事件：公司发布半年报业绩，2023年上半年，实现营收240.75亿，同比+13.03%，归母净利润20.40亿，同比+18.90%；单Q2，实现营收136.50亿元，同比+20.93%，归母净利润12.30亿元，同比+51.96%。
　　海外业务多点开花，潜力业务发力，支撑整体收入增速修复。分市场来看，2023年上半年，公司内外销分别为157.03、83.72亿元，分别同比-9.82%、+115.38%，海外市场占比达到34.78%，同比+16.53pct。国内市场受基建和房地产等领域项目开工下降及资金面紧张影响，国内工程机械行业市场需求持续下行，但降幅逐步收窄；海外市场需求持续增加，公司海外竞争力提升，重点市场实现有效突破，阿联酋、沙特、土耳其、俄罗斯、哈萨克斯坦、巴西等重点国家本地化发展战略成效显著，销售业绩同比增长超过200%。分产品来看，主导业务起重机、混凝土机械收入100.47、45.55亿元，同比+2.32%、-3.13%，潜力业务土方设备收入29.33亿元，同比+98.71%，其中国内市场中大挖份额同比实现翻倍增长，海外市场销售规模同比增长达174%。
　　降本增效促进盈利能力修复：2023年H1，公司毛利率27.9%，同比+7.12pct，2023年Q1-Q2分别为26.39%、29.04%，环比提升，主要得益于①公司推行降本增效、绿色制造措施，材料利用率提升、工艺流程优化促进产品成本下降；②中大吨位战略促进产品结构优化；③高毛利海外业务占比提升。综合来看，各产品线毛利率均有提升，其中起重机、土方机械毛利率同比+10.5pct、9.92pct；内外销毛利率分别为25.82%、31.78%，同比+4.75pct、+12.33pct。2023年H1，公司净利率9.22%，同比+0.96pct，系期间费用率增加、为对冲汇率波动产生的公允价值损失，导致净利率提升幅度小于毛利率。期间费用率16.82%，同比+3.81pct，其中销售、研发费用率增长1.61pct、1.32pct，公司对于海外渠道扩张、新产品开发保持投入，为业务规模持续增长赋能。
　　加快智慧产业城和中科云谷平台建设，推动公司数字化转型：公司运用互联网思维推动“数字化、智能化、绿色化”创新，开展三化项目267项，新上市的150余款产品中搭载三化技术项目48项。以智慧产业城为核心加快建设智能工厂和智能制造产业集群，其中高空作业机械智能工厂已有9条产线投产，混凝土泵送机械智能工厂已有10条智能产线建设完成，薄板件中心、高强钢中心已进入安装调试阶段。中科云谷平台为公司提供智能运营解决方案，为公司海外市场拓展资源配置能力提供保障，2023年中科云谷平台入选全国级“双跨”平台，标志着公司的工业互联网水平已在全国前列。
　　投资建议：
　　我们预计公司2023-2025年营业收入分别为465.8/527.8/620.0亿元，同比增速分别为11.9%/13.3%/17.5%，归母净利润分别为35.1/46.5/60.4亿元，同比增速分别为52.0%/32.7%/29.8%,对应PE分别为17/13/10倍。盈利修复释放利润弹性，伴随未来行业复苏，有望实现估值消化，按2024年15X估值，对应12个月目标价约8.1元，维持“买入-A”评级。
　　风险提示：稳增长政策效果不及预期；市场竞争加剧；产能投放不及预期；新业务开拓不及预期；海外市场拓展不及预期

研究报告全文：2023年09月04日公司快报中联重科000157SZ证券研究报告海外业务多点开花降本增效成果显著工程机械投资评级买入-A事件公司发布半年报业绩2023年上半年实现营收24075亿同比1303归母净利润2040亿同比1890单Q2维持评级实现营收13650亿元同比2093归母净利润1230亿元12个月目标价81元同比5196股价2023-09-01673元交易数据海外业务多点开花潜力业务发力支撑整体收入增速修复总市值百万元5840289分市场来看2023年上半年公司内外销分别为157038372流通市值百万元4755480亿元分别同比-98211538海外市场占比达到3478总股本百万股867799同比1653pct国内市场受基建和房地产等领域项目开工下降流通股本百万股706609及资金面紧张影响国内工程机械行业市场需求持续下行但降12个月价格区间535707元幅逐步收窄海外市场需求持续增加公司海外竞争力提升重点市场实现有效突破阿联酋沙特土耳其俄罗斯哈萨克股价表现斯坦巴西等重点国家本地化发展战略成效显著销售业绩同比中联重科沪深300增长超过200分产品来看主导业务起重机混凝土机械收入100474555亿元同比232-313潜力业务土方设备17收入2933亿元同比9871其中国内市场中大挖份额同比实7现翻倍增长海外市场销售规模同比增长达174-3-132022-092022-122023-042023-08降本增效促进盈利能力修复2023年H1公司毛利率279资料来源Wind资讯同比712pct2023年Q1-Q2分别为26392904环比提升幅1M3M12M升主要得益于公司推行降本增效绿色制造措施材料利用相对收益3364219率提升工艺流程优化促进产品成本下降中大吨位战略促进绝对收益-1960156产品结构优化高毛利海外业务占比提升综合来看各产品郭倩倩分析师线毛利率均有提升其中起重机土方机械毛利率同比105pctSAC执业证书编号S1450521120004992pct内外销毛利率分别为25823178同比475pctguoqqessencecomcn1233pct2023年H1公司净利率922同比096pct系高杨洋分析师期间费用率增加为对冲汇率波动产生的公允价值损失导致净SAC执业证书编号S1450523030001利率提升幅度小于毛利率期间费用率1682同比381pctgaoyy3essencecomcn其中销售研发费用率增长161pct132pct公司对于海外渠道扩张新产品开发保持投入为业务规模持续增长赋能相关报告一季度收入增速逆势回正2023-04-29盈利水平环比改善加快智慧产业城和中科云谷平台建设推动公司数字化转型业绩符合预期国际化与多2023-04-01公司运用互联网思维推动数字化智能化绿色化创新开元化添动力展三化项目267项新上市的150余款产品中搭载三化技术项目中联高机拟拆分上市新兴2023-02-0648项以智慧产业城为核心加快建设智能工厂和智能制造产业集业务扩张加速群其中高空作业机械智能工厂已有9条产线投产混凝土泵送三季度业绩承压多元化发2022-11-02机械智能工厂已有10条智能产线建设完成薄板件中心高强钢展路径明确中心已进入安装调试阶段中科云谷平台为公司提供智能运营解本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页1公司快报中联重科决方案为公司海外市场拓展资源配置能力提供保障2023年中科云谷平台入选全国级双跨平台标志着公司的工业互联网水平已在全国前列投资建议我们预计公司2023-2025年营业收入分别为465852786200亿元同比增速分别为119133175归母净利润分别为351465604亿元同比增速分别为520327298对应PE分别为171310倍盈利修复释放利润弹性伴随未来行业复苏有望实现估值消化按2024年15X估值对应12个月目标价约81元维持买入-A评级风险提示稳增长政策效果不及预期市场竞争加剧产能投放不及预期新业务开拓不及预期海外市场拓展不及预期TableFinance1亿元2021A2022A2023E2024E2025E主营收入67134163465852786200净利润627231351465604每股收益元072027040054070每股净资产元655631674687695盈利和估值2021A2022A2023E2024E2025E市盈率倍9325316712697市净率倍1011101010净利润率9355758897净资产收益率110426078100股息收益率4845446291ROIC27952108135199数据来源Wind资讯安信证券研究中心预测本