8月中采、财新制造业PMI双双回升，财新PMI回升幅度更大且至扩张区间。而从中观高频数据来看，一方面，终端需求分化，地产销售仍弱，8月35城地产销量增速降幅低位略有收窄，百家、五大龙头房企地产销量增速降幅走扩且创年内新低，各口径地产销售面积处同期新低；汽车销售强劲，8月乘联会乘用车批发、零售销量增速双双转正；服务消费各指标依然保持同期新高，不过环比动能减弱，尤其是本周暑假结束，电影票房、地铁客流、酒店入住率和执行航班数均有明显回落。另一方面，工业生产有所改善，8月汽车、钢铁、石油沥青装置开工率均较7月上行，样本钢厂钢材产量增速分化，螺纹降、热板升，8月六大发电集团日均耗煤增速下行，主因高基数及水电同比大幅增长，耗煤两年平均增速仍有上行，环比也有增长。
　　 8月制造业PMI延续回升，生产端是主要拉动力，需求虽延续改善，但幅度放缓，考虑到本月外需指标由降转升，内需回升动能暂弱。结合高频数据看，症结或仍在地产。本周四大一线城市相继官宣“认房不认贷”，领跑多个二线城市，从8月的数据看，一线城市房价环比降幅扩大，地产销量增速降幅走扩，库销比创同期新高，而二线城市房价环比增速回升，地产销量增速降幅高基数下也有明显收窄。此外，本周地产政策端再迎中央层面松绑，一是全国统一调降首套、二套住房首付比例下限10个百分点至20%、30%，二是降低二套住房贷款利率下限40bp至相应期限LPR+20bp，三是给出了存量首套房贷置换方案，旨在节约利息支出，帮助扩消费和投资。财政部本周也出台减税政策，在涉及“一老一小”的个税专项附加扣除上加大力度，旨在降低居民成本，帮助增加可支配收入。扩内需政策再加力且更具针对性，静待“金九银十”的东风。
　　风险提示：政策变动，经济恢复不及预期

研究报告全文：证券研究报告政策多管齐下实体经济图谱2023年第27期分析师陈兴博士财通宏观首席分析师S0160523030002联系人刘雅丽2023年9月2日1结论政策多管齐下8月中采财新制造业PMI双双回升财新PMI回升幅度更大且至扩张区间而从中观高频数据来看一方面终端需求分化地产销售仍弱8月35城地产销量增速降幅低位略有收窄百家五大龙头房企地产销量增速降幅走扩且创年内新低各口径地产销售面积处同期新低汽车销售强劲8月乘联会乘用车批发零售销量增速双双转正服务消费各指标依然保持同期新高不过环比动能减弱尤其是本周暑假结束电影票房地铁客流酒店入住率和执行航班数均有明显回落另一方面工业生产有所改善8月汽车钢铁石油沥青装置开工率均较7月上行样本钢厂钢材产量增速分化螺纹降热板升8月六大发电集团日均耗煤增速下行主因高基数及水电同比大幅增长耗煤两年平均增速仍有上行环比也有增长8月制造业PMI延续回升生产端是主要拉动力需求虽延续改善但幅度放缓考虑到本月外需指标由降转升内需回升动能暂弱结合高频数据看症结或仍在地产本周四大一线城市相继官宣认房不认贷领跑多个二线城市从8月的数据看一线城市房价环比降幅扩大地产销量增速降幅走扩库销比创同期新高而二线城市房价环比增速回升地产销量增速降幅高基数下也有明显收窄此外本周地产政策端再迎中央层面松绑一是全国统一调降首套二套住房首付比例下限10个百分点至2030二是降低二套住房贷款利率下限40bp至相应期限LPR20bp三是给出了存量首套房贷置换方案旨在节约利息支出帮助扩消费和投资财政部本周也出台减税政策在涉及一老一小的个税专项附加扣除上加大力度旨在降低居民成本帮助增加可支配收入扩内需政策再加力且更具针对性静待金九银十的东风风险提示政策变动经济恢复不及预期2各行业量价速览分量降升升降升降升化收降升降入价降降升升升降升升平休乘房电客货煤有原玻水钢化重机闲纺家用地行力运运炭色油璃泥铁工卡械服服电车产业务基础设施生产制造消费服务资料来源WIND财通证券研究所3重要政策回顾部门会议文件主题内容此次差别化住房信贷政策调整优化的重点包括一是统一全国商业性个人住房贷款最低首付款比例政策下限不再区分实施限购城市和不实关于调整优化差施限购城市首套住房和二套住房商业性个人住房贷款最低首付款比例政策下限统一为不低于20和30二是将二套住房利率