盈利缓慢修复。7月工业企业利润增速降幅连续第五个月收窄，但回升幅度缩小，两年年均增速有所走低。量、价拆分来看，生产端的支撑有所减弱、但价格的压制有所缓解。利润率方面，今年前七个月工业企业营业收入利润率微幅回落，但同比增速降幅有所收窄。
　　成本压力略缓解。成本端来看，1-7月，企业每百元营业收入中的成本费用略有回升，但同比增幅缩小，其中每百元营业收入中的成本环比下行、费用环比回升；此外，在大宗商品价格低位运行的背景下，7月当月的单位成本今年以来首次同比减少，反映了工业企业成本端的压力略有缓解，有利于扩大盈利空间。
　　需求尚在磨底。从利润的结构分布来看，今年以来中游行业的利润占比趋于提升，尤其是装备制造业，当前已是利润占比最高的行业；而在地产链的拖累下，上游利润整体缩水。当前，工业企业盈利修复的主要制约仍在于需求不足，一方面，内需动能仍偏弱，企业盈利内生修复动能仍有待政策持续加力；另一方面，出口增速再度探底，外需对于企业盈利的支撑减弱。
　　积极因素显现。展望来看，首先，本轮PPI已从周期底部开始回升，价格对企业利润形成的拖累将逐步减弱；其次，随着美国等发达经济体库存周期由去库向主动补库阶段切换，对我国出口的需求或有改善；最后，近期政策端的积极变化明显增多，内需有望加快修复，而宽松政策持续加码，将推动企业融资成本进一步下行。在众多积极因素显现的背景下，我们预计，三季度工业企业盈利增速有望持续改善。
　　风险提示：政策变动，经济恢复不及预期

研究报告全文：宏观点评20230827去库存速度持续放缓7月工业企业利润数据解读证券研究报告分析师陈兴核心观点SAC证书编号S0160523030002chenxingctseccom盈利缓慢修复7月工业企业利润增速降幅连续第五个月收窄但回升幅度缩小两年年均增速有所走低量价拆分来看生产端的支撑有所减弱但联系人谢钰价格的压制有所缓解利润率方面今年前七个月工业企业营业收入利润率微xieyu01ctseccom幅回落但同比增速降幅有所收窄相关报告1财通宏观陈兴团队企业利润回落成本压力略缓解成本端来看1-7月企业每百元营业收入中的成本费用和税收增长矛盾么1-2月工业企略有回升但同比增幅缩小其中每百元营业收入中的成本环比下行费用环业利润数据解读2023-03-27比回升此外在大宗商品价格低位运行的背景下7月当月的单位成本今年2财通宏观陈兴团队成本费用侵蚀以来首次同比减少反映了工业企业成本端的压力略有缓解有利于扩大盈利利润增长3月工业企业利润数据解空间读2023-04-273财通宏观陈兴团队库存加速去化需求尚在磨底从利润的结构分布来看今年以来中游行业的利润占比趋于4月工业企业利润数据解读提升尤其是装备制造业当前已是利润占比最高的行业而在地产链的拖累2023-05-27下上游利润整体缩水当前工业企业盈利修复的主要制约仍在于需求不足4财通宏观陈兴团队经营压力来自一方面内需动能仍偏弱企业盈利内生修复动能仍有待政策持续加力另一何处月工业企业利润数据解5方面出口增速再度探底外需对于企业盈利的支撑减弱读2023-06-285企业盈利持续改善6月工业企业积极因素显现展望来看首先本轮PPI已从周期底部开始回升价格对利润数据解读财通宏观陈兴团队企业利润形成的拖累将逐步减弱其次随着美国等发达经济体库存周期由去2023-07-27库向主动补库阶段切换对我国出口的需求或有改善最后近期政策端的积极变化明显增多内需有望加快修复而宽松政策持续加码将推动企业融资成本进一步下行在众多积极因素显现的背景下我们预计三季度工业企业盈利增速有望持续改善风险提示政策变动经济恢复不及预期请阅读最后一页的重要声明宏观点评证券研究报告图表目录图1工业增加值PPI和工企利润增速较上月变化3图2工业各行业产单月利润占比4图3工业企业利润总额和营业收入增速4图4工业企业各行业利润同比增速5图5工业企业各行业营收利润率6图6剔除价格因素后的产成品存货同比增速6谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2宏观点评证券研究报告盈利缓慢修复成本压力略缓解7月工业企业利润增速降幅连续第五个月收窄但回升幅度较上月有所收窄且两年年均增速有所走低量价拆分来看生产端的支撑有所减弱但价格的压制略缓解利润率方面今年前七个月工业企业营业收入利润率微幅回落但同比增速降幅有所收窄成本端来看1-7月企业每百元营业收入中的成本费用略有回升但同比增幅缩小其中每百元营业收入中的成本环比下行费用环比回升此外在大宗商品价格低位运行的背景下7月当月的单位成本今年以来首次同比减少反映了工业企业成本端的压力略有缓解有利于扩大盈利空间图1工业增加值PPI和工企利润增速较上月变化52023年6月2023年7月0-5-10工业增加值PPI工企利润数据来源WIND财通证券研究所需求尚在磨底积极因素显现从利润的结构分布来看今年以来中游行业的利润占比趋于提升尤其是装备制造业当前已是利润占比最高的行业而在地产链的拖累下上游利润整体缩水当前工业企业盈利修复的主要制约仍在于需求不足一方面内需动能仍偏弱企业盈利内生修复动能仍有待政策持续加力另一方面出口增速再度探底外需对于企业盈利的支撑减弱展望来看首先本轮PPI已从周期底部开始回升价格对企业利润形成的拖累将逐步减弱其次随着美国等发达经济体库存周期由去库向主动补库阶段切换对我国出口的需求或有改善最后近期政策端的积极变化明显增多内需有望加快修复而宽松政