摘要：
　　近期银行存贷两端利率均迎来调整，叠加存量房贷利率的调整政策出台，银行未来盈利表现是否会出现大幅波动成为投资者较为关注的话题。因此，本文从银行基本面和二级市场表现两个维度出发，更好地回答利率下行对银行的盈利冲击和对股价表现的影响。
　　平安观点：
　　存量房贷利率调降政策落地，存款利率下调缓释负面冲击。今年以来，受国内经济下行压力抬升的影响，银行资产端定价水平也在持续走低，基准利率方面，截至8月末，1年/5年期LPR分别较年初调降了20BP/10BP，叠加此次存量房贷利率的调整，银行资产端定价面临持续的下行压力。尤其针对存量房贷利率的调降，考虑到央行明确调整后房贷利率的加点幅度不得低于原贷款发放时所在城市首套住房商业性个人住房贷款利率政策下限，因此各家银行基于自身房贷投放区域、定价、期限结构均存在较大差异，受影响程度也会产生明显分化。因此，我们分乐观、中性、悲观三种情形基于A股42家上市银行的数据进行了测算分析，在中性情形下（考虑各家银行存量房贷中有60%需进行调降，平均降幅为50BP）对行业息差的负面影响约5BP，对营收和净利润的冲击分别为1.8和3.9个百分点。不过需要注意的是，央行在2季度货政报告专栏中特别强调了保持银行合理利息和息差水平的重要性，因此在资产端定价持续下行的同时，银行也开始加快对于存款定价的调降，自22年9月以来，国内主流银行已经三次调降，短端下调10BP，长期限品种下调30-50BP不等。根据我们测算，如考虑活定期存款分别下降10BP/15BP，能够对银行带来9BP的息差提振和3.7/7.8个百分点的营收以及净利润改善，因此如综合资负两端来看，我们认为在当前阶段虽然行业整体息差收窄趋势尚不能改变，但整体下行压力和幅度并非不可控。
　　关注信贷需求变化，零售需求有望受益地产松绑。除了银行定价水平的变化，我们认为伴随此轮地产政策的调整，银行信贷需求尤其是零售相关金融需求的修复值得关注。今年以来，受居民端资负两端修复低于预期的影响，银行业整体零售贷款投放不及预期，在此背景下，我们认为居民购房杠杆水平和利率的积极调整对居民金融需求的修复存在积极意义。从个体维度来看，我们认为地处经济活跃地区的优质区域行以及零售业务占比较高的全国性银行更有望从中受益。
　　历史走势复盘：利率下行期银行同样存在超额收益机会。从我们对2007年以来银行历史走势复盘来看，银行股的超额收益表现大都出现在经济改善的利率上行期，但也并不绝对，例如2012年底至2013年初以及2014年的板块行情，当时国内均处于利率下行阶段，尤其是2014年底的超额收益行情，更是开始于一轮宽松周期的起点。我们认为银行股作为能够提供稳健分红的高股息品种，在无风险利率持续下行的阶段其类固收配置价值同样值得关注。截至8月末，银行板块近12个月平均股息率为5.91%，绝对水平仅次于14年牛市前期，若以10年期国债收益率衡量无风险利率，银行股息率相对溢价处于历史高位，且仍在继续走阔，股息吸引力持续提升。
　　投资建议：安全边际充分，关注稳增长政策发力。三季度以来稳增长政策信号不断强化，有望推动市场预期的改善，考虑到当前银行板块静态PB仅0.54倍，对应隐含不良率超15%，安全边际依然较高。此外伴随无风险利率中枢持续下行，银行股息收益率吸引力进一步凸显，关注板块作为高股息资产的配置价值。全年来看，居民消费倾向和风险偏好的修复仍然值得期待，成为推动板块盈利和估值回升的催化剂。个股推荐高股息大中型银行和成长性优于同业的优质区域性银行（长沙、宁波、苏州、江苏、常熟），同时关注零售银行修复进程。
　　风险提示：1）宏观经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。
　　

研究报告全文：银行行2023年09月04日业报告行业动态跟踪报告存量按揭调降影响可控存款利率下调缓释负面冲击强于大市维持摘要行情走势图近期银行存贷两端利率均迎来调整叠加存量房贷利率的调整政策出台银行行未来盈利表现是否会出现大幅波动成为投资者较为关注的话题因此本文从业银行基本面和二级市场表现两个维度出发更好地回答利率下行对银行的盈利动冲击和对股价表现的影响态平安观点跟存量房贷利率调降政策落地存款利率下调缓释负面冲击今年以来受踪国内经济下行压力抬升的影响银行资产端定价水平也在持续走低基准相关研究报告利率方面截至8月末1年5年期LPR分别较年初调降了20BP10BP报平安证券行业动态跟踪报告银行上市银行叠加此次存量房贷利率的调整银行资产端定价面临持续的下行压力尤告2023半年报综述息差拖累营收拨备反哺盈利其针对存量房贷利率的调降考虑到央行明确调整后房贷利率的加点幅度强于大市20230903不得低于原贷款发放