核心观点2023H1归母净利润/营业收入为45/132亿元，同比+8%/+4%。23Q2单季度归母净利润24亿元，同比-18%，环比+10%。收入端，23H1投资类收入继续实现高增长，大幅提振业绩，投行收入稳步上升，其余各业务均同比下滑。成本端，23H1管理费率53.55%，同比+2.81pct，同时信用减值损失0.05亿元（22H1为转回2.09亿元），对业绩有一定负贡献。考虑当前市场情绪待改善，交投活跃度有待提升，适当下调经纪及利息净收入，预计2023-2025EPS为1.12/1.28/1.44元（前值1.29/1.49/1.70元）。预计2023BPS为16.49元（前值16.60元）。考虑到公司资管优势显著，给予A股2023EPB为1.5倍（可比公司均值：1.42倍），H股估值2023EPB为0.8倍（可比公司均值：0.61倍），对应目标价为人民币24.74元/14.41港币（前值人民币24.90元/15.05港币）。维持A股和港股“买入”评级。
　　投资弹性延续，投行净收入稳步增长
　　23H1投资类收入26亿元，同比大幅增长293%，在22H1低基数效应（22H1投资类收入6.5亿元，其中Q1单季度亏损11亿元）下弹性延续，是业绩增长核心驱动。23H1投行净收入3亿元，同比+8%，稳步提升。股权业务方面，23H1主承销金额81.78亿元，同比+9%，其中IPO金额20.33亿元，同比+45%，稳步复苏。债权业务方面，23H1主承销金额925.87亿元，同比+40%，项目储备量快速增长。
　　资管业绩下滑，收入贡献仍处于高位23H1资管净收入42亿元，同比-5%，收入贡献仍处高位，占营收比例为32%。资管业务统筹旗下优势资源，易方达基金、广发基金保持行业领先地位，期末公募基金规模13200/17298亿元，较年初+6%/+10%，非货基金规模排名分别为第3、第1。23H1易方达基金/广发基金净利润分别16.2/12.2亿元，考虑持股比后利润贡献合计22.7%。广发资管期末AUM为2161.15亿元，较年初-20%，其中集合/单一/专项较年初分别-25%/-4%/-10%。
　　经纪、利息下滑，信用减值损失扩大
　　公司持续完善财富管理体系及业务流程建设，23H1经纪净收入30亿元，同比-7%。公司股基成交额9.8万亿元，市占率3.94%，同比小幅下滑0.07pct；代销金融产品金额3036亿元，保有规模较年初+9%。23H1利息净收入17亿元，同比-15%。期末两融余额854亿元，市占率5.38%，较年初基本持平；自有资金股票质押余额108亿元，较年初+12%。
　　风险提示：业务开展不及预期，市场波动风险