行业首家A+H股上市公司，业绩长期稳定增长。公司2022年实现营业收入416.31亿元，相比2000年增长170倍，CAGR为26.30%；实现归母净利润23.06亿元，相比2000年增长44倍，CAGR为18.75%。2023Q1，公司营业收入为104.26亿元，同比增长4.13%，归母净利润为8.10亿元，同比下降10.63%，盈利能力显著修复。公司作为后周期龙头，在行业周期波动中保持了稳健的经营质量，具备穿越周期的成长性。
　　科研院所转制企业，研发实力深厚。公司前身是长沙建设机械研究院，拥有60余年的技术积淀，目前拥有8个国家级创新平台，获得多项国家级科技进步奖。公司曾主导制定行业国际标准，专利数量居于行业前列，引领行业技术与产品发展。2011年至今，公司累计研发投入超200亿元，2023Q1研发费用率提升至6.19%。
　　全球化布局不断完善，加速推进海外航空港建设。公司是行业海外并购先驱，不断整合全球优质资源，并持续推进海外生产基地拓展升级，以本地化员工深耕市场。公司在重点市场推行“海外航空港+本地化团队+产品事业部”的模式，逐步建设全球物流网络和零部件供应体系，已完成30个重点国家本地化业务和运营体系建设。公司2022年海外营业收入为99.92亿元，同比增长72.60%，占营业收入比重提升至24.0%，2023Q1海外收入同比增长123%，实现持续高增长。
　　新业务板块持续发力，奠定未来成长基础。公司2017年开始布局挖掘机业务，目前已形成“渭南+长沙”双制造基地布局，智慧产业城项目首开园区也为挖掘机生产线，营收快速增长。公司作为国内设备最全的高机厂商，海外销售已覆盖80余个国家和地区，产品相继进入海外高端市场。目前我国高空作业平台人均保有量和产品渗透率均远低于发达国家，发展空间十分广阔。
　　智慧产业城推动智造升级，经营质量不断提升。公司积极融合AI技术与智能装备，布局300条智能产线，打造智能化、生态化、国际化的产业城，目前首开挖掘机园区已建成投产。公司基于智能产线和物联平台实现人员精简和制造成本下降，全面推进业务管理移动化，并加快端对端数字化管理建设和供应链体系建设，生产经营效率不断提升。
　　盈利预测：公司智能化进展顺利，智慧产业城的各产品线主机园区及关键零部件园区逐步落地。展望2023年，我们认为风电装机需求旺盛有望带动履带吊、大吨位的汽车吊需求回升；地产投资边际改善也有望带动混凝土机械和建筑起重机需求好转；高机、挖机等新品快速发展，海外布局逐步完善，公司业绩有望稳步增长。参考可比公司，我们给予公司2023年1.2-1.3倍PB估值，合理价值区间为7.96-8.62元/股，维持“优于大市”评级。
　　风险提示：宏观经济和政策风险、原材料价格风险、市场竞争加剧风险等

研究报告全文：TableMainInfo公司研究机械工业工程机械证券研究报告中联重科000157公司深度报告2023年08月23日TableInvestInfo投资评级优于大市维持新兴业务竿头直上智能化全球化打造股票数据未来中联TableStockInfo08月23日收盘价元623TableSummary52周股价波动元531-712投资要点总股本流通A股百万股86787069总市值流通市值百万元5406453894行业首家AH股上市公司业绩长期稳定增长公司2022年实现营业收入相关研究41631亿元相比2000年增长170倍CAGR为2630实现归母净利收入小幅增长毛利率快速修复TableReportInfo润2306亿元相比2000年增长44倍CAGR为18752023Q1公司20230510营业收入为10426亿元同比增长413归母净利润为810亿元同比经营质量持续提升新老业务多点开花下降1063盈利能力显著修复公司作为后周期龙头在行业周期波动中20210406保持了稳健的经营质量具备穿越周期的成长性市场表现科研院所转制企业研发实力深厚公司前身是长沙建设机械研究院拥有TableQuoteInfo中联重科海通综指60余年的技术积淀目前拥有8个国家级创新平台获得多项国家级科技进步奖公司曾主导制定行业国际标准专利数量居于行业前列引领行业技1722术与产品发展2011年至今公司累计研发投入超200亿元2023Q1研发922费用率提升至619122全球化布局不断完善加速推进海外航空港建设公司是行业海外并购先驱-678不断整合全球优质资源并持续推进海外生产基地拓展升级以本地化员工-1478深耕市场公司在重点市场推行海外航空港本地化团队产品事业部的202282022112023220235模式逐步建设全球物流网络和零部件供应体系已完成30个重点国家本地沪深300对比1M2M3M化业务和运营体系建设公司2022年海外营业收入为9992亿元同比增绝对涨幅-59-1742长7260占营业收入比重提升至2402023Q1海外收入同比增长相对涨幅-262797123实现持续高增长资料来源海通证券研究所新业务板块持续发力奠定未来成长基础公司2017年开始布局挖掘机业TableAuthorInfo务目前已形成渭南长沙双制造基地布局智慧产业城项目首开园区也为挖掘机生产线营收快速增长公司作为国内设备最全的高机厂商海外销售已覆盖80余个国家和地区产品相继进入海外高端市场目前我国高空作业平台人均保有量和产品渗透率均远低于发达国家发展空间十分广阔智慧产业城推动智造升级经营质量不断提升公司积极融合AI技术与智能装备布局300条智能产线打造智能化生态化国际化的产业城目前首开挖掘机园区已建成投产公司基于智能产线和物联平台实现人员精简和制造成本下降全面推进业务管理移动化并加快端对端数字化管理建