同比增速图2A股啤酒板块2019-23H1归母净利润及同比增速70012703060010602550085020400640153004301020022010001050-200201920202021202223H1201920202021202223H1营业收入亿元同比增速右轴归母净利润亿元同比增速右轴资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理注重啤数据均采用备考口径青啤扣除土地款确认影响A股啤酒板块重点公司涵盖青啤重啤燕啤珠江惠泉兰州黄河下同图3A股啤酒板块19Q1-23Q2营收及同比增速图4A股啤酒板块19Q1-23Q2归母净利润及同比增速25050358030406020025403020201502015100101005-2000-4050-5-10-10-600-20-15-80单季度营业收入亿元同比增速右轴单季度归母净利润亿元同比增速右轴资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-4-行业投资策略报告12量价齐升成本压力分季度向下毛利率抬升上半年龙头公司抓住国内啤酒市场复苏国家全面促进消费的有利机遇持续推进品牌优化和产品结构升级一季度销量实现高增二季度亦延续稳健节奏同时高势能场景恢复带动吨价表现亮眼量价齐升带动销售收入稳健增长积极抢抓国内啤酒市场复苏销量实现较好增长华润青啤百威亚太23H1销量分别为657105023049456万吨分别同比438642935随着销售渠道及消费者消费意愿逐步回暖龙头公司充分发挥品牌品质生产基地及渠道网络优势不断加大市场开拓力度上半年销量实现较好增长此外重啤燕啤珠啤23H1销量分别为17268229006888万吨分别同比476642748其中23Q2销量同比574223517其中重啤随基数效应呈现逐季改善燕啤虽中低端价格带销量持续萎缩但中高端高增漓泉子公司恢复性增长带动Q2销量仍有所增长高势能场景恢复带动吨价延续亮眼表现华润青啤百威亚太23H1吨价分别为348442995213元吨分别同比438527453随着高势能场景逐步恢复龙头加大在品牌提升及产品结构优化等方面的工作力度其中华润次高端及以上销量同比264青啤中高端销量同比15此外重啤燕啤珠啤23H1吨价分别为492533304026元吨分别同比230372607其中23Q2吨价分别同比370530591表1啤酒板块23H1及23Q2量价拆分一览23H1同比增速23Q1同比增速23Q2同比增速营收亿元21592120310706162710886815青岛啤酒销量万吨5023064223630109926600266吨价元吨429952745314764092535营收亿元850571740064514499965重庆啤酒销量万吨1726847682363709032574吨价元吨492523048640784981370营收亿元76251038352613754099764燕京啤酒销量万吨229006429631128013269223吨价元吨333037236610843089530营收亿元277314011035187317381139珠江啤酒销量万吨6888748261811524270517吨价元吨402660739546494070591营收亿元22894895华润啤酒销量万吨65710438吨价元吨3484438营收亿元257821430百威亚太销量万吨49456935吨价元吨5213453资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-5-行业投资策略报告分季度对比来看23Q2吨成本压力已明显小于23Q1同时从原材料跟踪来看玻瓶铝罐等包材价格相对平稳大麦等酿酒原材料相比2022年底高点位置下降明显预判23Q1成本为年内高点此外吨价普遍涨幅在中个位数毛利率基本呈现稳步抬升表2啤酒板块23H1吨价吨成本毛利率一览同比增速同比增速23H123Q1同比增速23Q2同比变动同比变动吨价元吨429952745314764092535青岛啤酒吨成本元吨261333927953962452235毛利率3921111pct3832047pct4008175pct吨价元吨492523048640784981370重庆啤酒吨成本元吨253726826675652418-010毛利率4848-019pct4516-253pct5145185pct吨价元吨333037236610843089530燕京啤酒吨成本元吨19460862315-2601678263毛利率4156166pct3678223pct4566141pct吨价元吨402660739546494070591珠江啤酒吨成本元吨219617923415792106-091毛利率4546229pct4078039pct4824356pct吨价元吨3484438华润啤酒吨成本元吨1909-099毛利率4522297pct吨价元吨5213453百威亚太吨成本元吨2558408毛利率5094021pct资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理13费用投放平稳毛销差改善净利率持续提升毛利率稳步抬升同时费用投放相对稳健带动毛销差持续改善整体盈利能力延续强劲表现具体来看华润