本期内容提要
　　短期：跨境行业拐点已至，有望逐步回暖。2021-22年亚马逊封号事件，海运费暴涨，叠加22年海外高通胀持续，消费需求和购买力下降，跨境卖家纷纷低价促销量，行业进入“内卷”生态，中小企业面临关店倒闭、大型企业盈利受损，行业基本完成一轮洗牌。22H2以来伴随海运费逐步回落、23年以来通胀降温，跨境电商行业低谷已过，有望迎来稳步恢复。
　　长期，海外电商渗透率提升、供应链和产品力优势显著，看好国内跨境卖家远期成长。一方面对标中国市场，海外电商渗透率仍有较大提升空间，2022年全球跨境电商渗透率为20.40%，较中国相差25.02PCT，其中渗透率较高的美国为26.26%，而以东南亚、拉美、非洲、中东等地区为代表的新兴市场2022年渗透率不足10%，未来有较大提升空间。另一方面，中国跨境卖家具有较强的供应链优势，规模化、配套性以及综合效能等优势的强化将持续巩固中国作为全球供应链区域中心的核心地位。此外近年来数字工具逐步成熟，逐步应用于生产、采购、交易、支付、物流、仓储、营销等环节，为跨境卖家增收降费赋能。
　　格局：未来跨境电商市场份额或将进一步向头部卖家集中，强者恒强。在跨境电商行业发展红利期，部分卖家凭借广泛铺货模式，规模快速扩张。如今行业粗犷扩张阶段已去，对于卖家精细化运营能力要求不断提高，优质的产品和服务以及灵活的供应链成为卖家的制胜关键，而数字化为精细化运营的基础。头部卖家能够在早期专注于自身核心能力的培育，持续提高智能化水平，并应用于选品、管理、广告投放、品牌运营等环节，建立竞争优势并持续强化，取得长期成长优势。
　　重点标的：1）华凯易佰：泛品类跨境电商龙头，数字化优势驱动多元成长。公司为跨境电商泛品销售龙头，多年运营建立铺货模式壁垒，泛品业务作为成长基本盘稳健发展，近年来不断拓展sku及新业务，业绩增长稳定，我们预计23-24年净利为3.98/5.11亿元，同增84.2%/28.2%，2023E估值为17.7倍，考虑到未来行业景气度高、公司成长空间大、业绩增速有望保持较高水平，重点推荐。2）赛维时代：信息流闭环助力精细化发展。赛维时代为跨境电商行业服装销售龙头，基于高效精细化的供应链、品牌孵化能力，纵向强化优势类目、横向复制经验于尚未形成稳定格局的细分品类，实现单品类纵向加深、新品类横向拓展，打开成长空间，我们预计23-24年净利润为4.47/6.14亿元，同增141.3%/37.4%，2023E估值为38.5倍，可重点关注。
　　风险因素：全球经济增速显著下滑、行业竞争加剧、海运费上涨等。
　　

研究报告全文：跨境电商专题柳暗花明乘风破浪2023年9月4日证券研究报告跨Ta境ble电T商itl专e题柳暗花明乘风破浪行业研究TableReportDate2023年9月4日本期内容提要TableReportType行业报告TableSummaryTabl短e期Summ跨a境ry行业拐点已至有望逐步回暖2021-22年亚马逊封号事T行ab业le名S称tock纺An织dR服ank装行业件海运费暴涨叠加22年海外高通胀持续消费需求和购买力下降跨境卖家纷纷低价促销量行业进入内卷生态中小企业面临投资评级看好关店倒闭大型企业盈利受损行业基本完成一轮洗牌22H2以来上次评级看好伴随海运费逐步回落23年以来通胀降温跨境电商行业低谷已过有望迎来稳步恢复TableAuthor汲肖飞纺服行业首席分析师长期海外电商渗透率提升供应链和产品力优势显著看好国内跨执业编号S1500520080003境卖家远期成长一方面对标中国市场海外电商渗透率仍有较大提邮箱jixiaofeicindasccom升空间2022年全球跨境电商渗透率为2040较中国相差2502PCT其中渗透率较高的美国为2626而以东南亚拉美非洲中东等地区为代表的新兴市场2022年渗透率不足10未来有较大提升空间另一方面中国跨境卖家具有较强的供应链优势规模化配套性以及综合效能等优势的强化将持续巩固中国作为全球供应链区域中心的核心地位此外近年来数字工具逐步成熟逐步应用于生产采购交易支付物流仓储营销等环节为跨境卖家增收降费赋能格局未来跨境电商市场份额或将进一步向头部卖家集中强者恒强在跨境电商行业发展红利期部分卖家凭借广泛铺货模式规模快速扩张如今行业粗犷扩张阶段已去对于卖家精细化运营能力要求不断提高优质的产品和服务以及灵活的供应链成为卖家的制胜关键而数字化为精细化运营的基础头部卖家能够在早期专注于自身核心能力的培育持续提高智能化水平并应用于选品管理广告投放品牌运营等环