设和供应链体系建设生产经营效率不断提升分析师赵靖博盈利预测公司智能化进展顺利智慧产业城的各产品线主机园区及关键零Tel02123154119部件园区逐步落地展望2023年我们认为风电装机需求旺盛有望带动履带Emailzjb13572haitongcom吊大吨位的汽车吊需求回升地产投资边际改善也有望带动混凝土机械和证书S0850521100001建筑起重机需求好转高机挖机等新品快速发展海外布局逐步完善公联系人刘绮雯司业绩有望稳步增长参考可比公司我们给予公司2023年12-13倍PB估值合理价值区间为元股维持优于大市评级Tel02123154659796-862Emaillqw14384haitongcom风险提示宏观经济和政策风险原材料价格风险市场竞争加剧风险等主要财务数据及预测TableFinanceInfo202120222023E2024E2025E营业收入百万元6713141631518376207774007-YoY31-380245198192净利润百万元62702306357256997791-YoY-139-632549595367全面摊薄EPS元072027041066090毛利率236218235246255净资产收益率110426291111资料来源公司年报2021-2022海通证券研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究中联重科0001572目录1后周期龙头实力雄厚打造装备制造领军企业611行业首家AH股上市公司多元布局增强产业链协同612业绩长期稳定增长行业周期波动中保障经营质量72技术领先筑牢成长根基全球布局外沿成长空间821科研院所转制企业研发创新实力深厚823布局七大区域中心产销研一体化升级93传统业务市场地位稳固加速拓展广阔海外市场1131起重机械装配式建筑推动需求增长市场份额保持领先优势1132混凝土机械全球双寡头竞争格局稳定出口高增平滑行业波动144新兴业务打造未来中联多项因素推动盈利修复1641新业务板块快速成长产品结构持续优化1642以智慧产业城为核心生产制造智能升级1743多维度因素共同推动盈利有望逐步修复185盈利预测与估值2051盈利预测2052可比公司估值对比216风险提示2261业绩敏感性分析2262风险提示23财务报表分析和预测24请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究中联重科0001573图目录图1公司历史沿革6图2公司混改历程6图3公司主要产品系列7图4公司营业收入及同比增速7图5公司归母净利润及同比增速7图6公司毛利率净利率8图7公司净资产收益率摊薄8图8公司分红及股份支付率8图9公司经营性现金流量净额8图10公司研发费用及占比9图11公司专利申请授权数量截止2022年9图12公司全球并购历程9图13公司全球生产基地布局10图14公司一站式整体售后服务流程10图15起重机行业各品类年度销量11图16工程起重机主要品类月度销量增速11图17起重机械主要品类2022年至今月度出口销量增速11图18中国装配式建筑新开工建筑面积及占比12图19庞源租赁用于装配式建筑的塔吊数量台12图202020年汽车起重机销量市占率13图21塔式起重机市场竞争格局13图22中联重科起重机海外建设项目13图23中联重科R系列塔式起重机13图24公司起重机械销售收入及同比增速14图25公司起重机械销售毛利率14图262021年混凝土搅拌车市场竞争格局14图272022年上半年混凝土泵车市场竞争格局14图28混凝土泵车搅拌车销量及同比增速15图29混凝土泵车搅拌车出口销量及同比增速15图30中国房地产投资开发完成额及同比增速15请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究中联重科0001574图31中国房屋新开工竣工面积及同比增速15图32公司混凝土机械销售收入及同比增速16图33公司混凝土机械销售毛利率16图34公司土方机械销售收入及占比16图35公司土方机械销售毛利率16图36公司农业机械销售收入及同比增速17图37中国农业机械市场规模及同比增速17图38公司高空作业机械子公司营业收入及净利润规模17图39公司高空作业机械子公司净利率17图40公司智慧产业城挖掘机械园区中大挖智能装配车间18图41公司智慧产业城中大挖智能装配车间物料配送机器人18图42公司业务结构19图43公司海外市场营业收入及占比19图44公司国内海外市场销售毛利率19图45公司各项费用率20图46公司营业成本构成20图47钢铁价格指数中厚板20请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究中联重科0001575表目录表1公司分业务预测表21表2可比公司PB估值表22表3收入增速预测敏感性分析22表4归母净利润增速预测敏感性分析22请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究中联重科00015761后周期龙头实力雄厚打造装备制造领军企业11行业首家AH股上市公司多元布局增强产业链协同中联重科创办于1992年前身为长沙高新区中联建设机械产业公司1994年公司合并长沙建设机械研究院科研院所转制赋能自研能力公司2000年A股上市2010年H股上市成为业内首家AH股上市企业2008年公司开启跨国并购之路逐步整合工程机械海外优质资源2013年起公司实施战略转型计划随后正式进军农业机械板块2020年公司位列全球塔式起重机制