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页2公司快报中联重科财务报表预测和估值数据汇总TableFinance2利润表财务指标亿元2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E营业收入67134163465852786200成长性减营业成本51283254341338424443营业收入增长率31-380119133175营业税费3729263035营业利润增长率-153-670664341305销售费用347264326359403净利润增长率-139-632520327298管理费用167157163179211EBITDA增长率-273-483525193302研发费用386251303333372EBIT增长率-303-565734211338财务费用03-27-18-29-01NOPLAT增长率-146-677628328379资产减值损失--59-68-60-70投资资本增长率738-21456-6128加公允价值变动收益06-01-10-03-03净资产增长率217-23681914投资和汇兑收益3031303030营业利润723239397532695利润率加营业外净收支0908100909毛利率236218267272283利润总额732247407542704营业利润率1085785101112减所得税9409496585净利润率9355758897净利润627231351465604EBITDA营业收入11596131138153EBIT营业收入10271111118135资产负债表运营效率亿元2021A2022A2023E2024E2025E固定资产周转天数3574827464货币资金15171550139715831860流动营业资本周转天数94158967962交易性金融资产641401401401401流动资产周转天数457704548502473应收帐款44242860309232134020应收帐款周转天数209315230215210应收票据3629131618存货周转天数75120958779预付帐款842632126506总资产周转天数6391062940857784存货13501420104515161199投资资本周转天数167304246216181其他流动资产873835861886913可供出售金融资产-----投资回报率持有至到期投资-----ROE110426078100长期股权投资419448448448448ROA5219303645投资性房地产-16161616ROIC27952108135199固定资产6771042107010901100费用率在建工程252337437517577销售费用率5263706865无形资产552534511487464管理费用率2538353434其他非流动资产13622592266127322806研发费用率5860656360资产总额1220212355119731317113827财务费用率00-06-04-0600短期债务3316205536831050四费营业收入135155166159159应付帐款19101966112924092033偿债能力应付票据95381611369351459资产负债率522539492529545其他流动负债17731437148915281574负债权益比1093116996811241200长期借款4901094839550600流动比率180152159142138其他非流动负债915725744867824速动比率153123134115118负债总额63726658589069717541利息保障倍数21889-1120-2832-2136-75509少数股东权益143223231242258分红指标股本868868868868868DPS元032030030041061留存收益49394891498550905160分红比率4431145733774884股东权益58305698608362006286股息收益率4845446291现金流量表业绩和估值指标亿元2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E净利润639238351465604EPS元072027040054070加折旧和摊销9010495104114BVPS元655631674687695资产减值准备75103---PEX9325316712697公允价值变动损失-0601-10-03-03PBX1011101010财务费用9894-18-29-01PFCF-5342-4449466投资收益-48-31-30-30-30PS0914131109少数股东损益1208071116EVEBITDA5859534131营运资金的变动554-1284-146209-116CAGR-93375-213-93375经营活动产生现金流量262242249728583PEG-1007-08-1403投资活动产生现金流量-18357-147-162-142ROICWACC3006121522融资活动产生现金流量242-249-254-380-164REP0413090704资料来源Wind资讯安信证券研究中心预测本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页3公司快报中联重科公司评级体系收益评级买入未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15及以上增持未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5含至15中性未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5含至5减持未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5至15含卖出未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15以上风险评级A正常风险未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动B较高风险未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动分析师声明本报告署名分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格勤勉尽责诚实守信本人对本报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎研究观点独立公正分析结论具有合理依据特此声明本公司具备证券投资咨询业务资格的说明安信证券股份有限公司以下简称本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式本公司可以对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向本公司的客户发布本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页4公司快报中联重科免责声明收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告基于已公开的资料或信息撰写但本公司不保证该等信息及资料的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收入可能会波动在不同时期本公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态本公司将随时补充更新和修订有关信息及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