节建立竞争优势并持续强化取得长期成长优势重点标的1华凯易佰泛品类跨境电商龙头数字化优势驱动多元成长公司为跨境电商泛品销售龙头多年运营建立铺货模式壁垒泛品业务作为成长基本盘稳健发展近年来不断拓展sku及新业务业绩增长稳定我们预计23-24年净利为398511亿元同增信达证券股份有限公司8422822023E估值为177倍考虑到未来行业景气度高CINDASECURITIESCOLTD公司成长空间大业绩增速有望保持较高水平重点推荐2赛维北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编100031时代信息流闭环助力精细化发展赛维时代为跨境电商行业服装销售龙头基于高效精细化的供应链品牌孵化能力纵向强化优势类目横向复制经验于尚未形成稳定格局的细分品类实现单品类纵向加深新品类横向拓展打开成长空间我们预计23-24年净利润为447614亿元同增14133742023E估值为385倍可重点关注风险因素全球经济增速显著下滑行业竞争加剧海运费上涨等请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom2目录第一章行业生态介绍5卖家篇跨境卖家分精品铺货精铺模式物流成本占比高6平台篇第三方平台相对成熟独立站模式成长迅速9物流篇海外仓模式成本低时效快规模快速扩大11第二章为什么看好跨境电商发展13短期成长跨境行业拐点已至越过山丘逐步回暖13长期成长渗透率提升供应链产品力优势显著看好跨境卖家远期成长14格局优化份额进一步向头部卖家集中强者恒强17第三章重点标的20华凯易佰泛品类跨境电商龙头数字化优势驱动多元成长20赛维时代推进服装品牌化战略信息流闭环助力精细化发展24表目录表1公司分业务收入毛利率拆分24表2公司分业务收入毛利率拆分27图目录图1中国外贸市场体量规模及增速5图2中国B2C出口跨境电商市场规模5图3跨境电商分类5图4产业链示意图5图5中国跨境进出口交易规模及增速6图6中国跨境电商B2C交易规模及增速6图7物流成本占比情况7图8其他核心成本结构拆分7图9主要跨境公司营业成本结构7图10主要跨境公司费用率情况7图11出库B2C跨境电商生态情况8图12跨境电商主要集团情况对比9图13国内主要跨境电商卖家毛利率虚线为精品9图14国内主要跨境电商卖家销售费用率虚线为精品9图15国内主要跨境电商卖家研发费用率虚线为精品9图16国内主要跨境电商卖家存货周转率虚线为精品9图172022年中国B2C商家各平台出口GMV亿美元10图182022年中国B2C商家各平台目标市场及优势10图19亚马逊飞轮模式示意图10图20亚马逊商业模式概况10图21第三方和独立站模式对比11图22第三方和独立站近年来交易规模的变化11图23跨境出口物流的两种模式对比11图24跨境物流主要商业模式对比12图252022跨境出口物流的两种模式规模占比12图262022直邮物流方式规模占比情况12图27亚马逊封号潮跨境企业损失惨重13图28近年来中国出口集装箱运价指数13图29美国通胀率14图30美国消费信心14图31全球电商渗透率15图32中国电商渗透率和其他国家地区对比15图33中国和其他国家制造业增加值对比十亿美元15图34中国与主要国家工业制成品出口全球占比变化15图352022年全球集装箱吞吐量前十名港口16图36中欧班列近年开行列数16图37不同国家灯塔工厂数量统计16图38数字技术驱动跨境电商创新17图39跨境通华鼎有棵树收入及增速百万元17图40跨境通华鼎有棵树利润总额及增速百万元17图41跨境通华鼎有棵树存货及其占库存比例百万元18请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom3图42跨境通华鼎有棵树经营性现金流净额百万元18图43华凯易佰主要业务规模占比情况20图44华凯易佰2018-2023Q1收入情况亿元20图45华凯易佰2018-2023Q1利润情况亿元20图462019-2022易佰网络分平台销售收入21图472019-2020易佰网络分地区销售收入21图482022年跨境业务各品类收入占比21图49代表产品示意图21图50华凯易佰智能应用系统模块22图512022电商市场零售额预计增长率23图52近年来公司营业收入增长情况亿元24图53公司分平台收入增长情况亿元24图54公司分品类收入增长情况亿元25图55公司分平台营业收入亿元25图56公司具有全链路数字化能力25图