造商第一图TablePic1公司历史沿革Pe建机院依托中联重战略转型实现工成立海外全系列产品中联高机智能产品发合并原长沙建机院混亚洲品牌500强第科整体上市程机械农业机械维修中心凝土机械研究室机布124位跨国并购意大利环境产业和金融服成立中联重科械厂成建制A股上市-MAZ工业互联网公司中科2020塔式起重机制收购路畅科技CIFA公司务多板块合资云谷落户造商全球第一1992199720032010201420172019202119942000200820132016201820202022中联重科前身长沙成立中联混凝土建机院中联重H股上市并购荷兰Raxtar公司出售环境产业80股中国品牌发展指数全球工程机械制高新区中联建设机机械公司和中联科浦沅集团收购奇瑞重工进军权聚焦核心业务45名造商50强排名第械产业公司成立起重公司浦沅有限公司四农业机械输出国际标准ISO519720-1方重组并购资料来源公司官网中联重科关于收购深圳市路畅科技股份有限公司控股权的公告Wind海通证券研究所中联重科作为国企混改样本企业不断创新体制机制激发企业成长活力自1992年成立至今公司不断进行体制机制创新通过自身的股份制改造上市母公司改制后整体上市H股上市最终形成了湖南省国资委管理团队和骨干员工战略投资者国际投资者及其他流通股东共同持股的混合所有制产权结构我们认为公司股权结构较为分散没有控股股东能够更好的发挥各个主体的经营活力公司于2017对公司管理层和核心技术骨干进行了股权激励于2019年提出核心管理层持股计划进一步激发员工能效增强企业活力和员工凝聚力推动公司长期稳定发展图TablePic2公司混改历程Pe资料来源中国经济时报混合所有制是国企改革的重要支撑访中联重科副总裁孙昌军经济网公司官网海通证券研究所工程机械农业机械新材料多元布局公司在装备制造互联网产业金融总体战略的框架下围绕装备制造进行相关多元布局多头并进已经形成工程机械农业机械智慧农业中联新材三大板块的业务布局带来持续发展动能2022年公司营业收入中工程机械板块占比为9366农业机械板块占比为514金融服务板块占比为121公司持续丰富产品矩阵公司产品涵盖18大类别106个产品系列660个品种主要包括混凝土机械工程起重机械建筑起重机械土方机械高空作业平台农业请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究中联重科0001577机械等产品系列产品系列完善图3公司主要产品系列资料来源中联重科官网海通证券研究所12业绩长期稳定增长行业周期波动中保障经营质量公司上市以来业绩实现长期稳定增长公司2022年实现营业收入41631亿元相比2000年增长170倍CAGR为2630实现归母净利润2306亿元相比2000年增长44倍CAGR为18752023Q1公司营业收入为10426亿元同比增长413归母净利润为810亿元同比下降1063收入端已恢复增长图4公司营业收入及同比增速图5公司归母净利润及同比增速营业收入亿元左轴YOY右轴8006090归母净利润亿元左轴YOY右轴4005080700200407060003060-200500205010-40040040030-600300-1020-800200-2010-30-1000100-4002011201320152017201920212023Q1-12000-50-102011201320152017201920212023Q1-20-1400资料来源Wind海通证券研究所资料来源Wind海通证券研究所行业周期波动中公司毛利率保持相对稳定2023Q1盈利能力快速修复2022年受基建和房地产开工下降及疫情冲击影响行业整体呈现下行趋势2022年公司毛利率为2183同比-178pct净利率为573同比-378pct净资产收益率为421分季度看2022年至今公司毛利率环比呈现逐季回升趋势2023Q1回升至2639同比提升632pct2022Q4净利率受计提减值损失影响较低2023Q1也实现大幅改善至824请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究中联重科0001578图6公司毛利率净利率图7公司净资产收益率摊薄毛利率净利率ROE3525ROE30202520151510105500-5-10-52011201320152017201920212023Q12011201320152017201920212023Q1资料来源Wind海通证券研究所资料来源Wind海通证券研究所公司通过持续稳定的现金分红回报股东2022年公司经营性现金流量净额为2425亿元净现比为102较2021年的041实现显著改善上市以来公司累计分红20867亿元分红率达3842图8公司分红及股份支付率图9公司经营性现金流量净额50已现金分红总额亿元左轴1600100经营性现金流量净额亿元45股利支付率右轴14008040120060351000403080020256000202011201220132014201520162017201820192020202120222023Q1-2040015-4010200-6050-800-20020112012201320142015201620172018201920202021-100资料来源Wind海通证券研究所资料来源Wind海通证券研究所2技术领先筑牢成长根基全球布局外沿成长空间21科研院所转制企业研发创新实力深厚公司前身为长沙建设机械研究院拥有8个国家级创新平台掌握行业核心技术公司前身是原建设部长沙建设机械研究院拥有60余