政策下限调央行国家金别化住房信贷政策整为不低于相应期限贷款市场报价利率LPR加20个基点首套住房利率政策下限仍为不低于相应期限LPR减20个基点三是各地可按照因城融监管总局的通知施策原则在不低于上述全国统一的住房信贷政策基础上根据当地房地产市场形势和调控需要自主确定辖区内首套和二套住房最低首付款比例和利率下限自2023年9月25日起存量首套住房商业性个人住房贷款的借款人可向金融机构提出申请由金融机构新发放贷款置换存量首套住房商业性个人住房贷款新发放贷款的利率水平由金融机构与借款人自主协商确定但在贷款市场报价利率LPR上的加点幅度不得低于原贷款发放时关于降低存量首所在城市首套住房商业性个人住房贷款利率政策下限新发放的贷款只能用于偿还存量首套住房商业性个人住房贷款仍纳入商业性个人住房央行国家金套住房贷款利率有贷款管理此外存量首套住房商业性个人住房贷款的借款人亦可向金融机构提出申请协商变更合同约定的利率水平此举对借款人来融监管总局关事项的通知说可节约利息支出有利于扩大消费和投资对银行来说可有效减少提前还贷现象减轻对银行利息收入的影响同时还可压缩违规使用经营贷消费贷置换存量住房贷款的空间减少风险隐患为更好适应上述新形势中国人民银行金融监管总局明确按照市场化法治化原则支持鼓励银行与借款人协商调整存量首套住房贷款利率一3岁以下婴幼儿照护专项附加扣除标准由每个婴幼儿每月1000元提高到2000元二子女教育专项附加扣除标准由每个子女每月1000关于提高个人所得元提高到2000元三赡养老人专项附加扣除标准由每月2000元提高到3000元其中独生子女按照每月3000元的标准定额扣除非独生国务院税有关专项附加扣子女与兄弟姐妹分摊每月3000元的扣除额度每人分摊的额度不能超过每月1500元四3岁以下婴幼儿照护子女教育赡养老人专项附加除标准扣除涉及的其他事项按照个人所得税专项附加扣除暂行办法有关规定执行五上述调整后的扣除标准自2023年1月1日起实施财政部国家税务总局公布延续一批个人所得税优惠政策相关政策执行至2027年底具体来看对符合规定的居民个人全年一次性奖金可不并入当年综合所得单独计算纳税对年度综合所得收入不超过12万元且需要汇算清缴补税的或者年度汇算清缴补税金额不超过400元财政部个人所得税优惠的居民个人可免予办理个人所得税综合所得汇算清缴对符合条件的外籍个人允许其选择享受个人所得税专项附加扣除或选择享受住房税务总局补贴子女教育费等津补贴免税优惠政策对一个纳税年度内在船航行时间累计满183天的远洋船员其取得的工资薪金收入减按50计入应纳税所得额依法缴纳个人所得税下调外汇存款准备为提升金融机构外汇资金运用能力中国人民银行决定自2023年9月15日起下调金融机构外汇存款准备金率2个百分点即外汇存款准备央行金率金率由现行的6下调至4关于调整健康申报根据国务院联防联控机制有关部署和中华人民共和国国境卫生检疫法等法律法规规定自2023年8月30日零时起当地时间入境人员海关总署有关要求的公告向海关进行健康申报时无需申报行前48小时新型冠状病毒核酸或抗原检测结果4来源央行中国政府网央视新闻海关总署等财通证券研究所目录消费服务房地产8月各口径地产销量均处同期新低百城房价同比增速走平乘用车8月乘用车销量增速回升经销商库存去化家电7月三大白电厂家销量增速普遍下行库销比涨多跌少纺服7月子行业营收增速涨少跌多库销比普遍上行休闲服务暑期档票房收入人次创历年新高国产片贡献九成票房生产制造机械7月机械子行业营收增速普遍下行主因高基数效应重卡8月重卡销量同比增速回升旺季备货需求提升化工本周PTA产业链产品价格涨多跌少涤纶POY库存下行钢铁本周钢价分化毛利升钢材产量增速回落库存双双去化水泥本周全国水泥均价有所回落企业库容比回落玻璃本周浮法玻璃均价上升库存有所回补原油本周原油价格上行CRB指数下降美元指数走高有色本周金属价格普遍上行铜库存升铝库存降煤炭本周煤炭价格分化秦皇岛港煤炭库存去化基础设施货运8月前27天货运量增速涨多跌少本周货运流量指数回落客运本周地铁客运量下行执行航班数国内国际均降5电力8月六大发电集团耗煤增速下行本周三