制造业景气度延续上行，生产重新成为主要拉动力。8月制造业PMI低位延续上行，供需均有回升且均处扩张区间，供需指标均已高于今年4月水平，指向经济自底部改善，不过与一季度各月仍有差距，在疫后以来的历年同期中，好于过去两年水平，但不及2020年同期，或受出口和地产的双重拖累。从复苏结构看，高温和洪涝的制约逐步消除，生产重回主要拉动因素，本月对制造业PMI回升的贡献超100%。本月需求指标虽升至扩张区间，但改善程度有所放缓，并且本月新出口订单指数由降转升，或意味着内需改善有更大程度的放缓，统计局也表示，市场需求不足仍是当前企业面临的主要问题，制造业恢复发展基础尚需进一步巩固。
　　全球定价的大宗商品涨价带动下，企业采购、进口环比改善创新高。本月两个价格指数延续升势，且双双处于扩张区间，涨价带动下，制造业企业采购量指数加快回升，并处扩张区间，环比改善程度为2017年以来同期新高。企业进口指数环比上行2.1个百分点，改善程度创2013年以来同期新高，分企业类型看，主要是大型企业进口量回升带动，而大型企业往往集中在上游的原材料行业，原油等国际定价的大宗品涨价及汇率波动预期使得大型企业进口明显增加。
　　建筑业景气度反弹，暑期出行支撑服务业扩张，资本市场和房地产商务活动景气度仍为拖累。暑期出行支撑下，本月铁路、航空运输、住宿、餐饮及文体娱乐活动景气度仍处高景气区间，而资本市场服务、房地产商务活动指数仍处收缩区间，拖累服务业景气度。高温、洪涝等不利因素减弱，基建实物工作量加快形成，建筑业特别是土木工程建筑业商务活动指数反弹，专项债发行提速也使得土木工程建筑业新订单指数升至扩张区间。
　　总体看，剔除7月极端天气的扰动，经济自5月的低位在逐步企稳。不过结构依然分化，从PMI分行业的数据看，供需端较强的是下游需求仍好的汽车，及国际大宗品涨价的化工产业链。展望未来，一方面，伴随着专项债发行提速及实物工作量的形成，基建链或是经济的主要拉动力。另一方面，对内需明显拖累的地产，近期需求端、融资端再迎政策松绑，以广、深为代表的一线城市相继官宣“认房不认贷”或对其他城市形成示范，存款利率调降落地也意味着存量房贷利率下降可能不远，叠加“金九银十”传统旺季将至，我们预计地产对经济的拖累或减弱。
　　风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。