事件：公司发布2023年半年报，公司2023H1实现营业收入1325.92亿元，同比增长18.70%，归母净利润26.10亿元，同比下降29.38%，扣非净利润21.99亿元，同比下降17.96%，剔除去年同期青春宝10亿元搬迁收益及本期上药康希诺计提4亿元资产减值准备等一次性特殊损益的影响，上半年归母净利润30.76亿元，同比增长9.34%；经营性现金流净流入16.38亿元，较去年同期-5.56亿元大幅增长。23Q2单季实现营业收入663.66亿元，同比增长21.08%，归母净利润10.92亿元，同比下降55.32%，扣非净利润8.42亿元，同比下降41.15%
　　收入增速超预期，利润显著低于预期主要是一次性因素。营收端超预期增长，但利润端Q2大幅下滑，主要是一次性影响：1）上药康希诺因新冠疫苗需求大幅下降、同时承接CDMO业务有较大不确定性，资产减值预计影响上药利润4-5亿；2）Q2因应收账款周期拉长致信用资产减值同比多增1.2亿；3）研发费用投入高增长，同比多投1.2亿。收入分板块看，2023H1医药工业实现收入146.99亿元，同比增长12.64%；贡献利润13.28亿元，同比增长20.29%。医药商业实现收入1178.93亿元，同比增长19.50%；贡献利润17.70亿元，同比增长1.43%。主要参股企业贡献利润3.44亿元，同比增长2.69%。在医药流通板块，公司2023H1创新药销售同比增长24.0%，引入进口总代品种14个；进口疫苗总代业务逐渐回升，同比增长15.7%；器械、大健康等非药业务销售约204亿元，同比增长22.16%。
　　稳步推进创新研发，深挖中药品牌价值。2023H1公司研发投入12.18亿元，同比增长25.91%。新药管线共计64项，其X842针对反流性食管炎适应症的上市申请于今年2月获受理，中I001片针对高血压适应症的上市申请于今年6月获受理，公司引进的针对胃酸疾病的2类新药信维宁于本年5月正式商业化。2023H1公司中药板块收入51.20亿元，同比增长21.64%。公司旗下拥有8家中药企业，9个核心品牌，中药资源价值丰厚，其中养心氏片是心脏康复规范诊疗的中成药第一品牌，冠心宁片可作为心血管疾病的二级预防用药。未来公司将紧抓中药行业发展机遇，基于自身优势深挖中药品牌价值。
　　投资建议：上海医药作为工商一体的综合性大型药企，医药工业领域创新管线逐步兑现，中药品种资源丰富。我们看好国企深化改革的潜力，考虑到资产减值影响，我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为52.34/63.06/69.48亿元，同比增长-6.82%/20.48%/10.18%，EPS分别1.41元、1.70元、1.88元，当前股价对应2023-2025年PE 12.6/10.5/9.5倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：药品集采降价高于预期的风险、混改整合进度不及预期的风险、新药研发失败的风险等。

研究报告全文：公司点评医药行业年月日202393商业收入超预期增长利润低于预期上海医药601607SH上海医药601607SH中报点评推荐维持评级核心观点合理估值区间2115-2538元事件公司发布2023年半年报公司2023H1实现营业收入132592分析师亿元同比增长1870归母净利润2610亿元同比下降2938程培扣非净利润2199亿元同比下降1796剔除去年同期青春宝10021-20257805亿元搬迁收益及本期上药康希诺计提4亿元资产减值准备等一次性chengpeiyjchinastockcomcn分析师登记编码S0130522100001特殊损益的影响上半年归母净利润3076亿元同比增长934经营性现金流净流入1638亿元较去年同期-556亿元大幅增长23Q2单季实现营业收入66366亿元同比增长2108归母净利润市场数据2023-09-031092亿元同比下降5532扣非净利润842亿元同比下降4115A股收盘价元1784收入增速超预期利润显著低于预期主要是一次性因素营收端超A股一年内最高价元2328预期增长但利润端Q2大幅下滑主要是一次性影响1上药康希A股一年内最低价元1554诺因新冠疫苗需求大幅下降同时承接CDMO业务有较大不确定性沪深300379149资产减值预计影响上药利润4-5亿2Q2因应收账款周期拉长致信用资产减值同比多增12亿3研发费用投入高增长同比多投12市盈率20221458亿收入分板块看2023H1医药工业实现收入14699亿元同比增总股本万股37032977长1264贡献利润1328亿元同比增长2029医药商业实现实际流通A股万股19315166收入117893亿元同比增长1950贡献利润1770亿元同比增限售的流通A股万股8527084长143主要参股企业贡献利润344亿元同比增长269在医流通A股市值亿元34458药流通板块公司2023H1创新药销售同比增长240引入进口总代品种个进口疫苗总代业务逐渐回升同比增长器械14157相对沪深300表现图大健康等非药业务销售约204亿元同比增长2216稳步推进创新研发深挖中药品牌价值2023H1公司研发投入1218亿元同比增长2591新药管线共计64项其X842针对反流性食管炎适应症的上市申请于今年2月获受理中I001片针对高血压适应症的上市申请于今年6月获受理公司引进的针对胃酸疾病的2类新药信维宁于本年5月正式商业化2023H1公司中药板块收入5120亿元同比增长2164公司旗下拥有8家中药企业9个核心品牌中药资源价值丰厚其中养心氏片是心脏康复规范诊疗的中成药第一品牌冠心宁片可作为心血管疾病的二级预防用药未来公司将紧抓中药行业发展机遇基于自身优势深挖中药品牌价值资料来源wind中国银河证券研究院投资建议上海医药作为工商一体的综合性大型药企医药工业领域相关研究创新管线逐步兑现中药品种资源丰富我们看好国企深化改革的潜2023-04-27上海医药2023年一季报点评诊疗力考虑到资产减值影响我们预计公司2023-2025年归母净利润分复苏带动业绩好转创新研发步入收获期别为523463066948亿元同比增长-68220481018EPS分2023-03-31上海医药2023年年报点评业绩稳别141元170元188元当前股价对应2023-2025年PE12610595健增长改革效果逐步显现倍维持推荐评级风险提示药品集采降价高于预期的风险混改整合进度不及预期的风险新药研发失败的风险等wwwchinastockcomcn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明公司点评医药行业主要财务指标2022A2023E2024E2025E营业收入百万元23198130267431612904474031203005收入增长率7491528861743归母净利润百万元561715523428630602694777利润增速1028-68220481018毛利率1314126512711273摊薄EPS元152141170188PE117612621048951PB099094087079PS028025023021资料来源公司公告中国银河证券研究院请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明2公司点评医药行业公司财务预测表资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E利润表百万元2022A2023E2024E2025E流动资产14951287159330681751050419138553营业收入2319813026743161290447