事件：公司发布2023年半年报。2023年上半年，公司实现营收240.75亿元，同比增长13.03%；实现归母净利润20.40亿元，同比增长18.90%；实现扣非后归母净利润16.88亿元，同比增长40.31%。
　　二季度收入增速及盈利水平均领跑行业。第二季度，公司实现营收136.50亿元，同比增长20.93%；实现归母净利润12.30亿元，同比增长51.96%；实现扣非后归母净利润10.38亿元，同比增长222.56%。第二季度，公司海外市场保持较快增长，整体业绩恢复正增长。上半年分产品来看，公司起重机械/混凝土机械/高空机械/土方机械分别实现营收100.47/45.55/33.59/29.33亿元，分别同比增长2.32%/-3.11%/39.46%/98.72%。上半年，公司毛利率为27.90%，同比提升7.12pct；净利率为9.22%，同比提升0.96pct。其中单二季度毛利率29.04%，同比提升7.63pct；净利率为9.97%、同比提升2.68pct。上半年公司起重机械/混凝土机械/高空机械/土方机械毛利率分别为29.66%/23.21%/26.34%/30.18%，分别同比提升10.50/2.23/3.46/9.92pct。上半年，公司应收账款周转率为0.90次，同比提升0.32次；存货周转率为0.98次，同比降低0.17次；经营活动现金净流量为9.31亿元。公司不断深化降本增效工作，提升经营效益，盈利能力大幅提升，经营质量夯实稳健。
　　海外收入保持高速增长，中东、俄语区市场表现亮眼。上半年，公司海外营收为83.72亿元，同比增长115.39%；海外收入占比为34.78%，同比提升16.53pct；其中出口71.50亿元，同比增长145.20%。公司海外业务强劲增长，重点市场实现有效突破。阿联酋、沙特、土耳其、俄罗斯、哈萨克斯坦、巴西等重点国家本地化发展战略成效显著，销售业绩同比增长超过200%。工程起重机械成为中东地区、俄语区市占率最高的品牌；建起产品保持土耳其、印度、韩国市场第一地位。800吨全地面起重机、2850吨米塔机等产品创造了多个出口最大吨位纪录。
　　起重机械、混凝土机械核心板块竞争力持续增强，高机、挖机新兴业务快速增长。公司混凝土机械长臂架泵车、车载泵、搅拌站市场份额仍稳居行业第一。搅拌车市场份额保持行业第二；工程起重机械市场份额保持行业领先，25吨及以上汽车起重机销量位居行业第一；建筑起重机械销售规模稳居全球第一。公司新兴产业板块竞相突破，土方机械中大挖国内市场份额同比实现翻倍增长，市占率已位居行业前列，海外销售规模同比增长超170%；高空作业机械国内市场持续保持中小客户市场占有率第一，电动化产品渗透率达90%以上。同时，农业机械及智慧农业、建筑新材料板块全方位发力，在高端产品、基地建设、渠道、市场等方面不断实现突破。
　　推出第二期核心经营管理层持股计划，彰显未来发展信心。本次持股计划初始设立时的总人数不超过1500人，其中董事、监事、高级管理人员19人。持股计划股票来源为公司回购专用账户已回购的股份，持股计划受让公司回购票的价格为3.17元/股，拟筹集的资金总额上限为13.44亿元。业绩考核条件为：以2022年归母净利润为基数，2023年净利润增长率不低于40%；2024年度净利润增长率不低于60%，或2023年和2024年两年的平均净利润定比业绩基数增长率不低于50%；2025年净利润增长率不低于110%，或2023年、2024年、2025年三年的平均净利润定比业绩基数增长率不低于70%；同时，每一批解锁都需该年度的净利润不低于对标企业同年度净利润的75分位水平。
　　投资建议：公司工程机械行业龙头地位稳固，起重机械和混凝土机械核心板块竞争力持续增强；挖机、高空作业平台等新兴板块持续发力；公司“一带一路”沿线国家布局逐步完善，海外收入保持高速增长。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为37.82/49.76/63.68亿元，对应PE分别为14.82/11.27/8.80倍。维持公司“增持”评级。
　　风险提示：基建、房地产投资不及预期，市场非理性竞争，海外贸易环境恶化，业绩不及预期。
　　

研究报告全文：中联重科工程机械公司点评00015720230901二季度业绩表现靓丽推出第二期员工持股计划彰显发展信心证券研究报告投资评级增持维持核心观点基本数据2023-08-31事件公司发布2023年半年报2023年上半年公司实现营收24075亿元收盘价元646同比增长1303实现归母净利润2040亿元同比增长1890实现扣非流通股本亿股8648后归母净利润1688亿元同比增长4031每股净资产元613总股本亿股8678二季度收入增速及盈利水平均领跑行业第二季度公司实现营收13650亿最近12月市场表现元同比增长2093实现归母净利润1230亿元同比增长5196实现扣非后归母净利润1038亿元同比增长22256第二季度公司海外市场中联重科沪深300保持较快增长整体业绩恢复正增长上半年分产品来看公司起重机械混25凝土机械高空机械土方机械分别实现营收亿元分1710047455533592933别同比增长上半年公司毛利率为同10232-311394698722790比提升净利率为同比提升其中单二季度毛利率2712pct922096pct同比提升净利率为同比提升上半年公司-62904763pct997268pct起重机械混凝土机械高空机械土方机械毛利率分别为-132966