时所在城市首套住房商业性个人住房贷款利率政策证券分析师下限因此各家银行基于自身房贷投放区域定价期限结构均存在较大袁喆奇投资咨询资格编号差异受影响程度也会产生明显分化因此我们分乐观中性悲观三S1060520080003种情形基于A股42家上市银行的数据进行了测算分析在中性情形下考YUANZHEQI052pingancomcn虑各家银行存量房贷中有60需进行调降平均降幅为50BP对行业息黄韦涵投资咨询资格编号S1060523070003差的负面影响约5BP对营收和净利润的冲击分别为18和39个百分点HUANGWEIHAN235pingancomcn不过需要注意的是央行在2季度货政报告专栏中特别强调了保持银行合研究助理理利息和息差水平的重要性因此在资产端定价持续下行的同时银行也开始加快对于存款定价的调降自22年9月以来国内主流银行已经三证许淼一般证券从业资格编号次调降短端下调10BP长期限品种下调30-50BP不等根据我们测算券S1060123020012研XUMIAO533pingancomcn如考虑活定期存款分别下降10BP15BP能够对银行带来9BP的息差提究振和3778个百分点的营收以及净利润改善因此如综合资负两端来看报我们认为在当前阶段虽然行业整体息差收窄趋势尚不能改变但整体下行压力和幅度并非不可控告关注信贷需求变化零售需求有望受益地产松绑除了银行定价水平的变化我们认为伴随此轮地产政策的调整银行信贷需求尤其是零售相关金融需求的修复值得关注今年以来受居民端资负两端修复低于预期的影响银行业整体零售贷款投放不及预期在此背景下我们认为居民购房杠杆水平和利率的积极调整对居民金融需求的修复存在积极意义从个体维度来看我们认为地处经济活跃地区的优质区域行以及零售业务占比较高的全国性银行更有望从中受益请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容银行行业动态跟踪报告历史走势复盘利率下行期银行同样存在超额收益机会从我们对2007年以来银行历史走势复盘来看银行股的超额收益表现大都出现在经济改善的利率上行期但也并不绝对例如2012年底至2013年初以及2014年的板块行情当时国内均处于利率下行阶段尤其是2014年底的超额收益行情更是开始于一轮宽松周期的起点我们认为银行股作为能够提供稳健分红的高股息品种在无风险利率持续下行的阶段其类固收配置价值同样值得关注截至8月末银行板块近12个月平均股息率为591绝对水平仅次于14年牛市前期若以10年期国债收益率衡量无风险利率银行股息率相对溢价处于历史高位且仍在继续走阔股息吸引力持续提升投资建议安全边际充分关注稳增长政策发力三季度以来稳增长政策信号不断强化有望推动市场预期的改善考虑到当前银行板块静态PB仅054倍对应隐含不良率超15安全边际依然较高此外伴随无风险利率中枢持续下行银行股息收益率吸引力进一步凸显关注板块作为高股息资产的配置价值全年来看居民消费倾向和风险偏好的修复仍然值得期待成为推动板块盈利和估值回升的催化剂个股推荐高股息大中型银行和成长性优于同业的优质区域性银行长沙宁波苏州江苏常熟同时关注零售银行修复进程风险提示1宏观经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升2利率下行导致行业息差收窄超预期3房企现金流压力加大引发信用风险抬升请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容212银行行业动态跟踪报告正文目录一存量按揭调降政策落地存款利率下调对冲负面冲击511资产端利率持续下行拖累息差512存量房贷利率调降影响相对可控613存款利率下调对冲资产端下行影响7二关注信贷需求变化零售需求有望受益地产松绑9三历史走势复盘利率下行期银行同样存在超额收益机会10四投资建议安全边际充分关注稳增长政策发力11五风险提示11请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容312银行行业动态跟踪报告图表目录图表1按揭贷款利率-LPR利率持续为负5图表22季度单季度净息差环比下降5图表3上市银行按揭贷款占比6图表4存量房贷利率下调测算7图表5存款挂牌利率变化8图表6利率调降综合影响8图表7住户贷款增速维持低迷9图表8按揭贷款同比负增9图表9上市银行零售贷款占比9图表10银行指数历史走势变化10图表11银行指数历史走势分类10图表12存贷款利率12年和14年经历两次利率下调10图表13高股息率成为银行股上涨催化剂11请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容412银行行