核心观点
　　广发证券发布2023年中报，分别实现营业收入和归母净利润132.38、45.38亿元，同比分别+4.2%、+8.1%，加权ROE同比-0.06 pct至3.8%；剔除客户资金后的经营杠杆较年初+1.0%至3.88倍。
　　投资收入改善是公司业绩增长核心驱动。收入端，2023H1公司经纪、投行、资管、利息、投资、其他收入分别为30.22、2.96、41.88、17.26、29.38、10.67亿元，同比分别-6.8%、+8.2%、-5.2%、-14.7%、+199.0%、-39.5%，低基数下投资收入有较好恢复性增长；成本端，2023H1管理费用同比+10.0%至70.88亿元，管理费用率同比略降0.21 pct至53.8%，计提信用减值损失0.05亿元，资产质量保持稳健。
　　大资管业务优势延续，财富管理和投行业务持续突破。1）经纪业务向财富管理转型持续推进，2023H1公司代买、席位租赁、代销净收入分别为18.49、5.30、3.89亿元，同比分别-13.1%、+5.4%、+18.6%；2023H1公司股基成交额同比略降1.5%至9.83万亿元，市占率略降0.07pct至3.94%，收入下滑预计系交易者结构变化带动整体费率下行；代销金融产品规模同比+18.3%至3,036亿元，带动代销收入大幅增长。2）投行业务持续突破，2023H1公司IPO、再融资、债券承销规模20.33、61.45、925.87亿元，同比分别+45.2%、+0.2%、+39.7%，投行业务已步入增长快车道。3）资管业务优势延续，2023H1公司券商资管、基金管理净收入分别为1.92、39.95亿元，同比-50.6%、-0.8%，券商资管受制于市场环境，2023H1末管理规模同比-40.4%至2,161.15亿元，公募基金业务优势稳固，2023H1末广发基金、易方达基金非货管理规模7,177.88、10,388.39亿元，分别排名行业第3、第1位。
　　低基数下投资收入大幅回升，金融资产持续扩表。1）信用业务，截至2023H1末公司两融余额同比+2.5%至854.21亿元，市占率同比略增0.18 pct至5.38%，买入返售金融资产同比+7.6%至186.26亿元，利息净收入同比下滑主要系卖出回购融资成本增长所致。2）投资业务，投资收益+公允价值变动损益同比+199.0%至29.38亿元，去年同期低基数下投资收入大幅回升，金融资产头寸持续扩张，截至2023H1末公司金融资产头寸3,591.93亿元，环比年初+18.6%，主要系交易性金融资产较年初增长525.47亿元，其中公募基金和债券是主要扩表方向，看好公司在风控指标优化后的进一步扩表空间。
　　投资建议：持续看好广发证券凭借头部资管和公募基金子公司在大资管市场中的领先优势，预计公司2023-2024年分别实现归母净利润97.19和121.97亿元，同比分别+22.6%和+25.5%，8月31日收盘价对应PB分别为0.89和0.83倍，给予增持评级。
　　风险提示：资本市场大幅波动风险；市场成交规模大幅下滑风险；行业监管政策超预期趋紧风险。

研究报告全文：广发证券证券公司点评00077620230831投资贡献业绩弹性看好大资管业务核心优势证券研究报告投资评级增持维持核心观点广发证券发布2023年中报分别实现营业收入和归母净利润132384538亿基本数据2023-08-31元同比分别4281加权ROE同比-006pct至38剔除客户资金收盘价元1506流通股本亿股7621后的经营杠杆较年初10至388倍每股净资产元1455总股本亿股7621投资收入改善是公司业绩增长核心驱动收入端2023H1公司经纪投最近12月市场表现行资管利息投资其他收入分别为30222964188172629381067亿元同比分别-6882-52-1471990-395低广发证券沪深300基数下投资收入有较好恢复性增长成本端2023H1管理费用同比100至107088亿元管理费用率同比略降021pct至538计提信用减值损失0055亿元资产质量保持稳健-1-6大资管业务优势延续财富管理和投行业务持续突破1经纪业务向财-12富管理转型持续推进2023H1公司代买席位租赁代销净收入分别为1849-17530389亿元同比分别-131541862023H1公司股基成交额同比略降15至983万亿元市占率略降007pct至394收入下滑预计系交易者结构变化带动整体费率下行代销金融产品规模同比183至3036亿分析师夏昌盛元带动代销收入大幅增长2投行业务持续突破2023H1公司IPO再融SAC证书编号S0160522100002xiacsctseccom资债券承销规模2033614592587亿元同比分别45202397投行业务已步入增长快车道3资管业务优势延续2023H1公司券商资管分析师许盈盈基金管理净收入分别为1923995亿元同比-506-08券商资管受制SAC证书编号S0160522060002xuyy02ctseccom于市场环境2023H1末管理规模同比-404至216115亿元公募基金业务优势稳固2023H1末广发基金易方达基金非货管理规模7177881038839联系人汪成鹏亿元分别排名行业第3第1位wangcpctseccom低基数下