232126343018分别同比提升1050223346992pct上半年公司应收账款周转率为090次同比提升032次存货周转率为098次同比降低017分析师佘炜超次经营活动现金净流量为931亿元公司不断深化降本增效工作提升经SAC证书编号S0160522080002营效益盈利能力大幅提升经营质量夯实稳健shewcctseccom分析师张豪杰海外收入保持高速增长中东俄语区市场表现亮眼上半年公司海外营收SAC证书编号S0160522090002为8372亿元同比增长11539海外收入占比为3478同比提升1653pctzhanghj01ctseccom其中出口7150亿元同比增长14520公司海外业务强劲增长重点市场实现有效突破阿联酋沙特土耳其俄罗斯哈萨克斯坦巴西等重点国相关报告家本地化发展战略成效显著销售业绩同比增长超过200工程起重机械成1高机分拆上市进程加快打造业绩为中东地区俄语区市占率最高的品牌建起产品保持土耳其印度韩国市增长新引擎2023-07-11场第一地位800吨全地面起重机2850吨米塔机等产品创造了多个出口最大2工程机械拐点渐行渐近行业龙头吨位纪录扬帆起航2023-05-303一季度收入增速转正海外业务贡起重机械混凝土机械核心板块竞争力持续增强高机挖机新兴业务快速增献明显2023-05-09长公司混凝土机械长臂架泵车车载泵搅拌站市场份额仍稳居行业第一搅拌车市场份额保持行业第二工程起重机械市场份额保持行业领先25吨及以上汽车起重机销量位居行业第一建筑起重机械销售规模稳居全球第一公司新兴产业板块竞相突破土方机械中大挖国内市场份额同比实现翻倍增长市占率已位居行业前列海外销售规模同比增长超170高空作业机械国内市场持续保持中小客户市场占有率第一电动化产品渗透率达90以上同时农业机械及智慧农业建筑新材料板块全方位发力在高端产品基地建设渠道市场等方面不断实现突破推出第二期核心经营管理层持股计划彰显未来发展信心本次持股计划初始设立时的总人数不超过1500人其中董事监事高级管理人员19人持股计划股票来源为公司回购专用账户已回购的股份持股计划受让公司回购股请阅读最后一页的重要声明公司点评证券研究报告票的价格为317元股拟筹集的资金总额上限为1344亿元业绩考核条件为以2022年归母净利润为基数2023年净利润增长率不低于402024年度净利润增长率不低于60或2023年和2024年两年的平均净利润定比业绩基数增长率不低于502025年净利润增长率不低于110或2023年2024年2025年三年的平均净利润定比业绩基数增长率不低于70同时每一批解锁都需该年度的净利润不低于对标企业同年度净利润的75分位水平投资建议公司工程机械行业龙头地位稳固起重机械和混凝土机械核心板块竞争力持续增强挖机高空作业平台等新兴板块持续发力公司一带一路沿线国家布局逐步完善海外收入保持高速增长我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为378249766368亿元对应PE分别为14821127880倍维持公司增持评级风险提示基建房地产投资不及预期市场非理性竞争海外贸易环境恶化业绩不及预期盈利预测TableFinchinaSimple2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元6713141631500446053173152收入增长率311-3798202120962085归母净利润百万元62702306378249766368净利润增长率-1388-6322640231552798EPS元股076027044057073PE943201514821127880ROE1103421690832963PB109086102094085数据来源wind数据财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2公司点评证券研究报告公司财务报表及指标预测利润表TableFinchinaDetail百万元2021A2022A2023E2024E2025E财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入67130634163150500435860530557315153成长性减营业成本51280073254306373395144423415334052营业收入增长率31-380202210209营业税费3749128898350314237151206营业利润增长率-153-670682323285销售费用347312263538374326451558541321净利润增长率-139-632640316280管理费用167348157412200174242122292606EBITDA增长率-92-612713347247研发费用386494250748350305411608497430EBIT增长率-116-7271110436279财务费用3122-26524-117422743431842NOPLAT增长率-93-6981077436279资产减值损失-376-58898481104128投资资本增长率14723197990加公允价值变动收益6463-1121000000000净资产增长率217-230390105投资和汇兑收益3004530940500460537315利润率营业利润723111238631401451530968682029