年的技术积淀是中国工程机械行业技术发源地2001年公司获批成立国家级博士后工作站目前拥有国家级企业技术中心国家重点实验室工程技术研究中心国家级工业设计中心等8个国家级创新平台创新平台数量位居行业前列公司主导制定的国际标准是全球工程机械行业首个由中国企业主导并正式出版发行的国际标准引领行业技术与产品发展持续性高研发投入推动产品数字化智能化绿色化融合创新公司根据国家重大工程建设需要研发出多款极限化产品获得多项国家级科技进步奖2011年至今公司累计研发投入超200亿元2023Q1研发费用率提升至619截至2022年底公司研发人员数量达7511人占员工总数2971授权专利数量为10664项居于行业前列请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究中联重科0001579图10公司研发费用及占比图11公司专利申请授权数量截止2022年45研发费用亿元左轴研发费用率右轴718000专利申请数量项专利授权数量项406160003514000530120002541000020380001560002104000120005000三一重工中联重科徐工机械柳工2011201320152017201920212023Q1资料来源2011-2017年公司年报Wind海通证券研究所资料来源三一重工中联重科徐工机械柳工2022年年度报告海通证券研究所22行业海外并购先驱整合全球优质资源贯彻核裂变战略主导国际化变革实现全球资源的优化配臵公司开创了中国工程机械行业整合海外资源的先河利用资本杠杆在全球范围内整合优质资产实现快速扩张并构建全球化制造销售服务网络截止目前中联重科在海外于2001年收购英国保路捷公司于2008年收购意大利CIFA公司于2013年收购德国M-tec公司于2014年收购荷兰Raxtar公司于2018年收购德国Wilbert公司均取得卓越成效其中2008年成功收购CIFA作为中国工程机械企业最大的一桩海外并购案入选了2008中国工程机械十大新闻品牌价值快速提升图TablePic12公司全球并购历程Pe资料来源中国路面机械网2018年公司年报中联重科关于收购深圳市路畅科技股份有限公司控股权的公告海通证券研究所技术品牌渠道借助成熟平台快速完善全球布局抢占细分市场领先地位通过全球并购公司借助海外企业的技术优势获取技术进步和高端市场准入资格借助国际知名品牌的综合影响力打开海外市场依托成熟销售渠道拓展业务区域在非开挖机械混凝土机械塔机干混砂浆设备等领域抢占领先地位23布局七大区域中心产销研一体化升级重点市场推行海外航空港本地化团队产品事业部的模式公司持续推进海外生产基地拓展升级以本地化员工深耕市场通过整合当地的研发生产资源和属地化营运模式优化金融服务方案和物流解决方案提供满足当地市场需求的优质设备海外市场持续提升公司研发中心生产基地市场网络服务体系遍布全球125个国家和地区产品覆盖七大洲130余个国家和地区在全球建立30多个子公司和20个工请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究中联重科00015710业园境外的本地化员工将超过2000人图TablePic13公司全球生产基地布局Pe资料来源标准地图服务网审图号GS20161663号公司官网海通证券研究所布局海外区域中心建设制造基地产销研一体化升级2023-2025年公司将升级海外大区使之成为含制造研发销售服务金融等一体化全方位的区域中心初步建成产销研一体的区域中联通过深耕细作新兴市场整合全球研发资源资本切入产业链条等方式根据全球资源完成境外七个区域中联的布局以航空港为业务支点建设全球物流网络和零部件供应体系提升售后响应速度公司依托航空港实现零部件的及时供应各产品线都可以共享硬件软件资源并基于统一的大数据平台实现海外业务的扁平化管理和降本增效公司以阿联酋巴西为中心正逐步建立全球物流网络和零配件供应体系图14公司一站式整体售后服务流程资料来源公司官网海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究中联重科000157113传统业务市场地位稳固加速拓展广阔海外市场31起重机械装配式建筑推动需求增长市场份额保持领先优势下游景气度逐渐回升2023年4月工程起重机销量同比均实现正增长根据今日工程机械微信公众号援引中国工程机械工业协会统计数据2022年汽车起重机销量为259万台同比下滑472履带起重机销量为032万台同比下降194随车起重机销量为175万台同比下降317塔式起重机销量为210万台2022年下半年至今汽车起重机月度销量同比降幅缩窄并实现转正2023年2月至今履带起重机随车起重机销量同比均保持正增长图15起重机行业各品类年度销量图16工程起重机主要品类月度销量增速70000汽车起重机销量台履带起重机销量台汽车起重机销量同比增速履带起重机销量同比增速随车起重机销量同比增速随车起重机销量台塔式起重机销量台1006000080500006040400002030000020000-20-4010000-600-8020122013201420152016201720182019202020212022资料来源今日工程机械公众号2020年和2021年中国工程机械工业资料来源今日工程机械公众号海通证券研究所年鉴Wind海通证券研究所2022年至今起重机行业出口实现较好增长2022年汽车起重机出口销量单月基本实现50以上的同比增长履带起重机和随车起重机也保持较好的出口销量增幅塔式起重机海外市场小幅增长2022年汽车起重机出口销量同比增长