业动态跟踪报告一存量按揭调降政策落地存款利率下调对冲负面冲击今年以来受国内经济下行压力抬升的影响银行资产端定价水平也在持续走低基准利率方面截至8月末1年5年期LPR分别较年初调降了20BP10BP叠加此次存量房贷利率的调整银行资产端定价面临持续的下行压力尤其针对存量房贷利率的调降考虑到央行明确调整后房贷利率的加点幅度不得低于原贷款发放时所在城市首套住房商业性个人住房贷款利率政策下限因此各家银行基于自身房贷投放区域定价期限结构均存在较大差异受影响程度也会产生明显分化因此我们分乐观中性悲观三种情形基于A股42家上市银行的数据进行了测算分析在中性情形下考虑各家银行存量房贷中有60需进行调降平均降幅为50BP对行业息差的负面影响约5BP对营收和净利润的冲击分别为18和39个百分点不过需要注意的是央行在2季度货政报告专栏中特别强调了保持银行合理利息和息差水平的重要性因此在资产端定价持续下行的同时银行也开始加快对于存款定价的调降自22年9月以来国内主流银行已经三次调降短端下调10BP长期限品种下调30-50BP不等根据我们测算如考虑活定期存款分别下降10BP15BP能够对银行带来9BP的息差提振和3778个百分点的营收以及净利润改善因此如综合资负两端来看我们认为在当前阶段虽然行业整体息差收窄趋势尚不能改变但整体下行压力和幅度并非不可控11资产端利率持续下行拖累息差首先从按揭贷款利率同LPR差额来看自22年12月份以来两者利差持续为负房贷利率持续下行作为上市银行占比较高的优质资产按揭贷款利率的持续下行也使得银行业息差水平承受一定压力我们按照期初期末余额测算上市银行2季度单季度净息差环比1季度下行8BP至196其中国有六大行股份行城商行以及农商行2季度单季度净息差分别环比1季度下行8BP7BP8BP9BP至208185157179息差水平持续承压图表1按揭贷款利率-LPR利率持续为负图表22季度单季度净息差环比下降23Q123Q2变化255020403015201010050000-10ALL股份行城商行农商行六大行资料来源wind平安证券研究所资料来源公司公告平安证券研究所注按照期初期末余额计算请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容512银行行业动态跟踪报告图表3上市银行按揭贷款占比23H1个人住房贷款余额百万元占贷款比重右各类型机构占比平均值700000035600000030500000026254000000201830000001312152000000101000000500建行中行邮储招行兴业平安光大浙商上海杭州长沙宁波重庆郑州厦门西安瑞丰常熟苏农紫金工行农行交行中信浦发民生华夏北京江苏成都南京齐鲁青岛苏州兰州贵阳无锡江阴沪农商渝农商青农商张家港资料来源公司公告平安证券研究所12存量房贷利率调降影响相对可控央行明确存量首套住房商业性个人住房贷款的借款人可向承贷金融机构提出申请由该金融机构新发放贷款置换存量首套住房商业性个人住房贷款新发放贷款的利率水平由金融机构与借款人自主协商确定但在贷款市场报价利率LPR上的加点幅度不得低于原贷款发放时所在城市首套住房商业性个人住房贷款利率政策下限因此各家银行基于自身房贷投放区域定价期限结构均存在较大差异受影响程度也会产生明显分化因此我们分乐观中性悲观三种情形基于A股42家上市银行的数据进行了测算分析在中性情形下考虑各家银行存量房贷中有60需进行调降平均降幅为50BP对行业息差的负面影响约5BP其中对国有大行股份行城商行以及农商行息差的负面影响分别为5BP3BP2BP2BP此外中性假设下对于行业整体营收的负面影响为18个百分点其中对国有大行股份行城商行以及农商行营收的负面影响为22pct13pct09pct10pct请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容612银行行业动态跟踪报告图表4存量房贷利率下调测算资料来源公司公告平安证券研究所13存款利率下调对冲资产端下行影响不过需要注意的是央行在2季度货政报告专栏中特别强调了保持银行合理利息和息差水平的重要性因此在资产端定价持续下行的同时银行也开始加快对于存款定价的调降自22年9月以来国内主流银行已经三次调降短端下调10BP长期限品种下调30-50BP不等同样在中性假设条件下根据我们的测算按照活定期存款分别下降10BP15BP能够对银行带来9BP的息差提振和3778个百分点的营收以及净利润改善因此如综合资负两端来看我们认为在当前阶段虽然行业整体息差收窄趋势尚不能改变但整体下行压力和幅度并非不可控请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