事件：广发证券发布2023年半年报。1H23实现净利润45.4亿/yoy+8%，2Q单季利润23.8亿/yoy-18%/qoq+10%。1H23营收132.4亿/yoy+4%，2Q单季营收67.6亿/yoy-15%。1H23公司加权平均ROE为3.84%/yoy-0.06pct。
　　投资收益大幅增长，经纪、资管业务略承压。1H23公司证券主营收入123.1亿/yoy+10%。1）主营收拆分：经纪、投行、资管、净利息、净投资分别实现收入30.2、3.0、41.9、17.3、25.1亿，分别同比-7%、+8%、-5%、-15%、+299%；2）主营收入构成看：经纪占比24.5%、投行占比2.4%、资管占比34.0%、净利息占比14.0%、净投资占比20.4%。
　　扩表提速，债券、公募类交易性资产为主要扩表方向。2Q23末公司总资产6787亿/yoy+17%/较22年末+10%，净资产1334亿元/yoy+22%/较22年末+11%；期末经营杠杆4.02倍/qoq-0.27倍/较22年末+0.02倍。投资业务方面，2Q23末公司金融投资规模3631亿/yoy+32%/较22年末+19%，投资杠杆2.72倍/qoq-0.17倍/较22年末+0.18倍；投资规模扩张主要为交易性金融资产规模增长，2Q23末公司交易性金融资产2103亿/较22年末+33%，其中公募基金类规模851亿/较22年末+35%，交易性债券规模575亿/较22年末+29%。
　　广发基金利润稳步增长，公募业务龙头地位稳固，合计贡献利润比重24.5%。从业绩看，1）广发基金（持股54.53%）：1H23实现营收43.4亿/yoy+10%，净利润12.2亿/yoy+21%，贡献利润14.6%；2）易方达基金（持股22.65%）：1H23实现营收61.8亿/yoy-9%，净利润16.2亿/yoy-6%，贡献利润8.1%；3）广发资管：1H23实现营收2.4亿/yoy+6%，净利润0.8亿/yoy+602%，贡献利润占比1.8%，合计贡献公司利润占比为24.5%/yoy+1.9pct。从公募规模看，2Q23末广发基金公募规模为1.3万亿/较22年末+6%，非货基为7178亿/较22年末+2%/位居行业第3；2Q23末易方达基金AUM为17298亿/较22年末+10%；非货基规模为10388亿/较22年末+1%/位居行业第1。
　　IPO业务市占率提升，债券承销数量及规模双升。股权承销方面，1H23公司完成IPO项目3个，承销规模为20.3亿/yoy+45%，市占率为0.97%/yoy+0.52pct；完成再融资项目4个，合计承销规模61.5亿/yoy+0.2%。债券承销方面，1H23公司主承销发行债券172期/yoy+98%，主承销金额为925.9亿/yoy+40%，市占率为1.11%/yoy+0.27pct。
　　投资分析意见：给予广发证券“强烈推荐”评级。预计2023-2025E广发证券归母净利润分别为89.1亿元、103.5亿元、117.3亿元，同比+12%、+16%、+13%。8/31收盘价对应公司23-25E动态PB为1.00倍、0.95倍、0.90倍，动态PE为13.4倍、11.5倍、10.1倍。
　　风险提示：资本市场改革不及预期；市场流动性不及预期；股市大幅下跌。