7605履带起重机出口销量同比增长2670随车起重机出口销量同比增长4754塔式起重机出口销量同比增长7112023年3月以来除履带起重机外其他品类出口销量延续50以上的高速增长态势图17起重机械主要品类2022年至今月度出口销量增速汽车起重机出口销量同比增速履带起重机出口销量同比增速350随车起重机出口销量同比增速塔式起重机出口销量同比增速300250200150100500-50-1002022M22022M42022M62022M82022M102022M122023M32023M5资料来源Wind海通证券研究所国家政策助力装配式建筑占比提升建筑起重机进入快速增长期近年来由于装配式建筑能有效节省资源不太受环境制约且操作模式机械化缩短工期可减少建筑垃圾和污染排放等受到了国家政策的大力支持2022年1月住建部印发十四五建筑业发展规划规划指出十四五期间发展目标为装配式建筑占新建建筑的比例达到请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究中联重科0001571230以上并培育一批智能建造和装配式建筑产业基地装配式建筑占比目标较十三五规划中的15大幅提升根据祁红鹏吴学松2018装配式建筑发展带动大型塔式起重机市场从全球范围来看欧美国家装配式建筑的渗透率普遍在80以上亚洲新加坡等国家的渗透率也超过70我国装配式建筑占比提升空间仍然巨大从月度数据跟踪情况看根据庞源租赁官方微信公众号2022年庞源租赁装配式建筑产值占比年均值为295同比提升14pct2023年4月为281同比提升08pct整体提升趋势明显装配式建筑对中大型塔式起重机需求明显增加装配式建筑发展改变了原有的施工方式和施工机械的需求推动了塔机需求结构的改变装配式建筑预制构件重量远高于传统建筑部件装配式吊装施工对起重机械尤其是塔机的性能吊装工艺人员操作等提出了更高要求中大型塔式起重机的需求明显增加带来行业发展新机遇2016-2022年庞源租赁用于装配式建筑塔吊数量年复合增长率为6572023年有望延续提升趋势目前中联重科大塔市占率在行业处于绝对领先地位是全球交付最多生产能力最强的大塔生产厂家图18中国装配式建筑新开工建筑面积及占比图19庞源租赁用于装配式建筑的塔吊数量台80中国装配式建筑新开工建筑面积亿平方米左轴302016201720182019占新建建筑比重右轴202020212022202370250025602000205015004015301000102050051000001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月年均201620172018201920202021资料来源前瞻产业研究院中商情报网海通证券研究所资料来源庞源租赁公众号海通证券研究所风电行业呈回暖迹象带动风电吊装设备需求大幅增长双碳目标引领下风电行业国家级政策频发推动行业发展据中国可再生能源学会统计2022年中国风电新增吊装规模4983万千瓦新增海上风电吊装规模516万千瓦截至2022年底我国风电累计装机达396亿千瓦其中陆上36亿千瓦海上3051万千瓦中国可再生能源学会预测2025年中国风电新增装机规模将超9000万千瓦我们认为在新一轮风电装机需求增长之下工程起重机有望迎来复苏2022年12月以来公司产品在全国各类项目中表现亮眼中联重科工程起重机市场份额保持领先建筑起重机销售规模稳居全球第一工程起重机方面汽车起重机行业呈现三足鼎立的竞争态势根据智研咨询2020年中联重科汽车起重机销量市占率约为27根据公司2022年年度报告2022年公司200吨及以上全地面起重机公司销量稳居行业第一全球最大吨位产品ZAT24000H实现批量交付建筑起重机方面公司塔式起重机市场份额占比较大处于我国领先龙头地位且不断加速产品迭代升级请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究中联重科00015713图202020年汽车起重机销量市占率图21塔式起重机市场竞争格局332727徐工机械中联重科三一重工北汽福田安徽柳工其他资料来源智研咨询海通证券研究所资料来源华经情报网百家号海通证券研究所中联重科在全球塔式起重机制造商10强榜单中连续三年稳居榜首打造全球最领先研发设计平台和最大塔机绿色智能工厂2023年4月中联重科推出全球最大塔式起重机R20000-720该产品融合了158项创新科研成果305项发明专利包括60余项核心关键技术和12项世界首创技术解决了超大型塔机在强风高湿重载等复杂极端工况下作业的多项世界难题实现吊装性能60以上的大幅度提升中联重科工程起重机作为传统优势板块持续突破海外市场公司产品参与印度风电项目土耳其煤矿项目新加坡机场项目巴西港口项目等多类型海外项目建设充分适应不同应用场景和操作环境2023年3月美国拉斯维加斯展上公司工程起重机斩获15亿元订单经过本地化升级改进的800吨起重机出口阿根廷创造了中国出口南美市场最大吨位起重机纪录图22中联重科起重机海外建设项目图23中联重科R系列塔式起重机资料来源中联重科公众号海通证券研究所资料来源中联重科公众号海通证券研究所公司起重机销售收入持续增长毛利率小幅波动2016-2021年公司起重机械销售收入持续增长年复合增长率为59462022年受基建和房地产等领域项目开工下降及疫情冲击影响行业销量降幅较大公司起重机械销售收入为18979亿元同比下降4799公司起重机械销售毛利率在25左右的水平有所波动后续有望逐步企稳回升请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