青啤重啤燕啤珠啤23H1归母净利润分别为47833426865514366亿元分别同比25002011188946571666图5啤酒板块18H1-23H1销售费用率一览图6啤酒板块18H1-23H1管理费用率一览35163014251210208156104520018H119H120H121H122H123H118H119H120H121H122H123H1青岛啤酒重庆啤酒燕京啤酒珠江啤酒青岛啤酒重庆啤酒燕京啤酒珠江啤酒惠泉啤酒兰州黄河华润啤酒百威亚太惠泉啤酒兰州黄河华润啤酒百威亚太资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理注21-22H1青啤重啤销售费用率均采用新口径请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-6-行业投资策略报告图7啤酒板块18H1-23H1啤酒龙头毛销差一览图8啤酒板块18Q2-23Q2啤酒龙头毛销差一览404535403530302525202015151010550018H119H120H121H122H123H118Q219Q220Q221Q222Q223Q2青岛啤酒重庆啤酒燕京啤酒珠江啤酒青岛啤酒重庆啤酒燕京啤酒惠泉啤酒兰州黄河华润啤酒百威亚太珠江啤酒惠泉啤酒兰州黄河资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理图923H1啤酒龙头归母净利润及同比增速图1023Q2啤酒龙头归母净利润及同比增速6050253045502540203540203015302515201020151010510550000华润青啤重啤燕京珠啤青啤重啤燕京珠啤23H1归母净利润亿元同比增速右轴23Q2归母净利润亿元同比增速右轴资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理注华润为还原后归母净利润图1118H1-23H1啤酒龙头归母净利率图1218Q2-23Q2啤酒龙头归母净利率25201820161415121010865420018H119H120H121H122H123H118Q219Q220Q221Q222Q223Q2华润青啤重啤燕京珠啤青啤重啤燕京珠啤资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理注华润采用还原后归母净利润请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-7-行业投资策略报告14重点公司一览业绩符合预期升级表现强劲青岛啤酒扣非利润符合预期结构升级表现强劲单Q2延续量价齐升结构升级表现强劲23Q2收入同比816量266价535分品牌来看23H1实现销量主品牌中高端销量同比64281515其中经典延续稳增纯生恢复性高增白啤延续高增分区域来看23H1山东华北华南华东东南营收分别同比135110757761386643核心市场竞争优势持续强化其他收益阶段性下降扣非后盈利仍亮眼23Q2吨酒营收535吨酒成本235带动毛利率同比176pct至400823Q2销售费用率同比018pct至832与品牌投放加大相关管理费用率同比-041pct至308与股份支付减少相关此外23Q2其他收益同比-077pct至080减少071亿元至088亿元主要系政府补助减少所致阶段性对盈利影响明显整体净利率同比100pct至1845扣非后净利率同比167pct至1726关注成本弹性节奏中长期竞争优势持续强化短期来看二季度成本压力逐步缓解下半年成本弹性将持续凸显同时公司仍积极加大对中秋国庆阶段的营销聚焦主动作为2023全年业绩高确定性此外澳麦双反终止事件催化叠加大麦原材料相对前期高点已下行明显将直接利好2024年成本弹性中长期来看青啤作为百年国货品牌白啤经典等势头强劲纯生焕新谋求突破管理层锐意进取竞争优势有望持续强化燕京啤酒业绩符合预期改革成效持续兑现U8延续高增态势带动Q2量价齐升23Q2营收同比765销量13269万吨同比223吨酒营收3089元吨同比530分产品来看23H1中高档普通分别同比1281390其中大单品U8维持高增态势分区域来看23H1华北华南华东华中西南分别同比84716713580-765199其中子公司漓泉上半年营收2034亿元同比1692净利润311亿元同比3432呈现强势恢复态势人员优化阶段性影响真实盈利持续提升23Q2毛利率同比141pct至4566销售费用率同比-173pct至937管理费用率同比182pct至1271此外其他收益增加074亿元分析来看结构升级规模效应下毛利率抬升销售费用率下降管理费用率上升主要系期间公司通过定岗定编优化用工模式提升人均效率阶段性产生一定成本费用其他收益明显增加主要系山东子公司土地收储收益整体23Q2净利率同比264pct至1266把握旺季复苏节奏看好十四五发展势能下半年公司将持续强化总部职能在产销分离数字化管理供应链转型人才储备发展等多维度发力中长期来看看好公司十四五利润率提升弹性一方面U8大单品处于高速放量周期品牌推广高举高打渠道分销稳扎稳打已形成良好的终端自点品牌势能向上同时十四五期间以二次创业复兴燕京为主基调有望逐步改善产能人员冗余问题优化供应链降低生产成本提升经营效率请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