572020-2022仓储物流入库出库时效情况h26图58国内仓与海外仓订单处理能力万单26请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom4第一章行业生态介绍我们长期看好跨境电商行业及头部卖家未来发展一方面2020年疫情加速海外消费者线上消费习惯的培养尽管如此当前全球主要国家电商渗透率较中国仍有一定差距未来提升空间较大另一方面以大数据云计算人工智能5G为代表的数字技术逐步渗透到跨境电商各个环节为平台及卖家的发展带来新动能此外国内供应链具有较强的规模性配套性以及综合效能等优势中国跨境卖家依靠国内强大的供应链体系能够不断强化产品品质运营成本响应速度库存调节等竞争优势大型厂商供应链能力持续建设跨境电商服务生态持续完善行业快速发展1995-2015年B2B跨境电商探索发展早期受市场和政策驱动传统对外贸易快速增长B2B类型的跨境电商平台开始出现线上主要提供商品相关信息展示交易仍以线下为主随后跨境电商不断强化在线交易功能逐步实现支付物流等环节电子化2016-2019年B2C跨境电商快速扩张在此阶段政策配套和基础设施配套逐步完善营销交易支付物流等诸多功能相继整合B2C跨境电商崛起卖家规模交易规模快速扩张2017-21年跨境电商行业交易规模CAGR高达1622020-2022年跨境电商爆发式增长2020年疫情催化全球消费者习惯发生改变线上购物需求增加期间全球贸易政策不确定性增加亚马逊掀起封号潮跨境电商商家开始加速构筑品牌渠道供应链营销等方面优势以应对宏观环境平台限制等风险挑战部分B2C跨境电商逆势崛起SHEINTEMU速卖通等平台发展壮大图1中国外贸市场体量规模及增速图2中国B2C出口跨境电商市场规模资料来源商务部中国对外贸易形势报告信达证券研发中心资料来源中商情报网信达证券研发中心跨境电商即分属于不同关境的交易主体借助计算机网络达成交易进行支付的结算并通过跨境物流将商品送达消费者手中的交易过程根据货物流向跨境电商可分为出口跨境电商和进口跨境电商根据交易主体属性跨境电商主要分为B2BB2C两类根据运营模式跨境电商可分为第三方平台和独立站跨境电商基础流程可分为采购销售推广物流和交付等环节图3跨境电商分类图4产业链示意图请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom5资料来源新浪看点中商情报网信达证券研发中心资料来源艾瑞咨询信达证券研发中心中国跨境电商B2B交易规模占比较高而B2C模式增速较快2021年中国跨境电商B2C交易规模达33万亿元占比为23较2013年提升178PCT2013-21年B2C交易规模CAGR达454远高于B2B模式从中国跨境电商进出口结构看出口占比较高2021年中国出口跨境电商交易规模为11万亿元同增136图5中国跨境进出口交易规模及增速图6中国跨境电商B2C交易规模及增速资料来源36氪信达证券研发中心资料来源36氪信达证券研发中心卖家篇跨境卖家分精品铺货精铺模式物流成本占比高跨境卖家当前以品牌商经销商中小型制造企业为主品牌商核心竞争力在于产品设计经销商主要掌握店铺运营能力外贸工厂对于生产流程的把握更为精准1中小型制造企业依托于国内制造业红利快速成长基于多年为品牌商代工的生产制造经验积累较强的设计研发制造优势但由于近年来生产成本的上涨行业同质化竞争的加剧导致代工的利润空间不断压缩利润率走低因此大量的中小型制造企业开始建设自身品牌增加外贸渠道实现从对B端到C端的转型减少中间环节提升跨境商品利润率2品牌商通常采用自主设计外包生产模式并且对设计生产客户运营等环节进行一体化管理其中部分品牌注重产品品质产品口碑依托供应链优势打造高性价比产品以销量驱动收入增长部分新消费品牌则在国内市场的基础之上通过出海方式打造第二增长曲线3经销商早期主要以第三方平台渠道为主参与店铺运营环节采用铺货一键代发等方式逐步转型品牌孵化注重提升货品周转率以提升销量获得增长跨境电商卖家与国内的消费品和电商公司的成本结构差异较大跨境电商物流成本占比大于以国内业务为主的企业以B2C为主的跨境电商品牌物流成本占比接近成本的20-25高于国内消费品品牌淘品牌的5的水平此外平台佣金营销及人员等方面的支出同样挤压产品成本占比剔除物流成本跨境电商品牌的平台佣金及广告营销占比约请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom6占34高于国内消费品品牌的29淘品牌的11人员等其他