究中联重科00015714图24公司起重机械销售收入及同比增速图25公司起重机械销售毛利率中联重科起重机械销售收入亿元左轴同比增速右轴起重机械毛利率起重机械毛利率4001003535080303006025250402020020151500100-201050-4050-60201320142015201620172018201920202021202202013201420152016201720182019202020212022资料来源Wind海通证券研究所资料来源Wind海通证券研究所32混凝土机械全球双寡头竞争格局稳定出口高增平滑行业波动混凝土机械行业具有大型设备市场集中度高中小型设备市场集中度低多层次竞争等特点在标准化生产领域中联重科和三一重工通过国际并购形成中联重科CIFA和三一重工普茨迈斯特的全球双寡头格局在标准化产品市场处于领先地位根据今日工程机械微信公众号2021年混凝土机械行业总产值为735亿元出口销售额为1104亿元同比增长15实现十四五良好开局图262021年混凝土搅拌车市场竞争格局图272022年上半年混凝土泵车市场竞争格局10993140三一重工中联重科芜湖中集瑞江中集凌宇徐工施维英唐鸿重工专用车安徽华菱唐山亚特中集车辆中国重汽其他三一重工中联重科徐州徐工其他资料来源第一专用车网海通证券研究所资料来源华经情报网百家号海通证券研究所混凝土机械市场规模持续增长出口连续两年实现较高增速2022年房地产行业较为低迷叠加疫情因素影响市场需求疲软根据共研网数据全年混凝土泵车销量同比下降68混凝土搅拌车销量同比下降78出口市场方面2022年混凝土泵车出口销量为1308台同比增长460混凝土搅拌车出口销量为9544台同比增长312请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究中联重科00015715图28混凝土泵车搅拌车销量及同比增速图29混凝土泵车搅拌车出口销量及同比增速混凝土泵车销量台左轴混凝土泵车出口销量台左轴混凝土搅拌车出口销量台左轴混凝土搅拌车销量台左轴120000同比增速右轴100同比增速右轴同比增速右轴1200012080100000100601000080408000080006020600000406000-202040000-4040000-60-20200002000-80-400-1000-60201520162017201820192020202120222013201420152016201720182019202020212022资料来源华经情报网百家号共研网Wind海通证券研究所资料来源Wind海通证券研究所房地产竣工同比增速转正保交楼去库存推动混凝土机械需求有望回暖2023年1-5月我国房屋新开工面积为397亿平方米同比下降226房屋竣工面积为278亿平方米同比增长196同比大幅增长目前房地产行业以保交楼和去库存为主推动工程机械后周期产品需求提升2023年1-5月我国房地产开发投资完成额为457万亿元同比下降72降幅较2022年全年的100有所收窄未来随着产业转型和环保力度不断加强以及国家推进新型城镇化建设中西部地区开发新农村建设和一带一路建设等预计将继续带动市政公路铁路等工程项目投资为混凝土机械创造更多市场需求图30中国房地产投资开发完成额及同比增速图31中国房屋新开工竣工面积及同比增速2050房屋新开工面积亿平方米左轴房屋竣工面积亿平方米左轴房地产开发投资完成额万亿元左轴同比增速右轴358018房屋新开工面积同比增速右轴房屋竣工面积同比增速右轴401630603014254020122020101008015006-1010-2004-200205-4000-3000-60资料来源Wind海通证券研究所资料来源Wind海通证券研究所1993年公司正式下线第一台混凝土输送泵开启混凝土机械国产化之路公司以持续推出的爆款新品完成了国内市场的进口替代还跟随国家一带一路积极布局海外市场于2008年收购当时世界排名第三的混凝土机械制造商意大利CIFA公司实现强强联合推动公司混凝土业务迈上新台阶公司混凝土机械市场份额稳居行业前列2016-2021年收入复合增长率为2776公司混凝土机械长臂架泵车车载泵搅拌站市场份额仍稳居行业第一搅拌车市场份额提升至行业第二2022年公司混凝土机械销售收入为8460亿元同比下降4835毛利率为2103公司曾主导制定建筑施工机械与设备混凝土及灰浆预制机械与设备第1部分术语和商业规格这是工程机械行业第一个由中国主导制定的国际标准2022年公司主导的两项混凝土国家标准也正式发布再次彰显技术领先优势和标准领导地位请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究中联重科00015716图32公司混凝土机械销售收入及同比增速图33公司混凝土机械销售毛利率中联重科混凝土机械销售收入亿元左轴同比增速右轴混凝土机械毛利率混凝土机械毛利率20060301804025160140202012010001580-20601040-405200-60201320142015201620172018201920202021202202013201420152016201720182019202020212022资料来源Wind海通证券研究所资料来源Wind海通证券研究所4新兴业务打造未来中联多项因素推动盈利修复41新业务板块快速成长产品结构持续优化土方机械产品智造销售市场全面发力毛利率营收占比逐步提升销售网点布局先行后发优势促进收入快速提升公司2