策持续加码将推动企业融资成本进一步下行在众多积极因素显现的背景下我们预计三季度工业企业盈利增速有望持续改善谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准3宏观点评证券研究报告图2工业各行业单月利润占比上游采矿业原材料中游装备制造下游消费品公用事业10090807060504030201002232272211233237数据来源WIND财通证券研究所利润增速降幅延续收窄2023年1-7月规模以上工业企业利润总额同比下降155而在去年同期基数走低的背景下7月当月工业企业利润总额同比下降67降幅较6月收窄16个百分点已连续第五个月收窄不过剔除基数效应后7月盈利两年年均增速降幅有所扩大分企业类型来看7月股份制和国有企业利润增速降幅双双收窄私营和外资企业增速有所回落不过从两年年均增速来看仅外资企业增速有所改善从行业结构来看7月上游采矿业原材料和下游消费品行业利润增速有所上行中游装备制造业利润增速走低剔除基数效应的影响后仅下游消费品行业两年年均利润增速降幅有所收窄图3工业企业利润总额和营业收入增速30营业收入当月同比利润总额当月同比2520151050-5-10-15-20-2521721112232272211233237数据来源WIND财通证券研究所下游消费品盈利增速改善1-7月份在41个工业大类行业中13个行业利润总额同比增速上行28个行业增速下降具体来看7月当月采矿业企业利润增速降幅收窄受钢铁有色等行业供求关系改善的推动叠加电力保供持续发力7月原材料行业利润增速明显反弹但主要缘于去年同期基数走低的影响7月中谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准4宏观点评证券研究报告游装备制造业企业利润显著回落除电气机械和仪器仪表外其余行业利润增速均有不同程度下行7月下游消费品制造业企业利润同比增速降幅有所收窄其中酒饮料和纺织行业盈利有所改善不过剔除基数效应的影响后7月仅下游消费品行业两年年均利润增速降幅有所收窄图4工业企业各行业利润同比增速80原材料加工组装消费品400-40-80207201121321721112232272211233237数据来源WIND财通证券研究所营收增速降幅收窄1-7月工业企业营业收入同比增速录得-05其中7月当月增速降幅收窄至-14增速较6月回升19个百分点两年年均增速也有改善1-7月每百元营业收入中的成本费用由降转升至9359元同比增幅略有下行其中成本较上月延续下行001元费用继续上行003元从营收利润率上来看今年前七个月工业企业营业收入利润率微幅回落至54且仍明显低于去年同期值反映企业经营压力依然较大从具体行业来看采矿业中游装备制造业和下游消费品制造业利润率均有下行其中采矿业回落幅度最大中游装备制造业微幅回落仅原材料行业利润率有所回升谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准5宏观点评证券研究报告图5工业企业各行业营收利润率9原材料装备制造消费品采矿右2882672462252041831621421321721112232272211233237数据来源WIND财通证券研究所工业企业去库放缓7月末工业企业产成品存货增速延续回落至16剔除价格因素影响后的实际库存增速较前值延续下行至637月末存货周转天数与上月持平在203天仍为2016年以来同期新高今年前七个月工业企业库存销售比反弹至575且仍高于去年同期水平整体来看当前工业企业仍处于去库周期不过去化速度有所放缓产成品存货增速的下降幅度已连续三个月收窄图6剔除价格因素后的产成品存货同比增速25名义库存增速实际库存增速201510501971911203207201121321721112232272211233237数据来源WIND财通证券研究所风险提示政策变动经济恢复不及预期谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准6宏观点评证券研究报告信息披露分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师具备专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿资质声明财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格公司评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级行业评级看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数免责声明本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的信息来源于已公开的资料本公司不保证该等信息的准确性完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制因此客户应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考客户应当独立作出投资决策而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准7