投资收入大幅回升金融资产持续扩表1信用业务截至2023H1末公司两融余额同比25至85421亿元市占率同比略增018pct相关报告至538买入返售金融资产同比76至18626亿元利息净收入同比下滑1大资管优势延续财富管理孕育广主要系卖出回购融资成本增长所致2投资业务投资收益公允价值变动损阔空间2023-04-02益同比1990至2938亿元去年同期低基数下投资收入大幅回升金融资产头寸持续扩张截至2023H1末公司金融资产头寸359193亿元环比年初186主要系交易性金融资产较年初增长52547亿元其中公募基金和债券是主要扩表方向看好公司在风控指标优化后的进一步扩表空间投资建议持续看好广发证券凭借头部资管和公募基金子公司在大资管市场中的领先优势预计公司2023-2024年分别实现归母净利润9719和12197亿元同比分别226和2558月31日收盘价对应PB分别为089和083倍给予增持评级请阅读最后一页的重要声明公司点评证券研究报告风险提示资本市场大幅波动风险市场成交规模大幅下滑风险行业监管政策超预期趋紧风险盈利预测TableFinchinaSimple2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元3425025132281003307537058收入增长率1748-2662118117711204归母净利润百万元10854792997191219714278净利润增长率813-2695225725501706EPS元股142102128160187PE106114761181941804ROE1067723753878948PB109105089083076数据来源wind数据财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2公司点评证券研究报告表1广发证券盈利预测单位亿元2020A2021A2022A2023E2024E2025E营业收入291533425025132281003307537058手续费及佣金净收入141141878516363171681995621096其中代理买卖证券业务净收入657279706387704081758674证券承销业务净收入64943361085211961315资产管理业务净收入65989946893992751058611107利息净收入425449314101402248185073投资净收益714768174383572069929449其他业务收入177020751082119013091440营业支出155251922514684149301654817711营业税金及附加170223175196231259管理费用127441596113809135681503416041其他业务成本175620581060116612821411营业利润136281502510448131701652719347利润总额135991496410388131701652719347净利润10771120558898107991355215864归母净利润1003810854792997191219714278EPS132142102128160187PE1141106114761181941804PB117109105089083076数据来源wind财通证券研究所PEPB估值基于2023年8月31日收盘价数据计算谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准3公司点评证券研究报告信息披露分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师具备专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿资质声明财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格公司评级以报告发布日后6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级A股市场代表性指数以沪深300指数为基准香港市场代表性指数以恒生指数为基准美国市场代表性指数以标普500指数为基准行业评级以报告发布日后6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数A股市场代表性指数以沪深300指数为基准香港市场代表性指数以恒生指数为基准美国市场代表性指数以标普500指数为基准免责声明本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的信息来源于已公开的资料本公司不保证该等信息的准确性完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制因此客户应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考客户应当独立作出投资决策而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准4