403120300现金2740140296628735254574196902营业成本2014949223360248253527972723141应收账款6675985719746678168978397757营业税金及附加71627825738968096343其它应收款257481287854312627335858营业费用1427897163133317572071872180预付账款386758448387486633522692管理费用499169575450624974671415存货3446022356871638731154160109财务费用131319105708109465106562其他1444901146435814957761525237资产减值损失-33147000000000非流动资产4862203498569850866565179334公允价值变动收益21874000000000长期投资923264923264923264923264投资净收益5331226743101657109211固定资产1153929130712214306041531249营业利润90146583579710038581104492无形资产624414654414684414714414营业外收入3278500050005000其他2160596210089820483742010406营业外支出23908200002000020000资产总计19813490209187662259716024317887利润总额8808358207979888581089492流动负债11069105118200111277545713693352所得税181634169253203909224660短期借款2775059307505933750593675059净利润699201651543784949864832应付账款4560381480169452112625597411少数股东损益137486128115154347170055其他3733665394325941891364420882归属母公司净利润561715523428630602694777非流动负债944140878479816479754479EBITDA1086814110463312853651391376长期借款625980575980525980475980EPS元152141170188其他318161302499290499278499负债合计12013245126984901359193614447831主要财务比率2022A2023E2024E2025E少数股东权益1093945122206013764071546461营业收入7491528861743归属母公司股东权益6706301699821676288188323595营业利润986-72820111002负债和股东权益19813490209187662259716024317887归属母公司净利润1028-68220481018毛利率1314126512711273现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E净利率242196217223经营活动现金流474336546091682591794944ROE838748827835净利润699201651543784949864832ROIC576592649653折旧摊销240828178128187042195322资产负债率6063607060155941财务费用170172160511168791177071净负债比率15401154481509314638投资损失-67426-26743-101657-109211流动比率135135137140营运资金变动-453872-406163-362821-338710速动比率099100102105其它-114566-1118562875639总资产周转率128131133133投资活动现金流-1247312-267163-192630-184429应收帐款周转率372386387385资本支出-252453-263760-266287-265639应付帐款周转率487499506504长期投资-1027418-25000-25000-25000每股收益152141170188其他325582159798657106211每股经营现金128147184215筹资活动现金流1213859-526856920960929每股净资产1811189020602248短期借款523601300000300000300000PE117612621048951长期借款-89795-50000-50000-50000PB099094087079其他780053-302685-180791-189071EVEBITDA709709584509现金净增加额439639226148559170671444PS028025023021数据来源公司公告中国银河证券研究院请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明3公司点评医药行业分析师简介及承诺程培银河证券医药首席分析师上海交通大学生物化学与分子生物学硕士7年医学检验行业6年医药行业研究经验公司研究深入细致对医药行业政策和市场营销实务非常熟悉此前作为团队核心成员获得新财富最佳分析师医药行业2022年第4名2021年第5名2020年入围2021年上海证券报最佳分析师第2名2019年Wind金牌分析师医药行业第1名2018年第一财经最佳分析师医药行业第1名等荣誉本人承诺以勤勉的执业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关评级标准行业评级体系未来6-12个月行业指数相对于基准指数沪深300指数推荐预计超越基准指数平均回报20及以上谨慎推荐预计超越基准指数平均回报中性预计与基准指数平均回报相当回避预计低于基准指数公司评级体系未来6-12个月公司股价相对于基准指数沪深300指数推荐预计超越基准指数平均回报20及以上谨慎推荐预计超越基准指数平均回报中性预计与基准指数平均回报相当回避预计低于基准指数免责声明本报告由中国银河证券股份有限公司以下简称银河证券向其客户提供银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户若您并非银河证券客户中的专业投资者为保证服务质量控制投资风险应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理完成投资者适当性匹配并充分了解该项服务的性质特点使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用并不构成对客户的投资咨询建议并非作为买卖认购证券或其它金融工具的邀请或保证客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断银河证券认为本报告资料来源是可靠的所载内容及观点客观公正但不担保其准确性或完整性本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任本报告可能附带其它网站的地址或超级链接对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接银河证券不对其内容负责链接网站的内容不构成本报告的任何部分客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