峡出库量回落房地产8月各口径地产销量均处同期新低百城房价同比增速走平指标数据表现解读8月百城房价同环比增速与上月持平一线城市环比8月35城地产销量增速降幅略收窄至-222需求降幅走扩二线城市环比增速有所回升三线城市环百家五大龙头房企销量增速比增速保持不变8月35城地产销量增速降幅略收窄降幅分别扩大至-424-429但百家五大龙头房企地产销量增速降幅均扩大各价格8月百城房价同比增速走平至-02口径地产销量均创2017年以来同期新低不过值得注环比增速维持在0附近意的是8月下旬35城地产销量在一二线城市的带动下土地成交8月百强房企拿地面积同比增速回升环比改善程度超季节性销售低迷使得库存回补8月拿地金额同比增速转正十大城市商品房库销比上行处2010年以来同期次高仅低于2014年同期而一线城市库销比已超2014年同库存8月十大城市商品房库销比升至146个月期8月百强房企拿地面积同比增速略升图1龙头房企及35城地产销量同比增速图2百城住宅价格指数同环比增速605百城住宅价格指数同比06百家房企五大龙头房企35城百城住宅价格指数环比右40405200430032-20021-40010-6000-80-1-012082012214218211222422822122342382082122182222282322386来源WIND财通证券研究所21年为两年平均增速来源WIND财通证券研究所乘用车8月乘用车销量增速回升经销商库存去化指标数据表现解读高基数下7月规模以上汽车制造业营收增速放缓7月规模以上汽车制造业营收增速放缓至52不过两年平均增速仍有上行8月车市总体较强在需求8月前27天乘联会乘用车去年同期车购税减税拉动销量作用放缓的背景下8零售批发销量增速双双转正至63月前27天乘用车零售批发销量同比增速双双转正零售强于批发换购强于首购销售回升使得库存生产本周半钢胎开工率略降至721去化8月汽车经销商预警指数下降处2015年以来同期次高位本周半钢胎开工率高位略有回落处库存8月汽车经销商库存预警指数降至5692015年以来同期最高位图3乘联会乘用车销量同比增速图4汽车经销商库存预警指数9090零售销量增速批发销量增速20152016201720182019708020202021202220235030701060-1050-3040-501234567891011122082012214218211222422822122342387来源WIND财通证券研究所21年为两年平均增速来源WIND财通证券研究所家电7月三大白电厂家销量增速普遍下行库销比涨多跌少指标数据表现解读7月三大白电厂家销量增速普遍下行其中空调7月产业在线冰箱洗衣机厂家销量增速需求洗衣机和冰箱增速均有所下行具体来看冰箱市分别降至16386场内销略有下降主因新兴电商渠道等口径的增多一定程度分散了终端销售不过在海外补库需求下月产业在线冰箱洗衣机厂家产量增速7外销仍保持高增长洗衣机总产销延续增长主要生产分别降至168104由出口拉动但增长有所放缓7月三大白电厂家库销比涨多跌少其中空调仍处历年以来同期高位7月产业在线冰箱厂家库销比降至046库存而冰箱创2016年以来同期次低洗衣机创2016年洗衣机厂家库销比升至037以来同期新低图5产业在线三大白电厂家销量当月同比增速图6产业在线洗衣机库销比40空调销量冰箱销量洗衣机销量142014201520162017201830122019202020212022202320101008006-10-2004-30022072011213217211122322722112332371234567891011128来源WIND财通证券研究所21年为两年平均增速来源WIND财通证券研究所纺服7月子行业营收增速涨少跌多库销比普遍上行指标数据表现解读本周柯桥纺织价格指数回落在销售淡季的背景下7月纺织服装服饰行业订单价格328级棉花价格指数均值走高整体不足7月纺织服装子行业营收增速涨少跌多其中纺织业营收增速降幅走扩皮革业营收增速由7月纺织业营收增速降幅走扩至-35服装服饰业营收增速正转负而服装服饰业营收增