017年开始布局挖掘机械业务新产品研发试制快速推进2019年完成全国省级销售服务网点布局公司前期销售网点布局推动收入规模增长2020年市场份额达到23经营质量稳步向好公司2022年土方机械收入为3512亿元同比增长850占总收入比重提升至843建设智能制造基地盈利能力稳步提升随着渭南工业园和长沙中联智慧产业城挖掘机械智造园区先后落成投产公司土方机械事业部正式形成渭南长沙双制造基地布局驱动双引擎后续伴随行业复苏营收有望实现持续增长公司产品结构持续改善中大挖产品销量大幅增长毛利率也持续提升2022年提升至2348图34公司土方机械销售收入及占比图35公司土方机械销售毛利率40营业收入亿元左轴营收占比右轴90土方机械毛利率25土方机械毛利率3580703020602550152040153010102055100002020202120220202020212022资料来源Wind海通证券研究所资料来源Wind海通证券研究所农业机械市场份额保持行业前列以科技赋能现代农业国家政策推动农业机械渗透率提升2023年中央一号文件指出要加快先进农机研发推广完善农机购臵与应用补贴政策在国家政策推动下农业综合机械化率持续提升农业机械行业迎来较高景气同时2022年12月1日农业机械产品完成了国三到国四的国标切换有助于行业格局出清公司作为行业龙头市场份额有望进一步提升2022年公司农业机械板块营业收入为2138亿元同比下滑2643但占公司营业收入的比重提升至514公司产品国内市场份额保持行业前列完成长沙芜湖双总部建设新产品不请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究中联重科00015717断填补国内市场空白并大力推进智能农机和智慧农业1智能农机公司是国内首家AI农业装备制造企业研制出多款高端智能化产品成为国内首家联合国农机长期供应商2智慧农业公司实现智慧农业商业化落地加速推动示范推广建设国内领先的数字农业科研基地面向小规模农户大型农场主和政府三大主体的商业化智农云平台快速定型夯实智慧农业行业龙头的品牌基础图36公司农业机械销售收入及同比增速图37中国农业机械市场规模及同比增速40营业收入亿元左轴同比增速右轴806000中国农业机械市场规模亿元左轴同比增速右轴1235605000103040400082520203000601520004-2010100025-400-600020152016201720182019202020212022201720182019202020212022资料来源Wind海通证券研究所资料来源中商情报网海通证券研究所高空作业平台国内产品最全的设备厂商不断拓展海外高端市场公司产品市场表现和客户口碑持续提升市场份额稳居行业前三全球布局成效初显2022年中联重科高空作业机械子公司营业收入为4583亿元同比增长5393净利润为582亿元同比增长14016净利率为1271同比提升456pct并于2023年1-4月提升至1463快速释放利润公司高机海外销售已覆盖80余个国家和地区产品相继进入欧洲美国澳大利亚等高端市场与全球各地区大型租赁公司和终端客户相继实现合作2023年1-4月境外销售收入占比已提升至2135目前我国高空作业平台人均保有量和产品渗透率均远低于发达国家发展空间十分广阔2023年2月公司公告中联高机拆分上市计划增强资本实力本次分拆完成后中联高机将成为公司控股上市公司路畅科技的子公司中联高机将通过独立的上市公司平台增强资本实力进一步扩大业务布局我们认为本次分拆上市有助于中联高机进一步拓宽融资渠道提高公司整体融资效率新主体也将专业化经营和发展各自具有优势的业务有利于提升公司未来整体盈利水平图38公司高空作业机械子公司营业收入及净利润规模图39公司高空作业机械子公司净利率50净利率净利率营业收入亿元净利润亿元16451440351230102582061541052002020年2021年2022年2023年1-4月2020年2021年2022年2023年1-4月资料来源中联重科股份有限公司关于分拆所属子公司湖南中联重科智能资料来源中联重科股份有限公司关于分拆所属子公司湖南中联重科智能高空作业机械有限公司重组上市的预案修订稿海通证券研究所高空作业机械有限公司重组上市的预案修订稿海通证券研究所42以智慧产业城为核心生产制造智能升级公司加速生产制造智能化升级换代智造技术研究加速转化应用中联智慧产业城请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究中联重科00015718项目总投资约1000亿元是中联重科实现产业转型智能化提升打造世界一流装备制造产业新高地的标志性工程中联智慧产业城共布局8个全球领先的灯塔工厂汇聚300条智能产线600多项产线专利技术通过全面的智能化数字化绿色化升级形成以4大主机园区4大关键零部件中心和8大国家级科研创新平台1个国际标准秘书处为核心的先进制造产业集群打造智能化生态化国际化的产业城在中联智慧产业城项目中公司融合AI技术与智能装备构建柔性化智能产线公司基于智能产线和物联平台将全新建设全面升级装备制造产业以数字化技术实现生产要素的全面打通和智能化协同利用以数字化技术实现产业城内外端对端要素在线化生产智慧化决策可视化公司持续推进涵盖全制造流程150余项行业领先的智能制造技术完成56项全流程智能制造关键技术在智能产线成功落地应用作为中联智慧产业城的首开园区土方机械园是全球唯一一家覆盖从备料焊接机加涂装装配到调试的挖掘机全流程智能制造工厂图40公司智慧产业城挖掘机械园区中大挖智能装配车间图41公司智