-8-行业投资策略报告重庆啤酒利润略超预期期待乌苏恢复性增长Q2量价表现有所加速乐堡重庆表现更优23Q2啤酒业务收入同比993量574价370相比一季度量370价079有所加速呈现恢复性增长态势整体来看在新疆重庆云南等强势市场受益于旅游的恢复本地品牌都有良好的增长势头同时国际品牌也得到了更大的增长空间在强势市场进入更多的渠道和售点在非强势市场则很好地依托乌苏品牌拓展的新市场新渠道新售点进入更多的渠道分档次来看23Q2高档主流经济品类营收分别同比6391568-032其中预计乌苏销量持平略增乐堡重庆品牌高个位数增长分区域来看23Q2西北区中区南区营收分别同比1604963064成本弹性凸显费投平稳盈利能力表现强劲23Q2净利率同比217pct至2151主要系成本弹性凸显费投平稳23Q2吨酒营收370吨酒成本-010带动23Q2毛利率同比185pct至5145吨成本阶段性下降超预期预计主因规模效应有一定显现成本预判偏高后财务冲回影响此外销售费用率同比059pct至1593管理费用率为322基本持平整体净利率表现强劲场景复苏叠加渠道精耕期待乌苏恢复性增长乌苏大单品餐饮场景占比高1664夜场等娱乐渠道占比高随着高势能渠道持续复苏同时23H2低基数效应将显现中高端品类有望重回较高增长中枢同时BU二次调整有利于加强区域间协同加快渠道精耕细作进一步强化高端化动能珠江啤酒业绩符合预期升级势能延续Q2量价齐升表现亮眼97纯生延续高增态势23Q2营收同比1135销量427万吨同比517吨价4070元吨同比591量价齐升延续较好表现分品牌来看23H1高档中档大众化营收分别同比21952151292其中纯生销量3613万吨同比1625占比约5297纯生销量约1405万吨同比3649分渠道来看23H1普通商超夜场电商渠道营收分别同比147741421132047流通餐饮延续稳健节奏成本弹性凸显费投相对合理盈利表现稳健23Q2净利率同比067pct至1649主要系成本弹性凸显23Q2吨酒营收591吨酒成本-091带动23Q2毛利率同比352pct至4824吨成本下降超预期预计主因去年同期成本压力高点场景恢复带来规模效应销售费用率同比092pct至1334管理费用率同比008pct至589此外利息收入减少006亿元资产减值损失增加024亿元整体净利率仍有提升盈利表现稳健97纯生高增下景气度延续中期仍将享受行业红利短期来看围绕3N加快结构升级推出南粤虎尊罐装英式IPA等同时实施降本提质增效措施强化绩效管理强化采购成本管控兑现高质量增长中长期来看十四五期间行业中档升级高档扩容趋势不变珠啤纯生零度两大单品迭代升级餐饮渠道谋求突破十四五期间量价齐升仍具备高确定性请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-9-行业投资策略报告2啤酒板块有所减配青啤仍位居Top1021Q2基金食品饮料持仓占比有所下降2023Q2基金食品饮料持仓环比有所下降仍然维持超配2023Q2食品饮料板块基金重仓持股比例为1251环比2023Q1下降261pct已低于2022Q1板块1312的持仓比例2023Q2食品饮料板块超配比例为490重仓比例-食品饮料市值全市场总市值占比环比下降152pct仍然处于超配状态图13食品饮料重仓配比与超配比例资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理2023Q2啤酒等其他饮料重仓比例超配比例略有下降2023Q2啤酒等其他饮料板块重仓配比为059环比下降013pct板块超配比例为010环比下降010pct超配比例高于2019年以来历史平均002图14啤酒等其他饮料重仓配比与超配比例资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-10-行业投资策略报告2023Q2白酒基金重仓比例超配比例环比明显下降2023Q2白酒板块基金重仓比例为1075环比下降245pct同比下降286pct已低于2022Q1板块1124的持仓比例2023Q2白酒的持仓超配比例为509环比下降160pct图15白酒重仓配比与超配比例资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理2023Q2乳制品重仓比例相对平稳超配比例略有提升2023Q2乳制品板块重仓配比为053环比基本持平板块超配比例为018环比提升001pct超配比例低于2019年以来历史平均0742023Q2肉制品重仓比例相对平稳仍处于低配水平2023Q2肉制品板块重仓配比为005环比基本持平板块超配比例为-012虽仍处于低配水平但环比提升001pct2023Q2调味品重仓比例相对平稳仍处于低配水平2023Q2调味品板块重仓配比为014环比基本持平板块超配比例为-037虽仍处于低配水平但环比提升014pct图16乳制品重仓配比与超配比例资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-11-行业投资策略报告图17肉制品重仓配比与超配比例资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理图18调味品重仓配比与超配比例资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