速降幅收窄7月各需求降幅收窄至-107皮革业营收增速由正转负至-102子行业库销比普遍上行且均创下2016年以来同本周中国轻纺城成交量均值延续下行期新高从价格端来看本周柯桥纺织价格指数回落但原料类价格指数有所走高328级棉花价格7月纺织业服装服饰业和皮革业库销比分别库存指数均值也同步走高升至111和15图7柯桥纺织价格指数图8纺织服装服饰皮革业营业收入同比增速1099220纺织业服装服饰业皮革业1081010788106084105-1010480柯桥纺织价格指数总类左103-20柯桥纺织价格指数原料类右10276-302082012214218211222422822122342382072011213217211122322722112332379来源WIND财通证券研究所来源WIND财通证券研究所21年为两年平均增速休闲服务暑期档票房收入人次创历年新高国产片贡献九成票房指标数据表现解读2023年暑期档以2062亿元票房收入收官总票房观影人次均创历年暑期档新高今年暑期档共有2023年暑期档票房收入观影人次创历年同档期新高80天票房破亿工作日日均票房为年暑期档的其中电影票房收入2062亿元同比增长1256201912倍电影市场强劲复苏具体影片来看国产片贡需求观影人次51亿人次同比增长1158献近九成票房孤注一掷消失的她各以亿元票房领跑市场而排名前五的影片票房收入上周国内酒店平均入住率下行至72435均超亿元随着暑期旺季即将结束上周国内酒客房平均房价环比增速录得-4515店平均入住率有所回落不过恢复至2019年同期1044客房平均房价下跌图9历年暑期档票房收入图10国内酒店平均入住率250暑期档票房收入亿元15090202120222023同比增速右802001007015050605010004050-50300-1002020162017201820192020202120222023W1W6W11W16W21W26W31W36W41W46W5110来源灯塔财通证券研究所来源STR财通证券研究所机械7月机械子行业营收增速普遍下行主因高基数效应指标数据表现解读在去年同期基数走高的背景下23年7月机械各子行业营收增速普遍下行其中通用设备专2023年7月机械各子行业营收增速普遍下行用设备铁路船舶电气机械和仪器仪表营收需求其中通用设备专用设备铁路船舶电气机械和仪器仪表同比增速均有回落其中铁路船舶跌幅超10个营收增速分别降至-35-4-097和32百分点若从两年年均增速来看除通用设备外其余行业均保持正增长受国内外需求偏弱的拖累中游装备业营收改善速度有所放缓图11机械子行业营业收入同比增速40通用设备专用设备铁路船舶电气机械仪器仪表3020100-10-202172111223227221123323711来源WIND财通证券研究所21年为两年平均增速重卡8月重卡销量同比增速回升旺季备货需求提升指标数据表现解读8月重卡销量同比增速有所回升在去年同期低基数的背景下维持高位从绝对销量水平来看8月重卡销量8月重卡销量约69万辆在近7年来仅高于20212022年同期不过环比增速需求同比增速回升至493创下2016年以来同期新高一方面得益于用户对燃环比增速由负转正至125气车型对柴油车型的替代需求火热燃气车排产旺盛厂家和经销商为金九银十积极备货另一方面重卡海外出口保持良好势头同比增长近八成目前制造业景气度改善缓慢重卡需求或维持低位徘徊图12重卡销量同比增速图13重卡销量环比增速140150重卡销量当月同比重卡销量累计同比201620172018201920202021202220231009050400-10-50-100-601982022082122182222282322381-2345678910111212来源WIND财通证券研究所来源WIND财通证券研究所化工本周PTA产业链产品价格涨多跌少涤纶POY库存下行指标数据表现解读本周PTA产业链产品价格涨多跌少价格本周PTA产业链产品价格涨多跌少其中PTA和聚其中PTA和聚酯切片有所上涨而涤纶POY有所下跌酯切片有所上涨而涤纶POY有所下跌