容712银行行业动态跟踪报告图表5存款挂牌利率变化资料来源公司官网平安证券研究所注大行包括工农中建交五家大行图表6利率调降综合影响资料来源平安证券研究所请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容812银行行业动态跟踪报告二关注信贷需求变化零售需求有望受益地产松绑除了银行定价水平的变化我们认为伴随此轮地产政策的调整银行信贷需求尤其是零售相关金融需求的修复值得关注今年以来受居民端资负两端修复低于预期的影响银行业整体零售贷款投放不及预期住户贷款增速持续低于对公贷款增速水平截至2023年7月末企事业贷款同比增速为140与6月增速持平住户贷款增速较6月末下降04个百分点至68连续16个月增速水平低于10从住户贷款的结构来看分化较为明显截至6月末按揭贷款个人经营贷以及消费贷款分别较1季度末变化07-1116个百分点至195-08124图表7住户贷款增速维持低迷图表8按揭贷款同比负增住户贷款同比增速经营性贷款同比增速企事业单位贷款YOY个人住房贷款余额同比增速住户贷款YOY消费贷款不含住房贷款余额同比增速30454025352030151402510206815510050-52012-112014-112016-032018-032019-072021-072022-112012-032013-072014-032015-072016-112017-072018-112020-032020-112022-032023-072016-102017-032017-082020-072020-122021-052015-122016-052018-012018-062018-112019-042019-092020-022021-102022-032022-082023-012023-062015-07资料来源wind平安证券研究所资料来源wind平安证券研究所在此背景下我们认为居民购房杠杆水平和利率的积极调整对居民金融需求的修复存在积极意义从个体维度来看我们认为地处经济活跃地区的优质区域行以及零售业务占比较高的全国性银行更有望从中受益从上市银行披露的数据来看国有大行股份行城商行以及农商行零售贷款占比平均值分别为36423136其中邮储银行55平安银行60长沙银行38以及常熟银行59占比分别位于可比同业首位图表9上市银行零售贷款占比23H1零售贷款余额占贷款比重右各类型机构占比平均值900000070800000060700000050600000036424050000003631400000030300000020200000010000001000建设银行工商银行邮储银行交通银行兴业银行中信银行民生银行北京银行江苏银行成都银行南京银行齐鲁银行青岛银行苏州银行兰州银行沪农商行无锡银行瑞丰银行江阴银行苏农银行中国银行招商银行浦发银行平安银行光大银行华夏银行浙商银行上海银行杭州银行长沙银行宁波银行重庆银行郑州银行厦门银行西安银行贵阳银行渝农商行青农商行常熟银行张家港行紫金银行农业银行资料来源wind平安证券研究所请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容912银行行业动态跟踪报告三历史走势复盘利率下行期银行同样存在超额收益机会从我们对2007年以来银行历史走势复盘来看银行股的超额收益表现大都出现在经济改善的利率上行期但也并不绝对我们从绝对和相对收益角度复盘银行行业历史行情并且对比不同期间的基准利率变化情况可以看出在利率下行的背景下2012年底至2013年初以及2014年的板块行情跑出了既有绝对收益也有相对收益的行情存贷款基准利率在2012年分别调降了50BP56BP在2014年分别调降了25BP40BP尤其是2014年底的超额收益行情更是开始于一轮宽松周期的起点图表10银行指数历史走势变化图表11银行指数历史走势分类累计超额收益-右轴银行指数沪深300915500815400715615300515200415315100215011515-1002009-082011-082016-082018-082023-082005-082006-082007-082008-082010-082012-082013-082014-082015-082017-082019-082020-082021-082022-08资料来源wind平安证券研究所资料来源wind平安证券研究所图表12存贷款利率12年和14年经历两次利率下调资料来源wind平安证券研究所注一年期存贷款基准利率因利率市场化推进目前已不再使用我们认为银行股作为能够提供稳健分红的高股息品种在无风险利率持续下行的阶段其类固收配置价值同样值得关注截至8月末银行板块近12个月平均股息率为591绝对水平仅次于14年牛市前期若以10年期国债收益率衡量无风险利请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容1012银行行业动态跟踪报告率银行股息率相对溢价处于历史高位且仍在继续走阔股息吸引力持续提升图表13高股息率成为银行股上涨催化剂相对溢价率10年期国债收益率A股银行股息率右584736251403-12-21-302010-012010-072011-012011-072012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-07资料来源wind平安证券研究所四投资建议安全边际充分关注稳增长政策发力三季度以来稳增长政策信号不断强化有望推动市场预期的改善考虑到当前银行板块静态PB仅054倍对应隐含不良率超15安全边际依然较高此外伴随无风险利率中枢持续下行银行股息收益率吸引力进一步凸显关注板块作为高股息资产的配置价值全年来看居民消费倾向和风险偏好的修复仍然值得期待成为推动板块盈利和估值回升的催化剂个股推荐高股息大中型银行和成长性优于同业的优质区域性银行长沙宁波苏州江苏常熟同时关注零售银行修复进程五风险提示1宏观经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升银行受宏观经济波动影响较大宏观经济走势将对企业的经营状况尤其是偿债能力带来显著影响从而对银行的资产质量带来波动2利率下行导致行业息差收窄超预期2020年以来监管当局采取了一系列金融支持政策帮扶企业银行资产端利率显著下行未来如若政策力度持续加大利率下行将对银行的息差带来负面冲击3房企现金流压力加大引发信用风险抬升2021年以来三道红线叠加地产融资的严监管部分房企出现了信用违约事件未来如若监管保持从严可能进一步提升部分房企的现金流压力从而对银行的资产质量带来扰动请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容1112平安证券研究所投资评级股票投资评级强烈推荐预计6个月内股价表现强于市场表现20以上推荐预计6个月内股价表现强于市场表现10至20之间中性预计6个月内股价表现相对市场表现在10之间回避预计6个月内股价表现弱于市场表现10以上行业投资评级强于大市预计6个月内行业指数表现强于市场表现5以上中性预计6个月内行业指数表现相对市场表现在5之间弱于大市预计6个月内行业指数表现弱于市场表现5以上公司声明及风险提示负责撰写此报告的分析师一人或多人就本研究报告确认本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考双方对权利与义务均有严格约定本公司研究报告仅提供给上述特定客户并不面向公众发布未经书面授权刊载或者转发的本公司将采取维权措施追究其侵权责任证券市场是一个风险无时不在的市场您在进行证券交易时存在赢利的可能也存在亏损的风险请您务必对此有清醒的认识认真考虑是否进行证券交易市场有风险投资需谨慎免责条款此报告旨为发给平安证券股份有限公司以下简称平安证券的特定客户及其他专业人士未经平安证券事先书面明文批准不得更改或以任何方式传送复印或派发此报告的材料内容及其复印本予任何其他人此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠但平安证券不能担保其准确性或完整性报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价报告内容仅供参考平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任除非法律法规有明确规定客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想见解及分析方法报告所载资料意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断可随时更改此报告所指的证券价格价值及收入可跌可升为免生疑问此报告所载观点并不代表平安证券的立场平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券平安证券股份有限公司2023版权所有保留一切权利平安证券研究所电话4008866338深圳上海北京深圳市福田区益田路5023号平安金上海市陆家嘴环路1333号平安金融北京市丰台区金泽西路4号院1号楼融中心B座25层大厦26楼丽泽平安金融中心B座25层