毛利率236218254266271加营业外净收支92558435900090009000营业利润率10857808893利润总额732366247066410451539968691029净利润率9557788590减所得税937648602205232699834551EBITDA营业收入11572102114118净利润626977230605378230497580636783EBIT营业收入10044779297资产负债表百万元2021A2022A2023E2024E2025E运营效率货币资金15166951549855831268582180434450固定资产周转天数3791103106104交易性金融资产640755401063501063601063701063流动营业资本周转天数63139150154156应收帐款26830102791530374143841601625876854流动资产周转天数397645599524529应收票据3585928688686194907972840应收帐款周转天数160237235235247预付帐款84482263239302037359339431469存货周转天数99153153150132存货13501451420265175339319481581963081总资产周转天数6391062934836769其他流动资产260286251397251397251397251397投资资本周转天数423697590527475可供出售金融资产投资回报率持有至到期投资ROE11042698396长期股权投资418956447578466509509080539122ROA5119283438投资性房地产00016140161401614016140ROIC7522456071固定资产6772541041846141741517558072074987费用率在建工程252301337332268666209333154667销售费用率5263757574无形资产547189532556575144615036637651管理费用率2538404040其他非流动资产5850858129581295812958129财务费用率00-06-020504资产总额1220181612355303136172991449058216768926三费营业收入7795112119118短期债务331287620063650063680063710063偿债能力应付帐款14708781307472188037219122582641667资产负债率522539580570589应付票据952864815904121355912009261698218负债权益比10931169138313271436其他流动负债668854632863632863632863632863流动比率147152137139137长期借款4902231093695119369512936951393695速动比率104102091090096其他非流动负债356558311716311716311716311716利息保障倍数714195121616672039负债总额63720996657780790241482627289884593分红指标少数股东权益142932223412235110250499270194DPS元032032000000000股本867799867799851390851390851390分红比率留存收益29958282945496305959735571774193961股息收益率4559000000股东权益58297175697522571488662278556884333业绩和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2021A2022A2023E2024E2025EEPS元076027044057073净利润626977230605378230497580636783BVPS元655631631689762加折旧和摊销100576116137126182135566151891PEX9420114811388资产减值准备74914103494019396372PBX1109100908公允价值变动损失-64631121000000000PFCF财务费用9814893662317533325334753PS0911110908投资收益-48125-30940-5004-6053-7315EVEBITDA8618114010991少数股东损益116267859116981538919694CAGR营运资金的变动-600753-249662-361967-399397-470007PEG020403经营活动产生现金流量262473242463172826268840358508ROICWACC投资活动产生现金流量-18340256737-617095-614675-601484REP融资活动产生现金流量242062-249447-2743189674795247资料来源wind数据财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准3公司点评证券研究报告信息披露分析师承诺作者具有中国证券业协会授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