杂项占比亦大幅高于消费品淘品牌图7物流成本占比情况图8其他核心成本结构拆分资料来源199it艾瑞咨询信达证券研发中心资料来源199it艾瑞咨询信达证券研发中心图9主要跨境公司营业成本结构图10主要跨境公司费用率情况资料来源ifind信达证券研发中心资料来源ifind信达证券研发中心第三方平台卖家主要经营模式包含精品铺货精铺三类铺货模式卖家也即泛品类卖家SKU数量较多通常为万级卖家通过多店铺上架产品listing具有产品数量庞大广撒网的特点泛品卖家SKU数量庞大单个产品出单量较低的现象较为普遍且卖家不追求复购率对于泛品类卖家而言一方面店铺产品较为宽泛没有固定风格较难培养固定客户群另一方面SKU数量庞杂依赖人工难以完成商品运营管理因此需要应用较为强大的ERP系统辅助产品管理此外铺货型卖家更为依赖供应链需要对供应商做精细化管理确保能够追踪溯源到每件产品的工厂以合理管控产品生产备货周期精品运营模式之下店铺的产品通常为同一品类且SKU数量相对较少卖家需要有更强的选品运营能力首先在消费者偏好市场需求供应链资源等方面比铺货型卖家更为慎重对于产品listing产品标题产品描述产品图片均需要精心设计精品卖家在前期运营过程中需要投入大量的资金用于提前备货店铺宣传营销推广等以打造高人气爆品单个爆品出单量较高精铺模式介于铺货精品模式之间卖家广泛铺货但有一定选品策略大批量上传产品但上传的产品几乎为同一类目并在该类目之下筛选出符合市场需求的产品在产品运营请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom7环节卖家按照接近精品的标准制作listing并少量投放广告将销售表现优异的产品筛选出来按照精品的运营方式管理图11出库B2C跨境电商生态情况资料来源亿欧智库信达证券研发中心以下将从毛利率期间费用率存货周转率来对比国内主要跨境电商卖家的差异毛利率表现方面如下跨境电商公司主营产品品类不同因此多数财务指标不具有可比性但赛维时代安克创新主要以自有品牌的精品产品为主属于品牌型卖家产品享有一定的品牌溢价因此毛利率整体高于泛品为主的卖家期间费用率方面两精品型卖家赛维时代安克创新主营品类不同赛维时代以服装为主赛道安克创新主要从事消费电子产品的自主研发设计和销售注重自研和产品力研发费用率基本保持在6以上而赛维时代近年来持续推进品牌化策略运营侧重于品牌类商品的孵化2022年品牌类商品销售占比达9736较2020年提升1578PCT近年来赛维时代的销售费用率基本保持在50以上显著高于同行可比公司存货周转方面吉宏股份库存周转显著高于同行主要由于其基于以数据指引的选品策略和订单导向的业务模式多采用邮政小包发货模式无需在海外仓备货在接收到用户订单后在1688平台下单采购或向线下合作工厂下单完成货品采购因此保持较高的库存周转效率除此之外精品模式跨境电商运营效率整体高于泛品卖家主要系精品卖家核心SKU数量通常为上百个而泛品卖家SKU数量通常为上万个商品库存量较大周转相对更慢请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom8图12跨境电商主要集团情况对比资料来源安克创新公司公告有棵树公司公告华凯易佰公司公告赛维时代公司公告吉宏股份公司公告信达证券研发中心图13国内主要跨境电商卖家毛利率虚线为精品图14国内主要跨境电商卖家销售费用率虚线为精品资料来源wind信达证券研发中心资料来源wind信达证券研发中心图15国内主要跨境电商卖家研发费用率虚线为精品图16国内主要跨境电商卖家存货周转率虚线为精品资料来源wind信达证券研发中心资料来源wind信达证券研发中心平台篇第三方平台相对成熟独立站模式成长迅速请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom9第三方平台和独立站是B2C出口电商的两种最主要方式前者相对更加成熟亚马逊平台领先优势显著新型平台差异化布局规模渐显亚马逊为B2C出口最热门第三方平台亚马逊重视消费者体验凭借优质服务和高性价比产品保持较强的客户商家吸引力形成自身增长飞轮同时亚马逊平台逐步完善会员体系物流运输体系以及云计算服务助力平台业务稳健发展2022年中国商家在亚马逊平台出口GMV达2010亿美元超过其他跨境电商平台交易额此外Shopee深耕电商渗透率较低产业结构单一的东南亚市场以构建平台社交功能提升用户粘性Wish平台面向欧美市场中低收入群体提供高性价比产品利用社交平台精准营销TikTokShein等开放第三方卖家平台促进跨境平台多元化发展图172022年中国B2C商家各平台出口GMV亿美元图182022年中国B2C商家各平台目标市场及优势资料来源信息化观察网北大纵横信达证券研发中心资料来源199it36氪信达证券研发中心亚马逊平台之所以快速成长为头部平台得益于其以客户体验为导向的运营理念1亚马逊式飞轮效应以客户体验为出发形成正反馈亚马逊平台通过Prime会员等服务在不断致力于用户体验的提升时流量会在口碑的带动下自然增长因此吸引更多第三方卖家入驻平台因此平台议价能力随之增强从而降低平台自营业务采购成本让利于消费者增强老会员粘性的同时引入新会员在自营的比价效应之下第三方卖家被动选择削减成本提高服务能力和产品品质2此外亚马逊平台采用重推荐轻广告重展示轻客服重产品轻店铺重客户轻卖家的运营理念重推荐轻广告即出于对用户拒绝广告的心理的理解消费者在搜索某产品时每个搜索页面仅六个广告位但平台会推荐相同或相关产品供参考以带给消费者更多选择提升用户体验触发购买行为重展示轻客服即亚马逊平台没有即时在线客服而是注重产品展示催促订单倒逼卖家的产品页面信息丰富完整以鼓励买家自主购物简化交易流程降低买卖双方沟通成本重产品轻店铺即不同于eBay等其他跨境电商平台的以核心店铺为中心的运营模式亚马逊平台将店铺放在次要位置侧重高品质Listing的展示当产品页面的图片精美价格核实订单转化率高平台能够实时根据订单调整Listing的排名形成正向循环因此部分买家重视打造爆品重客户轻卖家即平台关注客户体验通过卖家反馈Feedback和商品评论Review两种评价体系来影响卖家排名及产品的销量和转化率星级评价较低的卖家将丧失曝光和流量甚至被移除销售权限也反向使得客户建立对平台的信任和忠诚度图19亚马逊飞轮模式示意图图20亚马逊商业模式概况请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom10资料来源MoonSees信达证券研发中心资料来源Maskfog信达证券研发中心独立站模式利于商家品牌力提升在行业变化之下更为灵活独立站模式下商家能够通过原生内容曝光和品牌露出与消费者直接互动同时合法合规获取用户数据并进行精准营销与用户深耕实现品牌价值的积累此外日益增长的流量成本与运营费用亚马逊大规模封号事件催化跨境卖家布局独立站实现降本增效抵御风险相较于第三方平台独立站多提供垂类商品网站风格更为统一品牌形象更为突出但前期对资金与团队规模要求较高图21第三方和独立站模式对比图22第三方和独立站近年来交易规模的变化资料来源199it36氪信达证券研发中心资料来源聚多多浙江电子商务促进会中国跨境电商独立站研究信达证券研发中心物流篇海外仓模式成本低时效快规模快速扩大跨境电商物流指第三方跨境物流服务公司为终端客户提供的包含前端揽收库内操作出口报关干线运输境外清关中转分拨尾程派送退件处理在内的一站式物流服务跨境物流主要包含直邮模式海外仓模式直邮模式即先在电商平台上架产品用户下单后商家在国内联络供应商或由自有仓库采用直邮物流方式寄到消费者手中主要包括邮政包裹国际商业快递跨境专线物流三种形式海外仓模式则是先将待售商品备货批量寄送于海外仓并在电商平台商家待用户下单后将订单信息推送至海外仓用尾程物流方式将包括寄送到消费者手中图23跨境出口物流的两种模式对比请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom11资料来源艾瑞咨询信达证券研发中心邮政包裹是指邮政公司通过自行揽收或第三方物流服务商揽收后交由邮政企业负责出关国际运输及目的国清关配送等环节的模式主要通过EMS邮寄包裹邮政小包物流价格相对较低因此处理优先级别低邮政小包适用于较轻体积较小货值较低的商品配送清关便利配送范围广国际商业快递一般指DHLUPSFEDEX三家国际快递公司利用其全球网络提供快递服务通过第三方物流服务或自行揽收等途径取得货物订单后自行组织出关国际运输及目的国清关配送等环节的模式跨境专线模式是指跨境物流服务商通过自营及整合外部物流资源的方式对外推出某些特定的线路实现高时效高品质高性价比的物流服务如美国欧洲澳洲专线2022年B2C跨境物流市场规模为3592亿元其中海外仓模式市场规模为4143亿元占比637直邮模式市场规模达2436亿元占比363其中邮政包裹由于其价格相对较低而占直邮模式主要份额国际专线模式时效性强且包裹追踪能力优而逐渐兴起2022年占直邮模式比例达32图24跨境物流主