生产端有所回暖本周聚酯产业链开工率涨多跌少其中本周聚酯产业链开工率涨多跌少PTA聚酯和织造业有所上行而PX有所下行本生产其中PTA聚酯和织造业有所上行而PX有所下行周纯碱开工率走低而石油沥青装置开工率走高本周纯碱开工率走低而石油沥青装置开工率走高现阶段纺织行业正从淡季向旺季过渡终端订单下达缓慢原料备库积极性有所提升本周涤纶POY库存本周涤纶POY库存天数降至108天库存天数延续回落图14化纤产业链产品价格指数元吨图15历年各周涤纶POY库存天数天10000PTA价格元吨402016201720182019聚酯切片价格元吨2020202120222023900035涤纶长丝POY价格元吨800030257000206000155000104000530000209211215219221225229231235239W1W6W11W16W21W26W31W36W41W46W5113来源WIND财通证券研究所来源WIND财通证券研究所钢铁本周钢价分化毛利升钢材产量增速回落库存双双去化指标数据表现解读本周钢价螺纹升热板降本周钢价螺纹升热板降受原材料中焦价回落价格吨钢毛利螺纹热板双双上行的影响吨钢毛利螺纹热板双双上行生产端本周铁矿石价格指数走高供应转紧部分区域执行控产计划本周样本钢厂钢材产量同比增速有所回落不过品种间仍有生产本周全国钢厂高炉开工率升至854样本钢厂钢材产量增速转负至-3分化螺纹钢产量环比减少热板环比增多全国钢厂高炉开工率有所回升周内受台风降雨等恶劣天气影响厂发节奏偏缓本周样本钢厂钢库存本周样本钢厂钢材库存由去转补材库存由去转补钢材社会库存延续去化钢材社会库存延续去化图16螺纹钢热轧板卷价格元吨图17Mysteel样本钢厂钢材产量增速407000HRB33520mm螺纹钢平均价元吨螺纹产量增速板材产量增速合计产量增速306500上海30mm热轧板卷价格元吨600020550010500004500-104000-203500-303000-402092132192232292332392192112223226229221223323623914来源WIND财通证券研究所来源WIND财通证券研究所水泥本周全国水泥均价有所回落企业库容比回落指标数据表现解读本周全国水泥市场价格有所回落环比增速转负本周全国水泥市场价格有所回落价格水泥企业库容比回落8月底9月初国内水泥市场环比增速转负需求表现依旧疲软全国重点地区水泥企业出货率为57华中华南和西南地区因降雨和中元节影响环比小幅下滑由于市场供需关系改善不明显库存本周全国水泥企业库容比降至753水泥库存持续高位运行价格震荡调整分区域来看华北中南西南和西北地区水泥价格均有下调东北和华东保持平稳图18全国水泥平均价格元吨图19全国水泥企业库容比650全国水泥平均价格PO425元吨9020162017201820196002020202120222023805505007045060400503503004020921321922322923323915来源WIND财通证券研究所来源WIND财通证券研究所玻璃本周浮法玻璃均价上升库存有所回补指标数据表现解读本周全国浮法玻璃均价上升本周全国浮法玻璃均价上升环比增速由负价格环比增速由负转正转正本周浮法玻璃市场成交量有所上行周均产销不足九成当前正处旺季前过渡期多数加工厂订单增量一般下游厂家维持按需采购囤货积极性较低本周浮法玻璃库库存本周浮法玻璃库存升至万重箱4428存回补增幅有所缩小图20全国浮法白玻周均价元吨图21全国浮法玻璃厂库万重箱2300120002020202120222023全国浮法玻璃均价220010000210020008000190060001800400017001600200015000229221123123323523723914710131619222528313437404346495216来源卓创资讯财通证券研究所来源iFinD财通证券研究所原油本周原油价格上行CRB指数下降美元指数走高指标数据表现解读原油价格本周BrentWTI原油均价均升本周供应扰动推升油价市场