慧产业城中大挖智能装配车间物料配送机器人资料来源长沙发布公众号海通证券研究所资料来源长沙发布公众号海通证券研究所公司立足工业本质工业互联加速赋能企业全面的数字化转型公司与华为中国移动分别达成战略合作业务管理全面移动化并加快推进海外业务土方业务端对端数字化管理建设公司启动新一代研发数字化平台建设加强研发与营销制造的协同集成以基于数字孪生的数据应用场景驱动智能化产品40A创新研发效率大幅提升2022年公司成功入选全国首批30个数字领航企业名单43多维度因素共同推动盈利有望逐步修复在装备制造互联网战略驱动下公司智能化水平和经营效率逐步提升叠加产品结构改善原材料成本下行等因素我们认为公司后续利润率修复趋势较为明确多元布局积蓄增长动能新业务占比和毛利率稳步提升根据中商产业研究院预测2022年中国农业机械市场规模约为5611亿元同比增长6根据今日工程机械微信公众号援引中国工程机械工业协会统计数据2022年我国高空作业平台销量为1962万台同比增长225我们认为未来有望实现持续稳定增长市场空间广阔2022年公司高空作业机械土方机械新型建筑材料及农业机械和智慧农业等新兴板块占公司收入比例已超过30同比提升127个百分点发展趋势良好我们认为多板块布局进一步增强了中联重科核心竞争力且土方机械毛利率呈明显上升趋势未来有望提升公司盈利水平请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究中联重科00015719图42公司业务结构100908070605040302010020152016201720182019202020212022起重机械混凝土机械土方机械农业机械金融服务高空机械环卫机械其他机械和产品资料来源Wind海通证券研究所全球布局逐步完善进入收获期海外高成长区域盈利有望快速提升公司海外航空港建设和全球网点布局初见成效逐步进入欧美等高端市场2022年在国内市场下行趋势下公司海外市场营业收入达到9992亿元同比增长726占营业收入比重提升至240出口收入每季度呈现爬坡式快速增长重点产品与市场实现有效突破2023Q1海外收入同比增长123延续高速增长趋势2022年公司海外业务毛利率首次超过国内业务毛利率未来在前期布局基础上海外业务盈利能力有望逐步提升推动公司整体毛利率修复图43公司海外市场营业收入及占比图44公司国内海外市场销售毛利率国内市场毛利率出口市场毛利率12030海外营业收入亿元左轴占营收比重右轴35100253080202520601515401010205500201320142015201620172018201920202021202202013201420152016201720182019202020212022资料来源Wind海通证券研究所资料来源Wind海通证券研究所智能制造产线和智能装配车间实现人员精简和制造成本下降中联智慧产业城全面落实智能化数字化绿色化的理念拥有行业内智能化程度最高柔性最高装配精准度最高的智能工厂和无人化黑灯产线可以实现平均6分钟下线一台挖掘机还将实现每75分钟生产一台高空作业机械每18分钟制造一辆汽车起重机每30分钟打造一台臂架泵车工业机器人的精准应用使得生产线操作员工数量由300人精简至120人通过智能制造的实施中联重科投产运营的智能工厂平均生产效率提升341研发周期缩短311运营成本下降203订单完成周期缩短35推动公司整体生产制造成本大幅下降规模效应和经营管理质量改善推动降本增效2017年以来除研发费用外公司各项费用率均呈持续下降趋势公司加强供应链体系建设推进海外供应商本土化外省供应商本地化优化供应链生态布局并通过持续推进新材料新工艺新技术应用进口零部件国产化关键件自制率提升等持续推进降本增效同时公司在全球范围内构建制造销售服务网络纵深推进端对端管理和智能化财务体系销售费用率持续下降加速推进数字化转型端对端管理建设业务管理实现全面移动化提升精细化管理水平降本增效潜能风险防控能力管理费用率呈下降趋势未来随着公司营收持续增长和规模效应的不断提升盈利能力有望逐步修复请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究中联重科00015720图45公司各项费用率销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率14121086420-22013201420152016201720182019202020212022资料来源Wind海通证券研究所原材料成本呈现下行趋势有望增厚利润空间2022年公司营业成本中9334为物料消耗原材料价格对公司成本影响较大工程机械行业核心原材料之一为钢材钢材价格指数板材在2021年5月达到17507的高点并经历高位震荡期后逐步下降截至2023年7月已回落36图46公司营业成本构成图47钢铁价格指数板材钢材价格指数钢材价格指数板材板材200180160140物料消耗人工费用120折旧摊销100融资租赁成本80其他609334402002015-01-092017-01-092019-01-092021-01-092023-01-09资料来源公司2022年年度报告海通证券研究所资料来源Wind海通证券研究所5盈利预测与估值51盈利预测我们预计公司202320242025年实现营业收入518376207774007亿元同比增长245198192实现归母净利润357256997791亿元同比增长549595367请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明