要商业模式对比资料来源安永台湾网站信达证券研发中心图252022跨境出口物流的两种模式规模占比图262022直邮物流方式规模占比情况请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom12资料来源中国商报网信达证券研发中心资料来源中国商报网信达证券研发中心相较于直邮模式海外仓模式则直接从当地发货大大缩短运输时间且出现客户退换货情况时可即使在海外仓调整从而有效提升客户的满意度和购物体验此外海外仓发货也可有效降低物流成本近年来海外仓市场迅速发展截至2022年我国海外仓数量超过2000个总面积超1600万平方米分布于俄罗斯日本美国韩国等国家地区第二章为什么看好跨境电商发展短期成长跨境行业拐点已至越过山丘逐步回暖复盘2021-2022年亚马逊封号事件海运费暴涨跨境卖家受到较大冲击12021年以前亚马逊中国卖家凭借人口红利和供应链优势在亚马逊卖家市场占据重要地位21年亚马逊平台中国卖家占比达632021年5月亚马逊算法机器人识别到部分中国卖家的刷单数据包括引导消费者发布好评等操作亚马逊平台根据刷单名单对有过相关行为的中国卖家进行严格封号处理冻结平台内资产结款超3000家中国卖家店铺被封停22020年疫情对全球物流及跨境运输带来持续性影响在疫情初期得益于我国制造产能的稳定供给以及海外对国内商品的需求持续旺盛跨境电商行业呈现稳步发展态势2020年下半年国际海运费价格逐步上涨2021年上半年苏伊士运河阻塞事件导致我国跨境电商欧线部分美东线的运输受到影响一方面货物运输积压滞留难以按时到港另一方面船公司联合哄抬价格致使欧线价格峰值时期达到18000美元美国港口卡车司机罢工事件使集装箱滞留港口大批运输船只无法靠岸导致美线价格峰值时期达到22000美元图27亚马逊封号潮跨境企业损失惨重图28近年来中国出口集装箱运价指数请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom13资料来源央视网信达证券研发中心资料来源wind信达证券研发中心在亚马逊封号潮国际海运费暴涨的背景之下2022年海外高通胀持续消费需求和消费者购买力有所下降一系列外部环境的变化使得库存问题成为卖家的核心难题跨境电商卖家纷纷采用低价清仓甩卖以低价促销量行业进入内卷的竞争生态中小型企业面临关店倒闭大型企业盈利受损跨境电商行业基本完成一轮洗牌门槛逐步提高进入强者角逐生态一方面欧美市场通胀水平正在持续降温以美国为例截至2023年6月通胀指数已降至3为21年4以来最低水平7月全美消费者信心指数超经济学家预期的1105为21年7月以来的最高水平另一方面海运费持续下降港口效率提升物流方面不确定因素相对减少因此跨境电商行业低谷已过在低基数下有望迎来稳步恢复此外2021-2022年行业完成一轮洗牌部分中小企业已退出竞争二八法则在亚马逊等成熟平台更为凸显同时平台将重点扶持优质头部卖家推动流量及销售份额向头部集中图29美国通胀率图30美国消费信心资料来源wind信达证券研发中心资料来源wind信达证券研发中心长期成长渗透率提升供应链产品力优势显著看好跨境卖家远期成长我们认为海外电商渗透率的提升中国卖家供应链及产品力优势相关基础配套服务的完善加速中国卖家出海对标中国市场海外电商渗透率仍有较大提升空间据Euromonitor统计2022年中国电商渗透率达到2721相比之下全球整体电商渗透率为204其中电商发展相对较为成熟的美国市场2022年电商渗透率在2626以东南亚拉美非洲中东等地区为代表的新兴市场2022年渗透率不足10未来渗透率有望逐步提升请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom14图31全球电商渗透率图32中国电商渗透率和其他国家地区对比资料来源中商情报局信达证券研发中心资料来源windEuromonitor信达证券研发中心优质供应链对于跨境电商卖家意义重大对于跨境电商卖家而言优质的供应链能够帮助卖家提升运营效率降低运营成本灵活调节库存产品品质方面供应链管理可以确保从生产到交付的这个过程中的质量控制成本控制方面优质供应链能够帮助卖家优化物流减少库存费用时效性方面跨境电商涉及物流清关尾程零售商配送等环节优质供应链能够确保产品交付及时性中国卖家凭借低成本高效率的制造业优势成为世界工厂能够快速识别并响应全球消费趋势并灵活调整选品策略形成柔性供应链优势中国卖家具有较强的供应链优势近年来尽管在贸易保护主义中美博弈竞