关注飓风登陆美国东南部主要石油和天然气生产基地对炼油活动和产量干上周全美商业原油库存下降扰叠加上周全美商业原油库存超预期大幅去化本周原油均价均涨本周指数均值回落生产库存本周贝克休斯原油钻井平台数量走平BrentWTICRB本周CRB指数均值下降美国非农就业数据喜忧参半新增就业数超预期增加但失业率回升工资增长放缓随后公布的PMI数据超预期回升叠加美联储梅斯特表示通胀仍然过高本周美元指数均值上行美元指数38的失业率仍然较低本周美元指数均值上行图22Brent和WTI原油现货价格美元桶图23CRB现货价格指数与美元指数140660CRB现货指数美元指数右轴115640120110620100600105580801005609560Brent原油现货价美元桶540WTI原油现货价美元桶520904021922122522923123523921922122522923123523917来源WIND财通证券研究所来源WIND财通证券研究所有色本周金属价格普遍上行铜库存升铝库存降指标数据表现解读本周美国经济数据喜忧参半市场预期美联储9本周LME铜LME铝均价均上行价格月暂停加息概率较高有助于稳定金属价格此黄金银均价走高COMEXCOMEX外美中两国8月制造业PMI数据均超预期上行中国地产行业迎多项放松政策提振乐观情绪和预期本周LME铜LME铝COMEX黄金库存本周LME铜库存升COMEX铜库存降整体回升COMEX银价格均值均有上行本周铜库存升LME铝库存去化铝库存降图24LME铜和铝现货价格美元吨图25LME铝库存万吨11500LME铜现货价美元吨4000220LME铝现货价美元吨右轴360017010000320012028008500240070700020002021922322923323920921321922322923323918来源WIND财通证券研究所来源WIND财通证券研究所煤炭本周煤炭价格分化秦皇岛港煤炭库存去化指标数据表现解读本周煤炭价格分化焦煤均价降动力煤均价升本周煤炭市场供需均转弱一方面价格本周焦煤均价降动力煤均价升立秋过后全国高温逐渐消退终端电厂库存仍然充足交投活跃度下降另一方面随产地发运到港价格倒挂加剧部分民营煤矿库存本周秦皇岛港煤炭库存去化降低产量同时主产区受安全大检查影响煤炭供应整体收紧到港货源不足本周秦皇岛港煤炭库存延续去化图26焦煤和动力煤价格元吨图27历年各周秦皇岛港煤炭库存万吨3000焦煤动力煤右1900800201620172018201920202021202220232700170070015002400600130021001100500180090040015007003001200500900300200209213219223229233239W1W6W11W16W21W26W31W36W41W46W5119来源WIND财通证券研究所来源WIND财通证券研究所货运8月前27天货运量增速涨多跌少本周货运流量指数回落指标数据表现解读本周和指数均降海运CCFIBDIBDTI本周集散和油运表现均不佳CCFI指数转降8月前27天重点港口集装箱吞吐量此前已连续四周上行BDI指数和BDTI指数延重点港口货物吞吐量同比增速回升续回落8月前27天货运量同比增速涨多跌少重点港口集装箱吞吐量和货物吞吐量同比增速铁路8月前27天铁路货运量同比增速转负均有回升而铁路货运量同比由正转负本周公路运价指数微降整车货运流量指数回落本周公路物流运价指数略降主要快递企业分拨中心吞吐量指数均值与公共公路本周整车货运流量指数回落主要快递企业分拨中物流园吞吐量指数均值延续上行心吞吐量指数和公共物流园吞吐量指数延续上行图28货运量同比增速图29全国整车货运流量指数20铁路货运量重点港口集装箱吞吐量160202020212022202310重点港口货物吞吐量1401200100-1080-206040-3020-40022822102212232234236238w1w6w11w16w21w26w31w36w41w46w5120来源交运部财通证券研究所来源G7易流财通证券研究所