-12-行业投资策略报告22基金持仓更为分散重仓股集中度小幅下降2023Q2重仓股集中度小幅下降2023Q2前20大重仓股持股市值占基金投资股票市值比为1369环比下降059pct同比下降413pct即前20大重仓股平均持仓小幅下降图19前20大重仓股占基金投资股票市值比资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理Top20重仓股中食品饮料公司占3席贵州茅台五粮液泸州老窖占比均有所下降具体来看2023Q2贵州茅台五粮液泸州老窖占基金投资市值比分别为213099093分别环比下降022pct022pct021pct表3前20大重仓股占基金投资股票市值比2023Q22023Q12022Q42022Q32022Q22022Q1前20大占比前20大占比前20大占比前20大占比前20大占比前20大占比贵州茅台213贵州茅台235贵州茅台254贵州茅台304贵州茅台292贵州茅台267宁德时代189宁德时代177宁德时代171宁德时代188宁德时代224宁德时代243五粮液099五粮液121五粮液118泸州老窖116隆基绿能130药明康德120泸州老窖093泸州老窖114泸州老窖107五粮液115五粮液127隆基股份101腾讯控股086腾讯控股096腾讯控股073隆基绿能086泸州老窖106招商银行096迈瑞医疗064药明康德061山西汾酒069山西汾酒085药明康德084五粮液090恒瑞医药059迈瑞医疗060药明康德065迈瑞医疗068山西汾酒082泸州老窖086阳光电源055山西汾酒059迈瑞医疗065亿纬锂能059东方财富080迈瑞医疗073中兴通讯050金山办公049招商银行062招商银行058比亚迪072东方财富064金山办公050阳光电源048亿纬锂能059比亚迪057招商银行067山西汾酒064药明康德047招商银行046隆基绿能058美团-W055美团-W060海康威视057招商银行046爱尔眼科046美团-W055药明康德054迈瑞医疗056紫光国微054比亚迪044东方财富046比亚迪055阳光电源054华友钴业056伊利股份051中芯国际043隆基绿能045阳光电源054紫光国微052亿纬锂能056保利发展049中际旭创040洋河股份040东方财富050保利发展051中国中免053立讯精密046中国平安039海康威视039中国中免049中国中免050洋河股份051比亚迪045中微公司039美团-W038爱尔眼科049洋河股份049爱尔眼科050智飞生物044中国移动038比亚迪037洋河股份045爱尔眼科048天齐锂业047腾讯控股044北方华创038亿纬锂能036紫光国微040东方财富045晶澳科技044亿纬锂能044美团-W037古井贡酒036中国平安040伊利股份040伊利股份044宁波银行043136914281539163417821681资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理注重仓股持股市值及基金投资股票市值计入港股持股统计基金类型包含被动型基金请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-13-行业投资策略报告23食品饮料Top10白酒占据7席啤酒占据1席2023Q2食品饮料前十大重仓股新增今世缘安井食品2023Q2前十大个股中白酒占据7席今世缘重返Top10从持股市值占比来看2023Q2食品饮料Top10重仓股持仓市值占比均有所下降分板块来看贵州茅台五粮液泸州老窖洋河股份古井贡酒山西汾酒今世缘最新持仓市值占比分别为213099093031030030011此外伊利股份青岛啤酒安井食品持仓市值占比分别为025014011图202023Q2末食品饮料前十大重仓股资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理图212023Q1末食品饮料前十大重仓股资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理从持有基金数量来看食品饮料基金重仓占比前5的公司有一定分化具体来看2023Q2贵州茅台五粮液泸州老窖古井贡酒持有基金家数分别为1564家820家676家190家分别环比减少150家199家186家29家此外伊利股份持有基金家数为302家环比增加29家请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-14-行业投资策略报告图22重点个股持有基金数目资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理3三季度销量承压但毛销差有望提速业绩高确定性防疫政策放开后餐饮场景逐步恢复同时企业经营节奏提前加大对市场的推进节奏从销量端看到的结果是一季度销量高增二季度销量稳增整体上半年延续较好销售节奏但7-8月以来受阴雨天数较多经营节奏提前使得库存相对抬升等影响预计销量有所承压当前龙头公司加大对中秋国庆阶段的营销聚焦主动作为以期9月恢复稳健节奏从餐饮与服务业恢复节奏来看随着堂食宴席恢复正常餐饮及服务业逐步恢复餐饮业2023年2-7月数据较2019年同期CAGR分别323234相比2022年月度下滑的节奏逐步恢复服务业生产指数2023年3-7月较2019年同期CAGR分别55554亦呈现相对稳健节奏从啤酒行业产量数据节奏来看2023年1-7月中国规模以上企业啤酒产量23311万吨同比增长49对比2019年1-7月23616万吨与疫情前水平基本相当图232023年以来餐饮场景逐步恢复图242023年以来啤酒恢复较好增长态势单位万吨20600241050020040016-10-2030012-302008-401004-5000190219041906190819101912200220042006200820102012210221042106210821102112220222042206220822102212230223042306-100-4餐饮收入当月同比服务业生产指数当月同比1-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月餐饮收入同比2019年CAGR服务业生产指数同比2019年CAGR2018201920202021202220232023年同比增速右轴资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-15-行业投资策略报告随着夜场餐饮等高势能渠道的恢复上半年中高档品类销量增速明显好于龙头公司整体如青岛白啤华润喜力燕啤U8珠啤97纯生均实现较好增长重啤乌苏高基数扰动有所下滑后续有望恢复性增长虽三季度销量有所承压但升级仍表现强劲更多关注高端化带来的业绩兑现图25部分啤酒龙头23H1年高端品类恢复较好表现70青岛啤酒华润啤酒重庆啤酒燕京啤酒珠江啤酒6050403020100U897白纯经青喜纯华乌乐重重燕珠-10啤生典啤力生润苏堡庆啤京纯啤整整整整生整体体体体体资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理表4啤酒龙头积极布局高档及超高档产品矩阵持续优化青岛啤酒华润啤酒重庆啤酒燕京啤酒一世传奇2022年推出战略占位百元以上醴2021年推出1664巴黎之槟2022年推出狮王世涛2021年推出百年之旅2020年推出琥珀拉格2020年推出全麦白啤2019年升级悠世2021年引进凯旋1664风花雪月格林超高档12元以上IPA2018年推出匠心营造2018年推出燕京八景2019年推出堡布鲁克林夏日纷京A鸿运当头奥古特逸品纯生脸谱等皮尔森红爵2021年引进燕京V102021年推出喜力经典星银2019年收购高档10-12元青岛纯生嘉士伯红乌苏重庆纯生无醇白啤2021年推出马尔斯绿2019年推出燕京纯生雪花纯生醇麦系列2019年推出次高档8-10元经典19032020年推广超级勇闯2018年推出燕京U82019年推出乐堡系列主流6-8元青岛经典勇闯天涯重庆国宾大理西夏等燕京鲜啤低档5元及以下崂山汉斯银麦山水等雪花清爽金威等山城天目湖等燕京清爽资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-16-行业投资策略报告成本角度来看结合原材料价格走势采购周期基数效应等预判2023年成本压力分季度向下当前玻瓶铝罐等相比22H1成本高点位置有所下降大麦相比23Q1高点位置降幅明显后续成本下行趋势基本确立业绩弹性可期图26啤酒成本构成一览以青岛啤酒分项拆分为例资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理表5啤酒原材料整体呈现下行趋势成本压力有望缓解21Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q3环比同比环比同比环比同比环比同比环比同比均价均价均价均价均价均价均价均价均价均价均价玻璃价格指数1916251227131888202518341507-18-441459-3-23160010-2116201-121672311铝锭元吨16247186462064120271221602067618411-11-11187562-718416-2-17185131-101842100瓦楞纸元吨3948393742124769425841803878-7-83741-4-223611-3-153361-7-203140-7-19进口大麦美元吨255284295297320353376728395533402226360-102345-4-8资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理当前市场认可啤酒行业十四五期间将延续中档升级高档扩容节奏对比分析来看十四五期间啤酒行业销量年均复合增速有望保持在2左右吨价复合增速有望保持在5及以上整体利润快速释放兑现沙漠之花盈利爆发按照中国酒业十四五发展指导意见指引预计到十四五末啤酒行业产量达到3800万吨比十三五末增长11年均复合增速约22销售收入达到2400亿元比十三五末增长63年均复合增速103实现利润300亿元比十三五末增长124年均复合增速175从近几年啤酒龙头节奏来看销量有望保持年均2左右增长但吨价基本保持年均5左右增长高端化趋势为长坡厚雪关键是持续升级的确定性此外啤酒龙头一方面发力高端升级同时严控成本提升运营效率利润释放保持较快增长预计十四五期间国内啤酒龙头吨价向百威中国看齐仍有50左右空间长期以百威英博强势的北美中美南美为例疫情前2019年百威北美中美南美吨价分别为9890元吨6131元吨4823元吨考虑到中长期经济将持续稳健向上未来吨价第一步将介于北美和中美洲之间即6000元吨-请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-17-行业投资策略报告10000元吨区间对比当前国内啤酒龙头吨价空间翻倍以上我们认为十四五末啤酒行业升级趋势不会改变中国仍将保持全球规模最大最具潜力啤酒市场的地位中长期看估值水平将维持平稳态势图27十四五啤酒行业规划利润翻倍图28预计十四五期间高档品类快速放量资料来源国家统计局兴业证券经济与金融研究院整理资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理图29对比百威英博美洲市场2025年后中国啤图3020世纪70-80年代美国啤酒行业处于高端化酒市场吨价空间仍大阶段价格持续增长资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理资料来源BrewersAssociation兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-18-行业投资策略报告4风险提示1宏观经济不及预期若经济增速不及预期或将影响居民可支配收入水平导致消费增长韧性不及预期2高档啤酒竞争加剧在国内消费市场对高品质产品需求不断增长的背景下企业不断加大中高端产品投入竞品不断增加将使国内中高端产品市场竞争进一步加剧导致广告促销等市场费用持续增长3食品安全问题若产品出现品质问题将影响产品品牌公司形象及业务经营请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-19-行业投资策略报告分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15评级和行业评级另有说明的除外增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间评级标准为报告发布日后的12个月内公中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级司股价或行业指数相对同期相关证减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5券市场代表性指数的涨跌幅其中沪无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定深两市以沪深300指数为基准北交所性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级市场以北证50指数为基准新三板市场推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数以三板成指为基准香港市场以恒生指行业评级中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平数为基准美国市场以标普500或纳斯回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数达克综合指数为基准信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供兴业证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息意见等均仅供客户参考不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专家的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示我们不承诺也不保证任何所预示的回报会得以实现分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报本公司的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送发布可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区国家或其他管辖区域的公民或居民包括但不限于美国及美国公民1934年美国证券交易所第15a-6条例定义为本主要美国机构投资者除外本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用未经授权的转载本公司不承担任何转载责任特别声明在法律许可的情况下兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务因此投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据兴业证券研究上海北京深圳地址上海浦东新区长柳路36号兴业证券大厦地址北京市朝阳区建国门大街甲6号SK大厦地址深圳市福田区皇岗路5001号深业上城T215层32层01-08单元座52楼邮编200135邮编100020邮编518035邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-20-