争俄乌冲突等多重因素影响下全球供应链格局正在加速重塑中国供应链优势仍旧显著长期以来中国供应链成本低大规模生产等传统优势正在逐步削弱但规模化配套性以及综合效能等优势的强化持续巩固中国作为全球供应链区域中心的核心地位1制造业规模优势庞大配套完善中国制造业增加值连续12年位居全球第一在全球占据绝对规模优势新兴制造业大国越南印度在短期内难以超越在制造业配套方面中国拥有41个工业大类207个中类666个小类是全球唯一拥有联合国产业分类中全部工业门类的国家具备一批产品集中生产专业化协作配套产业链条成熟的产业集群2003-21年中国货物出口规模由044万亿美元增至2173万亿美元占全球出口比重由578上升至151其中工业制成品出口规模占全球比重持续提升2020年已达到1954明显高于美国日本和德国等制造业大国世界各国对中国供应链高度依赖图33中国和其他国家制造业增加值对比十亿美元图34中国与主要国家工业制成品出口全球占比变化资料来源wind信达证券研发中心资料来源新浪VR信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom152基础设施全球领先国际物流供应链优势持续增强传统基础建设方面十三五以来高速铁路总里程超过36万公里占全球总里程的23高速公路通车里程15万公里位居世界第1位新型基础设施建设方面新型基础设施建设持续发力截至2022年建成开通5G基站超过2312万个5G网络已覆盖全国所有地级市城区建设投资强度远超美国英国和韩国等传统信息通讯大国十四五规划中提出预计到2025年中国将建成覆盖全国的5G网络国际物流建设方面全球港口货物吞吐量集装箱吞吐量前10名港口中中国分别占据8席8席此外中欧班列的开通进一步加强中国向全球供应的重要保障22年班列已达到16000列2013-22年年均复合增速达2590图352022年全球集装箱吞吐量前十名港口图36中欧班列近年开行列数资料来源闽商观察信达证券研发中心资料来源国铁集团信达证券研发中心3数字化转型优势逐步形成近年来在全球供应链数字化转型过程中中国制造业数字化转型呈现出加速发展态势制造业与包括5G大数据云计算人工智能在内的新一代信息技术加速融合截至2022年国内大型工业互联网平台超过150家受益于平台服务的工业企业超过160万家此外中国为全球拥有灯塔工厂最多的国家据世界经济论坛全球44家灯塔工厂网络成员中12家位于中国图37不同国家灯塔工厂数量统计资料来源新浪VR信达证券研发中心数字技术驱动跨境电商模式创新助力卖家降本增效近年来数字技术数字工具逐步成熟在生产采购交易支付风控结算物流仓储营销等环节深度应用借助大数据手段卖家能够挖掘销售产品用户行为等多类别数据有效形成数据池为请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom16运营管理提供数据支持提升决策有效性科学性云计算助力跨境卖家实现生产采购物流仓储支付营销等全链条数字化运营提升供应链运作效率人工智能能够有效识别货物信息应用于智能入库智能分拣智能调拨等物流环节通过分析用户和产品信息实现人货匹配提升营销转化率区块链得益于其去中心化可追溯性不可篡改性等特点用于跨境物流检测跨境电商产品追溯等场景提升跨境支付结算交易速度降低交易成本图38数字技术驱动跨境电商创新资料来源尼尔森IQ信达证券研发中心格局优化份额进一步向头部卖家集中强者恒强在经历早期跨境电商流量红利行业卖家凭借泛供应链泛渠道的模式规模快速扩张然而伴随行业红利期消退早期以铺货为主粗犷运营的卖家相继受挫如跨境通华鼎股份有棵树例如跨境通于2014年后相继收购环球易购帕拓逊股权其中环球易购为跨境出口零售电商主要通过自建电商平台和亚马逊等第三方平台进行B2C模式销售主营电子产品及服装服饰采用买断式自营的运营模式在早期跨境电商红利时期环球易购借助先发优势规模快速扩张销售收入由2015年的3960亿元增长至2022年的7254亿元CAGR达786公司采用铺货模式商品种类繁杂单价较低且需要在海外节假日前大量备货以应对海外市场需求的增长同时缺乏精细化的管理机制因此粗犷扩张经营模式使得公司库存高企由2014年的299亿元增长至2018年的5574亿元占总资产比例上升至2017年的4641经营性现金流持续净流出利润率持续下滑华鼎股份于2018年收购通拓科技通拓科技主要从事B2C跨境电商业务早期采用铺货模式统一采购国内产品上架至eBay亚马逊等第三方电商平台通拓科技销售品类众多SKU保持在40万以上产品主要为电子家居生活品类通拓科技早期的铺货模式为其带来一定的行业红利但越来越多的卖家进入市场行业走向同质化低价竞争公司在选品运营能力方面缺乏积累在借壳上市三年内业绩完成情况不及预期2017-19年扣非归母净利润分别为202221304亿元完成比例为1010878987760图39跨境通华鼎有棵树收入及增速百万元图40跨境通华鼎有棵树利润总额及增速百万元请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom17资料来源ifind信达证券研发中心资料来源ifind信达证券研发中心图41跨境通华鼎有棵树存货及其占库存比例百万元图42跨境通华鼎有棵树经营性现金流净额百万元资料来源ifind信达证券研发中心资料来源ifind信达证券研发中心行业粗犷扩张阶段已去对于卖家精细化运营能力的要求不断提高优质的产品和服务灵活的供应链为跨境卖家发展的关键竞争力而数字化为精细化运营的基础以跨境服装卖家为例服装企业需要优化从销售产品到供应链再到物流的完整链条形成全链路的闭环供应链系统服装行业核心关键指标为库存传统行业采用期货模式公司间接接触客户且销售存在时间差因此容易产生库存现货模式通常使得供应商产生库存从而影响整体产业链健康运行因此跨境卖家需要打造服装柔性供应链深耕产品的成本时效品质打造极致的成本极致的时效相对较好的品质即从商品中心到供应链中心到仓储物流中心形成完整闭环围绕售罄率毛利率资金及库存周转率等维度进行评价供应商管理作为服装卖家供应链管理的核心即服装企业上万乃至上百万的订单如何高质高效完成关键在于供应商管理即需要卖家有足够能力建立完善系统完善数据库并将庞大的供应商群体标签化同时制定一套标准和规则实现前中后端的打通和配合行业内头部卖家在早期即专注于自身核心能力的培育持续提升智能化水平及应用提高选品能力ERP管理能力广告投放能力及品牌运营能力持续强化自身核心竞争力以行业内优质泛品卖家华凯易佰赛维时代为例二者均主要以亚马逊为主要销售平台亚马逊注重客户体验重视商家服务和产品品质因此能够提供优质服务优质且具有性价比商品的卖家能够获得平台的扶持华凯易佰以泛品模式为主其优势在于依托于其智能化工具的使用实现精准选品精准备货从而能够在海外仓备货且保证健康的存货周转水平当海外客户下单后能够大幅缩短物流运输时长提升用户购买体验赛维时代具有丰富的亚马逊平台运营经验于2016年开始推动品牌化转型依托于请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom18丰富的供应链资源优质的供应商管理能力以及消费者偏好识别能力为消费者提供细分领域的高性价比的优质产品多个品牌多款产品成为亚马逊BestSellers细分类目前五请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom19第三章重点标的华凯易佰泛品类跨境电商龙头数字化优势驱动多元成长公司前身华凯创意主要从事空间艺术设计21年后相继收购跨境电商易佰网络90及剩余10股权更名为华凯易佰公司以泛品业务为基布局高性价比的刚需产品2022年泛品SKU超50万品类以家居园艺汽车摩托车配件工业商业用品健康美容户外运动等生命周期长更新换代慢细分领域需求大竞争相对较低的蓝海产品为主2021年公司开始布局跨境电商精品业务跨境电商综合服务业务精品业务以家电3C等产品为主综合服务方面公司建立亿迈服务平台为跨境卖家提供相关服务2022年综合服务贡献收入272亿元占比为616图43华凯易佰主要业务规模占比情况资料来源华凯易佰公司公告信达证券研发中心2021年7月起公司将易佰网络纳入合并范围易佰网络贡献营收为1954亿元带动公司营收同增143508至2075亿元2022年跨境电商业务贡献收入4109亿元同增11041营收占比为9302同时22年公司综合服务贡献收入272亿元营收占比为6162021年公司净利润同比下滑3988至-087亿元主要系公司子公司上海华凯净利润亏损同比扩大15297至742035万元2022年易佰网络贡献净利润达276亿元同比增长40182带动公司整体净利润同增34739至216亿元图44华凯易佰2018-2023Q1收入情况亿元图45华凯易佰2018-2023Q1利润情况亿元资料来源wind信达证券研发中心资料来源wind信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom20